【文章內(nèi)容簡介】 ???)()( ??2 2 22 2 2( 4 0 % 2 0 % ) 0 . 2 ( 2 0 % 2 0 % ) 0 . 6 (0 % 2 0 % ) 0 . 2 1 2 . 6 5 %(7 0 % 2 0 % ) 0 . 2 ( 2 0 % 2 0 % ) 0 . 6 ( 3 0 % 2 0 % ) 0 . 2 3 1 . 6 2 %AB??? ? ? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 風險的衡量 2 ()V ER??12 .6 5%10 0% 63 .2 5%( ) 20 %31 .6 2%10 0% 15 8. 1%( ) 20 %ABVERVER??? ? ? ?? ? ? ?3. 標準離差率 利用標準利差大小來比較不同投資的風險大小的前提條件是不同投資的期望收益相同。 A項目的風險比 B項目小 。 國債 公司債券 項目1 項目2嚴重衰退 8 12 3 2中度衰退 8 10 6 9正常狀況 8 9 11 12中度景氣 8 14 15高度繁榮 8 8 19 26R 8 12分散 0 % % %標準差 0 % % %CV 0 四種投資收益率的離散分布各種狀況下的投資收益率(% )概率經(jīng)濟狀況 投資組合的風險與收益 1 FRR R R??年份 廈門國貿(mào) 中國聯(lián)通 1 和 2 組合1 2 ( 各 5 0 % )2022 40% 10% 15%2022 10% 40% 15%2022 35% 5% 15%2022 5% 35% 15%2022 15% 15% 15%平均收益率 15% 15% 15%標準差 % % 0%收 益 公司的金融活動大都是在風險和不確定性的情況下進行的，離開了風險因素就無法正確評價公司收益的高低，因而此時公司的收益就反映為風險價值，或風險報酬。 風險收益率： 證券組合理論 （ Securities Portfolio Theory） 馬可維茨 （ Harry Markowitz） “ Portfolio Selection”, Journal of Finance ()中提出的。該理論主要解釋了投資者如何衡量不同的證券投資風險；風險與收益關(guān)系；風險下投資決策問題等。三個方面內(nèi)容：證券分析、證券組合分析和證券組合選擇。 15% 15% 15% 15% 15%20%10%0%10%20%30%40%50%2022 2022 2022 2022 2022廈門國貿(mào) 1中國聯(lián)通 21 和2 組合 ( 各5 0 % ) 投資組合的風險與收益 2 co vco v)]/1(1[v ar)/1(co v)/1()1(v ar)/1( 22時，＝組合收益風險??????????NNNNNNNN2 2 2 2 21 1 2 2 1 2 12 1 22( )P x x x x? ? ? ? ? ?? ? ?投資組合的風險 它所包含的各項資產(chǎn)的方差的加權(quán)平均數(shù)，再加上各項資產(chǎn)之間協(xié)方差的倍數(shù)。 )()()( C o vV a rC o vV a r ??? 非系統(tǒng)性或可化解風險組合風險某證券的總風險VarCov非系統(tǒng)風險 系統(tǒng)風險 組合中證券數(shù) 宏觀經(jīng)濟指標與證券市場 8 2024681012142022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022G D P 增長速度C P I 上漲幅度R M B 匯率（U S D ） 中國貨幣政策參與宏觀調(diào)控的預見性、靈活性加大 近幾年，我國經(jīng)濟總體運行良好，但是結(jié)構(gòu)問題仍然十分突出，經(jīng)濟運行中過剩的流動性引發(fā)了實體經(jīng)濟投資增長過快，資產(chǎn)價格加速上漲，信貸投放偏快等問題，抑制過剩的流動性成為央行貨幣政策的主基調(diào)之一。 一是上調(diào)法定存款準備金率； 二是靈活開展公開市場操作； 三是充分發(fā)揮利率杠桿的調(diào)控作用； 四是加大“窗口指導”和信貸政策引導力度。 法定存款金率： 2022年 9月 21日，由 6%上調(diào) 7%2022年 4月 16日上調(diào) %。（調(diào) 8次） 2022年 8月 23日，央行宣布，從 9月 21日起將存款準備金率由 6%7%。 