【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 是什么呢？南開大學(xué) 范小云 33第四節(jié) 幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新一、金融期貨違約的可能性向遠(yuǎn)期合約的當(dāng)事人提出了一個(gè)潛在的嚴(yán)重問題。假定甲同意 2023年 6月 30日以每桶 30美元的價(jià)格購(gòu)買石油，而這一天即期價(jià)格是 25美元，買方就有強(qiáng)烈的動(dòng)因違約；如果某人在 1998年 8月 28日簽訂遠(yuǎn)期合約，許諾 1年后以 /美元的價(jià)格售出日元，而根據(jù) 1999年 8月 27日的即期匯價(jià)（日元升值）計(jì)算，每日元他會(huì)遭受 美元的機(jī)會(huì)損失，賣方也有強(qiáng)烈的動(dòng)因不執(zhí)行合約。南開大學(xué) 范小云 34第四節(jié) 幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新一、金融期貨怎樣克服這種內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)呢？一種辦法是只與道德好、信譽(yù)高、信用好的人簽訂遠(yuǎn)期合約，將違約可能性降到最?。涣硪环N辦法和期貨合約聯(lián)系在一起。期貨合約有保證金要求，交由公正的第三方持有。南開大學(xué) 范小云 35第四節(jié) 幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新一、金融期貨貨幣期貨的產(chǎn)生還與一個(gè)故事有關(guān)：1971年，米爾頓 .弗里德曼教授預(yù)期英鎊貶值，想遠(yuǎn)期拋售英鎊，但芝加哥銀行拒絕簽訂遠(yuǎn)期合約。弗里德曼教授鼓勵(lì)當(dāng)?shù)刂鞴芷谪浭袌?chǎng)的官員考慮將貨幣期貨作為一項(xiàng)有發(fā)展前途的交易，補(bǔ)充商品期貨交易。南開大學(xué) 范小云 36第四節(jié) 幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新一、金融期貨（一）期貨和遠(yuǎn)期的區(qū)別1. 分散交易與集中交易2. 個(gè)性化交易與標(biāo)準(zhǔn)化交易3. 可變對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)與清算所 遠(yuǎn)期交易主要是通過電話、電腦網(wǎng)絡(luò)，在全球 24小時(shí)進(jìn)行，在地理上是分散的，價(jià)格是做市商主觀報(bào)出；而期貨交易集中在交易所進(jìn)行，且只有在特定的交易時(shí)間才可以進(jìn)行，價(jià)格是公開競(jìng)價(jià)的結(jié)果。 集中交易利于價(jià)格發(fā)現(xiàn)。價(jià)格發(fā)現(xiàn)指市場(chǎng)參與者觀察或 “發(fā)現(xiàn) ”當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格的能力。期貨市場(chǎng)存在透明性，在集中的市場(chǎng)里，交易人可以觀察到所有的交易價(jià)格；在地理上分散的銀行間遠(yuǎn)期市場(chǎng)，缺乏透明性，沒有集中的價(jià)格記錄，價(jià)格發(fā)現(xiàn)不容易。 遠(yuǎn)期交易是個(gè)性化的，能靈活地滿足個(gè)人偏好，交易人可以要求任何期限和任何規(guī)模的合約報(bào)價(jià)。 而期貨交易是高度標(biāo)準(zhǔn)化的：交易規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)（如CME10萬英鎊、 1250萬日元等）、到期日標(biāo)準(zhǔn)化、交割條件、每日價(jià)格限制移動(dòng)、最小價(jià)格波動(dòng)等都是標(biāo)準(zhǔn)化的。 標(biāo)準(zhǔn)化特點(diǎn)使期貨合約更具有流動(dòng)性。 假定 6月 15日購(gòu)買 6個(gè)月期遠(yuǎn)期日元， 12月 15日交割； 10周后（ 9月 1日）日元升值，但距合約到期日還有 15周（ 105天），他只能向其他人拋售合約，但找到需要相同資金規(guī)模、有效期 15周的交易對(duì)手很困難，所以流動(dòng)性差。 但假定 6月 15日購(gòu)買的是 12月 15日到期的日元期貨，那么在到期前的任何時(shí)刻， 12月到期的日元期貨可能都在活躍地交易著，從而他可以隨時(shí)賣出日元期貨，具有很好的流動(dòng)性。遠(yuǎn)期市場(chǎng)交易中，每個(gè)交易的當(dāng)事方都要承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)或違約風(fēng)險(xiǎn)；在有組織的交易所交易的每一份期貨合約都是清算所作為兩個(gè)當(dāng)事方之一，它比銀行作為當(dāng)事方的風(fēng)險(xiǎn)小。尤其是當(dāng)銀行信用質(zhì)量不確定時(shí)。在美國(guó)，主要交易所的清算所從來沒有違約過。德國(guó)赫思塔特銀行、美國(guó)富蘭克林國(guó)家銀行和英國(guó)巴林銀行的倒閉說明現(xiàn)實(shí)中確實(shí)存在銀行當(dāng)事方的風(fēng)險(xiǎn)。南開大學(xué) 范小云 37遠(yuǎn)期 （ forwards）南開大學(xué) 范小云 38Convergence of Futures to Spot Time Time(a) (b)FuturesPriceFuturesPriceSpot PriceSpot Price南開大學(xué) 范小云 39第四節(jié) 幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新一、金融期貨（二）追蹤一份期貨合約：保證金機(jī)制假定在 6月 15日，在 CME購(gòu)買歐元 9月期貨，價(jià)格為每歐元 ，購(gòu)入 8份合約，每份標(biāo)準(zhǔn)合約 125000歐元，于是持有 100萬歐元多頭。