【文章內容簡介】 ? 并購會計處理方法的選定 ? 并購程序與法律事務安排 ? 協(xié)商與談判 ? 簽約與披露 ? 交接與接管 ? 整合 第一階段：前期準備階段 第二階段：方案設計階段 第三階段：談判簽約階段 第四階段：接管整合階段 二、 跨國公司的反并購策略 ? （一）修改公司章程 ? （二）提高收購者的收購成本、風險 ? （三）降低收購者的收購收益 ? （四）建立合理的持股結構 ? （五）收購收購者 （一）修改公司章程 ? 董事會輪選制（分期分級董事會） ? 絕對多數(shù)條款：股東大會特別決議 董事輪換制 ? 董事輪換制是指在公司章程中規(guī)定，每年只能更換三分之一（或其他比例）的董事，這意味著即使并購者擁有公司絕對多數(shù)的股權，也難以獲得目標公司董事會的控制權。 ? 美國現(xiàn)在有 70％以上的上市公司采用了董事輪換制。由于這種反并購方法阻止了并購者在一段時間內獲得公司的控制權，從而使并購者不可能馬上改組目標公司。 ? 一般來說，敵意并購者至少要經歷兩次董事會選舉，才能贏得多數(shù)席位來控制董事會。在大多數(shù)情況下，在第二次股東會議召開前，惡意并購者不是迫使目標公司達成友好協(xié)議，就是放棄并購企圖?？偟膩砜矗螺啌Q制是一種對股價影響較小而又非常有力的反并購策略。 ? 案例： 2023年 10月 25日，上海高清舉牌方正科技，引發(fā)方正科技的股權之爭。由于在方正科技的公司章程中規(guī)定董事的更換每年只能改選四分之一等，這樣收購者即使收購到足夠的股權，也無法對董事會做出實質性的改組，無法很快入主董事會控制公司。當然還有一些其他方面的原因，最終導致上海高清退出了股權之爭。 絕對多數(shù)條款 ? 絕對多數(shù)條款，也稱超級多數(shù)條款，是指在公司章程中規(guī)定，公司的合并需要獲得絕對多數(shù)的股東投贊成票。同時，這一反并購條款的修改也需要絕對多數(shù)的股東同意才能生效。 ? 超級多數(shù)條款一般規(guī)定目標公司被并購必須取得2/3或 80%以上的投票權，有時甚至高達 90％以上。這樣，敵意并購者如果要獲得具有絕對多數(shù)條款公司的控制權，通常需要持有目標公司很大比例的股權，這在一定程度上增加了并購成本和難度。 （二）提高收購者的收購成本、風險 白衣騎士 降落傘計劃 白馬騎士 白馬騎士是相對惡意收購者黑馬騎士而言的。他是指當目標公司遭到黑馬騎士的襲擊時，可選擇一家關系密切且實力雄厚的公司，以更優(yōu)惠的條件達成善意收購，共同抵御黑馬騎士的入侵。 ? 案例： 1985年美國維克斯公司為了抵制聯(lián)合利華的收購，選擇寶潔公司作為“白衣騎士”，授予寶潔公司“鎖定選擇權”。 ? 具體內容為：如果因某種原因，他人取得維克斯公司過半數(shù)的股份時，寶潔就能獲得以低價收購維克斯公司的“歐蕾’’事業(yè)部的權利?！皻W蕾”是維克斯公司的主導產品之一，這無疑使收購方會知趣地放棄收購計劃。 歷史上最著名的白衣騎士： 巴菲特 ? 1987年，他以每股 80美元，總價 7億美元解救所羅門兄弟，十年后，后者被旅行者集團兼并，這次的交易是巴菲特“惟一的敗筆”。 ? 巴菲特也當過“白衣護衛(wèi)”（ White Squire，與白衣騎士類似，區(qū)別在于不掌握控股權）， 1989年購買了吉列 6億美元的優(yōu)先股，寶潔 16年后收購吉列，他出售優(yōu)先股，獲 45億美元增值。 ? 此次美國金融海嘯中，巴菲特先后“抄底”高盛（ 50億美元永久優(yōu)先股）、 GE（ 30億美元）等，也扮演了白衣護衛(wèi)。 ? 降落傘計劃 ? 降落傘計劃是通過提高企業(yè)員工的更換費用實現(xiàn)的。由于目標企業(yè)被并購后，隨之而來的經常是管理層更換和公司裁員。針對員工對此問題的擔憂，人們設計了降落傘反并購計劃。 ? 降落傘計劃具體包括三種形式： ? 金降落傘（ Golden Parachute） ? 灰色降落傘（ Penson Parachute） ? 錫降落傘（ Tin Parachute）。 ? （ 1）金降落傘 ? 金降落傘是指目標企業(yè)董事會通過決議，由企業(yè)董事及高層管理人員與目標企業(yè)簽訂合同，一旦目標企業(yè)被并購，其董事及高層管理人員被解雇，則企業(yè)必須一次性支付巨額的退休金（解職費）、股票選擇權收入或額外津貼。 ? 被解雇的董事及高層管理人員的收益根據(jù)他們的地位、資歷和以往業(yè)績的差異而不同。這種收益就象一把降落傘讓高層管理者從高高的職位上安全退下來，故名降落傘計劃；又因其收益豐厚如金，故名金降落傘。 ? （ 2）灰色降落傘 ? 灰色降落傘主要是向中級管理人員提供較為遜色的同類保證。目標企業(yè)承諾，如果該企業(yè)被并購，中級管理人員可以根據(jù)工齡長短領取數(shù)周至數(shù)月的工資。 ? （ 3）錫降落傘是指目標企業(yè)的普通員工在企業(yè)被并購后一段時間內被解雇的話，則可領取員工遣散費。 ? 雅虎的降落傘：面對微軟的收購，雅虎 CEO楊致遠在一封致員工的電子郵件中公布了一項針對所有員工的增強離職補償計劃，根據(jù)該補償計劃，公司管理層及全職員工如果在公司被收購 2年內離職，將獲得至少四個月的薪水。此外，沒有任何理由就被辭退的員工及以“正常原因”辭職的員工將獲得健康保險及求職協(xié)助等。 （三）降低收購者的收購收益 焦土政策 毒丸 兩級再生資本化（雙重資本重組） 將股票分為兩類：高投票權股票和低投票權股票 高投票權的股票流動性差，股息較低，且僅限管理者使用 焦土政策 ? 焦土戰(zhàn)術是一種兩敗俱傷的反并購策略。 ? 主要包括 ?出售“皇冠上的珍珠” ?虛胖戰(zhàn)術 ? 企業(yè)最有價值的部分最具并購吸引力（如專利、商標、某項業(yè)務或某個子公司等），通常被譽為“皇冠上的珍珠”。 ? 這些“皇冠上的珍珠”非常容易誘發(fā)其他企業(yè)的并購企圖。針對這種情況，目標企業(yè)可以將“皇冠上的珍珠”出售或者抵押，從而降低敵意并購者的并購興趣。 ? 虛胖戰(zhàn)術的做法有多種： ?購置大量與經營無關或盈利能力差的資產，令目標企業(yè)包袱沉重，資產質量下降； ?大量增加目標企業(yè)負債，惡化財務狀況，加大經營風險； ?故意投資一些長時間才能見效的項目，使目標企業(yè)在短期內資產收益率大減。 ? 由于虛胖戰(zhàn)術會導致目標企業(yè)嚴重的負債問題，敵意并購者不得不放棄并購。 毒丸計劃 ? 是一種提高并購企業(yè)并購成本，造成目標企業(yè)的并購吸引力急速降低的反收購措施。 ? 三個目標： ?稀釋襲擊者手中的股份 ?增加并購者的并購成本 ?目標企業(yè)的自我傷害 ? 實踐中主要有三種毒丸措施： （ 1）負債毒丸計劃 （ 2）優(yōu)先購股權毒丸計劃 （ 3）人員毒丸計劃 ? （ 1）負債毒丸計劃 ? 負債毒丸計劃是指，目標企業(yè)在并購威脅下大量增加自身負債，降低企業(yè)被并購的吸引力。 ? 負債毒丸計劃主要通過企業(yè)在發(fā)行債券或借貸時訂立的“毒藥條款” 來實現(xiàn)。