漫談從標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)到行為金融學(xué)-全文預(yù)覽
【正文】 1， 1990a， 1990b)主要研究了股票價(jià)格的異常波動(dòng)、股市中的羊群效應(yīng)、投機(jī)行為和流行心態(tài) 的關(guān)系等 。Thaler(1987， 1999)研究了股票 回報(bào)率的時(shí)間序列 、投資者心理會(huì)計(jì) 等問(wèn)題。3 行為金融學(xué)的產(chǎn)生216。Tversky研究了 人類行為 與標(biāo)準(zhǔn)投資決策模型基本假設(shè)相沖突的三個(gè)方面： 風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度、心理會(huì)計(jì) 和 過(guò)度自信 ，并將觀察到的現(xiàn)象稱為 “認(rèn)知偏差 ”。 1972年 Slovic的 《 人類判斷的 心理學(xué) 研究對(duì) 投資決策的意義 》 一文，為行為金融理論發(fā)展奠定了基礎(chǔ) 167。Mackey 指出 “個(gè)人一旦進(jìn)入群體中，他的個(gè)性就淹沒(méi)了。Lebon的 《 群體 》 和 Charles3 行為金融學(xué)的產(chǎn)生216。216。3 行為金融學(xué)的產(chǎn)生216。邊際 效用 學(xué)派（ 1920s）：如何實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)？ 1776年亞當(dāng) 3 行為金融學(xué)的產(chǎn)生l一、什么是行為金融學(xué)行為金融學(xué)是 心理學(xué)、行為理論 與 金融分析 相結(jié)合的研究方法與理論體系。其中最為重要的突破就是對(duì)標(biāo)準(zhǔn)金融理論中 關(guān)于理性人假設(shè)的突破 ，也由此誕生出 行為金融學(xué)研究的分支 。167。各種股市可預(yù)測(cè)性現(xiàn)象（ EMH認(rèn)為股價(jià)是不可預(yù)測(cè)的）? Ball金融泡沫（ Financial為了吸引廣大的無(wú)信息群參加認(rèn)購(gòu)新股， 新股發(fā)行價(jià)格就必須低于正常新股發(fā)行價(jià)格就必須低于正常價(jià)格?！靶鹿烧蹆r(jià)之謎新股折價(jià)之謎 ”：： 新股認(rèn)購(gòu)中， 無(wú)信息的投資者無(wú)信息的投資者容易遭受所謂容易遭受所謂 “贏者詛咒贏者詛咒 ”式的損失式的損失 。2 有效市場(chǎng)悖論 “Issuesmispricing）216。167。l 四、理性假設(shè)受到挑戰(zhàn)心理學(xué)家發(fā)現(xiàn)大多數(shù)的投資者并不遵循理性預(yù)期要求的理性：其 信念更新不遵守貝葉斯理性 (比如，啟發(fā)式思維等 )；風(fēng) 險(xiǎn)偏好不遵循傳統(tǒng)的期望效用函數(shù)形式 （比如凸函數(shù) 這就是金融學(xué)文獻(xiàn)中由同質(zhì)性信念導(dǎo)致的著名的 “無(wú)交易定理 ”。Milgrom167。2 有效市場(chǎng)悖論（ EMH Paradox）l一、同質(zhì)信念與交易動(dòng)機(jī)l二、無(wú)交易定理l三、 GrossmanStiglitz理性預(yù)期人們對(duì)未來(lái)的預(yù)期（認(rèn)知）是沒(méi)有偏差。167。167。l證券市場(chǎng)的典型特征 :167。無(wú)套利定價(jià)法（復(fù)制技術(shù)）通常應(yīng)用于金融衍生產(chǎn)品；216。l無(wú)套利定價(jià)法：其基本思路為：構(gòu)建兩種投資組合，讓其現(xiàn)金流特征一致，則其價(jià)值一定相等；否則的話，就可以進(jìn)行套利。CAPM 金融資產(chǎn)定價(jià)是微觀金融學(xué)的核心問(wèn)題。