國際金融市場7(編輯修改稿)
2025-03-05 14:12 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 格相等的，以放貸者所在國貨幣計(jì)價的貸款，到期償還所借貸的同種貨幣，以避免匯率變動造成的虧損。是為了解決平行貸款中的信用風(fēng)險而誕生的一種產(chǎn)品它也有三個特點(diǎn)：不存在投資管制和外匯管制；債券債務(wù)相同，危險較小，籌資成本較低。 雙方母公司各自籌措容易得到的本國貨幣彼此貸款，結(jié)果雙方都能以較有利的條件籌措到對方國的貨幣資金。可見這種交易形式與上述貨幣互換有相似之處，即雙方母公司交換英鎊或者美元，在到期前相互支付借入貨幣利息，到期時償還本金。所不同的是，該交易是按兩個不同的單邊貸款合同提供貸款，而貨幣互換是不記名的雙邊合同，規(guī)定當(dāng)事者雙方要承擔(dān)到期前的、包括本金在內(nèi)的不同貨幣交換支付義務(wù)。 27 ? 中長期期匯預(yù)約（ Medium and LongTerm Foreign Exchange Contract） 中長期期匯預(yù)約是指兩國母公司為了避免匯率變動的風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)訂立中長期的期匯預(yù)約，然后進(jìn)行交換。其目的是為了套期保值。其特點(diǎn)是：該交易形式中不能進(jìn)行現(xiàn)匯交易，實(shí)現(xiàn)確定未來的外幣收入或支出，但可折成現(xiàn)值并以同額的外幣表示，由此避免外匯風(fēng)險。 28 ?互換交易的風(fēng)險 ? 互換交易風(fēng)險的承擔(dān)者 ? 合同當(dāng)事者雙方，在互換交易當(dāng)中它們要負(fù)擔(dān)原油債務(wù)或者新的債務(wù)并實(shí)際進(jìn)行債務(wù)交換 ? 中介機(jī)構(gòu)：它在合同當(dāng)事人雙方的資金收付中充當(dāng)中介角色。 ? 交易籌備者：他的職責(zé)在于安排互換交易的整體規(guī)則，決定各當(dāng)事人滿意的互換條件，調(diào)節(jié)各種糾紛等等。它本身不是合同的當(dāng)事者，一般由投資銀行、商人銀行或者證券公司擔(dān)任，并一次性收取一定的互換安排費(fèi)用，通常為總額的 %到 %。 29 ?互換交易的風(fēng)險 ? 互換交易風(fēng)險類型 ? 信用風(fēng)險 信用風(fēng)險是指當(dāng)事人一方違約而造成的風(fēng)險，比如利率互換中受益的一方將面臨對方不進(jìn)行支付的風(fēng)險。信用風(fēng)險又分為當(dāng)前的信用風(fēng)險和潛在的信用風(fēng)險，當(dāng)前的信用風(fēng)險反映了目前對方可能存在的違約給受益方造成的損失；而前者的信用風(fēng)險則反映了互換合約到期日之前這段時期內(nèi)所存在的違約可能。 30 然而在實(shí)際上，互換市場中雙方的信譽(yù)質(zhì)量都是非常高的，因此在互換合約簽訂初期，違約風(fēng)險非常低。但是隨著時間的推進(jìn)，互換合約的信用風(fēng)險也會發(fā)生變化，總體而言，在合約期限中期時，雙方的信譽(yù)質(zhì)量較低，信用風(fēng)險相應(yīng)較高，這是因?yàn)檫@時的利率往往已經(jīng)發(fā)生了較大的變化，而雙方在到期日之前需要支付的金額還有很多，而當(dāng)利率互換合約距離到期日較近時，憂郁雙方的利率互換支付都已經(jīng)進(jìn)行得差不多，沒有違約的必要，所以此時信用風(fēng)險較低。