8月 25日（周一）上證綜指 1434點 — 收報價為 。至當年 11月 13日，上證綜指最低 1307點。 2022年 11月 3日，宣布從 11月 15日期將存款準備金率上調(diào) %9%。 11月 6日，上證綜指1853點 — 收報價為 1886。其后通過震蕩中，上證綜指最高 2847點。 2022年 10月 29日：一年期存、貸款利率上調(diào) %。首日反映：上證指數(shù)低開 25點，收盤下跌 21點，跌幅 %。 其后走勢：市場沒能改變下跌的趨勢， 2022年 2月跌到 1187點。 2022年 8月 18日：一年期存款利率上調(diào) %。 首日反映： 8月 21日，上證指數(shù)低開 33點，但當天逐波走高，最終以陽線報收，收盤指數(shù)為 ，上漲 ，漲幅 %。 其后走勢：滬深股市一路大漲，最高一度突破了 3000點。 中國股市價格趨勢？ 次貸危機 石油危機 外匯儲備 CPI指數(shù) 財政金融政策 其 他 資本資產(chǎn)定價理論 （ CAPM Theory） 1 證券組合選擇 組合的方差 Rc RB RA E（ r） C B A 對于具體投資者而言，并不是有效集中任何一個證券組合都是他認為的最優(yōu)組合，這里還存在著一個投資者偏好的問題。 引入無差異曲線來衡量投資者偏好，我們很容易通過求出無差異曲線與有效邊界的切點來取得適合投資者偏好的最優(yōu)證券組合。圖中：風險 I1大于 I2大于 I3，收益恰恰相反。圖中可見，可行集大部分是不重要的，重要的是有效邊界，每一個理性投資者是在有效邊界上而非內(nèi)部選擇最優(yōu)組合，因為投資者在此可以確保每一單位風險下獲得最大的預期收益。該理論對國際間接投資理論設立了基本框架。 組合的方差 E（ r） I1 I2 I3 消費者無差異曲線 O O點為最優(yōu)組合點 資本資產(chǎn)定價理論 （ CAPM Theory） 2 60年代，威廉 ?夏普 (William Sharpe) 、約翰 ?林特 (John Linter)等在組合資產(chǎn)理論的基礎上創(chuàng)立了資本資產(chǎn)定價模型 (Capital Asset Pricing Model: CAPM)。該模型提出了資本融資和投資中風險相關(guān)的問題。著重描述了證券組合的預期收益和預期風險的關(guān)系，對證券均衡價格的確定作出了系統(tǒng)性的解釋。 投資論的核心。 Rc RB RM E（ r） C B M CML 資本市場線 （ Capital Market Line, CML） 證券市場線（ Security Market Line, SML） pmfmfpRRRR ?? )(???)()( fmifmimmfmfi RRRC o vRRRR ??????? ???假設： （ 1）金融市場是成熟的、完善的、充分競爭性的；（ 2）金融市場上有數(shù)量眾多的購買者、銷售者、各種類型的金融機構(gòu)及具有各種期限和不同風險的金融工具；（ 3）投資者可以進行廣泛選擇；（ 4）買賣行為不影響證券市場總體的價格水平。 CAPM模型在證券理論界已經(jīng)得到普遍認可。投資專家用它來作資本預算或其他決策；立法機構(gòu)用它來規(guī)范基金界人士的費用率；評級機構(gòu)用它來測定投資管理者的業(yè)績。但是，該模型主要對證券收益與市場組合收益變動的敏感性作出分析，而沒有考慮其他因素。 Rf 風險 貝塔估計的案例 假設通用工具公司的股票四年收益率和相應 Samp。P500指數(shù)列表如下： 年份 通用公司 S amp。 P 5 0 01 10% 40%2 3% 30%3 20% 10%4 15% 20%年份 通用工具公司 離差（通用）（ 3 ） S amp。 P 5 0 0 收益率 離差（ SP ）（ 5 ） （ 3 ） * （ 5 ） （ 5 ） * （ 5 ）1 1 0 % 0 .1 7 4 0 % 0 .3 0 .0 5 1 0 .0 92 3% 0 .0 4 3 0 % 0 .2 0 .0 0 8 0 .0 43 20% 0 .1 3 10% 0 .2 0 .0 2 6 0 .0 44 15% 0 .0 8 20% 0 .3 0 .0 2 4 0 .0 9平均： 0 .0 7 平均： 0 .1 總計： 0 .1 0 9 總計： 0 .2 6以下分六個步驟計算貝塔系數(shù)： 1 分別計算通用工具公司的平均收益率和市場組合的平均收益率： 通用： （ +++） /4=(7%) samp。