【文章內(nèi)容簡介】 東財富最大化與公司財富最大化區(qū)分開，認為兩者是有差異的。這種觀點的依據(jù)是債權(quán)人對公司財富有要求權(quán)。然而，要求權(quán)與所有權(quán)完全是兩個概念。全部公司財富還是歸股東所有，只不過公司有義務(wù)向債權(quán)人支付利息和償還本金。3/4/2023 42金融學(xué)院第二節(jié)　公司的目標一、關(guān)于公司目標的幾種觀點 公司理財所要研究的各種財務(wù)決策，如投資、融資、股利等，都以使股東價值最大化為目標。這種明確的目標為公司理財理論提供了一條主線，圍繞這條主線，發(fā)展出了許多模型和理論，可以說股東價值最大化目標成為公司理財理論大廈的基石之一。 在實際的研究中，股東價值最大化往往表現(xiàn)為股票價格最大化。這是因為股票價格是很客觀的、具有良好觀察性的指標。價格及有關(guān)數(shù)據(jù)為公司理財?shù)难芯刻峁┝藞詫嵉目陀^基礎(chǔ)。3/4/2023 43金融學(xué)院第二節(jié)　公司的目標二、公司理財?shù)哪繕撕瘮?shù) 目標函數(shù)往往用某些函數(shù)或變量 (如利潤、規(guī)模、價值等 )最大化或是某些函數(shù)或變量 (如風(fēng)險、成本 )最小化來表示。 公司理財理論的成長可以歸功于這個理論選擇了一個單一的目標函數(shù)，并以目標函數(shù)為基礎(chǔ)，發(fā)展了一系列模型。在傳統(tǒng)的公司理財理論中，此目標函數(shù)與公司理論的目標是一致的，即股東財富最大化。如果沒有目標函數(shù)，就談不上決策的制定和選擇。 在單一目標體系下，任何公司理財決策，不論是投資、融資還是股利分配等，如果能提高股東財富，就被認為是 “ 好 ”的決策，而降低公司價值的決策被認為是 “ 差 ” 的決策。3/4/2023 44金融學(xué)院第一章　現(xiàn)代公司制度第三節(jié)　公司的運營一、所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離二、委托 —— 代理理論三、公司治理四、公司理財和財務(wù)經(jīng)理的作用3/4/2023 45金融學(xué)院第三節(jié)　公司的運營一、所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離 所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離是所有現(xiàn)代公司的基本特征。擁有公司財富的股東與實際掌管公司運營的管理者是兩個不同的群體。這種分離所造成的實際上的股東與管理者的利益差異，是實現(xiàn)公司股東價值最大化目標的主要障礙。3/4/2023 46金融學(xué)院第三節(jié)　公司的運營一、所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離 股東為了實現(xiàn)自身財富的增加，通過設(shè)計合適的激勵機制和監(jiān)督管理者的行為，減少管理者背離股東利益的情況。但遺憾的是，這樣做不但復(fù)雜，而且成本高昂。對于很多大型公司來說，分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)更使得股東大會和董事會這兩個對管理者監(jiān)督的主要機構(gòu)，面臨被管理者控制的狀態(tài)。3/4/2023 47金融學(xué)院第三節(jié)　公司的運營二、委托 — 代理理論 所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離對公司運營的影響得到了有關(guān)學(xué)者的高度重視。委托 — 代理理論的提出是對所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離狀況的一種學(xué)術(shù)研究。 委托代理理論最初是由詹森和麥克林提出的。他們在《金融經(jīng)濟學(xué)雜志》 1976年第 10期上發(fā)表了《企業(yè)理論：管理行為、代理成本和所有權(quán)結(jié)構(gòu)》一文，提出了 “ 代理關(guān)系 ” 的重要概念并闡述了公司中的委托 —— 代理關(guān)系問題。 3/4/2023 48金融學(xué)院第三節(jié)　公司的運營二、委托 — 代理理論 代理理論主要涉及企業(yè)資源的提供者與資源的使用者之間的契約關(guān)系。按照代理理論，經(jīng)濟資源的所有者是委托人；負責使用以及控制這些資源的經(jīng)理人員是代理人。 代理理論認為，當經(jīng)理人員本身就是企業(yè)資源的所有者時，他們擁有企業(yè)全部的剩余索取權(quán)，經(jīng)理人員會努力地為自己而工作，這種環(huán)境下，就不存在什么代理問題。