國(guó)際金融市場(chǎng)研討(下)(ppt60)(編輯修改稿)
2025-03-06 12:04 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 10年零息公債價(jià)格 ? ，上漲 % ?利率從 2%降為 1%： 10年零息公債價(jià)格 ? ，上漲 % ? 公司債價(jià)格受惠於景氣復(fù)甦 ?公司債分為投資等級(jí)（標(biāo)準(zhǔn)普爾 BBB以上評(píng)等）和投機(jī)等級(jí)（美其名可稱(chēng)為高收益?zhèn)蝗灰部煞Q(chēng)為垃圾債券），主要是以違約風(fēng)險(xiǎn)高低來(lái)評(píng)定的，所以當(dāng)一家公司的債信良好、營(yíng)收暢旺、現(xiàn)金流量很穩(wěn)定的時(shí)候，違約風(fēng)險(xiǎn)低，那麼它的公司債就很多人願(yuàn)意買(mǎi)、價(jià)格就高；反之，價(jià)格就低。 ?彼得 ? 林區(qū)說(shuō)：「你必須在吃得好和睡得好之間做一個(gè)取捨?！?買(mǎi)投資等級(jí)公司債會(huì)讓你睡得比較好、但收益率微薄；高收益公司債可能讓你睡不好，但往往付你相當(dāng)優(yōu)渥的利息。 ?隨著景氣復(fù)甦，過(guò)去三年大空頭讓該倒的企業(yè)都倒了，沒(méi)倒的企業(yè)公司債價(jià)格也折價(jià)了好幾成，所以景氣一旦好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)就會(huì)重新?lián)肀н@些「折翼天使」。 ? 新興市場(chǎng)政府債看該國(guó)政經(jīng)情勢(shì) ?1994年有墨西哥政府公債違約， 1998年 1月是巴西政府違約， 1998年 9月是俄羅斯政府，新興市場(chǎng)政府公債總是有「令人出乎意料的表現(xiàn)」，但究竟哪一國(guó)政府公債會(huì)在哪一年爆發(fā)違約事件，端看該國(guó)經(jīng)濟(jì)與內(nèi)政狀況而定，不見(jiàn)得與全球景氣好壞有關(guān)，也與美國(guó)聯(lián)邦利率水準(zhǔn)無(wú)關(guān)。 ?只要市場(chǎng)對(duì)這些新興市場(chǎng)政府債券的違約疑慮降低的時(shí)候，它們給的報(bào)酬率是相當(dāng)可觀的（包括極高的票面利率、以及債券漲價(jià)的資本利得）。 ? 房地產(chǎn)抵押債券視房市狀況而定 ?房地產(chǎn)抵押債雖有美國(guó)政府作為擔(dān)保，享有 AAA等級(jí)的信用評(píng)等，但是它們比起同樣是 AAA的純美國(guó)政府公債多了一種風(fēng)險(xiǎn)：「提前償還風(fēng)險(xiǎn)」 當(dāng)債務(wù)人提前還債的時(shí)候，原本發(fā)行機(jī)構(gòu)預(yù)期的高利息收入就會(huì)頓時(shí)下降，使得房地產(chǎn)抵押債券價(jià)格走跌。 ?美國(guó)房地產(chǎn)也走了十年多頭，倘若有一天美國(guó)房市也開(kāi)始走下坡的時(shí)候，這些抵押的房地產(chǎn)可能就必須重新估價(jià)了。 ? 何以複合式債券基金熱賣(mài)？ ?如果景氣確定開(kāi)始走向復(fù)甦了，那麼國(guó)際資金必定大舉湧入公司債、高收益?zhèn)?