p500:(+++)/4=(10%) 2 分別計算二者每年收益率對其平均收益率的離差 3 計算表中 （ 3） *（ 5） ； 4 計算表中 （ 5） *（ 5） 5 計算總計 （ 3） *（ 5） ； （ 5） *（ 5） ； 6 通用公司貝塔： ),. . .,2,1()( ),(2 TtR RRC o vmtmtiti ?? ??存在問題： 1 貝塔可能隨時間的推移而發(fā)生變化 。 2 樣本容量太少 。 3 貝塔受財務杠桿和經(jīng)營杠桿風險變化的影響 。 解決方法： 1 1和 2問題可以利用更復雜的統(tǒng)計方法來解決 。 2 根據(jù)財務杠桿和經(jīng)營杠桿風險變化對貝塔相應調(diào)整 ， 有助于解決第 3個問題 。 3 注意同行業(yè)類似企業(yè)的平均貝塔估計值 。 第三章 公司金融基本理論 本章主要介紹公司金融理論的發(fā)展；所有權(quán)、控制與報酬；投資風險、投資收益與市場效率；債券與股票的估價；資本預算與投資決策；資本結(jié)構(gòu)理論；股利政策等。 本章摘要 公司金融理論的發(fā)展 公司金融 基本理論 所有權(quán)、控制與報酬理論 投資風險、投資收益與市場效率 債券與股票的估價 資本預算與投資決策理論 資本結(jié)構(gòu)理論 股利政策理論 公司金融理論的發(fā)展 公司金融理論的最重要的基石是 MM理論是由兩位美國學者 Franco Modigliani 和Mertor Miller（ 1958年）提出的。 理論的提出 ?在完全競爭的資本市場假定的前提下，如企業(yè)與投資者能以相同的條件進行借貸和儲蓄，企業(yè)融資方式的選擇、資本結(jié)構(gòu)、股利政策等企業(yè)金融方面的決策對企業(yè)市場價值不產(chǎn)生任何影響，與企業(yè)市場價值無關(guān)。 ?從現(xiàn)代企業(yè)理論出發(fā)進行研究而得出的。以委托理論、信息經(jīng)濟學、契約理論等位基礎，提出了各主體之間利益沖突以及企業(yè)融資方式的選擇、資本結(jié)構(gòu)、股利政策等企業(yè)金融方面的決策對企業(yè)市場價值的影響等。 ?MM模型試圖回答如下問題： ?不確定下，企業(yè)的資本成本究竟是什么？ ?資本結(jié)構(gòu)變化對資本成本的影響？ ?企業(yè)又如何根據(jù)這種資本成本來進行自己的投資決策？ 傳統(tǒng)的理論 現(xiàn)代公司金融理論 公司金融 (corporate finance)的主要議題及理論框架 公司金融 的 主要議題 資本結(jié)構(gòu)（ capital structure） 研究和分析公司融資方法和融資結(jié)構(gòu) 股利策略（ dividend policy） 研究公司用什么方法將所賺的錢返還 給股東 公司治理 （ corporate governance） 研究公司所有權(quán)和控制權(quán)結(jié)構(gòu)以及怎樣 對投資者進行保護 投資銀行業(yè)務的過程 （ investment banking process） 研究證券上市和發(fā)行的過程和方法 金融中介 （ financial intermediation） 研究和分析商業(yè)銀行等金融機構(gòu)的功能 及其效率 兼并與收購 （ mergers and acquisitions） 探討并購的原因和并購的方法 完美市場理論 (perfect market theory) 信息不對稱性理論 (information asymmetry theory) 委托代理理論 (principleagent theory) 完全合約理論 (theory of plete contracts) 不完全合約理論 (theory of inplete contracts) 行為學理論 (behavioral theory) 法律和金融理論 (theory of law and finance) 微觀金融理論 所有權(quán)、控制與報酬理論 債權(quán)人與股東形成委托代理關(guān)系。 股東與經(jīng)營者之間的關(guān)系 股東與債權(quán)人之間的關(guān)系 意，投資于比債權(quán)人預期風險要高的項目。 利潤，不征得債權(quán)人的同意而迫使管理當局發(fā)行新債，致使舊債券的價值下降，使舊債權(quán)