現(xiàn)代投資理論之有效市場(chǎng)假說(shuō)與行為金融學(xué)(編輯修改稿)
2025-01-23 01:40 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 整后仍然較高，或者說(shuō)小市值股票的回報(bào)不能完全由 CAPM說(shuō)明。–1981年， Benz對(duì)所有在紐交所上市的股票收益情況進(jìn)行了研究，他將公司按規(guī)模分成五組，發(fā)現(xiàn)最小規(guī)模組的平均年收益率比那些最大規(guī)模組的公司要高 %，而且 無(wú)論是在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整之前還是調(diào)整之后 ， 小規(guī)模組的公司股票的收益率都系統(tǒng)地高。–這意味著：小公司具有可預(yù)見(jiàn)的相對(duì)高收益！10242. 日歷效應(yīng)– 是指在不同的交易時(shí)間存在穩(wěn)定的不同的股票回報(bào)，乃至形成一種 “模式 ”。– 特殊交易日效應(yīng)? 周一效應(yīng)。在周一中股票的回報(bào)率平均而言 低于 其它交易日期，這種關(guān)系十分穩(wěn)定。（ French， 1980）? 周五效應(yīng)。 Keim等發(fā)現(xiàn)周五的股票回報(bào)比其它日期 偏高 。? Ariel發(fā)現(xiàn)每月的最后交易日或假期的前一天股票的回報(bào) 偏高 。– 特殊交易月效應(yīng) —— 一月效應(yīng)? 在美國(guó)市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)一月份的股票回報(bào)率顯著 大于 其它月份。 “一月效應(yīng) ”最具 “神秘感 ”（ Fama）。有效市場(chǎng)理論的違背現(xiàn)象1025 有效市場(chǎng)理論的違背現(xiàn)象? 對(duì) “一月效應(yīng) ”的解釋– 微觀結(jié)構(gòu)解釋 ：認(rèn)為在每年的最后一個(gè)交易日通常以叫買(mǎi)價(jià)成交，這就使年尾的收盤(pán)價(jià)偏低， 1月份的回報(bào)自然偏高；– 避稅原理 ：認(rèn)為投資者為避稅會(huì)在年底前賣(mài)出股票，然后在 1月初買(mǎi)回（虧損可以抵免）；– 粉飾 “櫥窗 ”的需要 ：認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者在年底為了給投資者一個(gè)交待，往往會(huì)拋售小市值、風(fēng)險(xiǎn)大的股票而買(mǎi)入市值大的所謂藍(lán)籌股，在年初， “櫥窗 ”粉飾完畢，他們又會(huì)買(mǎi)回小市值、高風(fēng)險(xiǎn)但又是高收益的股票。1026 (Neglectedfirmeffect)–Arbel等對(duì)小公司 1月份效應(yīng)提出了新解釋。–小公司容易被忽略，市場(chǎng)對(duì)其研究不充分，小公司成為獲得較高利潤(rùn)的投資對(duì)象。 (Liquidationeffect)–上市公司的規(guī)模越小，其股票的流動(dòng)性越差，其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償越多。有效市場(chǎng)理論的違背現(xiàn)象10275. 顛倒效應(yīng) (Reversaleffect)– 實(shí)證研究表明，如果對(duì)股票業(yè)績(jī)進(jìn)行為期 5年的排序，基期表現(xiàn)不好的股票組 (含 35種業(yè)績(jī)最差的股票 )在以后的 3年中的平均累計(jì)收益比基期表現(xiàn)最好的股票組 (含 35種業(yè)績(jī)最好的股票 )的累計(jì)收益高出 25％。– 注意： 這些企業(yè)本身的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并沒(méi)有提高多少，而股價(jià)卻上升不少。有效市場(chǎng)理論的違背現(xiàn)象1028 有效市場(chǎng)理論的違背現(xiàn)象? 新股謎團(tuán)– 購(gòu)買(mǎi)新股的最初一段時(shí)間可以獲得超常收益。– 其實(shí)質(zhì)是新發(fā)行的股票（ IPO）的發(fā)行價(jià)是偏低的（ underpricing）。– 以一個(gè)月的投資回報(bào)來(lái)計(jì)， Schwert計(jì)算這樣一個(gè)投資策略：? 在 1960年 1月以 1000美元為資本，專(zhuān)門(mén)投資于隨機(jī)選取的 IPO公司， 1月后賣(mài)出，隨后再買(mǎi)入新的 IPO公司股票。到 2023年 8月本金上升為 33710^33。而同期 Chicago大學(xué)指數(shù)（ CRSP） 的加權(quán)資產(chǎn)組合僅為 71000美元。 （該策略在現(xiàn)實(shí)中可行否？）1029 有效市場(chǎng)理論的違背現(xiàn)象?新股謎團(tuán)部分國(guó)家（地區(qū)） IPO上市首日平均回報(bào)國(guó)家或地區(qū)國(guó)家或地區(qū) 樣本企業(yè)數(shù)樣本企業(yè)數(shù) 時(shí)期（年）時(shí)期（年） 上市首日平均回報(bào)上市首日平均回報(bào)澳大利亞澳大利亞 381 19761995 %中國(guó)臺(tái)灣中國(guó)臺(tái)灣 293 19861998 %新加坡新加坡 128 19731992 %美國(guó)美國(guó) 14760 19602023 %香港香港 334 19801996 %中國(guó)（中國(guó)（ A股）股） 432 19902023 %馬來(lái)西亞馬來(lái)西亞 401 19801998 %英國(guó)英國(guó) 3042 19592023 %日本日本 1542 19702023 %1030 有效市場(chǎng)理論的違背現(xiàn)象?對(duì)新股謎團(tuán)的解釋–IPO企業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。一般來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)越大的企業(yè)其 IPO時(shí)的股票價(jià)格貼水應(yīng)當(dāng)越大，以反映其風(fēng)險(xiǎn)；? 19801989年， IPO首日平均回報(bào)為 7%；? 19901998年， IPO首日平均回報(bào)為 15%；? 19992023年（互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期），
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