【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 ? 并購(gòu)會(huì)計(jì)處理方法的選定 ? 并購(gòu)程序與法律事務(wù)安排 ? 協(xié)商與談判 ? 簽約與披露 ? 交接與接管 ? 整合 第一階段：前期準(zhǔn)備階段 第二階段：方案設(shè)計(jì)階段 第三階段：談判簽約階段 第四階段：接管整合階段 二、 跨國(guó)公司的反并購(gòu)策略 ? （一）修改公司章程 ? （二）提高收購(gòu)者的收購(gòu)成本、風(fēng)險(xiǎn) ? （三）降低收購(gòu)者的收購(gòu)收益 ? （四）建立合理的持股結(jié)構(gòu) ? （五）收購(gòu)收購(gòu)者 （一）修改公司章程 ? 董事會(huì)輪選制（分期分級(jí)董事會(huì)） ? 絕對(duì)多數(shù)條款：股東大會(huì)特別決議 董事輪換制 ? 董事輪換制是指在公司章程中規(guī)定，每年只能更換三分之一（或其他比例）的董事，這意味著即使并購(gòu)者擁有公司絕對(duì)多數(shù)的股權(quán)，也難以獲得目標(biāo)公司董事會(huì)的控制權(quán)。 ? 美國(guó)現(xiàn)在有 70％以上的上市公司采用了董事輪換制。由于這種反并購(gòu)方法阻止了并購(gòu)者在一段時(shí)間內(nèi)獲得公司的控制權(quán)，從而使并購(gòu)者不可能馬上改組目標(biāo)公司。 ? 一般來說，敵意并購(gòu)者至少要經(jīng)歷兩次董事會(huì)選舉，才能贏得多數(shù)席位來控制董事會(huì)。在大多數(shù)情況下，在第二次股東會(huì)議召開前，惡意并購(gòu)者不是迫使目標(biāo)公司達(dá)成友好協(xié)議，就是放棄并購(gòu)企圖?？偟膩砜?，董事輪換制是一種對(duì)股價(jià)影響較小而又非常有力的反并購(gòu)策略。 ? 案例： 2023年 10月 25日，上海高清舉牌方正科技，引發(fā)方正科技的股權(quán)之爭(zhēng)。由于在方正科技的公司章程中規(guī)定董事的更換每年只能改選四分之一等，這樣收購(gòu)者即使收購(gòu)到足夠的股權(quán)，也無法對(duì)董事會(huì)做出實(shí)質(zhì)性的改組，無法很快入主董事會(huì)控制公司。當(dāng)然還有一些其他方面的原因，最終導(dǎo)致上海高清退出了股權(quán)之爭(zhēng)。 絕對(duì)多數(shù)條款 ? 絕對(duì)多數(shù)條款，也稱超級(jí)多數(shù)條款，是指在公司章程中規(guī)定，公司的合并需要獲得絕對(duì)多數(shù)的股東投贊成票。同時(shí)，這一反并購(gòu)條款的修改也需要絕對(duì)多數(shù)的股東同意才能生效。 ? 超級(jí)多數(shù)條款一般規(guī)定目標(biāo)公司被并購(gòu)必須取得2/3或 80%以上的投票權(quán)，有時(shí)甚至高達(dá) 90％以上。這樣，敵意并購(gòu)者如果要獲得具有絕對(duì)多數(shù)條款公司的控制權(quán)，通常需要持有目標(biāo)公司很大比例的股權(quán)，這在一定程度上增加了并購(gòu)成本和難度。 （二）提高收購(gòu)者的收購(gòu)成本、風(fēng)險(xiǎn) 白衣騎士 降落傘計(jì)劃 白馬騎士 白馬騎士是相對(duì)惡意收購(gòu)者黑馬騎士而言的。他是指當(dāng)目標(biāo)公司遭到黑馬騎士的襲擊時(shí)，可選擇一家關(guān)系密切且實(shí)力雄厚的公司，以更優(yōu)惠的條件達(dá)成善意收購(gòu)，共同抵御黑馬騎士的入侵。 ? 案例： 1985年美國(guó)維克斯公司為了抵制聯(lián)合利華的收購(gòu)，選擇寶潔公司作為“白衣騎士”，授予寶潔公司“鎖定選擇權(quán)”。 ? 具體內(nèi)容為：如果因某種原因，他人取得維克斯公司過半數(shù)的股份時(shí)，寶潔就能獲得以低價(jià)收購(gòu)維克斯公司的“歐蕾’’事業(yè)部的權(quán)利?！皻W蕾”是維克斯公司的主導(dǎo)產(chǎn)品之一，這無疑使收購(gòu)方會(huì)知趣地放棄收購(gòu)計(jì)劃。 歷史上最著名的白衣騎士： 巴菲特 ? 1987年，他以每股 80美元，總價(jià) 7億美元解救所羅門兄弟，十年后，后者被旅行者集團(tuán)兼并，這次的交易是巴菲特“惟一的敗筆”。 ? 巴菲特也當(dāng)過“白衣護(hù)衛(wèi)”（ White Squire，與白衣騎士類似，區(qū)別在于不掌握控股權(quán)）， 1989年購(gòu)買了吉列 6億美元的優(yōu)先股，寶潔 16年后收購(gòu)吉列，他出售優(yōu)先股，獲 45億美元增值。 ? 此次美國(guó)金融海嘯中，巴菲特先后“抄底”高盛（ 50億美元永久優(yōu)先股）、 GE（ 30億美元）等，也扮演了白衣護(hù)衛(wèi)。 ? 降落傘計(jì)劃 ? 降落傘計(jì)劃是通過提高企業(yè)員工的更換費(fèi)用實(shí)現(xiàn)的。由于目標(biāo)企業(yè)被并購(gòu)后，隨之而來的經(jīng)常是管理層更換和公司裁員。針對(duì)員工對(duì)此問題的擔(dān)憂，人們?cè)O(shè)計(jì)了降落傘反并購(gòu)計(jì)劃。 ? 降落傘計(jì)劃具體包括三種形式： ? 金降落傘（ Golden Parachute） ? 灰色降落傘（ Penson Parachute） ? 錫降落傘（ Tin Parachute）。 ? （ 1）金降落傘 ? 金降落傘是指目標(biāo)企業(yè)董事會(huì)通過決議，由企業(yè)董事及高層管理人員與目標(biāo)企業(yè)簽訂合同，一旦目標(biāo)企業(yè)被并購(gòu)，其董事及高層管理人員被解雇，則企業(yè)必須一次性支付巨額的退休金（解職費(fèi)）、股票選擇權(quán)收入或額外津貼。 ? 被解雇的董事及高層管理人員的收益根據(jù)他們的地位、資歷和以往業(yè)績(jī)的差異而不同。這種收益就象一把降落傘讓高層管理者從高高的職位上安全退下來，故名降落傘計(jì)劃；又因其收益豐厚如金，故名金降落傘。 ? （ 2）灰色降落傘 ? 灰色降落傘主要是向中級(jí)管理人員提供較為遜色的同類保證。目標(biāo)企業(yè)承諾，如果該企業(yè)被并購(gòu)，中級(jí)管理人員可以根據(jù)工齡長(zhǎng)短領(lǐng)取數(shù)周至數(shù)月的工資。 ? （ 3）錫降落傘是指目標(biāo)企業(yè)的普通員工在企業(yè)被并購(gòu)后一段時(shí)間內(nèi)被解雇的話，則可領(lǐng)取員工遣散費(fèi)。 ? 雅虎的降落傘：面對(duì)微軟的收購(gòu)，雅虎 CEO楊致遠(yuǎn)在一封致員工的電子郵件中公布了一項(xiàng)針對(duì)所有員工的增強(qiáng)離職補(bǔ)償計(jì)劃，根據(jù)該補(bǔ)償計(jì)劃，公司管理層及全職員工如果在公司被收購(gòu) 2年內(nèi)離職，將獲得至少四個(gè)月的薪水。此外，沒有任何理由就被辭退的員工及以“正常原因”辭職的員工將獲得健康保險(xiǎn)及求職協(xié)助等。 （三）降低收購(gòu)者的收購(gòu)收益 焦土政策 毒丸 兩級(jí)再生資本化（雙重資本重組） 將股票分為兩類：高投票權(quán)股票和低投票權(quán)股票 高投票權(quán)的股票流動(dòng)性差，股息較低，且僅限管理者使用 焦土政策 ? 焦土戰(zhàn)術(shù)是一種兩敗俱傷的反并購(gòu)策略。 ? 主要包括 ?