國投瑞銀年度投資策略報告(編輯修改稿)
2024-08-30 02:05 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 我們相信經(jīng)濟中的供給能力仍略高于需求，同時勞動生產(chǎn)率的提高和匯率因素對物價形成下行壓力?！ ∠旅嫖覀儗τ谕顿Y、凈出口、消費以及物價分別分析?！ 。?、固定資產(chǎn)投資仍能保持較高增長水平（25％左右） ?。?）企業(yè)的利潤積累成為投資增長的基礎(chǔ)和動力從工業(yè)企業(yè)盈利情況以及上市公司的盈利數(shù)據(jù)看，2003年中國工業(yè)企業(yè)利潤增長率高達(dá)40％，盡管在2004年到2005年中企業(yè)利潤經(jīng)歷了明顯的下滑，但其增長率仍達(dá)到20％的水平。此后盡管存在許多關(guān)于產(chǎn)能過剩及中國可能進(jìn)入通縮的悲觀預(yù)測，從2005下半年起，企業(yè)利潤增長再次加速，到2006年11月，企業(yè)利潤增速達(dá)到30％。 過去幾年連續(xù)超過20％利潤增速所積累的相當(dāng)可觀的利潤，使企業(yè)保留了大量的留存收益，成為最重要的投資資金來源。更重要的是，企業(yè)的利潤積累使得其有能力面對2007年可能較為不利的國際市場需求和可能上升的成本壓力?！ 某杀镜慕嵌葋砜矗瑒趧恿κ袌龅木o繃可能會帶來勞動力成本的上升，土地、資金等要素價格都存在上升的壓力，但要素價格的上升存在粘性，其上升的過程可能比較緩慢，因此企業(yè)積累的利潤可以消化要素價格上升的影響，大大減少經(jīng)濟進(jìn)入下降周期的風(fēng)險。 2004年到2005年中國企業(yè)經(jīng)歷了產(chǎn)能的急劇擴張和利潤率下降的壓力，但企業(yè)的利潤繼續(xù)保持了高速的增長。我們認(rèn)為主要的貢獻(xiàn)因素是中國過去幾年勞動生產(chǎn)率的提高以及匯率的因素，使其可以在全球擁有更多的市場份額。2006年中國貿(mào)易順差屢創(chuàng)新高，成為很好的證明?！ ∪蚪?jīng)濟放緩可能對企業(yè)出口帶來一定的壓力，但勞動生產(chǎn)率提升所帶來的產(chǎn)品價格的競爭力已經(jīng)形成，并構(gòu)成經(jīng)濟持續(xù)增長的基礎(chǔ)。如果在匯率不做出大幅升值的前提下，中國在全球的市場份額可以保持并繼續(xù)擴張?！ 。?）政府的調(diào)控會使2007年投資的增長有持續(xù)的基礎(chǔ)盡管宏觀的投資數(shù)據(jù)有可能失真，但從工業(yè)增加值增長率和出口的數(shù)據(jù)來判斷，我們認(rèn)為2006年下半年以來政府對投資的調(diào)控確實發(fā)揮了一定的效果，但這些調(diào)控措施可能不會像一些經(jīng)濟學(xué)家所預(yù)測的會帶來經(jīng)濟更一步的下滑，相反，它使供給的增長得到一定控制，抑制價格下降，使某些行業(yè)的毛利率回升，并為2007年企業(yè)利潤增長打下基礎(chǔ)。 ?。?）城鎮(zhèn)化進(jìn)程及政府基建投資帶來的真實需求為投資增長提供了支持?！ ≠Q(mào)易順差的增長幅度明顯下降，規(guī)模仍相當(dāng)可觀2006年貿(mào)易順差的增長普遍超出經(jīng)濟學(xué)家的預(yù)期。展望2007年，我們認(rèn)為貿(mào)易順差的同比增長幅度可能會明顯下降，但絕對值應(yīng)該仍保持相當(dāng)高的水平，估計全年順差規(guī)模約24003000億美元。 預(yù)期2007年中國作為世界加工廠的格局不但不會逆轉(zhuǎn)，相反仍將繼續(xù)。2003年以來，由于國內(nèi)投資需求受到政府的管治，而消費需求的增長是一個緩慢的過程，中國企業(yè)積累的巨大產(chǎn)能將無法被國內(nèi)需求消化，仍將到國際市場上釋放。因此，我們預(yù)期出口仍能保持相當(dāng)程度的增長，但增長的幅度可能有所下降。 當(dāng)然，基于對全球經(jīng)濟增長的有所放緩的估計，2007年的企業(yè)出口增長的壓力要高于2006年。同時，政府可能取消出口退稅等優(yōu)惠政策也對出口增長造成負(fù)面影響?！ 倪M(jìn)口方面看，由于國際收支的不平衡已經(jīng)上升到相當(dāng)?shù)母叨?，政府迫于政治壓力，可能加大采購，縮小順差，加上如果內(nèi)需的預(yù)期比較樂觀，預(yù)計進(jìn)口的增長會略高于2006年?！ 。场⑾M將平穩(wěn)加速增長2006年以來，居民收入快速增長，國內(nèi)消費加速增長。％，接近1993年以來的最高水平。同時財政收入大幅增長，%。我們認(rèn)為2007年，消費將比2006年延續(xù)樂觀的快速平穩(wěn)增長態(tài)勢，消費占GDP的比重逐步上升將成為一個中長期趨勢。理由如下： 首先，雖然缺少對工資和實際收入的準(zhǔn)確統(tǒng)計，但是企業(yè)利潤大幅增加可以使企業(yè)具備為員工提高薪酬水平的資金實力。從勞動力市場來看，隨著下半年投資和工業(yè)生產(chǎn)的大幅回落，短期內(nèi)勞動力市場的緊繃狀況可能有所緩解。
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