可轉債定價研究分析(編輯修改稿)
2025-01-30 07:54 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 ? 可轉債發(fā)行對波動率有無影響？ ? 中國可轉債的定價結果 ? 為了分析不同條款對轉債價值的影響 ， 我們計算了不考慮贖回和回售條款的可轉債價值 （ 價值 1） 、考慮贖回條款的可轉債價值 （ 價值 2） 、 考慮贖回和回售條款的可轉債價值 （ 價值 3） 、 以及考慮所有條款的可轉債價值 （ 價值 4） ， 并綜合運用二叉樹模型 、 有限差分方法 、 蒙特卡羅模擬三種方法進行定價 ， 以盡可能提高運行速度和運算效率 。 ? 我們選取可轉債發(fā)行第一天作為我們定價的時點。 ? 定價結果 可轉債價值 1 可轉債價值 2 可轉債價值 3 可轉債價值 4 上市價格 萬科 燕京啤酒 南京水運 江蘇陽光 雅格爾 民生銀行 120 新鋼釩 絲綢股份 上海機場 鞍鋼新軋 豐源生化 ? 四、結論與建議 ? 同市場真實價格相比，發(fā)現(xiàn)可轉債價格被明顯低估了。低估幅度在１０ %－２０ %之間。有時甚至高達 40％！ ? 可轉債對股票是 絕對占優(yōu) 的。（證明參見鄭振龍和康朝鋒（2023）。該現(xiàn)象反映了市場的極端無效。 ? 如果發(fā)行公司決策非最優(yōu)化，則可轉債價值會更高。 ? 民生銀行可轉債溢價252015105050 50 100 150 200時間（交易日）溢價率（％）進入轉股期? 例子：創(chuàng)業(yè)轉債 ? 見 EXCEL ? 中國可轉債種種怪現(xiàn)象（ 1） ? 可轉債價格低于轉股價（最多 20％）； ? 可轉債提前轉股（截至 ，民生轉債 %已轉股）； ? 在沒有受到回售壓力時，公司主動調(diào)低轉股價（絲綢轉 2， ,%。陽光轉債， ,%)。 ? 中國可轉債種種怪現(xiàn)象（ 2） ? 可轉債最低價只有 94元（水運轉債，；萬科， , ）； ? 向外界大量低價發(fā)行可轉債（招商銀行， 65億，只有 %向原股東配售） 。 ? 非流通股東配售的可轉債可轉為流通股； ? 贖回條件滿足時公司不贖回（民生銀行，)。 ? 警惕可轉債成為大股東剝削小股東的新手段 ? 案例分析：某公司總股本 2億，非流通股和流通股各占 50％；每股凈資產(chǎn) 2元，市價 10元。公司向全體股東發(fā)行 20億元面值的可轉債，轉股價為 10元。發(fā)行完成后，非流通股股東成本為 2億＋ 10億，流通股東成本為 10億＋10億。 ? （續(xù)） ? 假設
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