期權(quán)定價(jià)理論 （ Black和 Scholes有效市場(chǎng)假說(shuō)（ EMH） （ Fama（ 1 標(biāo)準(zhǔn)（傳統(tǒng)經(jīng)典）金融學(xué)理論l二、現(xiàn)代標(biāo)準(zhǔn)金 融學(xué)理論體系216。在其 《 投資組合選擇 》 （Portfolio Selection）一文中提出了均值 — 方差投資組合理論：創(chuàng)立了衡量效用與風(fēng)險(xiǎn)程度的指標(biāo)，確定了資產(chǎn)組合的基本原則。： Dodd為代表的 基本分析派 ；以Edwards和 Magee為主的 技術(shù)分析派 ?，F(xiàn)代標(biāo)準(zhǔn)金融理論源于對(duì) 資本市場(chǎng)的分析 ；較成體系的資本市場(chǎng)分析開(kāi)始于 20世紀(jì) 20年代，后形成三大派。3 行為金融學(xué)的產(chǎn)生l167。從人類的心理角度，從人類的心理角度，對(duì)證券投資行為進(jìn)行分析，對(duì)證券投資行為進(jìn)行分析，跨入微觀金融領(lǐng)域最前沿的跨入微觀金融領(lǐng)域最前沿的 學(xué)科之一學(xué)科之一 。 傳統(tǒng)金融學(xué) 行為金融學(xué)行為金融學(xué)：研究人的心理偏差和情緒對(duì)金融決 策、金融產(chǎn)品定價(jià)以及金融市場(chǎng) 變化的影響。2 有效市場(chǎng)悖論 l167。1 標(biāo)準(zhǔn)（傳統(tǒng)經(jīng)典）金融學(xué)理論l一、現(xiàn)代標(biāo)準(zhǔn)金融理論的產(chǎn)生216。和 Analysis)到了 50年代后，開(kāi)始出現(xiàn) 第三個(gè)分析學(xué)派 — 數(shù)量分析學(xué)派 ，并占據(jù)了主導(dǎo)地位。 1952年， Markowitz167。資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (CAPM)（ Sharpe（ 1964）， Linter1966））216。1976）216。1 標(biāo)準(zhǔn)（傳統(tǒng)經(jīng)典）金融學(xué)理論l 三、有效市場(chǎng)假 說(shuō) (EMH)是 標(biāo)準(zhǔn)金融理論的基石216。標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)資產(chǎn)定價(jià)的方法有兩類：l均衡定價(jià)法：經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一般均衡定價(jià)法金融資產(chǎn)的均衡定價(jià) :無(wú)套利定價(jià)是均衡定價(jià)的一個(gè)推論。如果市場(chǎng)是無(wú)效的，資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本假設(shè)也不成立。lCAPM（以及 APT、 Blackscholes期權(quán)定價(jià)公式）等都是在 存在不確定性 而 不存在信息非對(duì)稱 假設(shè)下研究資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題的。l所以說(shuō)，有效市場(chǎng)假說(shuō)是現(xiàn)代標(biāo)準(zhǔn)金融理論核心與基石。216。1 標(biāo)準(zhǔn)（傳統(tǒng)經(jīng)典）金融學(xué)理論167?，F(xiàn)實(shí)：現(xiàn)實(shí)： 人們對(duì)未來(lái)的看法差異（信念差異）是證券交易的主要原因：看漲者買，看跌者賣。1982）當(dāng)交易的唯一動(dòng)機(jī)是信息優(yōu)勢(shì)時(shí)當(dāng)交易的唯一動(dòng)機(jī)是信息優(yōu)勢(shì)時(shí) ， 在理性預(yù)期均衡狀態(tài)下 不會(huì)有交易發(fā)生不會(huì)有交易發(fā)生 。悖論 在有效市場(chǎng)上，價(jià)格總是已經(jīng)完全反映了市
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