財務(wù)管理論文-我國上市公司融資結(jié)構(gòu)的問題及對策(編輯修改稿)
2024-12-18 19:57 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 的上市公司更為鐘情于資本型擴張的方式，所以中國上市公司的資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出股權(quán)性融資比例高，外源性融資比例高和股權(quán)集中度高“三高”的特點。 上市公司熱衷外源融資尤其是股權(quán)融資 上市公司融資方式的劃分方法很多，但內(nèi)源融資和外源融資的劃分是研究融資結(jié)構(gòu)的基本分類方法。內(nèi)源融資又可以進一步劃分為保留盈余與折舊融資，外源融資則可劃 分為股權(quán)融資與負(fù)債融資。 根據(jù)傳統(tǒng)的融資優(yōu)序理論，公司的融資順序，一般遵循先內(nèi)源融資，后外源融資，先債權(quán)融資后股權(quán) 融資 的規(guī)律，但是在我國，上市公司的融資順序有著明顯的差別，表現(xiàn)是：上市公司對外 源 融資尤其是股權(quán)融資有著強烈的偏好，一方面， 擬上市公司上市之前有著極其強烈的沖動去謀求公司首次公開發(fā)行股票并成功上市； 另一方面， 公司上市之后在再融資方式的選擇上，往往不顧一切地選擇配股或增發(fā)等股權(quán)融資方式，以致在過去的不同時期一度形成所謂的上市公司集中性的“配股熱”或“增發(fā)熱”。 由于公司遵循的股利政策不同，將對利用保留盈 余融資產(chǎn)生較大的差別，因此將上市公司按“未分配利潤為正”和“未分配利潤為負(fù)”兩種類型加以區(qū)分。是否有末分配 4 利潤，實質(zhì)上也反映了這兩類公司財務(wù)狀況的不同。黃貴海、宋敏（ 2020）計算的內(nèi)外源融資比率為 :。而萬朝領(lǐng)等（ 2020）計算的未分配利潤為正的上市公司中，內(nèi)源融資均未超過 20%，而未分配利潤為負(fù)的上市公司中，內(nèi)源融資均小于 10%，且近年呈現(xiàn)負(fù)數(shù)（表明未分配利潤等內(nèi)源融資來源出現(xiàn)負(fù)數(shù)），公司資金全部依賴于外部融資。 但上市公司這種輕視債務(wù)融資而偏好股權(quán)融資的選擇，并沒有換來公司經(jīng)營業(yè)績的持續(xù) 增長和資源配置效率的有效改善，實際結(jié)果反而是上市公司無論是通過在一級市場首次公開發(fā)行 A 股還是通過配股或增發(fā)再融資的效率都是不能令人樂觀的。 外 源融資中股權(quán)融資的比重過高，這與前面所分析的上市公司股權(quán)融資比率高的結(jié)論是一致的，也是上市公司 資本結(jié)構(gòu)選擇傾向的一種具體反映。足夠的內(nèi)部資金比率對上市公司有著重要的意義。企業(yè)內(nèi)部融資比率低說明公司生產(chǎn)規(guī)模的擴大主要不是靠其自身的內(nèi)部積累；擁有足夠多的內(nèi)部資金，才能保證上市公司創(chuàng)利能力和自我擴張能力的提高，它是建立企業(yè)良好資信的重要條件，因為要取得投資者的信任，必須有足夠的自有資金。 外源融資中的股權(quán)融資和企業(yè)債券屬于公司的直接融資，相對于股權(quán)融資比重的居高不下，與國外成熟市場相比，中國債券市場仍存在較大的差距，呈現(xiàn)出“股票市場發(fā)展快速，債券市場發(fā)展緩慢；國債及政策性金融債券強，企業(yè)債券低迷”的特征。 相比之下， 七國集團的 公司平均內(nèi)源性融資比例達到了 %，高于 %的外源性融資比例，很好地符合了融資 優(yōu)序 理論所顯示的先內(nèi)源性融資后外源性融資的順序。 上市公司股權(quán)集中度高 股權(quán)集中度是反映上市公司投資主體多元化程度和資本金集中程度的指標(biāo)。由于中國大部分上市公司都是由國有企業(yè)改制而來，從誕生之日起，中國證券市場就承擔(dān)著幫助國有企業(yè)脫困的義務(wù)，“一股獨大”也因此成為市場與生俱有的缺陷。股權(quán)分置改革進入收尾階段。過去，中國大多數(shù)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的最基本特征是國家股和法人股占絕對控股地位、社會公 眾股比重偏小，且占總股本70%左右的國有股和法人股不能上市流通。隨著股權(quán)分置改革不斷推進，中國 A股上市公司 基本 完成股改程序，股改成功結(jié)束已經(jīng)毫無懸念，使得股權(quán)融資優(yōu)勢得以發(fā)揮。 雖然股權(quán)分置改革取得了一定成效，但是不能否認(rèn)，中國股市股權(quán)集中還是很高，限售 A 股比重仍然很高，非流通股未完全解禁，影響了上市公司資金的流通。股權(quán)流通性質(zhì)的改變并沒有從根本上解決上市公司股權(quán)治理結(jié)構(gòu)普遍存在的“一股獨大”問題，大股東的意志仍然凌駕于中小股東之上。 公司融資 結(jié)構(gòu) 存在問題的原因 股權(quán)融資市場相對債權(quán)融資市場成 本較低 中國上市公司偏愛股權(quán)融資的重要原因是目前中國上市公司的股權(quán)融資成本較低。對企業(yè)經(jīng)營者來說，債務(wù)融資必須到期還本付息，盡管在中國普遍存在銀行貸款的“軟約束”，即銀行貸款可以久拖不還，但由于債權(quán)資本及其利息畢竟要體現(xiàn)到賬面上，雖然可以“萬年不還”，但也要“千年不賴”。更何況近
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