【文章內容簡介】 3）購買新加坡債券 4）出售 US$ 4）購買 US$ (遠期匯率） （遠期匯率） 結果 1）資本流出 1）資本流入 2） iS , iUS 2) iS ， iUS 外匯對沖、投機與套利 ? 結論： – 如果匯率（即期、遠期）不含有新信息，對沖者將通過盈利來傳播信息，這樣市場將趨于有效。 – 對沖的功能是聯系即期與遠期匯率，并平衡不同市場的收益率。 外匯對沖、投機與套利 ii)不對銷套利： 國際資本流動暴露在匯率風險下。這是由風險喜好者的投機造成的。 – 在無效市場中，他們對匯率（即期、遠期、期貨、期權）的變化進行預測 – 進行不對銷套利 外匯對沖、投機與套利 ? 例如： ES30=30天后實際的即期匯率 E30=預測的 30天后的遠期匯率 – 如果市場有效，得到 ES30 =E30 ，無需進行投機。 – 如果市場不有效，則 ES30 ≠E30 就可以通過預測即期 遠期，或即期 遠期 來進行投機。 外匯對沖、投機與套利 如果 ES30 E30 ES30 =E30 ES30 E30 那么 出售 US$ 無變化 購買 US$ （遠期） （遠期） 結果 E30 E30 E30 外匯對沖、投機與套利 ? 平衡時， ES30 =E30 ? 因此：（ E30 E)/E=(ES30 E)/E 左邊是遠期收益率，右邊是預期收益率 ? 結論：投機使這兩個變量在長期趨于相等 。 三、外匯價格決定 購買力平價外匯決定 利率平價外匯決定 外匯價格與國內貨幣供給 固定匯率與貨幣供給 實際匯率問題 購買力平價外匯決定 1）商品價格平價 (CPP) 如果商品市場是： a)信息完全 b)商品在各國流動沒有交易費用（或很少） 我們在匯率與各國商品價格之間就無套利的機會。 商品價格平價 ? 商品價格平價可表達為： Pjt=Et P*jt 其中 Pjt =商品 j在本國 t時的價格 P*jt =商品 j在外國 t時的價格 Et =t時的匯率 商品價格平價 ? 缺點： – 交易費用：存在運輸、保險及其它費用 – 不可買賣的商品：服務、所有權及其它 – 數量上的限制：少量、配額、出口限制及其它 – 信息上的障礙：新產品、商品質量和效用等 2）絕對購買力平價 ? 購買力平價（ PP): – 在單一商品經濟中，購買力平價代表了可供購買的商品的數量。 – 在多元商品經濟中，購買力平價是根據有代表性的一組商品來定義的。 絕對購買力平價 ? 如果市場有效，本國的絕對價格水平與外國的絕對價格水平是相等的： Pt=Et P*t ? 那么，匯率聯系了兩個國家的絕對價格，并且必須進行調整，使得外國的價格水平按即期匯率轉換后等于本國的價格水平： Et = Pt /P*t 絕對購買力平價 ? 缺點： – 同商品價格平價一樣： 如果組合中的個別商品不滿足于商品價格平價，那么絕對購買力平價也不可行。 – 國際上商品組合的不同： 即使個別商品滿足于商品價格平價，各國由于消費行為的不同對商品的組合也不同，絕對購買力就會不同。 3）相對購買力平價 ? 匯率的變動比率反應了本國和外國通脹率的不同。它是動態(tài)的絕對購買力平價。 ? Et/Et1=(Pt/Pt1)H247。 (Pt/Pt1)F ? 或： % Et=%( Pt )H%( Pt)F ? 相對購買力平價是對匯率的長期變動趨勢的合理預測。 3）相對購買力平價 ? 缺點： – DCs 和 LDCs 的扭曲： 當工資水平較高時，非貿易的價格在 DCs 中比 LDCs要高。由于價格指數包含貿易與非貿易價格，所以相對購買力平價傾向于在DCs 中低估匯率而在 LDCs中高估匯率。 – 在短期中的局限： 它不能預測短期匯率，特別是由于國際資本運動。 利率平價外匯決定 1）利率相等： 假設資本市場是： a)信息完全 b)資本在各國流動不存在交易費用 那么，利率在不同的地方會趨向于相等。 利率平價外匯決定 2）匯率的短期變化： 考慮到利率平價，匯率的變動比率反應了各國的不同利率水平。 Et/Et1=(rt/rt1)H247。 (rt/rt1)F 或： % Et=%( rt )H %( rt)F 利率平價外匯決定 3）遠期匯率與即期匯率的關系： 平衡方程： (rH rF) = ( E t+1 Et ) / Et 等式左邊是利率的差別，右邊是本幣可能的貶值（升值）。 外匯價格與國內貨幣供給 ? 狹義：匯率是由一國中貨幣需求與供給的均衡來決定的。 ? 廣義：匯率反映了本國金融資產供給與需求的變化。 1） HHs和 Corp’ s組合 ? 它建立在外國資產和本國資產的預期收益率 (R)的基礎上。 – 如果 RH RF, 對本國資產的需求會上升 – 如果 RH RF ，對本國資產的需求會下降 – 如果 RH = RF ，對本國資產的需求無變化 ? 預期收益率： RH =(rHrF) + (Et+1 Et) / Et 則， RH=f(rH , rF , Et+1, Et ) 2)貨幣供給與需求 ? 在短期，本國貨幣儲備是對本國金融資產的一種較好的替代。因為： – 需要貨幣儲備來促進本國金融資產的交易 – 貨幣是金融資產的一部分 Ms= mB = m(HB + FR ), 其中 HB = C + R Md = f(r,Y) 2)貨幣供給與需求 ? Md的移動： rH RH 對本國資產的需求 ， Md向外移動 rF RH 對本國資產的需求 ， Md向內移動 Et+1 RH Md向外移動 預期 Pt+1 RH Md向內移動 預期政府對貿易的限制 RH 且 Md向外移動 2)貨幣供給與需求 ? Ms的移動 : 央行提高 HB Ms向外移動 BOP 過剩 FR Ms向外移動 3)貨幣儲備的影響 ? 假設央行提高 HB, Ms向外移動 ,導致 r下降 r Ms0 Ms1 % r0=6% r1=4%