【文章內(nèi)容簡介】 高于倫敦外匯市場。最后，套匯者開始進(jìn)行套匯活動(dòng)的基本操作。套匯者在倫敦外匯市場以 GBP1＝ 0的匯率付出，買進(jìn) 100萬英鎊；同時(shí)在法蘭克福的外匯市場以 GBP1＝ 0的匯率賣出 100萬英鎊，買進(jìn)；同時(shí)在紐約的外匯市場以 EUR1＝ 0的匯率賣出 ，買進(jìn) ( 0)。套匯結(jié)果，套匯者開始在倫敦付出的，最后在紐約外匯市場上收回 ，賺取 (未扣除套匯費(fèi)用 )。 3. 套利 套利 (Interest Arbitrage)是利用不同國家或地區(qū)的短期投資利率的差異，將貨幣 (通過貨幣兌換 )由利率較低的地區(qū)或國家調(diào)往利率較高的地區(qū)或國家，以賺取利差收益的外匯交易行為。在套利的過程中，為了避免高利率貨幣在投資期間匯率下跌而蒙受損失，這種套利交易與掉期交易結(jié)合進(jìn)行，稱之為拋補(bǔ)套利 (Covered Interest Arbitrage)。就是說，從較高的利息收入中減去掉期交易時(shí)買入高利率的貨幣即期外匯、賣出高利率貨幣遠(yuǎn)期外匯的成本，從中賺取一定的利潤。例如，紐約金融市場的年利率為 11％，倫敦金融市場的年利率為 13％，兩地利率差為 2％。單純從利息的角度考慮，如果將美元換成英鎊存入倫敦銀行，就可賺取 2％的凈利息收入。但實(shí)際上在將美元換成英鎊作短期投資生息期間英鎊的匯率很可能下跌，那么當(dāng)投資到期把資金調(diào)回美國時(shí)，將英鎊換成美元的數(shù)額就會(huì)減少，套利者就會(huì)遭受損失。所以套利者在將美元兌換成英鎊時(shí)，再賣出遠(yuǎn)期英鎊，以策安全。但是套利者買進(jìn)即期英鎊，賣出遠(yuǎn)期英鎊，會(huì)促使即期英鎊匯率升水，遠(yuǎn)期英鎊匯率貼水。從而套利者要付出一定的套利成本。如果英鎊的遠(yuǎn)期貼水太大，超過了兩地的利差 2％，則套利者無利可圖。 因此，套利的先決條件是兩地的利差大于年貼水率或小于年升水率。反之，如果兩地的套利差小于、等于年貼水率或大于、等于年升水率則說明套利不可行。例如，紐約外匯市場的英鎊對美元的即期匯率為 GBP1= 0/20， 1年的遠(yuǎn)期英鎊的貼水率為 ?，F(xiàn)在一套利者持有 200萬美元欲套利。首先算出年貼 (升 )水率或掉期率，以便與兩地利差進(jìn)行比較，依照公式算得：年貼水率為 ％，小于 2％的兩地利差，套利可進(jìn)行。然后，在紐約市場按 GBP1= 200萬美元買入，一年后可獲本息 萬英鎊 (即 (1+13％ ))，同時(shí)賣出 1年期的英鎊本息， 1年后到期時(shí)可獲 (即 ( 0))。如果將 200萬美元存入紐約銀行可獲本息 222萬 (即200 (1+11％ ))。故套利所得 222萬美元可獲套利凈利潤 。 由于存在兩地利差，套利者總是要買進(jìn)即期高利率貨幣，賣出即期低利率貨幣，同時(shí)為了避免匯率的風(fēng)險(xiǎn)必須做掉期交易，賣出遠(yuǎn)期高利率貨幣，買進(jìn)遠(yuǎn)期低利率貨幣。這樣必然導(dǎo)致高利率貨幣貼水，低利率貨幣升水，并且升 (貼 )水不斷增大，當(dāng)升水率或掉期率增大到等于兩地的利差時(shí)，達(dá)到均衡狀態(tài)，套利即自行停止。因此，最終遠(yuǎn)期外匯的升 (貼 )水率等于兩地的利差。 第三節(jié) 創(chuàng)新的外匯交易 一、外匯期貨交易 (一 ) 定義 所謂期貨 (Futures)就是期貨合約，是指在交易所進(jìn)行交易的標(biāo)準(zhǔn)化的、受法律約束并規(guī)定在將來某一特定時(shí)間和地點(diǎn)交割某種特定商品的合約。期貨交易，就是期貨合約的買賣，即在期貨交易所內(nèi)買賣標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約的交易。金融期貨 (Financial Futures)是指在固定場所內(nèi)進(jìn)行交易的、標(biāo)準(zhǔn)化的、受法律保護(hù)的、載有某種特定金融工具或金融商品的期貨合約。