【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 duction）。該條款一般針對(duì)借款人所在國(guó)的利息預(yù)提稅而設(shè)，其主旨在于明確借款人所在國(guó)征收預(yù)提稅或其他稅賦時(shí)的負(fù)擔(dān)規(guī)則。依慣例，該條款通常規(guī)定：無論借款人所在國(guó)已征收利息稅還是未來增加征收有關(guān)的稅種，該稅賦均由借款人承擔(dān)，借款人在還本付息時(shí)不得預(yù)扣稅費(fèi)，故該條款又稱為“不扣稅條款”。 （offset clause）。該條款通常規(guī)定，信貸人有權(quán)對(duì)借款人到期應(yīng)付的債務(wù)行使抵消權(quán)，即將借款人存放在信貸人銀行中的款項(xiàng)或其他債權(quán)充抵其債務(wù)。由于各國(guó)法對(duì)于抵消的規(guī)則有較大差異，條款中往往須對(duì)抵消權(quán)、抵消權(quán)行使方式和行使條件加以明確。 （abstention and cumulative remedies）。該條款中通常規(guī)定，信貸人不行使權(quán)利或沉默不等于其放棄權(quán)利，其棄權(quán)必須以書面通知方式作出；此外通常還規(guī)定，信貸協(xié)議中所規(guī)定的信貸人救濟(jì)不等于排除了法律上規(guī)定的權(quán)利救濟(jì)，而是對(duì)后者的補(bǔ)充或累加。（waiver of sovereign immunity）。在借款人或借款方的當(dāng)事人為國(guó)家機(jī)構(gòu)或者可能享有國(guó)家財(cái)產(chǎn)豁免權(quán)的情況下，商業(yè)信貸銀行將要求其就放棄主權(quán)豁免權(quán)作出承諾和聲明，此條款還應(yīng)對(duì)放棄主權(quán)豁免權(quán)的范圍加以列舉。這一條款實(shí)際上與借款人所在國(guó)的國(guó)際私法政策有關(guān)。 （governing law）。又稱“法律選擇條款”。該條款應(yīng)規(guī)定信貸協(xié)解釋、協(xié)議履行和爭(zhēng)議解決所適用的準(zhǔn)據(jù)法。按照商業(yè)信貸慣例和市場(chǎng)條件，信貸人通常堅(jiān)持要求以其本國(guó)法或第三國(guó)法為準(zhǔn)據(jù)法，這與政府信貸和國(guó)際金融機(jī)構(gòu)信貸有所不同。 （jurisdiction）。又稱“法院管轄條款”。該條款規(guī)定與信貸協(xié)議有關(guān)的爭(zhēng)議應(yīng)由何國(guó)法院管轄，及有關(guān)訴訟文書的送達(dá)機(jī)構(gòu)。在目前情況下，國(guó)際商業(yè)信貸協(xié)議通常選擇由信貸人所在國(guó)法院管轄。 （loan bills）。在訂立信貸協(xié)議時(shí)，一些國(guó)家的信貸人往往要求借款人簽發(fā)遠(yuǎn)期本票作為債務(wù)憑證；如國(guó)際信貸中有此安排，協(xié)議條款中應(yīng)對(duì)該期票的效力、還款提示方式和持票人的權(quán)利加以規(guī)定，并應(yīng)在協(xié)議附錄中附上票樣。? 四、國(guó)際借貸擔(dān)保信用擔(dān)保（人的擔(dān)保）物權(quán)擔(dān)保（物的擔(dān)保）（一）信用擔(dān)保是國(guó)際借貸中通常采取的擔(dān)保方式。指第三人以其資信向國(guó)際信貸人提供擔(dān)保，當(dāng)借款人不能按期償本付息時(shí)，即由保證人（或擔(dān)保人）負(fù)責(zé)履行其債務(wù)。 在國(guó)際信貸中，信用擔(dān)保的擔(dān)保人通常是具有外匯支付能力或信用能力的金融機(jī)構(gòu)或政府組織，此種擔(dān)?？梢杂行У乇苊馕餀?quán)擔(dān)保變現(xiàn)能力差和外匯管制障礙的缺點(diǎn)，故為國(guó)際商業(yè)銀行信貸人所普遍接受。