【文章內(nèi)容簡介】 風險投資規(guī)模的８０％。在風險投資業(yè)發(fā)展的初期，政府投資對維護風險投資市場的信心、引導其他方面的資金參與風險投資以推動風險投資業(yè)的發(fā)展有重要作用。然而，風險投資的本質是具備較高風險的商業(yè)投資，其良性發(fā)展必須以市場機制的完善、市場競爭來實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，政府只能培育市場而不能代替市場。政府作為投資主體不但可能出現(xiàn)“政府失靈”，而且監(jiān)督成本很高，同時還會產(chǎn)生道德風險、尋租和短期行為，非常不利于風險投資的長期發(fā)展。美國等發(fā)達國家的經(jīng)驗也證明：政府過多投資于風險投資，過多行使市場微觀主體的職能，結果就是導致資源配置的低效率和市場機制的扭曲，不能發(fā)揮風險投資推動科技創(chuàng)新、促進一國經(jīng)濟發(fā)展的作用。　除此之外，風險投資主體單一導致我國風險資金供給有限，無論是投資規(guī)模還是投資強度上看都對風險投資推動科技創(chuàng)新的支持力度不夠。據(jù)統(tǒng)計，截至２００１年底，２４６家被調(diào)查的風險投資機構投資金額只有１１８．９５億元人民幣，科研成果轉換率不足２０％；與此相反，同一時期，美國的風險投資基金規(guī)模為４８０億美元，科技成果轉化率達６０％多。因此，相比而言，我國的風險投資規(guī)模只是杯水車薪，高新技術產(chǎn)業(yè)化存在很大的資金缺口，風險投資需要加快其融資和投資步伐。另外，風險企業(yè)或風險項目技術不成熟，但資金需求量卻大，較低的資金規(guī)模、有限的資金供給不利于高新技術產(chǎn)品研發(fā)的跟進。尤其是高新技術企業(yè)發(fā)展到一定階段，對資金的需求迅速增加，加上高新技術產(chǎn)品周期短、市場變化快，容易出現(xiàn)因為某一階段不能及時獲得資金導致失去時機，被潛在的競爭對手超越或經(jīng)營失敗的危險?！?1在資金風險中，通貨膨脹也是其中一個不可忽視的因素。發(fā)生通貨膨脹時，政府往往采取緊縮銀根的金融政策，導致利率上升，貸款成本隨之增加或難以得到貸款，從而“轉化”資金緊張甚至中斷，使技術創(chuàng)新失敗。同時，通貨膨脹會拉動“轉化”材料、設備等成本，使成本上升，資金入不敷出。另外，如果資金來源是國內(nèi)外的風險投資公司，由于通貨膨脹引起的股市和匯率的波動，也會使投資者承擔一定的資金風險?！】傊?，我國風險投資資金來源單一及相對集中的現(xiàn)象，既反映了我國風險投資的發(fā)展?jié)摿€有待大力發(fā)掘，也反映了我國風險投資業(yè)的市場化程度和社會化程度相對較低。在沒有民間資本大量參與的情況下，風險資金規(guī)模偏小的現(xiàn)狀遠不能滿足推動我國高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要?！。矗保病　⌒畔⒉粚ΨQ１５產(chǎn)生的委托一代理風險　在籌資過程中，風險投資者委托風險投資家代理其進行風險企業(yè)或風險項目的管理，前者并不參與風險投資相關事宜的直接決策或管理，因此二者之間是委托－代理關系，從而由于二者之間信息不對稱產(chǎn)生委托－代理風險。　風險投資中的信息不對稱主要表現(xiàn)為兩種形式：一是簽約前風險投資者（委托人）對風險投資家（代理人）的能力、投資經(jīng)驗及風險項目成功的概率分布等均不了解，而在這個過程中，風險投資家傾向于夸大管理水平和誠實信用程度，隱瞞能力的不足。