外匯期貨又稱貨幣期貨 (Currency Futures)，是指期貨合同規(guī)定在將來某一特定時(shí)間買進(jìn)或賣出規(guī)定金額的外幣。外匯期貨交易始于1972年，是金融期貨中歷史最久的一種。 (二 ) 外匯期貨交易與遠(yuǎn)期外匯交易的區(qū)別 外匯期貨交易與遠(yuǎn)期外匯交易相比，有以下顯著的區(qū)別： 1. 交易地點(diǎn)與時(shí)間不同。 2. 外匯期貨交易是標(biāo)準(zhǔn)化的。 3. 交易參與者及交易目的不同。 4. 保證金要求。 5. 結(jié)算制度和保證措施不同。 外匯期貨交易的這種結(jié)算制度稱為“逐日盯市” (Marking to the Market) 。 (三 ) 外匯期貨交易的交易原理 1. 保值性交易 多頭套期保值也叫買入套期保值 (Buying Hedge)，即利用買進(jìn)外匯期貨合約的方式來轉(zhuǎn)移或降低套期保值者在現(xiàn)貨市場上計(jì)價(jià)貨幣升值的風(fēng)險(xiǎn)；空頭套期保值也叫賣出套期保值 (Selling Hedge)，即利用賣出外匯期貨合約的方式來轉(zhuǎn)移或降低套期保值者在現(xiàn)貨市場上計(jì)價(jià)貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)。 [例 1] 2023年 6月 3日，美國 A公司向瑞士 S公司出口價(jià)值為CHF750， 000(即 75萬瑞士法郎 )的商品， 6個(gè)月后付款，以瑞士法郎計(jì)價(jià)結(jié)算。簽約時(shí)的市場匯率為 USD/CHF=， 9月期和 12月期的瑞士法郎期貨價(jià)格分別為 。如果到期時(shí)的市場匯率為USD/CHF=， 9月期和 12月期的瑞士法郎期貨價(jià)格分別為 。 (瑞士法郎期貨的交易單位是 ，交割月份為 3月、 6月、 9月、 12月 ) 問： (1)該出口商應(yīng)如何做外匯期貨交易進(jìn)行套期保值 ? (2)計(jì)算該出口商的損益。 (3)到期時(shí)實(shí)際出口收入是多少？ 分析：由于美國出口商向瑞士出口，以瑞士法郎計(jì)價(jià)，而 75萬瑞士法郎恰好是 6份合約 (75萬247。 =6)的價(jià)值，該出口商擔(dān)心瑞士法郎會(huì)對美元貶值，而到期日是 2023年 12月 3日，故該出口商應(yīng)該售出 12月期瑞士法郎期貨合約 6份。解題步驟如下： 解： (1)該出口商 A公司在簽訂完出口協(xié)議后即做一筆售出 6份 12月期瑞士法郎期貨合約。 (2)如果不做套期保值： 如果做套期保值： 所以，凈虧損 768美元。即期貨市場虧損 3 000美元，現(xiàn)貨市場盈利 2 232美元。 (3)出口實(shí)際收入為出口所得減去期貨市場的虧損額，即： 由此題可以看到，套期保值有時(shí)也會(huì)虧損，但風(fēng)險(xiǎn)被封底鎖定。 [例 2] 加拿大出口企業(yè) CA公司于 2023年 3月 5日向美國 US公司出口價(jià)值為 1 500 000美元的商品，計(jì)價(jià)貨幣為美元， 3個(gè)月后取得貨款。為規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)， CA公司準(zhǔn)備在芝加哥國際貨幣市場做外匯期貨套期保值。簽約時(shí)的市場匯率為 USD/CAD= 8/513， 6月期加元期貨價(jià)格為 3/CAD。假如到期時(shí)的市場匯率變?yōu)?USD/CAD= 9/2 013， 6月期加元期貨價(jià)格為 6/CAD。 1750 000 3 000 614 8941 .213 8? ? ? ?實(shí) 際 出 口 收 入 美 元 11750 000 ( ) 2 3 8 8 2? ? ? 美 元 6 125 000 ( 08 5 12 5 ) 3 000? ? ? ? ? 美 元 問： (1)CA公司應(yīng)如何做套期保值？ (2)CA公司損益情況如何？ (3)到期時(shí) CA公司實(shí)際出口收入是多少？