主要方式： （１）保證；（２）獨(dú)立擔(dān)保；（3）備用信用證；（４）意愿書或安慰信。獨(dú)立擔(dān)保指與基礎(chǔ)合同執(zhí)行情況相脫離，一旦出具后，其效力不依附于基礎(chǔ)合同的擔(dān)保。目前的國(guó)際信貸擔(dān)保一般采取所謂“持續(xù)的、無條件的和不可撤銷”的擔(dān)保模式：其擔(dān)保協(xié)議內(nèi)容中大量采用了陳述與保證、約定事項(xiàng)、違約事件、法律適用與司法管轄等共同條款，其中實(shí)質(zhì)性條款主要有：? 一，無條件擔(dān)保條款，該條款通常使用“無條件擔(dān)?！被颉斑B帶擔(dān)?！弊謽?，并且要求擔(dān)保人放棄先訴抗辯權(quán)；依此條款，當(dāng)借款人屆期不能清償本息時(shí)，信貸人有權(quán)要求擔(dān)保人以等同于主債務(wù)人的方式立即替代清償，而不得援引所在國(guó)法律上的先訴抗辯權(quán)程序。根據(jù)當(dāng)事人協(xié)商，該條款也可以約定僅在某些特殊情況下?lián)Ｈ瞬坏眯惺瓜仍V抗辯權(quán)，這通常是指主債務(wù)人被宣告破產(chǎn)時(shí)、主債務(wù)人住所變動(dòng)而難于向其索償時(shí)、主債務(wù)人財(cái)產(chǎn)不足以清償債務(wù)時(shí)等。 ? 二，持續(xù)擔(dān)保條款，該條款并非是說擔(dān)保人的擔(dān)保責(zé)任為無限期的，而是指擔(dān)保人對(duì)于主債務(wù)人按信貸協(xié)議不斷提取的債款數(shù)額全部負(fù)擔(dān)保責(zé)任（直至主債期滿），而非僅對(duì)其在某一時(shí)期的負(fù)債余額負(fù)責(zé)。 三，不可撤銷擔(dān)保條款，依該條款，擔(dān)保協(xié)議的效力具有相對(duì)的獨(dú)立性，而不完全以信貸協(xié)議的效力為基礎(chǔ)，擔(dān)保人不能以因信貸協(xié)議而產(chǎn)生的抗辯權(quán)（例如信貸協(xié)議延期、變更或效力瑕疵等）來對(duì)抗信貸人。獨(dú)立擔(dān)保的法律特點(diǎn)（與傳統(tǒng)銀行擔(dān)保相比）? （１）擔(dān)保合同的獨(dú)立性。獨(dú)立擔(dān)保是擔(dān)保人和債權(quán)人之間的獨(dú)立合同，并不從屬于主債務(wù)人與債權(quán)人之間的合同，擔(dān)保人原則上不能以主債務(wù)人根據(jù)他同債權(quán)人之間的合同所產(chǎn)生的抗辯理由來對(duì)抗債權(quán)人。? （２）擔(dān)保人責(zé)任的非從屬性。擔(dān)保人對(duì)受益人承擔(dān)無條件的第一性的賠付責(zé)任，不享有先訴抗辯權(quán)。只要貸款人索償符合約定的條件，擔(dān)保人就有義務(wù)付款。? （３）承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任的無條件性。在確定賠付責(zé)任時(shí)，擔(dān)保人僅憑受益人提交的單證（一般包括索賠書和借款人違約證明書），就應(yīng)按擔(dān)保金額付款，而不問付款要求是否合理、所擔(dān)保的主債務(wù)是否實(shí)際履行。? 備用信用證是由銀行（擔(dān)保人）根據(jù)開證申請(qǐng)人（借款人）的要求向受益人（貸款人）開具的旨在擔(dān)保國(guó)際信貸債務(wù)的長(zhǎng)期信用付款憑證。據(jù)此，如主債務(wù)人屆期不能償債，信貸人可向擔(dān)保人提示備用信用證和主債務(wù)人違約證明，要求擔(dān)保人承擔(dān)付款義務(wù)。不同于一般跟單信用證的是其備用性特征。 只有當(dāng)開證申請(qǐng)人未能正常履行還款義務(wù)時(shí)，開證行才實(shí)際承擔(dān)償付責(zé)任。