可轉(zhuǎn)債定價(jià)研究分析-展示頁
2025-01-18 07:54本頁面
【正文】 三、可轉(zhuǎn)債定價(jià) 四、結(jié)論與建議 ? 一、可轉(zhuǎn)換債券概述 ?可轉(zhuǎn)債的簡單定義 ? 可轉(zhuǎn)股債的持有者 有權(quán) 將此債券兌換成預(yù)定數(shù)量的發(fā)行公司的股 票 。 ?可轉(zhuǎn)債的特性 ? 首先是 債 ? 同時(shí)又參與 股票 價(jià)格的升值 (equity appreciation participation) ? 信用 產(chǎn)品 ? 可轉(zhuǎn)債的市場價(jià)格特征 ? 可轉(zhuǎn)債分解（ 1） ? 可轉(zhuǎn)債＝債券＋股票看漲期權(quán) ? 可轉(zhuǎn)債＝股票＋股票看跌期權(quán)（保險(xiǎn)） ? 可轉(zhuǎn)債分解（ 2） ? 普通公司債多頭 ? 可轉(zhuǎn)股（投資者的期權(quán)） ? 可贖回條款（公司的期權(quán)） ? 可回售（投資者的期權(quán)） ? 附加回售（投資者的期權(quán)） ? 調(diào)低轉(zhuǎn)股價(jià)（公司的期權(quán)） ? 利息補(bǔ)償 ? 二、公司和投資者行為分析 ? 公司行為分析－中國的特殊性 ? 投資者行為分析 ? 可轉(zhuǎn)債發(fā)行公司決策目標(biāo)分析 ? 中國資本市場的特殊性： ? 首先 ， 中國的股票市場是一個(gè)以非流通國有股 、 法人股占主導(dǎo)地位的特殊市場 。 ? 其次，中國的股票價(jià)格存在較大的泡沫，市場股票價(jià)格大大高于公司價(jià)值。 ? 公司決策目標(biāo)分析 ? 推論 1：可轉(zhuǎn)債發(fā)行公司的決策目標(biāo)是以盡可能高的轉(zhuǎn)股價(jià)格、盡可能早地實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股。 ? 公司行使轉(zhuǎn)股價(jià)調(diào)整權(quán)的行為分析 ? 兩項(xiàng)決策內(nèi)容： ?是否調(diào)整； ?調(diào)整的幅度。 *證明參見鄭振龍和林海（ 2023a）。 *證明參見鄭振龍和林海（ 2023a）。 ? 推論 4和 5 ? 推論 4：公司是否在 t時(shí)刻提出贖回 ， 取決于贖回日轉(zhuǎn)股價(jià)值是否有足夠把握大于贖回價(jià)格 。 ? 推論 5：在正常情況下 ， 公司會在滿足贖回條件時(shí)立即行使贖回權(quán) 。 ? 三、可轉(zhuǎn)債的定價(jià) ? 可轉(zhuǎn)換債券是一種極其復(fù)雜的信用衍生產(chǎn)品。 ? 轉(zhuǎn)股權(quán)屬于美式期權(quán)，因此似乎難以直接使用蒙特卡羅模擬。 ? 折現(xiàn)率的選擇 ? 可轉(zhuǎn)債定價(jià)的關(guān)鍵在于同時(shí)運(yùn)用兩種利率作為折現(xiàn)率 ? 無風(fēng)險(xiǎn)利率（風(fēng)險(xiǎn)中性世界金融資產(chǎn)收益率） ? 含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的利率 ? 基于無套利（風(fēng)險(xiǎn)中性）定價(jià)原則，若在二叉樹某一節(jié)點(diǎn)轉(zhuǎn)股，則選取無風(fēng)險(xiǎn)利率作為折現(xiàn)率 ? 若不轉(zhuǎn)股，則選取含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的利率作為折現(xiàn)率 ? 注意：選取含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的利率與無套利原則并不矛盾，但持有轉(zhuǎn)債時(shí)不是處在風(fēng)險(xiǎn)中性世界中！ ? 紅利保護(hù) ? 推論 1：有紅利保護(hù)的可轉(zhuǎn)債中的轉(zhuǎn)股
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