【文章內(nèi)容簡介】 1 53TheGoldStandardw Exampleofhowitworked:.:$20convertinto1ounceofgold.:163。4convertinto1ounceofgold Parvalueof1163。=$w If163。?to$,importerof163。100oftweedhastwoalternatives:1.Pay$5252.Buy$500gold(500/20=25ounces),shipto.,convertinto163。100(=25x163。4)andbuytweed1 54w Ifshippingcheap,doalternative21.Goldflowsto.2.MB?in,MB?in.3.Pricelevel?.,?.4.163。depreciatesbacktoparmoary base貨幣基數(shù)（公眾持有貨幣與準(zhǔn)備金之和） w TwoProblems:1.CountryongoldstandardlosescontrolofMs2.WorldinflationdeterminedbygoldproductionTheGoldStandard1 55布雷頓森林協(xié)議的精神 , 1945w本質(zhì)上，布雷頓森林協(xié)議尋求一套能夠使國家從金本位專制下解放出來并允許國家有更大自主權(quán)來行使國家貨幣政策的規(guī)則固定以黃金為基礎(chǔ)的國內(nèi)貨幣或與黃金掛鉤的、作為貨幣匯率本位貨幣的官方面值 .短期內(nèi)，保持匯率在 1％的票面價值內(nèi)釘住。但在長期內(nèi)，如果 IMF同意，單方面放開調(diào)整面值的權(quán)力 .1 56The Spirit of the Bretton Woods Agreement, 1945The Role of International Reserves inExchange Rate DeterminationPrice ofSterlingQuantity of sterling/Time$$DDSSa1 57The Spirit of the Bretton Woods Agreement, 1945The Role of International Reserves inExchange Rate DeterminationPrice ofSterlingQuantity of sterling/Time$$DDSSaD’D’ef gThe Bank of England uses its US$ reserves to buy up fg 163。 each period.S’S’hi j The Bank must buy up ij 163。 each period.D”D”bc dThe Bank must supply cd 163。 each period.1 58固定匯率美元本位制 , 19501970除美國之外的工業(yè)國家 :以美國美元固定國內(nèi)貨幣的官方面值，并無限制保持匯率在此面值的 1％的范圍內(nèi) .美國 :保持外匯市場上的主動性，在沒有收支平衡或外匯目標(biāo)的情況下實(shí)行自由貿(mào)易 .w布雷頓森林體系發(fā)展成為一個固定匯率美元本位制 .1 59w 特里芬難題（ Triffindilemma）為滿足世界經(jīng)濟(jì)和國際貿(mào)易的發(fā)展，美元的供應(yīng)必須不斷地增長；美元供應(yīng)的不斷增長，使美元與黃金的兌換性日益難以維持。布雷頓森林體系的瓦解過程，就是美元危機(jī)不斷爆發(fā)－－拯救－－再爆發(fā)直至崩潰的過程。w 黃金總庫 GoldPool(1961)w 黃金雙價制 TwotierGoldPriceSystem(1968)w 特別提款權(quán) SpecialDrawingRight(1969)w 史密森協(xié)議 SmithsonianAgreement(1971)固定匯率美元本位制 , 195019701 60浮動匯率美元本位制 , 19731984除美國之外的工業(yè)國家 :平緩美元匯率的短期波動性，但是不約定官方面值或者不承諾長期匯率穩(wěn)定 .美國 :保持外匯市場上的主動性；在沒有收支平衡或匯率目標(biāo)的情況下進(jìn)行自由貿(mào)易，不需要可觀的官方外匯儲備 .1 61浮動匯率美元本位制 , 19731984特征：w黃金非貨幣化w儲備貨幣多樣化w匯率制度多樣化各國不再依賴美國而制定他們的長期貨幣和宏觀經(jīng)濟(jì)政策。1 62德國、日本、美國 (G3):對 $/DM和 $/165。匯率設(shè)置寬的目標(biāo)區(qū)域，不宣布所達(dá)成的中心匯率，且允許靈活的區(qū)域邊界 .其他工業(yè)國 :支持或不反對三國的干預(yù)，以此使美元保持在目標(biāo)區(qū)域內(nèi) .