受益人出具開證申請(qǐng)人違約的聲明向銀行請(qǐng)求付款。? 3意愿書擔(dān)保意愿書是由一國(guó)政府組織或母公司根據(jù)其下屬企業(yè)（借款人）的要求，向信貸人出具的表示愿意幫助該借款人償還信貸的書面文件；此種擔(dān)保文件的責(zé)任表示和法律效力較為含混，通常僅適用于信譽(yù)良好的大公司或政府組織，實(shí)踐中又稱之“安慰信”。（二）物的擔(dān)保概念、種類? 又稱為物權(quán)擔(dān)保，指借款人或第三人以保證債務(wù)清償為目的，通過在其特定財(cái)產(chǎn)（特定的物或權(quán)利）上為貸款人所設(shè)定的優(yōu)先受償權(quán)。形式：? （1）動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保，就是在動(dòng)產(chǎn)上設(shè)置的物權(quán)擔(dān)保，可分為動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押和動(dòng)產(chǎn)抵押；? （2）不動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保，只能采不動(dòng)產(chǎn)抵押形式，國(guó)際借貸實(shí)踐中較少采用；? （3）浮動(dòng)擔(dān)保。浮動(dòng)擔(dān)保概念、特點(diǎn)? 又稱浮動(dòng)抵押，是指借款人以其現(xiàn)有的和將來取得的全部財(cái)產(chǎn)或某類財(cái)產(chǎn)為貸款人的利益而設(shè)定擔(dān)保物權(quán)的擔(dān)保形式，多用于國(guó)際項(xiàng)目貸款。是一種特殊的物權(quán)擔(dān)保形式：? （１）擔(dān)保物的范圍包括借款人現(xiàn)有的和將來取得的全部財(cái)產(chǎn)或某類財(cái)產(chǎn)。? （２）設(shè)定擔(dān)保時(shí)，擔(dān)保物的價(jià)值和形態(tài)處于不確定狀態(tài)。? （３）借款人對(duì)浮動(dòng)擔(dān)保物享有占有、使用和處分權(quán)。? （４）浮動(dòng)擔(dān)保于約定事件發(fā)生時(shí)方轉(zhuǎn)化為固定擔(dān)保。其約定事件通常包括借款人違約、破產(chǎn)或停業(yè)清算等。反擔(dān)保? 在國(guó)際信貸或國(guó)際融資中，信貸擔(dān)保人為了避免擔(dān)保償債風(fēng)險(xiǎn)，往往在為借款人出具信貸擔(dān)保的同時(shí)，要求借款人提供反擔(dān)保。 ? 所謂反擔(dān)保是指借款人或第三人以其信用或資產(chǎn)權(quán)利向信貸擔(dān)保人作的還款保證，它實(shí)質(zhì)上就是以信貸擔(dān)保人為債權(quán)人的再擔(dān)保；當(dāng)借款人不能按期償還信貸本息而導(dǎo)致信貸擔(dān)保人替代償債損失時(shí)，信貸擔(dān)保人有權(quán)根據(jù)反擔(dān)保協(xié)議向再擔(dān)保人主張擔(dān)保債權(quán)或?qū)?dān)保資產(chǎn)依法變價(jià)受償。? 反擔(dān)?？梢圆扇⌒庞脫?dān)保（如借款人母公司的擔(dān)保）形式或者物權(quán)擔(dān)保形式，但借款人以其資產(chǎn)權(quán)利設(shè)為物權(quán)擔(dān)保時(shí)，顯然須將其事先披露于國(guó)際信貸的信貸人，并且該物權(quán)擔(dān)保應(yīng)不違背國(guó)際信貸協(xié)議中的約定事項(xiàng)條款。第三章第一講國(guó)際債券融資法律實(shí)務(wù)v 第一節(jié) 國(guó)際債券融資概述v 第二節(jié) 國(guó)際債券融資法律關(guān)系和實(shí)務(wù)運(yùn)作v 第三節(jié) 我國(guó)國(guó)際債券融資案例分析第一節(jié) 國(guó)際債券融資(international bond financing)是指一國(guó)政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)或國(guó)家組織在國(guó)際金融市場(chǎng)上以外國(guó)貨幣為面值發(fā)行和交易債券的融資方式。