但是，在貨幣互換當(dāng)中，由于在合約到期時雙方要呼喚本金，所以導(dǎo)致后期的信用風(fēng)險又會增加。 31 ? 政府風(fēng)險 政府風(fēng)險是指由當(dāng)事者國家拒絕履約或重新安排債務(wù)，實(shí)施外匯管制等造成的風(fēng)險，因此盡管合同當(dāng)事者的信譽(yù)極高，也不能如約履行互換合同。一般而言，發(fā)展中國家的政府風(fēng)險會高于發(fā)達(dá)國家。 ? 市場風(fēng)險 市場風(fēng)險從狹義上講是指由合同有效期內(nèi)市場利率、匯率變動引起的風(fēng)險；從廣義上講，即指由金融和外匯市場劇烈動蕩而引起的潛在市場變動風(fēng)險。當(dāng)然，對于后者，只要當(dāng)事者一方忠實(shí)的履行債務(wù)，市場變化的風(fēng)險就不會變成現(xiàn)實(shí) 32 ? 收支不對應(yīng)風(fēng)險 收支不對應(yīng)風(fēng)險是指當(dāng)事者雙方未能做到互換合同未來的收入或支出都得到相應(yīng)的抵補(bǔ)，從而使利息、外匯兩方面的收支不對應(yīng)而產(chǎn)生的風(fēng)險，即雙方在履約之外還存在利息、外匯頭寸不完全對應(yīng)的風(fēng)險。消除風(fēng)險的措施是中介銀行通過資金、外匯活動來吸收不對應(yīng)的部分。 ? 結(jié)算風(fēng)險 結(jié)算風(fēng)險是由合同當(dāng)事者雙方不能按規(guī)定履行債務(wù)與支付資金而造成的風(fēng)險。因?yàn)橥鈪R資金的最終結(jié)算場地即是該貨幣市場，當(dāng)各貨幣市場的營業(yè)時間不一致時，就難以在當(dāng)日同時履行支付，結(jié)果風(fēng)險就產(chǎn)生了。 33 ?互換交易的定價 互換交易的價格與價值之間的區(qū)別與遠(yuǎn)期利率協(xié)議的價格和價值之間的區(qū)別一樣?；Q的價格就是使合約簽訂時雙方價值都為零，從而不存在套利機(jī)會的協(xié)定價格，而互換交易的價值則是指在合約考試后到結(jié)束前，由于市場利率的變化，合約使一方獲得的價值。而這部分價值將通過另一方遭受的同等數(shù)額的損失來實(shí)現(xiàn)。 34 ? 利率互換的定價 在最簡單的利率互換當(dāng)中，一方同意支付浮動利率而收到固定利率。在合約開始時，協(xié)議中確定的固定利率要使得以浮動利率支付的利息總額與以固定利率支付的利息總額相等，即互換對雙方的價值都是零。這樣確定的固定利率成為互換利率，確定互換利率的過程就是互換定價。 35 在確定這樣一個固定利率時，我們可以將互換交易中浮動利率的付款方，即固定利率的收款方看成是發(fā)行了浮動利率債券，同時買入了固定利率債券?；Q開始時就是債券的發(fā)行和購買時。這時，浮動利率債券的價值就等于其面值，浮動利率債券的價值隨時間而變化，但在每一個利率支付日，由于債券的付息利率要根據(jù)市場利率調(diào)整一次，所以在每個付息日，其價值將與票面價值保持一致。 36 假設(shè)一個 n年的浮動利率債券，面值為 P美元，固定利率債券期限也為 n年，每年付息一次，均為 C美元，面值也為 P美元。 在互換合約開始時，浮動利率債券價值等于固定利率債券價值，從而有： 其中 Z為貼現(xiàn)因子， r為各期的即期利率。由此可得固定債券息票的利率，即所確定的利率互換的價格 c為： 1111nniniiinCPP Z C Z Prr??? ? ? ?????11 nniiZCcP Z?????37 例： 給定目前 LIBOR
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