廣場－盧浮宮干預(yù)協(xié)定和浮動匯率美元本位制 , 198519991 63廣場－盧浮宮干預(yù)協(xié)定和浮動匯率美元本位制 , 19851999w （英、法、德、日、美）在紐約的廣場飯店達(dá)成協(xié)議，各自的中央銀行采取聯(lián)合干預(yù)行為并公開干預(yù)美元匯率的上漲；w 次合作來影響美元匯率1 64歐洲貨幣體系的實(shí)質(zhì) , 1979w歐洲國家努力消除各國間匯率的波動，以此建立整個歐洲相互協(xié)調(diào)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策 .w TheEuropeanMoarySystem(EMS)歐洲貨幣體系建立在三個基礎(chǔ)之上 :232。歐洲貨幣單位 theEuropeanCurrencyUnit(ECU),232。歐洲匯率機(jī)制 theExchangeRateMechanism(ERM),and232。歐洲貨幣互助基金 theEuropeanMoaryCooperationFund(EMCF).1 65所有的成員國 :以歐洲貨幣單位（根據(jù)各國規(guī)模加權(quán)得到的一攬子貨幣）為各種匯率固定一個匯率平價 .使匯率波動范圍限制在中心匯率上下 %以內(nèi)，以使匯率在短期內(nèi)保持穩(wěn)定 .在歐洲貨幣聯(lián)盟內(nèi)主要以歐洲貨幣互助基金形成外匯儲備，并減少美元儲備 .歐洲貨幣體系的實(shí)質(zhì) , 19791 66歐洲貨幣體系：大德國馬克區(qū) , 19791998w德國馬克是歐洲匯率機(jī)制的核心，而且德國貨幣政策又形成歐洲貨幣體系的另一個價格水平 .除德國外的成員國 :在正式的平價邊界之內(nèi)進(jìn)行干預(yù)來保持貨幣對 DM的價值穩(wěn)定，以 DM而不是以＄進(jìn)行干預(yù) .德國 :考慮到其他歐洲匯率制度國家，在外匯市場中保持消極態(tài)度 .使德國貨幣政策獨(dú)立，以此作為歐洲匯率制度價格水平的指標(biāo) .1 67歐洲貨幣體系：大德國馬克區(qū) , 19791998w 1989年雅克。德洛斯提出建立一個歐洲經(jīng)濟(jì)與貨幣聯(lián)盟的建議 .w EMU內(nèi)，由一個單獨(dú)的中央銀行為一個單獨(dú)的歐洲貨幣制定貨幣政策 .232。1991年 12月，馬斯特里赫特條約（ MaastrichtTreaty） 起草 ， 并需要得到所有 12個成員國通過公民投票或議會投票的同意 .1 68歐洲貨幣體系：大德國馬克區(qū) , 19791998w 1992年 6月，丹麥人投票反對馬約 .w 1992年 9月，歐盟發(fā)生貨幣危機(jī)，意大利和英國脫離歐洲匯率機(jī)制 .w 1992年 11月，馬約被采納，歐盟誕生 .1 69歐洲經(jīng)濟(jì)與貨幣聯(lián)盟的實(shí)質(zhì) , 1999w 由 11個成員國組成歐洲經(jīng)濟(jì)與貨幣聯(lián)盟 .歐洲中央銀行唯一的職責(zé)就是負(fù)責(zé)歐洲經(jīng)濟(jì)與貨幣聯(lián)盟國家的貨幣政策 .各國政府在其他經(jīng)濟(jì)政策（如稅收和政府支出等）方面保持獨(dú)立性 .舊的傳統(tǒng)貨幣被新的貨幣－－歐元所代替 .1 70歐洲經(jīng)濟(jì)與貨幣聯(lián)盟的實(shí)質(zhì) , 1999w對馬約的寬松解釋和一系列創(chuàng)造性的統(tǒng)計，使歐洲經(jīng)濟(jì)與貨幣聯(lián)盟才成為可能 .w歐洲中央銀行的主席由德國人杜伊森貝赫和法國人特里謝輪流擔(dān)任 .w實(shí)現(xiàn)貨幣聯(lián)盟的最后一步是引進(jìn)歐元硬幣和紙幣，撤銷各國傳統(tǒng)貨幣的硬幣和紙幣，這一進(jìn)程于 ， .1 71The Value of the Euro in Terms of the Eleven Legacy Currencies of the EMU CountriesIrrevocable Conversion Rates Set on January 1, 1999 Country Units Equal to One Euro ( € )Austria schillingsBelgium francsFinland markkaabFrance francsGermany marksIreland puntItaly 1, lireLuxembourg francsNetherlands guildersPortugal escudosSpain pesetas1 72政策問題 – 私人企業(yè)w政府對國際貨幣系統(tǒng)的選擇會影響公司所面臨的決策 .w財務(wù)決策和套期保值232。