若風險投資者僅根據(jù)風險投資機構的自我推薦做出選擇，極有可能產(chǎn)生事與愿違的結果，出現(xiàn)“逆向選擇”風險，即存在信息劣勢的交易方很難正確選擇高質量的交易對象；二是簽約后風險投資家（代理人）的投資決策與管理行為的不可觀測性，風險投資者很難完全了解這些信息，這種信息不對稱易產(chǎn)生“道德風險”，即有信息優(yōu)勢的一方（風險投資家）可能采取有利于自己而不利于對方（風險投資者）的行為，例如代理人（風險投資家）的工作的努力程度不能被委托人（風險投資者）所精確觀測，即代理人可能由于不負責任等原因做出損害委托人的事情?！?5　信息不對稱是指交易雙方對有關事件的知識或概率分布的掌握程度不同，即一方知道而另一方不知道，或者另一方知道的更多，甚至第三方也無法驗證，即使能夠驗證，也須花費巨大的經(jīng)濟成本。12４．２　　風險投資投資階段的風險分析　這一階段的風險主要來自風險企業(yè)或風險項目。風險投資是把資金投向存在較高風險的高科技企業(yè)及其產(chǎn)品開發(fā)，期望在促進新技術盡快商品化的過程中獲取高額資本收益的投資行為。對風險投資來說，技術先進、市場潛力驚人、產(chǎn)品有持久競爭優(yōu)勢的項目，有極大的吸引力，然而其工程化或商業(yè)化風險很大，高新技術在研究開發(fā)階段的失敗率高達８０％－９０％，因此與一般企業(yè)相比，風險企業(yè)經(jīng)營的不確定性更高、更廣，且創(chuàng)業(yè)者往往不能提供任何形式的財產(chǎn)作抵押，由此我們說，識別和規(guī)避風險投資階段的風險是風險投資的極重要環(huán)節(jié)。按照風險來源，具體風險情況如下：　技術風險：指在高新技術產(chǎn)品創(chuàng)新過程中，由于技術因素導致創(chuàng)新失敗的可能性。風險投資對象多是高新技術產(chǎn)業(yè)，其產(chǎn)品或服務尚在創(chuàng)新過程中，具有技術復雜、投資大、研發(fā)周期長、風險大等特點，尤其是高新技術成果工業(yè)化程度不高，甚至有些僅是構想，而且高新技術在研發(fā)中，不確定因素太多，難以控制，某些技術難題可能導致技術成果轉化終止。除此之外，高新技術及其產(chǎn)品更新速度快，非常容易被更新的技術替代。技術風險又可以細分為四個方面：第一，技術上成功的風險，高新技術產(chǎn)品從設想到產(chǎn)品化、產(chǎn)業(yè)化全過程中，技術原理突破、產(chǎn)品定型、工藝條件制定、生產(chǎn)工藝的實現(xiàn)、市場營銷、產(chǎn)品改進及售后服務等，技術都貫穿其中，任何環(huán)節(jié)中的技術障礙，都可能使產(chǎn)品創(chuàng)新前功盡棄。所以進行技術可行性論證及風險分析與對策是至關重要的基礎工作。第二，技術前景的風險，新技術形成之初是不完善、粗糙的，在現(xiàn)有技術知識條件下，能否很快將技術完善，風險投資者和技術創(chuàng)新的企業(yè)家都沒有把握，所以，新技術發(fā)展前景是不確定的，創(chuàng)新企業(yè)面臨著極大風險。第三，技術效果的風險，高新技術產(chǎn)品即使成功地開發(fā)、生產(chǎn)出來，但是難以確定其效果，例如有的技術存在副作用，可能造成環(huán)境污染、破壞生態(tài)環(huán)境等，因此可能受到限制而不能實施。第四，技術壽命的風險，高新技術產(chǎn)品多是壽命周期短、更新?lián)Q代快，例如電子計算機電路技術在４Ｏ多年內(nèi)已更換了５代；從最初的真空管到晶體管，周期是１３年，13而從晶體管到集成電路，周期是８年，從集成電路到大規(guī)模集成電路，周期是５年，從大規(guī)模集成電路到超大規(guī)模集成電路，周期僅用了３年，可以看到高新技術產(chǎn)品周期越來越短，因此對高新技術產(chǎn)品創(chuàng)新者而言，如不能夠在高新技術壽命期內(nèi)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，收回初始投資并取得利潤，必將遭受巨大損失?！∈袌鲲L險：指市場主體經(jīng)營活動面臨的盈利或虧損的不確定性，即 高新技術產(chǎn)品投放市場是否被接受的可能性。