【正文】 I 也會(huì)有一些影響。消費(fèi)是國(guó)家啟動(dòng)內(nèi)需的主要方面，預(yù)計(jì)仍能穩(wěn)步增長(zhǎng)，但還不能完全取代投資和出口的作用。貨幣政策：從2006 年的M2 增長(zhǎng)（16%）及貸款增長(zhǎng)（ 萬(wàn)億）調(diào)控目標(biāo)中可以看出，適度從緊的貨幣政策將伴隨著匯率的升值，有利于糾正經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外部不平衡，轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)模式，拉動(dòng)內(nèi)需方面貸款政策會(huì)配合。主要的政策：一是政府投資需求將以“積極”提供“公共物品”為目標(biāo)，特別是加大對(duì)農(nóng)村、醫(yī)療衛(wèi)生、社會(huì)保障體系的投資力度；二是財(cái)政通過(guò)稅收制度的變化，調(diào)節(jié)社會(huì)投資從而調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。我們認(rèn)為，2005 年是中國(guó)證券市場(chǎng)的轉(zhuǎn)折年――A 股市場(chǎng)加速與國(guó)際接軌并基本完成與國(guó)際接軌的目標(biāo)。首先，美國(guó)的牛市已運(yùn)行超過(guò)十年了，顯得有點(diǎn)疲乏，2005 年并表現(xiàn)不理想。因此，資金會(huì)繼續(xù)尋找新的投資機(jī)會(huì)，爭(zhēng)取更佳回報(bào)。2006 年申請(qǐng)QFII 再不單是為了人民幣升值，而是更看重中國(guó)A 股的潛力。我們認(rèn)為，2006 年一些意料之中的負(fù)面因素已不足以導(dǎo)致市場(chǎng)在目前的基礎(chǔ)上繼續(xù)下跌。從結(jié)構(gòu)看，在經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的背景下，商品市場(chǎng)處于牛市，利率有提高的可能，人工成本上升，企業(yè)要承擔(dān)更多的社會(huì)成本（安全、環(huán)保等），所以制造業(yè)的盈利壓力相對(duì)較大；另一方面，消費(fèi)服務(wù)類盈利前景較好，擁有資源的公司價(jià)值將提升，擁有壟斷力量的公司盈利也比較穩(wěn)定。在中國(guó)GDP長(zhǎng)期維持8－10％的增長(zhǎng)背景下，不斷增長(zhǎng)的物流需求會(huì)支持該類企業(yè)的業(yè)務(wù)的盈利拓展。伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)、城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快以及汽車普及率的提高，未來(lái)我國(guó)高速公路將保持快速成長(zhǎng)。我們認(rèn)為目前高速公路車流量持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力依然強(qiáng)勁，高油價(jià)對(duì)車流量影響不會(huì)很大，收費(fèi)政策在短中期內(nèi)發(fā)生頻繁調(diào)整的可能性較小。我們認(rèn)為高速公路公司中，公司治理結(jié)構(gòu)良好，近期公路的維修支出合理，對(duì)價(jià)支付能力強(qiáng)，未來(lái)能夠通過(guò)持續(xù)的資產(chǎn)收購(gòu)保持快速增長(zhǎng)的公司，是可以長(zhǎng)期投資的對(duì)象。而通過(guò)向控股股東收購(gòu)昌樟（傅）公司30％%股權(quán)，公司業(yè)績(jī)將獲得快速提升。此外，公司前三季度的費(fèi)用增長(zhǎng)超出市場(chǎng)預(yù)期，使市場(chǎng)對(duì)公司成長(zhǎng)性和業(yè)績(jī)可預(yù)測(cè)性產(chǎn)生了一定的質(zhì)疑。（二）機(jī)場(chǎng)機(jī)場(chǎng)既受益于民航運(yùn)輸?shù)膹?qiáng)勁回升，又不受高航油成本對(duì)盈利的影響，是交通運(yùn)輸行業(yè)中最值得看好的細(xì)分行業(yè)。在預(yù)計(jì)007 年中國(guó)GDP將維持9%左右的增長(zhǎng)、中國(guó)航空市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放和國(guó)內(nèi)航空公司大舉擴(kuò)張運(yùn)力的情況下，預(yù)計(jì)0607 年機(jī)場(chǎng)行業(yè)的主要業(yè)務(wù)指標(biāo)將繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，機(jī)場(chǎng)行業(yè)06 年吞吐量增長(zhǎng)速度在12%左右，行業(yè)整體環(huán)境偏暖。公司仍具有長(zhǎng)期投資價(jià)值，繼續(xù)持有。