提高了現(xiàn)金流和金融資產(chǎn)貨幣類型選擇的重要性232。增加了對金融工具的需求w運(yùn)作決策和套期保值232。實(shí)際匯率的變動會影響公司的競爭能力232。使公司面對至關(guān)重要的商務(wù)決策1 73政策問題 – 公共政策制定者w一些新興市場采用 貨幣局制度 （ currency boards） 作為他們的匯率制度 .232。通過對匯率的承諾來固定匯率 .232。只有在擁有充足外匯儲備可履行它的承諾時才可發(fā)行本國貨幣 .w實(shí)行的國家包括 Argentina,Estonia,HongKong,andLithuania.1 74政策問題 – 公共政策制定者w完全美元化 “美元化 ”.美元化的負(fù)作用在于：232。失去執(zhí)行獨(dú)立貨幣政策的能力232。中央銀行失去印刷本地貨幣的鑄幣稅w釘住的風(fēng)險：亞洲貨幣和俄羅斯金融危機(jī)ForeignExchange? Prices and PoliciesSecond Edition 169。2023Richard M. LevichInternational Financial Markets1 761 77Overvieww ImportanceofForeignExchangeMarketTrading232。OriginsoftheMarket232。VolumeofForeignExchangeTrading232。ForeignExchangeTradingProfits232。ExplainingtheProfitabilityofForeignExchangeTrading1 78Overvieww ForeignExchangeMarketProductsandActivities232。SpotandForwardContracts232。ForeignExchangeSwaps232。TypesofTradingActivities:SpeculationandArbitrage232。TheRelationshipbetweenSpotandForwardContracts1 79Overvieww TheForeignExchangeMarketSetting232。ComparingtheForeignExchangeMarketwithOtherMarkets232。TrackingForeignExchangeTransactions? TheInterbankMarketClassicConnectionsandRecentInnovations? CorporateForeignExchangeTradingTheClassicRelationshipandRecentInnovations232。CounterpartiesandConcentrationintheForeignExchangeMarket1 80Overvieww PolicyMattersPrivateEnterprises232。ACloseUpViewonForeignExchangeTrading232。ControlsoverForeignExchangeTrading232。ValuingForeignExchangeTradingProfitsw PolicyMattersPublicPolicymakers1 81外匯（ Foreign Exchange）w一、定義：是以外國貨幣表示或計價的，用于國際結(jié)算的信用憑證和支付手段。通常包括可自由兌換的外國貨幣、外幣支票、匯票、本票、存單等。三個要素：216。外幣表示216。在國外得到償付216。必須是可以兌換的1 82外匯易 混淆的概念：外幣＝？＝外匯v自由兌換（ FreeConvertibility） —— 是指對國際經(jīng)常往來的存款和資金轉(zhuǎn)移不施加限制；不實(shí)施歧視性的貨幣措施或多種貨幣匯率；在另一成員國的要求下，隨時有義務(wù)換回對方在經(jīng)常往來中所結(jié)存的本國貨幣。v外匯實(shí)物展示1）自由兌換； 2）被普遍接受1 83165。$163。外匯市場交易的重要性外匯市場的起源w國際貿(mào)易w國際投資 w投機(jī)1 84165。$163。外匯交易利潤Source: Company annual reports 部分銀行外匯收入( in millions of US$ )Company 1977 1987 1997 1998 1999Bank of New York NA NA 109 126 137Chase Manhattan 55 385 790 936 807Citicorp 68 453 1,486 1,628 1,569Credit Suisse First Boston NA NA 699 97 897Deutsche Bank NA NA 1,040 636 807Mellon Financial Co