原因可能是品種不適合市場、廣告宣傳不到位、成本較高等。風險投資能否成功取決于企業(yè)開發(fā)的高新技術產(chǎn)品是否被市場接受。對消費者來說，高新技術產(chǎn)品是新生事物，從投人到被市場接受，要經(jīng)歷一個艱難的過程，在這個過程中存在銷售渠道是否通暢、競爭對手是否突然出現(xiàn)、新技術是否被仿制或假冒等風險。市場風險包括以下幾種風險：第一，難以確定市場容量的風險。市場容量決定產(chǎn)品的商業(yè)總價值，如果高新技術產(chǎn)品的投入巨大，而市場容量較小或短期內(nèi)不能被市場接受，產(chǎn)品的市場價值就無法實現(xiàn)，投資無法收回就會導致風險投資失敗。第二，難以確定市場接受時間的風險。高新技術產(chǎn)品都是全新產(chǎn)品，存在其適應市場的過程，同時也有一個被市場了解、接受的過程。尤其對一些小企業(yè)來說，由于缺乏雄厚的財力進行廣告宣傳，產(chǎn)品被市場接受就會更長，不可避免地會出現(xiàn)產(chǎn)品銷售不暢、積壓，從而給企業(yè)資金周轉造成困難。如貝爾實驗室在２Ｏ世紀５Ｏ年代就推出了圖像電話，可是直到２Ｏ年后，才開始得到商業(yè)應用。第三，市場價格因素的風險。高新技術產(chǎn)品的研發(fā)成本較高，為了實現(xiàn)高收益，產(chǎn)品定價一般很高。一旦產(chǎn)品價格超出市場承受力，就很難被市場接受，導致技術產(chǎn)品的商業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化無法實現(xiàn)，投資就無法收回。第四，市場戰(zhàn)略因素風險。好的高新技術產(chǎn)品，如果沒有好的市場戰(zhàn)略策劃支持，在價格定位、用戶選擇、上市時機及市場區(qū)域劃分等方面失誤的話，就會給產(chǎn)品的市場開拓帶來困難，更甚者功虧一簣?！」芾盹L險：指由于管理不善導致投資失敗帶來的風險，如企業(yè)缺乏創(chuàng)新意識、決策失誤和企業(yè)組織結構不合理等帶來的風險，其中主要是決策風險。高新技術具有投資大及產(chǎn)品更新快的特點，使得高新技術風險投資的決策非常重要，一旦14決策失誤會造成難以估計的損失。即使在發(fā)達國家高新技術產(chǎn)品的成功率也低于３０％，這種情況很容易導致風險創(chuàng)業(yè)家在經(jīng)營中追求短期利益，把眼光局限于產(chǎn)品項目創(chuàng)新，而忽視管理創(chuàng)新、工藝創(chuàng)新，形成風險投資的潛在風險。事實上，一些技術項目缺乏充足的技術情報和市場需求調(diào)研，可行性研究也過于形式化或者沒有考慮到高新技術項目與一般工程項目的差異，而是直接套用工程項目可行性研究方法，于是造成實際結果與理論相差很遠，加大了風險投資的風險。管理風險主要由下列因素決定：第一，管理者素質。發(fā)達國家的風險投資成功經(jīng)驗就是技術專家、管理專家、財務專家和營銷專家有機組合，形成企業(yè)管理的整體優(yōu)勢，為高新技術產(chǎn)品創(chuàng)新打下堅實的組織基礎。技術所有者掌管一切，集眾權于一身的管理，往往因管理水平、管理模式等方面的問題，造成企業(yè)創(chuàng)新活動的失敗。第二，決策風險。高新技術投資大、產(chǎn)品更新?lián)Q代快的特點，給高新技術企業(yè)的決策帶來嚴峻挑戰(zhàn)。一旦決策失誤，將會給企業(yè)帶來無法挽回的損失。第三，組織風險。指因高新技術企業(yè)組織結構不合理帶來的風險。高新技術企業(yè)具有收益高、見效快的特點，其增長速度有時可達到３００％～５００％。企業(yè)的迅速發(fā)展如果沒有組織結構的相應調(diào)整，會成為高新技術企業(yè)潛在風險危機根源。而其中管理體制的不適是主要原因之一。