3/4/2023 49金融學(xué)院第三節(jié)　公司的運營二、委托 — 代理理論 但是，當管理人員通過發(fā)行股票方式，從外部吸取新的經(jīng)濟資源，管理人員就有一種動機去提高在職消費、自我放松并降低工作強度。顯然，如果企業(yè)的管理者是一個理性經(jīng)濟人，他的行為與原先自己擁有企業(yè)全部股權(quán)時將有顯著的差別。 如果企業(yè)不是通過發(fā)行股票，而是通過舉債方式取得資本，也同樣存在代理問題，只不過表現(xiàn)形式略有不同。這就形成了詹森和麥克林所說的代理問題。3/4/2023 50金融學(xué)院第三節(jié)　公司的運營二、委托 — 代理理論 詹森和麥克林將代理成本區(qū)分為監(jiān)督成本、守約成本和剩余損失。 ★ 監(jiān)督成本是指外部股東為了監(jiān)督管理者的過度消費或自我放松 (磨洋工 )而耗費的支出； ★ 代理人為了取得外部股東信任而發(fā)生的自我約束支出 (如定期向委托人報告經(jīng)營情況、聘請外部獨立審計等 )，稱為守約成本； ★ 由于委托人和代理人的利益不一致導(dǎo)致的其他損失，就是剩余損失。3/4/2023 51金融學(xué)院第三節(jié)　公司的運營二、委托 — 代理理論 代理理論還認為，代理人擁有的信息比委托人多，并且這種信息不對稱會逆向影響委托人有效地監(jiān)控代理人是否適當?shù)貫槲腥说睦娣?wù)。 它還假定委托人和代理人都是理性的，他們將利用簽訂代理契約的過程，最大化各自的利益。而代理人出于自我尋利的動機，將會利用各種可能的機會，增加自己的財富，其中一些行為可能會損害到所有者的利益。 例如，為自己修建豪華辦公室、購置高級轎車，去著名旅游區(qū)作與企業(yè)經(jīng)營聯(lián)系不大的商務(wù)旅行等。3/4/2023 52金融學(xué)院第三節(jié)　公司的運營二、委托 — 代理理論 在公司的代理問題中，主要有兩種代理關(guān)系： 一是股東與管理者； 二是股東與債權(quán)人。3/4/2023 53金融學(xué)院第三節(jié)　公司的運營二、委托 — 代理理論 (一 )股東與管理者 代理問題很普遍地出現(xiàn)在股東與管理者之間。股東是委托人，管理者是代理人。在所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離之后，股東的目標是使自身價值最大化，所以使用各種辦法希望管理者以最大的努力去實現(xiàn)其目標。然而，管理者與股東的目標可能并不一致，他們希望得到優(yōu)厚的報酬、滋潤的假期、豪華的辦公環(huán)境等。3/4/2023 54金融學(xué)院第三節(jié)　公司的運營二、委托 — 代理理論(一 )股東與管理者 協(xié)調(diào)股東與管理者之間的代理關(guān)系的機制主要有以下四方面： 管理者面臨被解雇的威脅 被接管的威脅 管理者市場的競爭 激勵機制3/4/2023 55金融學(xué)院第三節(jié)　公司的運營二、委托 — 代理理論(一 )股東與管理者 管理者面臨被解雇的威脅 公司的章程一般都規(guī)定了股東聘任和解聘經(jīng)理的權(quán)力。這種權(quán)力往往是通過股東大會和董事會兩個機構(gòu)得以落實的。 董事會是由股東大會選舉出來的由全體董事所組成的常設(shè)的公司最高決策機構(gòu)和領(lǐng)導(dǎo)機構(gòu)。董事會作為公司的最高決策機構(gòu)享有廣泛的權(quán)力，包括對公司管理者的任免權(quán)。因此，從這個意義上講，股東控制董事會成員，而董事會成員選擇管理者。3/4/2023 56金融學(xué)院第三節(jié)　公司的運營二、委托 — 代理理論(一 )股東與管理者 管理者面臨被解雇的威脅 股東大會和董事會對管理者的這種制約往往成效不大，主要原因如下： 許多小股東不想去行使股東的權(quán)力，持有大量股票的股東更容易選擇 “ 用腳投票 ” ，即賣出股票離開。 大多數(shù)作為董事會成員的個人沒有太多的時間履行其董事職責。大多數(shù)董事只擁有公司很少的股票或利益，難以使他們在股價下跌時重視股東的困境。 因此，在公司股權(quán)十分分散的狀態(tài)下，如何控制管理者使其行為符合股東的利益，是一個長期的問題。3/4/2023 57金融學(xué)院第三節(jié)　公司的運營二、委托 — 代理理論(一 )股東與管理者 被接管的威脅 在資本市場較為發(fā)達的環(huán)境下，當一個公司管理不善而使其股票價格低于預(yù)期的合理價值時，很有可能被其他機構(gòu)或個人強行收購。一旦發(fā)生這種情況，管理者往往會被解雇，即使留任，其權(quán)力也會受到很大限制。管理者為了防止發(fā)生這種情況，就要通過努力工作來保證公司的股票保持一個相對較高的價格。這樣對全體股東來說，利益可以得到保證。3/4/2023 58金融學(xué)院第三節(jié)　公司的運營二、委托 — 代理理論(一 )股東與管理者