【文章內(nèi)容簡介】 營業(yè)外支出及對流量的影響，補貼和稅收優(yōu)惠政策的持續(xù)性等。繼續(xù)持有。皖通高速（600012）：2004 年實施計重收費導(dǎo)致公司單車收入大幅增長，05 年8 月份為止車流量尚未恢復(fù)計重收費前水平，我們認為計重收費確實導(dǎo)致了分流，而且貨車比例偏高對經(jīng)濟表現(xiàn)較為敏感。此外，公司前三季度的費用增長超出市場預(yù)期，使市場對公司成長性和業(yè)績可預(yù)測性產(chǎn)生了一定的質(zhì)疑。經(jīng)過前期的股價調(diào)整，目前估值基本合理，風(fēng)險因素在于公司享受15％ 的所得稅優(yōu)惠能否持續(xù)以及06 年車流量恢復(fù)增長情況?，F(xiàn)價。繼續(xù)持有。（二）機場機場既受益于民航運輸?shù)膹妱呕厣植皇芨吆接统杀緦τ挠绊?，是交通運輸行業(yè)中最值得看好的細分行業(yè)。2005 年前三季度，全國前十大機場的起降架次、%、%%。此外，04 年底、05 年中國航空公司購買了大量的飛機，累計飛機購買數(shù)量為431 架。這些飛機的到付時間集中在20062008年，未來三年運力投放給機場業(yè)務(wù)增長提供了保證。在預(yù)計007 年中國GDP將維持9%左右的增長、中國航空市場進一步開放和國內(nèi)航空公司大舉擴張運力的情況下，預(yù)計0607 年機場行業(yè)的主要業(yè)務(wù)指標將繼續(xù)保持快速增長的態(tài)勢，機場行業(yè)06 年吞吐量增長速度在12%左右，行業(yè)整體環(huán)境偏暖。圖： 19862004 年中國民航總周轉(zhuǎn)量、中國GDP 和全球GDP 增幅對比（資料來源：國家統(tǒng)計局，民航總局）上海機場（600009）：受益于區(qū)域經(jīng)濟的強勁增長，是國內(nèi)最具有潛力成為國際樞紐的國內(nèi)機場。隨著上海開放國內(nèi)的航空第五航權(quán)，其他非基地國內(nèi)航空公司將能夠通過上海進行中轉(zhuǎn)，國際航班的快速增長將帶動06 年業(yè)務(wù)量的繼續(xù)放大，預(yù)計2006 起降架次繼續(xù)穩(wěn)定增長帶動公司盈利增長15％以上。雖然面臨航油公司收益的可能下降，但是，股權(quán)分置方案有可能涉及虹橋機場以及浦東貨站資產(chǎn)的注入，都可能明顯提升機場業(yè)績，進一步提高公司估值的吸引力。公司仍具有長期投資價值，繼續(xù)持有。（三）港口從影響中國港口吞吐量的多重因素來看，外貿(mào)增長速度放緩、FDI也同比下降、貿(mào)易摩擦增多、人民幣升值以及國際原油價格高企，使得港口吞吐量增速放緩。前8月，沿海主要港口集裝箱吞吐量達到4467萬TEU，同比增長24%；預(yù)計全年集裝箱吞吐量可達7500 萬TEU，同比增長22%，較上年增速下降6 個百分點。中國沿海港口的吞吐能力一直存在缺口，貨物壓港現(xiàn)象普遍。因此，各大港口一直在投資擴大吞吐能力。根據(jù)交通部的預(yù)測，到2010 億TEU，未來5年年均增長速度為21%。長期看，總體上新增碼頭吞吐能力可以被新增箱量消化，但是，個別港口在短期內(nèi)可能出現(xiàn)產(chǎn)能利用率下降的情況。盡管2006 年全球經(jīng)濟增速有所放緩，但我們認為總體上國際貿(mào)易體系基本形成，物流的運輸格局不會有太大的改變，因此，中國出口集裝箱快速增長仍然在20％以上。地理位置的壟斷性、資源的稀缺性和腹地經(jīng)濟的穩(wěn)定性決定了港口行業(yè)在經(jīng)濟發(fā)展時期行業(yè)可以保持較長時期的增長。