國(guó)際債券的購(gòu)買者主要是人壽保險(xiǎn)公司、年金基金、信托公司、投資公司及其他儲(chǔ)備機(jī)構(gòu)等。目前，主要的國(guó)際債券市場(chǎng)有倫敦市場(chǎng)、紐約市場(chǎng)、東京市場(chǎng)、法蘭克福市場(chǎng)、瑞士市場(chǎng)、盧森堡市場(chǎng)、新加坡市場(chǎng)等。 作用：國(guó)際債券的發(fā)行和交易，既可以用來平衡發(fā)行國(guó)的國(guó)際收支，彌補(bǔ)財(cái)政赤字，也可以為發(fā)行國(guó)政府或企業(yè)引進(jìn)生產(chǎn)和開發(fā)資金。由于國(guó)際債券市場(chǎng)特別是歐洲債券市場(chǎng)的資金充裕，可籌集大量的、長(zhǎng)期的低成本資金。① 發(fā)行人和投資者分屬不同的國(guó)家，籌集的資金來 自于國(guó)外金融市場(chǎng)；② 受到有關(guān)國(guó)家資本市場(chǎng)管制法規(guī)、政策的約束③ 對(duì)發(fā)行人的資信要求較高；④ 籌資條件較為寬松，期限較長(zhǎng)，資金可自由支配運(yùn)用，不必與項(xiàng)目掛鉤，可采用多種償還方式① 是否以發(fā)行地所在國(guó)貨幣標(biāo)示面值分為外國(guó)債券和歐洲債券；② 發(fā)行方式分為公募債券和私募債券；③ 利率確定方式分為 固定利率債券、浮動(dòng)利率債券和無息債券；④ 債券的內(nèi)涵選擇權(quán)分為 一般債券、可兌換債券和附認(rèn)股權(quán)債券。v 主要分為歐洲債券和外國(guó)債券兩種。v 外國(guó)債券指國(guó)際借款人在外國(guó)市場(chǎng)發(fā)行的，以發(fā)行地所在國(guó)貨幣為面值發(fā)行的債券，如在東京債券市場(chǎng)上發(fā)行的日元債券。（“熊貓債券” ）v 歐洲債券指國(guó)際借款人在外國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)行的，以第三國(guó)貨幣標(biāo)價(jià)的國(guó)際債券，如在東京債券市場(chǎng)上發(fā)行的美元債券。v 在國(guó)際債券市場(chǎng)上，歐洲債券的發(fā)行融資規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于外國(guó)債券。如何選擇，要看發(fā)行者的身份、籌集資金的目的與規(guī)模、當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)情況等。國(guó)際債券融資的發(fā)展趨勢(shì)1,20世紀(jì)90年代以來，成為最重要的國(guó)際融資形式。（規(guī)模超過國(guó)際股權(quán)融資和2,國(guó)際銀行借貸等形式之和）。3借款人仍以發(fā)達(dá)國(guó)家借款人為主，但來自發(fā)展中國(guó)家特別是新興工業(yè)國(guó)的證券融資明顯增加。4主要發(fā)行者由政府和國(guó)際機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)為大銀行和跨國(guó)公司。5融資貨幣品種多元化，但美元、日元、歐元仍為主。6歐洲債券的發(fā)行規(guī)模遠(yuǎn)超外國(guó)債券。7固定到期日、固定利率、固定面值的普通債券仍占主導(dǎo)。8出現(xiàn)了全球債券，使國(guó)際債券融資渠道更加豐富和暢通。