【文章內(nèi)容簡介】 互換（ Swap），是兩個或兩個以上的交易對手方根據(jù)預(yù)先制定的規(guī)則，在一段時期內(nèi)交換一系列款項的支付活動。這些款項有本金、利息、收益和價格支付流等，可以是一項，也可以是多項，以達到多方互利的目的。 ? 互換是一種場外交易活動，有較大的靈活性，并且能很好地滿足交易雙方保密的要求。其現(xiàn)金流的流入和流出是互為條件的，并不改變資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，是一種表外業(yè)務(wù)，因此深受歡迎，得到飛速發(fā)展。 第五節(jié) 互換業(yè)務(wù) ? （二）互換產(chǎn)生的原因 ? 互換的產(chǎn)生可以追溯到 70年代初期布雷頓森林體系的崩潰，匯率反復(fù)易變使得一些金融工具產(chǎn)生了，其中值得一提的是對放貸款。而貨幣互換又是在此基礎(chǔ)上產(chǎn)生的，可以克服對放貸款缺陷的一種工具。作為貨幣互換思想的自然延伸，利率互換也隨之產(chǎn)生。 ? 金融互換是上世紀 80年代在平行貸款和背對背貸款的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。 英國母公司 A 美國母公司 B B子公司 A子公司 英鎊利息 英鎊貸款 償還英鎊貸款 償還美圓貸款 美圓貸款 美圓利息 平行貸款流程圖 第五節(jié) 互換業(yè)務(wù) 平行貸款上世紀 70年代首先在英國出現(xiàn)的，其目的在于逃避外匯管制。在不同國家的兩個母公司分別在本國境內(nèi)提供相當(dāng)?shù)谋編刨J款，并承諾在指定到期日，各自歸還所借貸款本息。 英國母公司 A 美國母公司 B A子公司 B子公司 英鎊 美圓 背對背貸款流程圖 英鎊貸款 美圓貸款 ④ 償還貸款本金 ③ 支付貸款利息差額 第五節(jié) 互換業(yè)務(wù) 背對背貸款 （ Backtoback Loans） （對放貸款）是為了解決平行貸款的信用風(fēng)險問題而產(chǎn)生的。背對背貸款是為兩個國家的母公司互相直接貸款，貸款幣種不同，總價相等，貸款到期日相同，各自支付利息，相互之間支付利息差額；到期各自償還原貸款貨幣，相互之間分擔(dān)匯率風(fēng)險。 ① ① ② ② 第五節(jié) 互換業(yè)務(wù) ? 背對背貸款不是真正的互換，是一種貸款行為。背對背貸款導(dǎo)致新的資產(chǎn)和負債，從而會影響資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)。 ? 1981年 8月美國所羅門兄弟公司為 IBM公司和世界銀行安排了一次貨幣互換。世界銀行將其發(fā)行的 29億歐洲美元債券與 IBM公司等值的西德馬克、瑞士法郎債券進行互換，各自達到了降低籌資成本的目的，互換應(yīng)運而生。 ? 據(jù) 《 歐洲貨幣 》 雜志報道，通過這次互換， IBM公司將 10%利率的西德馬克債務(wù)轉(zhuǎn)換成了 %利率（兩年為基礎(chǔ)）的美元債務(wù)，世界銀行將 16%利率的美元債務(wù)轉(zhuǎn)換成了 %利率的西德馬克債務(wù)。降低籌資成本的效果十分明顯。 第五節(jié) 互換業(yè)務(wù) ? 二、互換的特點 ? 只要滿足兩個條件，就可以進行互換。 ? 雙方對對方的資產(chǎn)或負債都有需求； ? 雙方在兩種資產(chǎn)或負債上存在比較優(yōu)勢。（優(yōu)勢可以是單方面的，但必須在雙方之間存在差異。） ? 互換在全球各個市場之間進行套利；（一方面降低籌資者的融資成本，另一方面促進金融市場的一體化。） ? 互換可用于資產(chǎn)負債組合中的利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險管理； ? 金融互換為表外業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)，可以規(guī)避外匯管制、利率管理和稅收限制。 第五節(jié) 互換業(yè)務(wù) ? 三、商業(yè)銀行從事的互換交易類型 ? （一）利率互換 ? 利率互換是交易最大的一類互換，它的類型主要有三種： ? 息票利息互換（ Coupon Swap） ,從固定利率到浮動利率的互換。 ? 基礎(chǔ)利率互換（ Basis Swap） ,從以一種參考利率為基礎(chǔ)的浮動利率到以另一種參考利率為基礎(chǔ)的浮動利率的互換。 ? 交叉貨幣利率互換（ CrossCurrency Interest Rate Swap),從一種貨幣的固定利率到另一種貨幣浮動利率的互換。 第五節(jié) 互換業(yè)務(wù) ? 利率互換的基本程序 ? 互換雙方固定利率和浮動利率交叉組合，計算利率成本； ? 存在相對優(yōu)勢； ? 互換雙方實際使用的為劣勢組合； （ 3為前提條件） ? 互換雙方協(xié)商分割利潤； ? 實施互換 —— 以優(yōu)勢組合借入，互相交換為劣勢組合方式之后，進行使用； ? 差額結(jié)算。 第五節(jié) 互換業(yè)務(wù) ? A公司在兩個市場上都具有優(yōu)勢 ， 但優(yōu)勢的絕對水平不同 。