公司金融專題講座(編輯修改稿)
2025-01-18 14:55 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 使公司股東財(cái)富達(dá)到最大化。要點(diǎn)： 強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)目標(biāo)的終極對(duì)象是股東 。其理論基礎(chǔ)是 “公司是股東的公司 ”、 “資本的權(quán)利是神圣的 ”、 “股東對(duì)公司具有天然的利益索取權(quán) ”。 股東目標(biāo)的根本屬性是價(jià)值或財(cái)富。價(jià)值或財(cái)富：是資產(chǎn)有效使用所取得的未來(lái)收益的現(xiàn)在價(jià)值。它有以下三個(gè)特性：（ 1）財(cái)富或價(jià)值并不等于存量資產(chǎn)的賬面價(jià)值，而是資產(chǎn)整體使用效能所產(chǎn)生的未來(lái)各期收益流的總和。（ 2）價(jià)值或財(cái)富是時(shí)間的函數(shù)。它充分考慮了未來(lái)收益在不同時(shí)點(diǎn)及實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)性，從而將時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)因素納入價(jià)值計(jì)量模型之中。（ 3）價(jià)值或財(cái)富可以從市場(chǎng)角度來(lái)衡量，如果市場(chǎng)完全有效，企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值是能夠通過(guò)市場(chǎng)價(jià)格表現(xiàn)出來(lái)的。股東財(cái)富最大化目標(biāo)可外在表達(dá)為股票價(jià)格最大化。優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn) ：： 股東財(cái)富最大化目標(biāo)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)、股東財(cái)富最大化目標(biāo)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題；險(xiǎn)問(wèn)題；股東財(cái)富最大化在一定程度上能夠克服企業(yè)在追、股東財(cái)富最大化在一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤(rùn)上求利潤(rùn)上 的短期行為；預(yù)期未來(lái)的利潤(rùn)對(duì)企業(yè)股價(jià)也會(huì)產(chǎn)生的短期行為；預(yù)期未來(lái)的利潤(rùn)對(duì)企業(yè)股價(jià)也會(huì)產(chǎn)生重要影響。重要影響。股東財(cái)富最大化比較容易量化，便于考核和、股東財(cái)富最大化比較容易量化，便于考核和獎(jiǎng)懲。獎(jiǎng)懲。缺點(diǎn)缺點(diǎn) ：：它只適用于上市公司，對(duì)非上市公司很難適用、它只適用于上市公司，對(duì)非上市公司很難適用；；它只強(qiáng)調(diào)股東利益，而對(duì)企業(yè)其他關(guān)系人的利、它只強(qiáng)調(diào)股東利益，而對(duì)企業(yè)其他關(guān)系人的利益重視不夠；益重視不夠；股價(jià)受多種因素影響，并非都是公司所能控制、股價(jià)受多種因素影響，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理財(cái)目標(biāo)是不合理的。的，把不可控因素引入理財(cái)目標(biāo)是不合理的。以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)外界金融市場(chǎng)金融中介投資者 公司財(cái)務(wù)管理 投資企業(yè)企 業(yè) 投 資決 策企業(yè)融資決策企業(yè)的投資工具模型 貨幣和實(shí)物資產(chǎn)的交換貨幣和金融資產(chǎn)互換以股東財(cái)富最大化為目標(biāo) 觀點(diǎn)：股東財(cái)富最大化股票價(jià)格最大化有效市場(chǎng)有效市場(chǎng)有效市場(chǎng)假設(shè)：最早是由 Fama提出，根據(jù)歷史信息、全部公開(kāi)信息和內(nèi)幕信息對(duì)股票價(jià)格的不同影響將市場(chǎng)效率分為弱型有效市場(chǎng)、半強(qiáng)型有效市場(chǎng)和強(qiáng)型有效市場(chǎng)。 