（始于1989年揚(yáng)基債券也在美國(guó)之外發(fā)行和交易）第二節(jié) 國(guó)際債券融資法律關(guān)系和實(shí)務(wù)運(yùn)作外國(guó)債券的特點(diǎn)和發(fā)行程序,外國(guó)債券市場(chǎng)劃分為個(gè)個(gè)國(guó)家的單獨(dú)市場(chǎng)，共同特點(diǎn)：受發(fā)行地金融當(dāng)局管理，手續(xù)比較復(fù)雜。因此增加了發(fā)行成本。發(fā)行規(guī)模較大，一般超過5000萬美元，通常由一家投資銀行負(fù)責(zé)發(fā)行，資金使用無限制。是記名債券，利息多為半年支付一次。發(fā)行市場(chǎng)集中度相當(dāng)高，美、德、瑞士、日本四大市場(chǎng)。債券的信用評(píng)級(jí)為必備條件。外國(guó)債券的發(fā)行程序（以我國(guó)在美國(guó)發(fā)行揚(yáng)基債券為例）v 第一步：向外匯管理局申請(qǐng)審批。v 第二步：向信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)申請(qǐng)?jiān)u級(jí)（穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽(yù)等，BBB以上的為投資級(jí)債券，BB以下的為‘垃圾債券’）v 第三步：向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）提交注冊(cè)申請(qǐng)書，按照規(guī)定填寫清楚注冊(cè)登記表，注冊(cè)生效后方可發(fā)行。v 第四步：準(zhǔn)備有關(guān)文件，如注冊(cè)登記表、財(cái)務(wù)代理人協(xié)議、包銷人協(xié)議、銷售集團(tuán)協(xié)議及債券所附的契約條款等。v 第五步：由負(fù)責(zé)承銷的投資銀行公開發(fā)售債券。歐洲債券的特點(diǎn)和發(fā)行程序歐洲債券的特點(diǎn)：監(jiān)管自由，高度競(jìng)爭(zhēng)。發(fā)行手續(xù)自由靈活，不需官方批準(zhǔn)，不受任何國(guó)家的金融當(dāng)局的行政管轄。（有其獨(dú)特的發(fā)行和交易慣例）不記名債券。有利于隱名避稅，更有吸引力。不需要信用評(píng)級(jí)。由多家大型金融機(jī)構(gòu)辦理發(fā)行，利息收入免交所得稅，所以發(fā)行成本低。（）發(fā)行量大（1億美元起）、期限長(zhǎng)，對(duì)財(cái)務(wù)公開的要求不高，方便快速籌資。發(fā)行者都是信譽(yù)卓著的大公司或各國(guó)政府部門，投資安全系數(shù)高，投資獲利機(jī)會(huì)也多。歐洲債券的發(fā)行程序v 第一步：選定牽頭的銀行，達(dá)成初步協(xié)議。 這個(gè)牽頭者應(yīng)該是由資金雄厚、經(jīng)驗(yàn)豐富、信譽(yù)卓著的大銀行來擔(dān)任。 第二步：組織承銷團(tuán)。 組織經(jīng)理銀行集團(tuán)，每個(gè)經(jīng)理銀行都須負(fù)有認(rèn)購(gòu)并推銷一部分債券的責(zé)任；組織發(fā)行管理集團(tuán)。 第三步：簽訂債券發(fā)行合同。 由牽頭的經(jīng)理銀行作代表與債券發(fā)行人簽訂債券包銷和認(rèn)購(gòu)總合同，層層下包。第四步：承銷團(tuán)進(jìn)行推銷發(fā)行（進(jìn)行必要的廣告宣傳） 。 如果債券最終無法按商定的價(jià)格全額銷售，承銷行必須全額購(gòu)買。（注意：我國(guó)境內(nèi)機(jī)構(gòu)在境外發(fā)行仍然需要審批）v 國(guó)際債券的發(fā)行主要文件A 申請(qǐng)書 B 說明書； C 承購(gòu)協(xié)議； D 受托協(xié)議； E 登記代理協(xié)議； F 支付代理協(xié)議； G 律師意見書。國(guó)際證券融資與股票融資的比較v 從籌資成本看，在債券融資中，債務(wù)的利息計(jì)入成本，在稅前支付，因而它有沖減稅基的作用；而在股權(quán)融資中，對(duì)公司法人和股份持有人進(jìn)行“雙重納稅”，即股利要從稅后盈余中支付。 