因此，各大港口一直在投資擴(kuò)大吞吐能力。地理位置的壟斷性、資源的稀缺性和腹地經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性決定了港口行業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期行業(yè)可以保持較長(zhǎng)時(shí)期的增長(zhǎng)。深赤灣（000022）：繼2005 年上半年的高增長(zhǎng)后，由于目前媽灣的分流以及大鏟灣在07年后的競(jìng)爭(zhēng)，公司未來(lái)增長(zhǎng)性會(huì)相對(duì)下降。我們認(rèn)為從長(zhǎng)期看，鹽田三期最終很有可能會(huì)注入上市公司帶來(lái)外延增長(zhǎng)。(一)電力行業(yè)：競(jìng)價(jià)上網(wǎng)漸行漸近 行業(yè)面臨壓力 億千瓦發(fā)電機(jī)組，較2003 年底的裝機(jī)容量增長(zhǎng)接近30%，從而使電力供需形勢(shì)發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，由于電荒而擱淺的競(jìng)價(jià)上網(wǎng)重新啟動(dòng)，東北電網(wǎng)的競(jìng)價(jià)已經(jīng)運(yùn)行近半年、華東、南方電網(wǎng)競(jìng)價(jià)的技術(shù)平臺(tái)已成熟，開(kāi)始模擬運(yùn)行，而競(jìng)價(jià)上網(wǎng)的結(jié)果無(wú)一例外是電價(jià)的下行。（二）煤炭行業(yè)：價(jià)格高位盤(pán)整 盈利緩慢下降四季度，東北及河北的連續(xù)礦難直接導(dǎo)致煤礦安全整頓力度的加強(qiáng)，煤炭行業(yè)產(chǎn)能下降的預(yù)期有所增強(qiáng)。隨著市場(chǎng)對(duì)06 年宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的好轉(zhuǎn)，以煤炭、石化、水泥等主的周期性股票強(qiáng)勁反彈，成為年底市場(chǎng)反彈的主要板塊之一。水務(wù)行業(yè)因特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的進(jìn)入壁壘，以往基本由政府實(shí)行固定投資回報(bào)的方式，企業(yè)的收益增長(zhǎng)來(lái)源于業(yè)務(wù)處理量的增加。在供給調(diào)整緩慢、需求缺乏彈性的情況下，石油、銅等大宗商品的價(jià)格仍將保持高位運(yùn)行。（一）石油化工行業(yè)我們預(yù)計(jì)原油價(jià)格繼續(xù)上漲的可能性較大，由于國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格管制等原因，主要石化產(chǎn)品價(jià)格難以轉(zhuǎn)移成本上升，未來(lái)盈利前景不容樂(lè)觀。成品油定價(jià)機(jī)制的改革可能會(huì)成為公司潛在的利好，但是時(shí)間和方案的不確定性較大。但是，我們預(yù)計(jì)政府可能引導(dǎo)房地產(chǎn)行業(yè)政策調(diào)整，努力滿足普通居民住宅需求，這一市場(chǎng)一旦啟動(dòng)將緩解鋼鐵行業(yè)的供求矛盾，所以我們對(duì)此高度關(guān)注。我們將鋼鐵行業(yè)中的龍頭企業(yè)作為股票資產(chǎn)配置中的收益型品種。我們對(duì)鉀肥價(jià)格相對(duì)看好。鹽湖鉀肥（000792）：未來(lái)將受益于產(chǎn)量的提升和鉀肥行業(yè)的景氣，我們認(rèn)為鹽湖鉀肥（000792）是化肥行業(yè)中投資的首選。預(yù)計(jì)2006年水泥行業(yè)仍將保持供大于求的格局，但是龍頭企業(yè)的盈利將會(huì)出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。結(jié)合上一輪經(jīng)濟(jì)周期的歷史經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)未來(lái)二年隨著宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)水平，國(guó)內(nèi)消費(fèi)形勢(shì)仍然值得看好，消費(fèi)品行業(yè)股票具備了經(jīng)濟(jì)周期防御性和高速增長(zhǎng)雙重特性，06 年仍將是以基金為主的機(jī)構(gòu)投資者的首選投資品種。（一）食品飲料2005 年，食品飲料業(yè)繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。雀巢的超碘奶粉事件、哈根達(dá)斯的劣質(zhì)冰淇淋事件、光明回收奶事件等暴露了國(guó)內(nèi)在食品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)與市場(chǎng)監(jiān)管方面的缺陷。