假定初始保證金 4％，對(duì)應(yīng) 44000美元，維持保證金 75％；假定 6月 16日歐元 9月期貨價(jià)值下降，當(dāng)日價(jià)格為，據(jù)此結(jié)算將遭受 5000美元損失，保證金賬戶的剩余價(jià)值為 39000美元；若 6月 17日價(jià)格進(jìn)一步下跌到 ，保證金賬戶剩余 33000美元，恰好等于維持保證金。若進(jìn)一步下跌，則會(huì)收到追加保證金的通知。南開大學(xué) 范小云 40芝加哥紐約 法蘭克福倫敦東京香港新加坡悉尼韓國(guó)全球主要期貨市場(chǎng)??? ?鄭州上海大連南開大學(xué) 范小云 41中國(guó)的期貨產(chǎn)品? 上海：黃金、銅、鋁、橡膠和燃料油；金融產(chǎn)品? 大連：玉米、大豆、豆粕和豆油? 鄭州：小麥、棉花和白糖等? 2023年，在按照期貨交易量排名的全球前 40名的交易所中，大連商品交易所名列第 九 ，與 2023年排名相同? 上海期貨交易所名列第 十六 ，鄭州商品交易所名列第 十八，都比 2023年的排名前進(jìn)了一位。? 香港交易所名列第 二十八 ，比 2023年下降了一位? 臺(tái)灣期貨交易所名列第 三十一 ，與 2023年相同。? 數(shù)據(jù)來源：國(guó)際金融報(bào) （ 2023）南開大學(xué) 范小云 42第四節(jié) 幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新二、金融期權(quán)（一）金融期權(quán)的種類期權(quán)合同是在未來某時(shí)期行使合同按協(xié)議價(jià)格買賣金融工具的權(quán)利而非義務(wù)的契約。買權(quán)（看漲期權(quán)， Call Option），是指在約定的未來時(shí)間按協(xié)定價(jià)格購(gòu)買若干標(biāo)準(zhǔn)單位金融工具的權(quán)利；賣權(quán)（看跌期權(quán)， Put Option），是指在約定的未來時(shí)間按協(xié)定價(jià)格賣出若干標(biāo)準(zhǔn)單位金融工具的權(quán)利。無論是買權(quán)還是賣權(quán)，合約的買方都要付出期權(quán)費(fèi)（即期權(quán)價(jià)格）。南開大學(xué) 范小云 43期權(quán) （ options） 南開大學(xué) 范小云 44期權(quán) （ options） 南開大學(xué) 范小云 45第四節(jié) 幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新二、金融期權(quán)（一）金融期權(quán)的種類期權(quán)合同還分歐式期權(quán)、美式期權(quán)和百慕大式期權(quán)，歐式期權(quán)的買方只能在到期日行使合同，美式期權(quán)的買方可以在合同到期前的任何一天行使合同，第三類介于二者之間。期權(quán)交易也有場(chǎng)內(nèi)交易和場(chǎng)外交易之分，有組織的交易所有標(biāo)準(zhǔn)的合約規(guī)定和市場(chǎng)慣例，而場(chǎng)外交易市場(chǎng)的合約通常是定制的。南開大學(xué) 范小云 46第四節(jié) 幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新二、金融期權(quán)（二）貨幣期權(quán)合同的使用：基礎(chǔ)交易貨幣：德國(guó)馬克合同規(guī)模： DEM250000（ 625004）合同期限： 2個(gè)月協(xié)定價(jià)格： 期權(quán)價(jià)格：每馬克 2美分（ USD5000）南開大學(xué) 范小云 47第四節(jié) 幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新二、金融期權(quán)（二）貨幣期權(quán)合同的使用：如果：即期匯率為 ，不行使，損失 5000美元即期匯率為 ，不行使，損失 5000美元即期匯率為 ，行使，收支相抵即期匯率為 ，行使，收益 5000美元南開大學(xué) 范小云 48第四節(jié) 幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新二、金融期權(quán)（二）貨幣期權(quán)合同的使用期權(quán)合同的買方是否行使合約取決于合同處于什么狀態(tài)，一般來說，買方只有在合同處于實(shí)值狀態(tài)才會(huì)行使合約：l 實(shí)值（ in the money）狀態(tài)：就買權(quán)而言，指交易貨幣的即期市場(chǎng)價(jià)格高于合同協(xié)定價(jià)格，就賣權(quán)而言，指即期市場(chǎng)價(jià)格低于合同協(xié)定價(jià)格。l 虛值（ out of the money）狀態(tài)：就買權(quán)而言，指交易貨幣的即期市場(chǎng)價(jià)格低于合同協(xié)定價(jià)格，就賣權(quán)而言，指即期市場(chǎng)價(jià)格高于合同協(xié)定價(jià)格。l 兩平（ at the money）狀態(tài)：指交易貨幣的即期市場(chǎng)價(jià)格 接近或等于合同協(xié)定價(jià)格。南開大學(xué) 范小云 49第四節(jié) 幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新二、金融期權(quán)（二）貨幣期權(quán)合同的使用某股票的當(dāng)前價(jià)格是 94美元，以該股票為標(biāo)的，協(xié)議價(jià)格為 95美元三個(gè)月買權(quán)的當(dāng)前售價(jià)為 。某投資者認(rèn)為股票價(jià)格將會(huì)上升，他有兩個(gè)投資策略