因此，沿海的樞紐港口適合長期投資，充分分享經(jīng)濟發(fā)展的成果。G上港（600018）：中國最大港口上海港的龍頭企業(yè)，外五碼頭和洋山港成為公司未來2 年的利潤增長點。良好的發(fā)展前景能夠提升公司的長期價值，繼續(xù)持有。深赤灣（000022）：繼2005 年上半年的高增長后，由于目前媽灣的分流以及大鏟灣在07年后的競爭，公司未來增長性會相對下降。但是，由于公司目前的估值較低，考慮公司強勁的現(xiàn)金流和穩(wěn)定的分紅政策，目前可以繼續(xù)持有。鹽田港（000088）：經(jīng)歷05年鹽田3期對業(yè)務(wù)產(chǎn)生明顯分流后，公司06年業(yè)務(wù)可能小幅增長。集團公司持有的鹽田國際三期35%權(quán)益何時進入上市公司依然是投資公司最大的不確定因素。我們認為從長期看，鹽田三期最終很有可能會注入上市公司帶來外延增長。繼續(xù)持有。二、能源行業(yè)：定價機制改革帶來投資機遇“十一五”規(guī)劃中，改變高能耗的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、提倡節(jié)能、發(fā)展可再生能源被置于重要的戰(zhàn)略地位，預(yù)示著我國的能源政策將發(fā)生重大改變，過去一直計劃定價、被人為壓低的能源價格將由市場供需決定，天然氣、水、煤、電等基礎(chǔ)能源的價格形成機制將有跡可循，并逐步和國際市場接軌。我們相信，這一改革過程剛剛開始起步，能源價格在較長的時間內(nèi)將處于上升通道，從而為這一領(lǐng)域中擁有不可再生資源、或特許經(jīng)營權(quán)的企業(yè)帶來發(fā)展機遇，而以太陽能為代表的新能源產(chǎn)業(yè)將持續(xù)受到關(guān)注。(一)電力行業(yè)：競價上網(wǎng)漸行漸近 行業(yè)面臨壓力 億千瓦發(fā)電機組，較2003 年底的裝機容量增長接近30%，從而使電力供需形勢發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，由于電荒而擱淺的競價上網(wǎng)重新啟動，東北電網(wǎng)的競價已經(jīng)運行近半年、華東、南方電網(wǎng)競價的技術(shù)平臺已成熟，開始模擬運行，而競價上網(wǎng)的結(jié)果無一例外是電價的下行。雖然競價電量占比不大，但這一價格決定機制打破了過去“成本+固定收益”的電價定價方法，電力企業(yè)的傳統(tǒng)優(yōu)勢地位面臨考驗。基于以下幾方面的原因，我們?nèi)匀豢吹娏π袠I(yè)在2006 年的表現(xiàn)：競價上網(wǎng)將在未來幾年壓制電價；電煤價格不再實行計劃干預(yù)，加上整頓小煤窯造成的減產(chǎn)，火電企業(yè)的燃料成本在2006 年上半年仍然面臨上漲壓力，即使可能觸發(fā)再次的煤電聯(lián)動，但不足以覆蓋成本的上升；利用小時數(shù)的下降開始加速。因此，我們對于華能國際（600011）、國電電力（600795）等火電龍頭的投資視角主要集中于當估值過低或股權(quán)分置的預(yù)期而產(chǎn)生的階段性投資機會，即“買價值”；長江電力（600900）作為增長預(yù)期極為明確的電力龍頭，仍然是我們的配置品種之一，我們將視其收購機組的進程決定持倉比重。（二）煤炭行業(yè)：價格高位盤整 盈利緩慢下降四季度，東北及河北的連續(xù)礦難直接導(dǎo)致煤礦安全整頓力度的加強，煤炭行業(yè)產(chǎn)能下降的預(yù)期有所增強。受此影響，煤炭價格明顯走強，重新回到前期高位。