出售“皇冠上的珍珠” ?虛胖戰(zhàn)術(shù) ? 企業(yè)最有價(jià)值的部分最具并購(gòu)吸引力（如專利、商標(biāo)、某項(xiàng)業(yè)務(wù)或某個(gè)子公司等），通常被譽(yù)為“皇冠上的珍珠”。 ? 這些“皇冠上的珍珠”非常容易誘發(fā)其他企業(yè)的并購(gòu)企圖。針對(duì)這種情況，目標(biāo)企業(yè)可以將“皇冠上的珍珠”出售或者抵押，從而降低敵意并購(gòu)者的并購(gòu)興趣。 ? 虛胖戰(zhàn)術(shù)的做法有多種： ?購(gòu)置大量與經(jīng)營(yíng)無關(guān)或盈利能力差的資產(chǎn)，令目標(biāo)企業(yè)包袱沉重，資產(chǎn)質(zhì)量下降； ?大量增加目標(biāo)企業(yè)負(fù)債，惡化財(cái)務(wù)狀況，加大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)； ?故意投資一些長(zhǎng)時(shí)間才能見效的項(xiàng)目，使目標(biāo)企業(yè)在短期內(nèi)資產(chǎn)收益率大減。 ? 由于虛胖戰(zhàn)術(shù)會(huì)導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)嚴(yán)重的負(fù)債問題，敵意并購(gòu)者不得不放棄并購(gòu)。 毒丸計(jì)劃 ? 是一種提高并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)成本，造成目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)吸引力急速降低的反收購(gòu)措施。 ? 三個(gè)目標(biāo)： ?稀釋襲擊者手中的股份 ?增加并購(gòu)者的并購(gòu)成本 ?目標(biāo)企業(yè)的自我傷害 ? 實(shí)踐中主要有三種毒丸措施： （ 1）負(fù)債毒丸計(jì)劃 （ 2）優(yōu)先購(gòu)股權(quán)毒丸計(jì)劃 （ 3）人員毒丸計(jì)劃 ? （ 1）負(fù)債毒丸計(jì)劃 ? 負(fù)債毒丸計(jì)劃是指，目標(biāo)企業(yè)在并購(gòu)?fù){下大量增加自身負(fù)債，降低企業(yè)被并購(gòu)的吸引力。 ? 負(fù)債毒丸計(jì)劃主要通過企業(yè)在發(fā)行債券或借貸時(shí)訂立的“毒藥條款” 來實(shí)現(xiàn)。依據(jù)該條款，在企業(yè)遭到并購(gòu)時(shí)，債權(quán)人有權(quán)要求提前贖回債券、清償借貸或?qū)D(zhuǎn)換成股票。 ? 負(fù)債毒丸計(jì)劃主要表現(xiàn)在兩方面： ?1）債權(quán)人依“毒藥條款”立即要求兌付債券或償還貸款，可耗竭企業(yè)現(xiàn)金，造成財(cái)務(wù)困難，令并購(gòu)者在接收目標(biāo)企業(yè)后立即面臨巨額現(xiàn)金支出，直至拖累并購(gòu)者自身； ?2）可轉(zhuǎn)換債持有人依“毒藥條款”將債券換成股票，從而稀釋并購(gòu)者的持股比例，加大并購(gòu)資金量和并購(gòu)成本。 ? （ 2）優(yōu)先股毒丸計(jì)劃 ? 稱為“股權(quán)攤薄反收購(gòu)措施 ” ? 一旦未經(jīng)認(rèn)可的一方收購(gòu)了目標(biāo)公司一大筆股份（一般是 10%至 20%的股份）時(shí)，毒丸計(jì)劃就會(huì)啟動(dòng)，導(dǎo)致新股充斥市場(chǎng)。一旦毒丸計(jì)劃被觸發(fā)，其他所有的股東都有機(jī)會(huì)以低價(jià)買進(jìn)新股。大大地稀釋了收購(gòu)方的股權(quán)，使收購(gòu)變得代價(jià)高昂，從而達(dá)到抵制收購(gòu)的目的。 ? 優(yōu)先股毒丸計(jì)劃一般分為“彈出”計(jì)劃和 “彈入”計(jì)劃。 ? （ 3）人員毒丸計(jì)劃 ? 人員毒丸計(jì)劃是指企業(yè)的絕大部分高級(jí)管理人員共同簽署協(xié)議，當(dāng)企業(yè)被以不公平價(jià)格并購(gòu)，并且這些人中有一人在并購(gòu)后被降職或解聘時(shí)，則全部管理人員將集體辭職。 ? 企業(yè)的管理層陣容越強(qiáng)大、越精干，實(shí)施這一策略的效果將越明顯。當(dāng)目標(biāo)企業(yè)管理層的價(jià)值對(duì)并購(gòu)方無足輕重時(shí)，人員毒丸計(jì)劃也就作用有限。 ? 毒丸計(jì)劃在美國(guó)非常盛行，這與美國(guó)的法律環(huán)境有關(guān)。 1985年德拉瓦斯切斯利 (Delawance Chancery)法院的判決承認(rèn)了毒丸計(jì)劃的合法性。由于它不需要股東的直接批準(zhǔn)就可以實(shí)施，故在八十年代后期被廣泛采用。 ? 但同為英美法系的英國(guó)卻沒有這樣的土壤，因?yàn)樵谟?guó)公司法中明確指出采用毒丸計(jì)劃作為反并購(gòu)手段不合法。 （四）建立合理的持股結(jié)構(gòu) 交叉持股 員工持股 管理層收購(gòu) 交叉持股 選擇一家或幾家關(guān)系密切的企業(yè)，簽訂協(xié)議，互換股權(quán)，并且承諾不可隨意出售和轉(zhuǎn)讓對(duì)方的股份。 員工持股計(jì)劃 目標(biāo)公司首先設(shè)計(jì)出合適的“員工持股計(jì)劃”，再由目標(biāo)公司擔(dān)保向銀行或其他金融機(jī)構(gòu)貸款，所得貸款通過“員工持股計(jì)劃”向公司雇員貸款以購(gòu)買公司股票 管理層收購(gòu) 目標(biāo)公司遇到惡意收購(gòu)時(shí)，公司的管理層通過一定的渠道籌措資金，收購(gòu)其所在公司的大部分股權(quán)，達(dá)到控制公司的目的 （五）反噬收購(gòu)：帕克曼式防御 這是目標(biāo)公司先下手為強(qiáng)的反收購(gòu)策略。 該策略是所有策略中風(fēng)險(xiǎn)最高、爭(zhēng)奪最為激烈的一種方式。 帕克曼防御是指目標(biāo)企業(yè)在遭到并購(gòu)襲擊時(shí)，不是被動(dòng)地防守，而是以攻為守，它或者反過來提出還盤而并購(gòu)并購(gòu)者，或者以出讓本企業(yè)的部分利益、包括出讓部分股權(quán)為條件，策動(dòng)與目標(biāo)企業(yè)關(guān)系密切的友好企業(yè)出面收購(gòu)并購(gòu)方股份。 ? 帕克曼防御必須有幾個(gè)條件： （ 1）襲擊者（ raider）本身應(yīng)是一家上市企業(yè)，否則談不上收集襲擊者本身股份的問題； （ 2）襲擊者存在被并購(gòu)的可能性； （ 3）目標(biāo)企業(yè)需要擁有較強(qiáng)的資金實(shí)力和外部融資能力，否則帕克曼防御的運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)很大。 ? 帕克曼防御的特點(diǎn)是以攻為守，使攻守雙方角色顛倒，致對(duì)方于被動(dòng)局面。 ? 從反收購(gòu)效果來看，帕克曼防御能使反并購(gòu)方進(jìn)退自如：進(jìn)可并購(gòu)襲擊者，使襲擊者迫于自衛(wèi)放棄原先的襲擊企圖，退可因本企業(yè)擁有并購(gòu)者（襲擊者）的股權(quán)，即便目標(biāo)企業(yè)被并購(gòu)也能分享并購(gòu)成功帶來的好處。 ? 反壟斷法 是政府通過制定各種法令、法規(guī)來限制企業(yè)行為的壟斷管制方式。 ? 具體而言，反壟斷法是調(diào)整