依據(jù)該條款，在企業(yè)遭到并購時，債權人有權要求提前贖回債券、清償借貸或將債券轉換成股票。 ? 負債毒丸計劃主要表現(xiàn)在兩方面： ?1）債權人依“毒藥條款”立即要求兌付債券或償還貸款，可耗竭企業(yè)現(xiàn)金，造成財務困難，令并購者在接收目標企業(yè)后立即面臨巨額現(xiàn)金支出，直至拖累并購者自身； ?2）可轉換債持有人依“毒藥條款”將債券換成股票，從而稀釋并購者的持股比例，加大并購資金量和并購成本。 ? （ 2）優(yōu)先股毒丸計劃 ? 稱為“股權攤薄反收購措施 ” ? 一旦未經認可的一方收購了目標公司一大筆股份（一般是 10%至 20%的股份）時，毒丸計劃就會啟動，導致新股充斥市場。一旦毒丸計劃被觸發(fā)，其他所有的股東都有機會以低價買進新股。大大地稀釋了收購方的股權，使收購變得代價高昂，從而達到抵制收購的目的。 ? 優(yōu)先股毒丸計劃一般分為“彈出”計劃和 “彈入”計劃。 ? （ 3）人員毒丸計劃 ? 人員毒丸計劃是指企業(yè)的絕大部分高級管理人員共同簽署協(xié)議，當企業(yè)被以不公平價格并購，并且這些人中有一人在并購后被降職或解聘時，則全部管理人員將集體辭職。 ? 企業(yè)的管理層陣容越強大、越精干，實施這一策略的效果將越明顯。當目標企業(yè)管理層的價值對并購方無足輕重時，人員毒丸計劃也就作用有限。 ? 毒丸計劃在美國非常盛行，這與美國的法律環(huán)境有關。 1985年德拉瓦斯切斯利 (Delawance Chancery)法院的判決承認了毒丸計劃的合法性。由于它不需要股東的直接批準就可以實施，故在八十年代后期被廣泛采用。 ? 但同為英美法系的英國卻沒有這樣的土壤，因為在英國公司法中明確指出采用毒丸計劃作為反并購手段不合法。 （四）建立合理的持股結構 交叉持股 員工持股 管理層收購 交叉持股 選擇一家或幾家關系密切的企業(yè)，簽訂協(xié)議，互換股權，并且承諾不可隨意出售和轉讓對方的股份。 員工持股計劃 目標公司首先設計出合適的“員工持股計劃”，再由目標公司擔保向銀行或其他金融機構貸款，所得貸款通過“員工持股計劃”向公司雇員貸款以購買公司股票 管理層收購 目標公司遇到惡意收購時，公司的管理層通過一定的渠道籌措資金，收購其所在公司的大部分股權，達到控制公司的目的 （五）反噬收購：帕克曼式防御 這是目標公司先下手為強的反收購策略。 該策略是所有策略中風險最高、爭奪最為激烈的一種方式。 帕克曼防御是指目標企業(yè)在遭到并購襲擊時，不是被動地防守，而是以攻為守，它或者反過來提出還盤而并購并購者，或者以出讓本企業(yè)的部分利益、包括出讓部分股權為條件，策動與目標企業(yè)關系密切的友好企業(yè)出面收購并購方股份。 ? 帕克曼防御必須有幾個條件： （ 1）襲擊者（ raider）本身應是一家上市企業(yè)，否則談不上收集襲擊者本身股份的問題； （ 2）襲擊者存在被并購的可能性； （ 3）目標企業(yè)需要擁有較強的資金實力和外部融資能力，否則帕克曼防御的運用風險很大。 ? 帕克曼防御的特點是以攻為守，使攻守雙方角色顛倒，致對方于被動局面。 ? 從反收購效果來看，帕克曼防御能使反并購方進退自如：進可并購襲擊者，使襲擊者迫于自衛(wèi)放棄原先的襲擊企圖，退可因本企業(yè)擁有并購者（襲擊者）的股權，即便目標企業(yè)被并購也能分享并購成功帶來的好處。 ? 反壟斷法 是政府通過制定各種法令、法規(guī)來限制企業(yè)行為的壟斷管制方式。 ? 具體而言，反壟斷法是調整