在固定利率為 %， 在浮動利率市場上為 %， 兩者的差額為 %， 這也就是通過互換 ， 能夠給雙方帶來的總收益 。 這個總收益將由雙方協(xié)議分享 。 ? 假如兩家公司的基本情況如下所示。如果 A公司需要借入浮動利率資金，而 B公司需要借入固定利率資金，問它們之間是否存在互換的空間？如果有，設(shè)計一個方案，使雙方能夠均分互換的利益（不考慮中介機構(gòu)）。 A公司 B公司 信用等級 AAA BBB 擬借入資金 10萬美元 10萬美元 固定利率借款成本 % 6% 浮動利率借款成本 LIBOR LIBOR+1% ? B公司 ,因為信用程度不同 ,借款利率不同 ,其中固定利率借款利率相差 %,浮動利率之間相差 1%,兩種利率比較中的差異 ,說明兩者存在互換的空間 . B與 A差異小 ,說明 B借固定利率款具有相對優(yōu)勢 ,A在浮動利率借款具有相對優(yōu)勢 A公司需要借固定利率款 10萬美元 ,B公司需要借浮動利率款 10萬美元 如不互換 ,兩者共支付利率為 :%+LIBOR+1% 利用各自相對優(yōu)勢 ,進行貨幣互換 ,讓 A公司借浮動利率款 ,B借固定利率款 ,兩者共支付 LIBOR+6%,與不互換相比節(jié)省 %的利率水平 ,兩者共享 .這樣 ,A公司借浮動利率款 ,利率 LIBOR由 B支付 ,B公司借固定利率款(利率 6%),其中 %由 A支付 . 互換結(jié)果 ,A公司需要固定利率款 ,支付固定利率 %,節(jié)省 %的利率水平 ,以年為計 ,10萬美元少支出利息為 :100000*%=250美元 B公司需要浮動利率款 ,支付浮動利率 LIBOR+%,節(jié)省 %的利率水平 ,以年計算 ,節(jié)省利息 250美元 . 第五節(jié) 互換業(yè)務(wù) ? （二）貨幣互換 ? 指雙方按約定匯率在期初交換不同貨幣的本金，然后根據(jù)預(yù)先規(guī)定的日期，按即期匯率分期交換利息，到期再按原來的匯率交換回原來貨幣的本金，其中利息的互換可按即期匯率折算為一種貨幣而只作為差額支付。貨幣互換實際上是利率互換，即不同的貨幣的利率互換。 ? 貨幣互換是一種貨幣的本金和利息與另一種貨幣的等價本金和利息進行交換。 第五節(jié) 互換業(yè)務(wù) ? 補充例題 A公司在兩個市場上都具有優(yōu)勢 ， 但優(yōu)勢的絕對水平不同 。 在美圓市場為 2%， 在英鎊市場上為 %， 兩者的差額為 %， 這也就是通過互換 ， 能夠給雙方帶來的總收益 。這個總收益將由雙方協(xié)議分享 。 第六節(jié) 期貨與期權(quán) ? 多頭套期保值 ? 在未來的現(xiàn)貨市場上將購入現(xiàn)貨，擔(dān)心現(xiàn)貨價格上漲而受損。預(yù)先在期貨市場上買入將來需要購入的現(xiàn)貨頭寸數(shù)量的期貨合約。到期，在現(xiàn)貨市場買入現(xiàn)貨，同時在期貨市場售出等額期貨合約，進行平倉。 第六節(jié) 期貨與期權(quán) ? 金融期貨的種類 ? （ 1）貨幣期貨（ Currency Futures）又稱為外匯期貨或外幣期貨，指在集中性的交易市場以公開競價的方式進行的外匯期貨合約的交易。外匯期貨合約是指交易雙方訂立的，約定在未來某日期以成交時所確定的匯率交收一定數(shù)量的某種外匯的標準化契約。 ? 外匯期貨是指協(xié)約雙方同意在未來某一時期，根據(jù)約定價格 匯率，買賣一定標準數(shù)量的某種外匯的可轉(zhuǎn)讓的標準化協(xié)議。 ? 1972年 5月，美國的芝加哥商業(yè)交易所設(shè)立國際貨幣市場分部，推出了外匯期貨交易。 第六節(jié) 期貨與期權(quán) ? （ 2）利率期貨（ Interest Rate Futures）指交易雙方在集中性的市場以公開競價的方式所進行的利率期貨合約的交易。利率期貨合約是由交易雙方訂立的，約定在未來某日期以成交時確定的價格交收一定數(shù)量的某種利率相關(guān)商品（即各種債務(wù)憑證）的標準化契約。 ? 利率期貨是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定條件買賣一定數(shù)量的某種長短期信用工具的可轉(zhuǎn)讓的標準化協(xié)議。利率期貨交易的對象有長期國庫券、政府住宅抵押證券、中期國債、短期國債等； ? 1975年 10月，美國芝加哥期貨交易所推出了第一張利率期貨合約 —— 政府國民抵押貸款協(xié)會（ GNMA）的房屋抵押憑證期貨交易。 第六節(jié) 期貨與期權(quán) ? （ 3）股票指數(shù)期貨（ Stock Index Futures）全稱為股票價格指數(shù)期貨，簡稱股指期貨或期指，指以股票市場的價格指數(shù)作為標的物的標準化期貨合約的交易。 ? 股票指數(shù)期貨是指協(xié)議雙方同意在將來某一時期按約定的價格買賣股票指數(shù)的可轉(zhuǎn)讓的標準化合約。 ? 1977年，美國堪薩斯期貨交易所（ KCBT）提出股票指數(shù)期貨申請，未獲得批準。 ? 1982年 2月，美國堪薩斯期貨交易所（ KCBT）開辦價值線綜合指數(shù)期貨交易。 第六節(jié) 期貨與期權(quán) ? [專業(yè)能力 ] 某客戶在 3000點賣出一份股指期貨合約，在2800點平倉，每一指數(shù)