水利行業(yè)分析報告(編輯修改稿)
2025-08-31 02:27 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 于行業(yè)。我們比較全國水利投資增速與中國水電、葛洲壩兩家央企公司水利水電工程訂單增速，可以佐證上述分析（值得注意的是訂單與投資完成額在時間上的不一致性可能對我們分析造成一定的誤差，但并不影響我們的結(jié)論）。（2）中部投資增速領(lǐng)先從區(qū)域分布上看，20072011 年全國水利投資，中部區(qū)域投資占比快速提升，由24%迅速提高至34%，原因有：1）近年來中部區(qū)域經(jīng)濟得到了快速發(fā)展，F(xiàn)AI 投資增速也領(lǐng)先于西部與東部；2）東部地區(qū)基本為河流下游區(qū)域，經(jīng)過多年經(jīng)濟的高速發(fā)展，基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)相對完善。主要受益公司：行業(yè)格局相對清晰的水利水電施工企業(yè)、管道制造企業(yè)從產(chǎn)業(yè)鏈的角度看，水利行業(yè)涉及到水利水電建設(shè)施工與設(shè)計企業(yè)、管道（包括配水主干網(wǎng)使用的PCCP 以及支線采用的鐵鑄管、塑料管等）、農(nóng)田灌溉設(shè)備等，我們認為行業(yè)景氣的主要受益公司是競爭格局相對清晰的行業(yè)，即水利施工行業(yè)以及PCCP 管道行業(yè)。三、行業(yè)投資策略從訂單承接能力、行業(yè)與公司變化角度尋找潛力公司（1）訂單承接能力：“圍城內(nèi)外”“城外”壁壘：資質(zhì)、經(jīng)驗、資金對于施工類或施工配套產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)來說，企業(yè)資質(zhì)、過往工程業(yè)績、資金是其項目承接的前提條件，市場上對此已經(jīng)普遍認同，在此就不再贅述。 “城內(nèi)”壁壘：人脈與信息資源人脈和信息資源是提高項目中標率的關(guān)鍵，這是現(xiàn)實的行業(yè)游戲規(guī)則。由于項目投標有一定的成本，部分項目成本可以達到數(shù)萬元，另外可能還需要繳納投標保證函，因此企業(yè)并非逢標必投，而是想方設(shè)法提高項目中標率，其中信息跟蹤和人脈資源建立是關(guān)鍵，其主要途徑與方式有：1）當(dāng)?shù)卦O(shè)立分公司；2）有效管理層人脈或者母公司資源。（2）行業(yè)與公司變化：尋找領(lǐng)先市場的超預(yù)期因素隨著市場信息披露的逐步完善，以中國水電為代表的大型央企的月度訂單信息得到了及時披露，“訂單—業(yè)績”的投資邏輯也得到了市場的認可。但我們認為更應(yīng)該引起市場重視的是行業(yè)與公司產(chǎn)生的變化，因為變化是超預(yù)期因素的來源，行業(yè)與公司變化是業(yè)務(wù)發(fā)展調(diào)整與加速的關(guān)鍵因素。施工業(yè)務(wù)多元化利于業(yè)績穩(wěn)定，易造成估值偏差（1）多元化彌補大型水利投資波動風(fēng)險，穩(wěn)定公司業(yè)績各水利施工企業(yè)業(yè)務(wù)均呈現(xiàn)多元化經(jīng)營，這種模式在一定程度上規(guī)避了單一領(lǐng)域的波動風(fēng)險，對公司業(yè)績的穩(wěn)定性有著非常重要的作用?！八睒撕炗兴趸M管在行業(yè)分類中，往往把中國水電、葛洲壩、安徽水利、粵水電歸類為水利水電工程這個細分領(lǐng)域，但是從訂單或收入結(jié)構(gòu)上看，水利業(yè)務(wù)占比并不高，多為其他基建類以及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，“水利”標簽在一定程度上看有所弱化。（2）收入結(jié)構(gòu)比較：粵水電水利工程占比最高，安徽水利地產(chǎn)業(yè)務(wù)占比最大從收入結(jié)構(gòu)上看，中國水電和粵水電工程類收入占比最高，接近90%，其中粵水電水利工程占比最高，超過50%，而房地產(chǎn)業(yè)務(wù)占比最大的為安徽水利。（3）多元化易造成公司估值偏差由于各業(yè)務(wù)領(lǐng)域的前景以及競爭格局不同，市場對其有著不同的估值。我們采用申萬二級行業(yè)內(nèi)企業(yè)13 年平均PE 估值中值對各子行業(yè)對比發(fā)現(xiàn)，市場對水力發(fā)電估值水平較高，而對房地產(chǎn)業(yè)務(wù)估值較低。從中國水電、葛洲壩、安徽水利等三家公司的估值情況看，處于房地產(chǎn)行業(yè)估值與建筑施工估值之間，并且小企業(yè)具有一定的估值溢價，市場一般很難對其精準對位，因此經(jīng)常會出現(xiàn)估值偏差。歷史啟示：7 月份獲得超額收益概率大，政策與汛期主題是主要原因我們以 WIND 統(tǒng)計的“概念類—水利水電建設(shè)”板塊作為研究對象，以滬深300 指數(shù)作為基準，計算超額收益如下表，從中可以看出水利水電行業(yè)的投資具有一定的規(guī)律，就是在1 月、2 月、3 月、7月、10 月、12 月獲得正收益的概率較大，尤其是7 月份。數(shù)據(jù)背后的邏輯是，2 月份是政策出臺密集期，7 月底開始全國最大汛期。四、行業(yè)主要公司簡況各公司潛力因素概覽安徽水利：高增長、高彈性的區(qū)域水利龍頭（1）公司簡介：區(qū)域水利建設(shè)龍頭企業(yè)安徽水利主營業(yè)務(wù)包括工程承包、房地產(chǎn)、水力發(fā)電、酒店等，擁有包括水利水電工程、房屋建筑工程施工等在內(nèi)的4 項總承包一級資質(zhì)，包括土石方專業(yè)承包、建筑裝飾等在內(nèi)的4 項專業(yè)承包一級資質(zhì)。2012 億元、 億元， 億股，是國內(nèi)規(guī)模較大的地方性水利工程承包企業(yè)。公司以工程承包為主，地產(chǎn)、水電分別為第二、第三主業(yè)。公司是以水利工程起家，之后又逐步拓展并做大了市政工程和房屋建筑工程業(yè)務(wù)。2012 年公司工程承包業(yè)務(wù)收入占營收比重接近83%，其中市政、房屋建筑、水利工程分別占33%、27%、23%。從近幾年情況看，非水利水電工程得到了快速發(fā)展。2012 年公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入占比約13%，為公司第二主業(yè)；水力發(fā)電業(yè)務(wù)收入占比僅1%左右，但公司對其發(fā)展極為重視，未來有望通過收購兼并的方式迅速做大。
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