ch11企業(yè)價值評估-修改2(編輯修改稿)
2025-02-07 16:01 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 業(yè)也可以有很不同的情況，所以價值可以很不一樣。用類比法估值很難將企業(yè)的很多特殊情況考慮進(jìn)去。 30 什么樣的企業(yè)會有較高的市盈率 ？ 高市盈率的原因可以有很多 。 但最主要的原因是企業(yè)的成長率 。 一般說來 ， 高成長的的企業(yè)其市盈率比較高 。 比如說 ， 在美國納斯達(dá)克股票市場上市的美國的網(wǎng)絡(luò)查詢公司 Google的市盈率按2023年 10月的股價來算是 92， 比美國公司平均的20倍左右的市盈率要高好多 。 這是因為高成長型企業(yè)的當(dāng)前的收益比較低 ， 而對未來的盈利有較高的預(yù)期導(dǎo)致了較高的市價 ， 所以這類公司有較高的市盈率 。 31 現(xiàn)代金融市場的估值技術(shù) ? 市盈率為主，現(xiàn)金流貼現(xiàn)為輔； ? 現(xiàn)金流貼現(xiàn)，倒推市盈率（美國） 32 市盈率法 ? P=PE*EPS ? 市盈率用多少？ ? EPS用多少？ 33 EPS的估計 ? ，調(diào)整季節(jié)性影響； ? ，因為未來不確定性太高 34 PE的計算 ? ，每年 20%增長， 10倍市盈率 ? 30%增長， 20倍市盈率 ? 40%增長， 30倍市盈率 ? 每年 50%以上增長，適合 40倍市盈率 35 業(yè)績釋放與股價波動 ? 等到企業(yè)的業(yè)績釋放，股價會漂移。 ? 企業(yè)的股價等于未來一年的業(yè)績，而非當(dāng)前盈利 36 什么是折現(xiàn)現(xiàn)金流法？它的優(yōu)缺點是什么？ ? 在折現(xiàn)現(xiàn)金流法里，一種資產(chǎn)或一個公司的市場價值由這種資產(chǎn)今后產(chǎn)生的現(xiàn)金回報（即現(xiàn)金流）來決定的。 37 ? 現(xiàn)金流折現(xiàn)法的優(yōu)點是：它可以將影響企業(yè)價值的各種因素都仔細(xì)考慮到。 ? 折現(xiàn)現(xiàn)金流的優(yōu)點也就是它的缺點：要運用折現(xiàn)現(xiàn)金流估值必須對企業(yè)有很詳細(xì)的了解，必須有很多信息。當(dāng)估值者沒有這些信息時，是比較難運用這個方法的。 38 怎么用折現(xiàn)現(xiàn)金流的方法來估計企業(yè)的市場價值和權(quán)益的市場價值？ ? 如果在折現(xiàn)現(xiàn)金流方法里用的現(xiàn)金流是 股權(quán)的自由現(xiàn)金流 （即把債權(quán)人的收入去掉后的現(xiàn)金流），用的折現(xiàn)率是 股東 要求的回報率，將此現(xiàn)金流折現(xiàn)后得出的價值就是股權(quán)的價值。 39 ? 股權(quán)的自由現(xiàn)金流量模型的基本形式是： 股權(quán)價值＝ ? 資產(chǎn)的自由現(xiàn)金流量模型的基本形式是： 企業(yè)（股權(quán)加債權(quán)）的總價值＝ 股權(quán)價值＝企業(yè)總價值－債務(wù)價值 ? 這兩種方法在理論上是等價的。但在實際估算中由于對參數(shù)估計的不同，會有不同的結(jié)果。 ??? 1tt1t ＋股權(quán)融資成本）（股權(quán)自由現(xiàn)金流量??? 1 tt1t ＋加權(quán)平均資本成本）（資產(chǎn)自由現(xiàn)金流量40 求資產(chǎn)的自由現(xiàn)金流 企業(yè)資產(chǎn)的自由現(xiàn)金流是由以下方法算出來的： 預(yù)期銷售收入－成本，費用和稅收＋非現(xiàn)金成本（折舊和攤銷） －流動資金（營運資本， working capital）投入 －固定資產(chǎn)投入 (fixed assets or capital expenditure) ＝所有投資者能獲得的自由現(xiàn)金流 嚴(yán)格的定義是：息稅前收益（ 1－所得稅率） +折舊和攤消－營運資本的投資－固定資產(chǎn)投資。 41 求股權(quán)的自由現(xiàn)金流 ? 股權(quán)的自由現(xiàn)金流的計算公式是： 股權(quán)現(xiàn)金流量＝資產(chǎn)的自由現(xiàn)金流量－債權(quán)人獲得的現(xiàn)金流量 ＝資產(chǎn)自由現(xiàn)金流量－稅后利息支出－償還債務(wù)本金＋新借債務(wù) ＝資產(chǎn)自由現(xiàn)金流量－稅后利息支出＋債務(wù)凈增加 ? 股權(quán)現(xiàn)金流量模型也可以用另外的形式表達(dá)：以屬于股東的凈利潤為基礎(chǔ)扣除股東的凈投資，得出屬于股東的現(xiàn)金流量： 股權(quán)的自由現(xiàn)金流＝稅后凈收益 +折舊和攤消－營運資本增量－固定資產(chǎn)投資。 42 資產(chǎn)的自由現(xiàn)金流和股權(quán)的自由現(xiàn)金流的區(qū)別是什么？ ? 股權(quán)的自由現(xiàn)金流是將應(yīng)該支付給債權(quán)人的現(xiàn)金流（如利息）從資產(chǎn)的自由現(xiàn)金流減掉后得到的現(xiàn)金流，這個現(xiàn)金流理論上是由股東自由支配的。用這個現(xiàn)金流按股東要求的回報率折現(xiàn)后得到的直接就是公司股權(quán)的價值。 ? 資產(chǎn)的自由現(xiàn)金流是沒有將應(yīng)該支付給債權(quán)人的現(xiàn)金流去掉的現(xiàn)金流。這個現(xiàn)金流是屬于所有投資者的。用這個現(xiàn)金流按平均資本成本（投資者平均的回報率）折現(xiàn)后得到的是企業(yè)的總價值（股權(quán)價值加上債權(quán)的價值）。 43 股東能獲得股權(quán)的自由現(xiàn)金流嗎？什么是控制權(quán)溢價？ ? 在所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的現(xiàn)實企業(yè)中，只有控股大股東才真正有可能得到，有控制權(quán)的大股東才有可能將還債以后所有的現(xiàn)金自由支配。但對小股東而言，他們能得到的現(xiàn)金流往往只是理論上屬于他們的現(xiàn)金流的一部分，即公司發(fā)的股息，如果他們沒有可能全部獲得以上說的理論上屬于他們的股權(quán)的自由現(xiàn)金流的，股票對他們的價值只能按股息貼現(xiàn)來決定。
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