而且與股權(quán)融資相比，債券的發(fā)行費(fèi)用較低。債券融資還可以鎖定成本，尤其是在預(yù)期利率上浮時(shí)期，效果明顯。v 從控制權(quán)來分析，債券融資不會(huì)削弱公司現(xiàn)有股東的相對(duì)平衡權(quán)力結(jié)構(gòu)；而在股權(quán)融資條件下，公司的管理結(jié)構(gòu)將因新股東的加入而受到很大影響導(dǎo)致控制權(quán)分散。v 從股東收益分析，如果公司投資回報(bào)率高于債券利息率，由于債券融資的成本只是相對(duì)固定利息，使公司以更多地利用外部債務(wù)資金來擴(kuò)大公司規(guī)模，則可增加公司每股收益和凈資產(chǎn)收益率，提高股東的收益，即產(chǎn)生“杠桿效應(yīng)”。v 當(dāng)然，債券籌資的缺點(diǎn)也是明顯的，諸如，債券有固定到期日并定期支付利息，因而會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；債券籌資受到公司資本結(jié)構(gòu)的限制，也會(huì)影響公司的再籌資能力。第三節(jié) 我國(guó)國(guó)際債券發(fā)行案例分析四、我國(guó)的國(guó)際證券市場(chǎng)的法律問題及其有關(guān)規(guī)定（一） 我國(guó)國(guó)際證券市場(chǎng)概述在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，金融市場(chǎng)的國(guó)際化發(fā)展是必然趨勢(shì)，而且隨著資本市場(chǎng)的壯大，國(guó)際融資方式和渠道不斷更新發(fā)展，我國(guó)的融資市場(chǎng)必將從傳統(tǒng)的銀行金融時(shí)代進(jìn)入全新的證券金融時(shí)代，由此必須加快我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程。（二） 我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化發(fā)展問題1．循序漸進(jìn)的逐步推進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程 。 根據(jù)中國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)情況，中國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程既要促進(jìn)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的發(fā)展和完善，又要保證國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，所以我們必須堅(jiān)持循序漸進(jìn)的原則，分階段實(shí)施。我們可以借鑒韓國(guó)、印度、臺(tái)灣和日本等國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)，以B股市場(chǎng)為起點(diǎn)，分階段、按比例將外資引入股市，逐步實(shí)現(xiàn)A、B股的合并，推進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的漸進(jìn)式發(fā)展。2．?dāng)U大市場(chǎng)規(guī)模，按照國(guó)際慣例規(guī)范證券市場(chǎng) 大力發(fā)展國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)。 努力擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，提高上市公司質(zhì)量，這是中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的基礎(chǔ)，