第四章2金融期貨(編輯修改稿)
2025-01-19 07:48 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 期貨的交易制度安排使得它們之間出現(xiàn)了一定的差異，主要體現(xiàn)在： ? 第一，遠期利率協(xié)議報出的是遠期利率，而 利率期貨所報出的通常并非期貨利率，而是與期貨利率反向變動的特定價格 ，期貨利率隱含在報價中。 ? 第二，由于多頭總是規(guī)避價格上升風險的交易者，因此第一點差異決定了在遠期利率協(xié)議中的多頭是規(guī)避利率上升風險的一方，而 利率期貨的多頭則是規(guī)避期貨價格的上升風險，即規(guī)避利率下跌風險的一方。 利率遠期與利率期貨 ? 第三，利率期貨存在每日盯市結(jié)算與保證金要求，且 利率期貨的結(jié)算為計息期初 T時刻，協(xié)議價格與市場價格的差 。而遠期利率協(xié)議的結(jié)算為計息期末 T*時刻利率差的貼現(xiàn)。這兩個因素決定了遠期利率與期貨利率的差異。 ? 第四，遠期利率協(xié)議通常采用現(xiàn)金結(jié)算，而 利率期貨可能需要實物交割 ，期貨交易所通常規(guī)定多種符合標準的不同證券均可用于交割，使得利率期貨相對復雜。 利率遠期與利率期貨 ? 短期利率期貨： 是指期貨合約的標的物的期限不超過 1年的各種利率期貨。 美國短期國債期貨 歐洲美元期貨 ? 長期利率期貨： 是指期貨合約的標的物的期限超過一年的各種利率期貨。 中國利率期貨 長期美國國債期貨 利率期貨的種類 ? 在短期國債期貨合約中，標的資產(chǎn)是 90天期的美國國庫券。 ? 在實際交割時，所交割的國庫券既可以是新發(fā)行的短期國庫券，也可以是尚有 90天剩余期限（交割日至國庫券到期日的天數(shù)）的原來發(fā)行的 6個月或 1年期的國庫券 。 短期國債期貨的標的 CME3月期國庫券期貨合約 交易單位 1000,000美元面值的短期國庫券 最小變動價位 最小變動值 每日交易限價 ，即每張合約 1500美元 合約月份 3月、 6月、 9月、 12月 交易時間 芝加哥時間 8： 00~14： 00 最后交易日 交割日前一天 交割日 交割月份中 1年期國庫券尚余 13周期限的第一天 交割等級 還剩余 90， 91或 92天期限，面值為1000000美元的短期國庫券 ? 短期國債期貨以 IMM指數(shù)報價 IMM價格指數(shù) =100－ rdiscount 100 , 其中 rdiscount為短期國債的貼現(xiàn)率 。 短期國債期貨的報價 ? t是現(xiàn)在的時間（年） ? T是期貨合約的到期時間（年） ? T*是期貨合約標的資產(chǎn)的貼現(xiàn)債券的到期時間，其中 T*T約為 90天； ? r表示從 t到 T的期限內(nèi)的無風險利率（連續(xù)復利） ? r*是從 t到 T*的期限內(nèi)的無風險利率 短期國債期貨的定價 — 符號 ? 合約標的資產(chǎn)的貼現(xiàn)債券的面值為 $100， S是其在 t時刻的價格，則 S為： ? F是 t時刻的期貨價格，則 F為： ? 可簡化上式： ? 期貨實際支付價格 F與期貨報價的關(guān)系 F=100－ (100－ IMM指數(shù) ) 90/360 IMM指數(shù) =100－ (100－ F ) 360/90 短期國債期貨的定價 **()100e r T tS ???* * * *( ) ( ) ( ) [ ( ) ( ) ]e 100 e e 100 er T t r T t r T t r T t r T rFS ? ? ? ? ? ? ? ?? ? ?*? ()100e r T TF ???? 案例 45： 假設 140天期即期利率是 8%， 230天期即期利率是 %。求 140天后到期的 100$面值的短期國債的期貨價格。 ? 遠期利率為 （ 230/ 140/360） /(90/360)= ? F= = ? 該期貨的報價為 100 () 360/90= 短期國債期貨定價的例子 歐洲美元期貨合約 （ Eurodollar Futures Contract）： ? 歐洲美元 ：是指存放于美國境外的非美國銀行或美國銀行境外分支機構(gòu)的美元存款。 ? 在 CME交易的 歐洲美元期貨 ，其標的資產(chǎn)是自期貨到期日起 3個月期的歐洲美元定期存款。存款利率主要基于 3個月期的 LIBOR利率。 IMM3月期歐洲美元利率期貨合約 交易單位 1000000美元 最小變動價位 即將到期 :%=$ 其他： %=$ 合約月份 40個 3季度循環(huán)月份以及不在 3月循環(huán)中距離當前最近的四個月份 交易時間 芝加哥時間 7： 20~14： 00 最后交易日 交割日前一天 交割日 交割月份第 3個周三往回數(shù)第 2個倫敦銀行營業(yè)日 結(jié)算方式 現(xiàn)金結(jié)算 ? 報價 IMM 指數(shù) =100－期貨利率 100 由于 IMM指數(shù)與市場利率反向變動， 一個規(guī)避利率上升風險者應進入歐洲美元期貨的空頭 ，而一個規(guī)避利率下跌風險者應進入歐洲美元期貨的多頭。 ? 結(jié)算 (關(guān)鍵在于計算 IMM指數(shù)變動量） 期貨利率變動 ％，意味著期貨報價（ IMM指數(shù)）變動 ，一份合約價值變動 ? 期貨利率每下降 ％， IMM指數(shù)就上升 ，期貨多頭盈利（期貨空頭虧損） 25美元。 ? 注意：多頭總是規(guī)避價格上升風險的交易者 ，而 利率期貨的多頭則是規(guī)避期貨價格的上升風險，即規(guī)避利率下跌風險的一方 。 歐洲美元期貨的報價與結(jié)算 110000 254? ? ? 美 元? 案例 46 ： 2023年 7月 20日，將于 2023年 9月 17日到期的歐洲美元期貨合約 EDU07結(jié)算報價為 ，相應的貼現(xiàn)率（ Discount％）為 ％。即市場認為 2023年 9月 17日的 LIBOR年利率將為 ％。到期時， 3個月期美元的 LIBOR年利率為 %，相應地 EDU07的結(jié)算價
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