，而從美?guó)政府公債市場(chǎng)流出來(lái)，而如今的景氣又不這麼令人確定，這時(shí)候一個(gè)同時(shí)涵蓋政府公債、以及公司債、高收益?zhèn)⑸踔列屡d市場(chǎng)公債的複合式債券基金就成了時(shí)下最熱賣(mài)的商品 似乎可以規(guī)避掉我們把「國(guó)際熱錢(qián)」流動(dòng)方向預(yù)測(cè)錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)。 ?景氣復(fù)甦時(shí)，景氣循環(huán)類(lèi)債券開(kāi)始獲利、但國(guó)家主權(quán)類(lèi)債券又侵蝕掉本金；若景氣不幸回落，公司債、高收益?zhèn)l頻下跌，又無(wú)法靠公債價(jià)格的上揚(yáng)來(lái)彌補(bǔ)，所以複合式債券基金適合長(zhǎng)期投資領(lǐng)取穩(wěn)定配息收益，但對(duì)於中短期投資來(lái)說(shuō)並不合適。 ? 固定收益，不固定的回報(bào) ?在 1999年底不斷讓投資人買(mǎi)進(jìn)股票型基金的銷(xiāo)售人員 ，比起今天看著報(bào)酬率排名表大賣(mài)債券型基金的人 ， 誰(shuí)比較友善呢 ？ 雖然股市表現(xiàn)在過(guò)去幾年讓人避之唯恐不及 ，而債券卻是令人趨之若鶩 ， 但五至七年足夠讓歐美這些已開(kāi)發(fā)國(guó)家經(jīng)歷一個(gè)完整景氣循環(huán) ， 現(xiàn)在已經(jīng)過(guò)了三年多 ， 這次空頭只是拖得比預(yù)期久了些罷了 。 ?美國(guó)公債達(dá)到 45年來(lái)新高 ， 這些價(jià)格不斷持續(xù)上漲的政府公債似乎已經(jīng)讓人們忽略了 「 價(jià)格風(fēng)險(xiǎn) 」 。 ?當(dāng)銀髮族老阿嬤已經(jīng)把 「 配息率 」 當(dāng)作投資選擇的重要依據(jù)時(shí) ， 請(qǐng)以善心告知： 「 固定收益證券 ， 是不固定報(bào)酬的 ， 它也有本金跌價(jià)損失的危險(xiǎn) 尤其在利率上揚(yáng)的時(shí)候 。 」 ? IV. 是什麼決定了匯率？ ? 匯率漲跌，是最難掌握的 ?美國(guó)政府默許美元貶值 ， 似乎宣告了長(zhǎng)達(dá)十年的強(qiáng)勢(shì)美元政策已經(jīng)結(jié)束 ， 歐元挑戰(zhàn)歷史新高 、 加幣創(chuàng)下六年新高 、 紐西蘭元五年新高 、 澳幣四年新高 、 日本央行阻升日?qǐng)A無(wú)效 ， 亞洲貨幣也都紛紛跟隨日?qǐng)A緩步升值 。 然而是什麼因素決定了國(guó)際貨幣之間的匯率強(qiáng)弱 ？ 而什麼因素會(huì)牽動(dòng)從一個(gè)舊均衡移動(dòng)到新的均衡呢 ？ ?股市 、 債市 、 甚至一國(guó)的總體經(jīng)濟(jì)基本面 ， 都不是決定匯率的關(guān)鍵因素 ， 而是由該貨幣本身的供需決定 。 德國(guó)投資大師安德烈 ? 科斯托蘭尼說(shuō)： 「 一切取決於供給和需求 ， 我全部的證券交易理論都以此為基礎(chǔ) 。 」 ? 不同國(guó)際市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的貨幣類(lèi)別 資料來(lái)源：游穎鴻整理 ， 類(lèi)別 主要國(guó)家貨幣 外匯制度 備註 美元 浮動(dòng)匯率 國(guó)際基準(zhǔn)貨幣 美元相關(guān) 人民幣、港幣、馬幣 釘住美元 歐元、英鎊、瑞士法郎 浮動(dòng)匯率 紐幣 、澳幣、加幣 浮動(dòng)匯率 大英國(guó)協(xié)成員 歐元相關(guān) 東歐貨幣、土耳其幣 浮動(dòng)匯率 準(zhǔn)歐元會(huì)員國(guó) 日?qǐng)A 管理的浮動(dòng)匯率 新臺(tái)幣、韓圜、新加坡幣 管理的浮動(dòng)匯率 亞洲四小龍 日?qǐng)A相關(guān) 泰銖、菲律賓披索、印尼盾 管理的浮動(dòng)匯率 東協(xié)國(guó)家 俄羅斯盧布 管理的浮動(dòng)匯率 親歐國(guó)家 新興市場(chǎng) 拉丁美洲貨幣、南非幣 管理的浮動(dòng)匯率 親美國(guó)家 ? 