因為高新技術產(chǎn)品創(chuàng)新一般以初創(chuàng)企業(yè)或高新技術小企業(yè)為載體，而這些企業(yè)面臨的最大問題是企業(yè)管理體制不健全、不完備，管理方面極易出現(xiàn)失誤，造成創(chuàng)新失敗?！∝攧诊L險：在風險投資中，財務風險是指因風險投資企業(yè)或項目的投資預算和投資回收的不確定性引發(fā)的風險。風險資本對風險企業(yè)或項目的投資是分階段注入的。隨著風險企業(yè)或項目的發(fā)展、規(guī)模的擴大，如果后續(xù)資金不能滿足迅速膨脹的資金需求，將不利于其擴張與成長，甚至導致投資失敗。因此，風險資本要具備一定的流動性、周轉率以便及時進行適當?shù)耐顿Y以獲取更多收益。　影響財務風險的因素包括投資回收預測、獲利水平和資金流動性等。第一，風險投資者的目的不是為了長期持有公司股票，而是待投資公司或項目成功上市后出售獲利，因此風險投資者對投入的資金被占用時間的長短及資金退出后的獲15利情況必須進行謹慎仔細的推算、衡量，必須考慮的因素是回收期的可能性、回收期的長短及其與投資者的投資目的是否搭配、投資回報率大小等，一旦考慮不周，可能不利于資金的流轉，造成風險項目或企業(yè)的資金鏈緊張。第二，對于風險投資的企業(yè)或項目，風險投資者還必須考慮其獲利水平，通過投入產(chǎn)出比、內(nèi)部收益率兩方面來衡量風險投資項目的成功率和收益性。第三，風險資金投入企業(yè)或項目后，在管理運營過程中還會因為資金不能適時供應而導致投資失敗的可能性。高技術風險投資資金需求量大，銀行等金融機構不愿給予貸款，資金籌措渠道少、難度大，尤其是高新技術企業(yè)發(fā)展到一定階段，對資金的需求迅速增加，加上高新技術產(chǎn)品周期短、市場變化快，容易出現(xiàn)因為某一階段不能及時獲得資金導致失去時機，被潛在的競爭對手超越或經(jīng)營失敗的危險性。　外部環(huán)境風險：指高新技術產(chǎn)品創(chuàng)新活動因經(jīng)濟、政治、金融市場、法律法規(guī)以及意外災害發(fā)生而造成風險投資失敗的可能性。本文主要從三個方面來分析外部環(huán)境風險。第一，經(jīng)濟環(huán)境風險。整個經(jīng)濟處于經(jīng)濟周期的哪個階段，即經(jīng)濟景氣程度，對風險投資企業(yè)或風險投資項目影響很大，例如在經(jīng)濟比較景氣時，風險投資短期收益良好，投資成功率也較高；而在經(jīng)濟低谷時很難開始新的風險投資，但是如果此時選準行業(yè)和目標項目進行投資的話，在經(jīng)濟走出低谷、走向復蘇時將會獲益頗多，可以降低經(jīng)濟周期對風險投資的影響；風險投資的項目中技術所在行業(yè)的發(fā)展前景，即行業(yè)景氣狀況，是影響風險投資的另一個經(jīng)濟環(huán)境因素，如果行業(yè)發(fā)展前景好，則項目將來升值的潛力較大，隨之風險投資的變現(xiàn)性較大，反之，則不利于風險投資。第二，政治風險。難以預料的政治行為的變化可能使風險投資的項目遭受很大的不確定性，如可能因為某項政府決策，項目被迫停止等。第三，金融風險。一方面是利率和匯率波動造成的風險，另一方面是金融市場的不完善造成的融資與投資成本過高而帶來的風險。一般情況下，風險投資屬于長期投資，受利率波動性的影響很大，而風險投資本身又需要一個穩(wěn)定的金融環(huán)境，因此金融市場上利率的大幅波動不利于風險投資的發(fā)展；由于風險企業(yè)上市是風險資本退出的最重要的途徑之一，所以金融資本市場的完善、風將直接影響風險投資資本是否能夠順利退出。　16４．３　　風險投資退出階段的風險分析　風險投資的退出風險是指風險投資者從投資企業(yè)或項目中退出時可能遭受的損失。絕大多數(shù)風險投資是股權投資，其投資目的不是長期持有而是獲利后及時退出，以便繼續(xù)投資到下一個風險企業(yè)或