對于煤炭行業(yè)整體走勢而言，我們?nèi)匀徽J為行業(yè)景氣已處于見頂回落的臨界階段，雖然由于國內(nèi)能源政策的變化及小煤礦關(guān)閉的影響，煤炭價格長期高位盤整的可能性較大，但受制于各種稅費的上升，煤炭公司的盈利能力將緩慢下降。煤炭類上市公司股票經(jīng)過前期持續(xù)下跌，在第四季度再次出現(xiàn)加速下挫走勢，股票價格出現(xiàn)明顯低估。隨著市場對06 年宏觀經(jīng)濟預(yù)期的好轉(zhuǎn)，以煤炭、石化、水泥等主的周期性股票強勁反彈，成為年底市場反彈的主要板塊之一。我們認為，目前煤炭行業(yè)整體估值水平合理，主要投資機會存在于06 及07 年產(chǎn)能明顯增長的公司，其他公司持續(xù)走強的內(nèi)在動力不足。（三）天然氣、水務(wù)行業(yè)：盈利模式?jīng)Q定投資價值上市公司中涉及天然氣業(yè)務(wù)的主要為管網(wǎng)經(jīng)營企業(yè)，其盈利能力的提升取決于是否能將上游天然氣的價格上漲轉(zhuǎn)嫁至下游用戶，并有加價能力，目前看，下游價格提升仍有部分（如居民用氣）受到管制，因此，其盈利模式依然偏重于固定收益。相比較而言，我們更看好上游生產(chǎn)型企業(yè)。水務(wù)行業(yè)因特許經(jīng)營權(quán)的進入壁壘，以往基本由政府實行固定投資回報的方式，企業(yè)的收益增長來源于業(yè)務(wù)處理量的增加。在市場化體制下，自來水管網(wǎng)的經(jīng)營權(quán)和收費權(quán)均轉(zhuǎn)移至企業(yè)，企業(yè)可通過經(jīng)營挖潛以及水費上漲提升收益。我們將重點關(guān)注規(guī)模最大、最早嘗試新盈利模式的首創(chuàng)股份（600008），密切跟蹤增長動能。三、大宗原材料——關(guān)注投資收益特征大宗原材料行業(yè)利潤仍然集中在上游。在供給調(diào)整緩慢、需求缺乏彈性的情況下，石油、銅等大宗商品的價格仍將保持高位運行。我們看好擁有資源的上游行業(yè)，上游行業(yè)是資源價值提升的主要受益者。對中下游的行業(yè)，我們認為在需求增長放緩和產(chǎn)能釋放的雙重壓力下，行業(yè)盈利變化的趨勢整體向下。在投資策略上，我們對上游行業(yè)重點關(guān)注盈利增長能力，對中下游行業(yè)重點關(guān)注價值特征（即內(nèi)在價值是否被低估、股價繼續(xù)下跌的風(fēng)險）和收益特征（能否在行業(yè)衰退期保持較高的分紅收益率從而熨平周期波動對股價的負面影響）。（一）石油化工行業(yè)我們預(yù)計原油價格繼續(xù)上漲的可能性較大，由于國內(nèi)成品油價格管制等原因，主要石化產(chǎn)品價格難以轉(zhuǎn)移成本上升，未來盈利前景不容樂觀。成品油定價機制改革仍不明朗，改革的方向可能是更加市場化，但改革的阻力仍然很大。我們預(yù)期隨著需求增長放緩和產(chǎn)能逐漸釋放，未來行業(yè)產(chǎn)能利用率下降、利潤增幅繼續(xù)放緩甚至出現(xiàn)盈利下降。中國石化（600028）：一體化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和相對的壟斷優(yōu)勢可以在行業(yè)波動的時候較好地回避業(yè)績大幅波動的風(fēng)險。成品油定價機制的改革可能會成為公司潛在的利好，但是時間和方案的不確定性較大。我們?nèi)詫阎袊鳛楣善辟Y產(chǎn)配置中的防御性品種。繼續(xù)持有。（二）鋼鐵行業(yè)鋼鐵行業(yè)是過去兩年投資過熱的行業(yè)之一，目前已經(jīng)進入產(chǎn)能釋放階段，所以在鋼材價格下降的情況下鋼鐵產(chǎn)量仍然快速增長，鋼鐵行業(yè)供大