以麥肯錫的專(zhuān)業(yè)思維探討匯率 ?Q： 歐元會(huì)不會(huì)繼續(xù)漲 ？ ?A： 何謂 「 歐元繼續(xù)漲 」 ？ 我們先來(lái)定義一下：就是「 歐元持續(xù)對(duì)美元升值 」 。 ?Q： 歐元持續(xù)對(duì)美元升值需要哪些條件 ？ ?A： 因?yàn)楣┬铔Q定價(jià)格 ， 所以當(dāng)歐元需求成長(zhǎng)率高於美元需求成長(zhǎng)率時(shí) ， 歐元就會(huì)對(duì)美元升值 。 ?Q： 什麼時(shí)候歐元需求成長(zhǎng)率高於美元需求成長(zhǎng)率 ？ ?A： （ 貨幣的 ） 需求有分經(jīng)濟(jì)因素 、 與非經(jīng)濟(jì)因素 。 國(guó)際上最負(fù) 盛名的企管顧問(wèn)公司之一，麥肯錫 (McKinsey Company) ，給予麥肯錫人最大的寶藏，除了跨國(guó)的資料庫(kù)系統(tǒng)以外，就是一種邏輯思考的專(zhuān)業(yè)思維。我們以該思維試解匯率 .. ? 以麥肯錫的專(zhuān)業(yè)思維探討匯率 ?Q： 什麼是貨幣需求的經(jīng)濟(jì)因素？ ?A： 與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有關(guān)的就是經(jīng)濟(jì)因素。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分為對(duì)國(guó)內(nèi)的和對(duì)國(guó)外的，對(duì)國(guó)內(nèi)的就是民間消費(fèi)、企業(yè)投資、政府支出的需求；對(duì)國(guó)外的就是國(guó)際收支(balance of payment)的需求，國(guó)際收支帳又分為資本帳和貿(mào)易帳，若合計(jì)為正就是經(jīng)常帳盈餘，反之就是經(jīng)常帳赤字。 ?Q： 什麼是貨幣需求非經(jīng)濟(jì)因素？ ?A： 與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)無(wú)關(guān)的就是非經(jīng)濟(jì)因素。有投機(jī)需求、避險(xiǎn)套利需求、價(jià)值保存需求。 ? 歐元對(duì)美元升值的要素剖析 資料來(lái)源：游穎鴻整理 ， 民間消費(fèi)： 成長(zhǎng) 五月份消費(fèi)者信心指數(shù)大幅上 揚(yáng)至 企業(yè)投資： 成長(zhǎng) 五月份 I S M 非製造業(yè)指數(shù)升至 國(guó)內(nèi)需求 政府預(yù)算： 赤字 戰(zhàn)事與重建支出增加、布希減稅使稅收減少 資本帳： 赤字 國(guó)際資金從美國(guó)淨(jìng)流出，流入歐元買(mǎi)歐債 經(jīng)濟(jì)因素 國(guó)際收支 貿(mào)易帳： 赤字 對(duì)外貿(mào)易逆差，美國(guó)必須買(mǎi)進(jìn)外幣以付款 投機(jī)需求： 有利歐元 市場(chǎng)有看漲歐元的預(yù)期心理─ 反射理論 避險(xiǎn)套利需求： 有利歐元 歐元對(duì)美元利差擴(kuò)大─ 原均衡移向新均衡 非
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