在強(qiáng)型有效的資本市場(chǎng)上，股東財(cái)富最大化目標(biāo)可以用股票價(jià)格最大化來(lái)替代。 以股東財(cái)富最大化為目標(biāo) 股東財(cái)富最大化利益相關(guān)者剩余要求權(quán)：股東持有的是在其他相關(guān)者利益得到滿足之后的剩余權(quán)益。 約束條件是：全的保護(hù)（契約組合）。 。前提：追求股東財(cái)富最大化是保證其他利益相關(guān)者利益的前提 l借款人l國(guó)家l管理者l員工l供應(yīng)商l社會(huì)l環(huán)境等前提剩余要求 權(quán)、約束條件股東財(cái)富最大化目標(biāo)的基本假設(shè)：股東目標(biāo)與公司經(jīng)營(yíng)者目標(biāo)完全一致。債權(quán)人權(quán)益能夠得到完全保護(hù)。市場(chǎng)有效，即股東在對(duì)其自身投資進(jìn)行價(jià)值最大化判斷或選擇時(shí)，有充分的信息來(lái)作出恰當(dāng)決策。公司在追求價(jià)值最大化的同時(shí)，其所耗的各種成本均能由公司承擔(dān)。若各年現(xiàn)金流量相等，上式簡(jiǎn)化為：若各年現(xiàn)金流量相等，上式簡(jiǎn)化為： 公司價(jià)值的計(jì)量公司價(jià)值的計(jì)量n 在在 i不變時(shí)，不變時(shí)， FCF越大，則公司價(jià)值越大越大，則公司價(jià)值越大n 在在 FCF不變時(shí)，不變時(shí)， i越大，則公司價(jià)值越小越大，則公司價(jià)值越小n 公司的總價(jià)值與預(yù)期的報(bào)酬成正比，與預(yù)期公司的總價(jià)值與預(yù)期的報(bào)酬成正比，與預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)成反比的風(fēng)險(xiǎn)成反比與理財(cái)目標(biāo)有關(guān)的問(wèn)題n 隱含假設(shè)n 管理者目標(biāo)與股東目標(biāo)一致n 債權(quán)人受到完全的保護(hù)n 管理者不誤導(dǎo)或欺騙金融市場(chǎng)，且市場(chǎng)得到足夠的信息供給，從而對(duì)公司績(jī)效做出理性的判斷n 不存在社會(huì)成本理財(cái)目標(biāo)與利益沖突216。 委托 —代理問(wèn)題與利益沖突216。 沖突之一：股東與管理層216。 沖突之二：股東與債權(quán)人216。 沖突之三：大股東與中小股東216。 社會(huì)責(zé)任與利益沖突n 沖突之一：股東與管理層當(dāng)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離，居于企業(yè)外部的股東和居于企業(yè)內(nèi)部的管理者將會(huì)發(fā)生利益上的沖突。 安然總裁肯尼思 .萊等拋售股票獲利 11億，全身而退 。 施樂(lè)虛增收入 28億，總裁馬爾卡希2023年的工資、獎(jiǎng)金、分紅等計(jì) 7000萬(wàn)；美國(guó)證券交易委員會(huì)對(duì)公司造假行為罰款 1000萬(wàn)：公司高層向公眾說(shuō)謊，卻由投資人承擔(dān)責(zé)任 ？事件回放道德危機(jī)逆向選擇有人把企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的效用函數(shù)表示成： U=U(W,P,A,J)+U(B,C) 其中： W表示經(jīng)營(yíng)者的職位 P表示經(jīng)營(yíng)者的社會(huì)地位 B表示經(jīng)營(yíng)者的隱性收入 C表示經(jīng)營(yíng)者以瀆職方式取得的收入 A表示經(jīng)營(yíng)者自我實(shí)現(xiàn)的程度 J表示經(jīng)營(yíng)者的顯性收入。 可見(jiàn)經(jīng)營(yíng)者的效用與多種收入形式有關(guān)，企業(yè)在進(jìn)行管理是應(yīng)充分考慮這一問(wèn)題。l 沖突之一：股東與管理層216。 激勵(lì)? 績(jī)效股? 股票期權(quán)216。 股東直接干預(yù)? 機(jī)構(gòu)投資者? 法律規(guī)定216。 被解聘的威脅216。 被收購(gòu)的威脅l 沖突之一：股東與管理層解決機(jī)制：n 沖突之二：股東與債權(quán)人股東和債權(quán)人之間的目標(biāo)顯然是不一致的 ，債權(quán)人的目標(biāo)是到期能夠收回本金，而股東則希望賺取更高的報(bào)酬，實(shí)施有損于債權(quán)人利益的行為，如投資高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目、發(fā)行新
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