張?jiān)（000869）：隨著集團(tuán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的完成，公司已成功實(shí)現(xiàn)了全體員工間接控股，公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化將最終體現(xiàn)在運(yùn)營(yíng)效率和盈利能力的提高。我們認(rèn)為，未來(lái)幾年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況仍然激烈，行業(yè)整合過(guò)程將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，公司盈利能力難以迅速改善。但由于高檔白酒消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模有限，大量企業(yè)的加入增加了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度，其中品牌優(yōu)勢(shì)明顯的全國(guó)型企業(yè)擁有相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，可望繼續(xù)利用消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)提升盈利能力。乳制品行業(yè)：05 年是乳品行業(yè)發(fā)展的重要轉(zhuǎn)折年，行業(yè)經(jīng)過(guò)多年激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，龍頭企業(yè)通過(guò)以利潤(rùn)換取市場(chǎng)份額的策略，迅速提高了市場(chǎng)占有率，并初步形成了蒙牛和伊利雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)的局面。五、醫(yī)藥行業(yè)：藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)凸現(xiàn)、優(yōu)勢(shì)企業(yè)仍可長(zhǎng)期投資醫(yī)藥行業(yè)的需求從來(lái)不是問(wèn)題，即使在美國(guó)這樣的成熟市場(chǎng)，其過(guò)去10 年藥品市場(chǎng)的均長(zhǎng)率也在13%以上。只有少數(shù)具有獨(dú)特的產(chǎn)品資源和創(chuàng)新能力（如云南白藥）、強(qiáng)大的品牌（如仁堂、廣州藥業(yè)）、完善的營(yíng)銷渠道（如天士力）和較強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力（如恒瑞醫(yī)藥）的醫(yī)藥類上市公司能避免低水平的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，分享中國(guó)藥品市場(chǎng)的高速成長(zhǎng)。預(yù)計(jì)05年和06年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為35和20%，06年的增長(zhǎng)點(diǎn)主要為白藥膏劑系列產(chǎn)品和中央產(chǎn)品。繼續(xù)持有。公司未來(lái)增長(zhǎng)主要靠2線產(chǎn)品推動(dòng)。公司股價(jià)在下半年的暴跌已充分反映各種風(fēng)險(xiǎn)因素，但卻忽略了阿膠作為具有自主定價(jià)權(quán)的中國(guó)傳統(tǒng)保健品的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。其品牌價(jià)值在中藥行業(yè)僅次于同仁堂；公司中藥品種中有不少是獨(dú)家品種，面臨的競(jìng)爭(zhēng)較小，因此其制造業(yè)的毛利率高于同仁堂。2004年第三產(chǎn)業(yè)增加值上調(diào)占調(diào)整總量的93%，表明消費(fèi)在三大需求中的拉動(dòng)作用不可低估。05年前3季度，零售類上市公司平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)接近30%。大商股份（600694）：預(yù)計(jì)05 年和06 年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為69%和25%，EPS 元。（6）今年新開(kāi)門店較少。.公司管理良好、跨區(qū)域擴(kuò)張能力強(qiáng)，其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為家樂(lè)福和沃爾瑪，其單店平均盈利從02 年的約100 萬(wàn)元提升到05 年的約300 萬(wàn)，但與家樂(lè)福等行業(yè)巨頭仍有較大的差距。隨著建設(shè)銀行于香港的成功上市以及良好的股價(jià)表現(xiàn)，無(wú)論是海外投資者還是國(guó)內(nèi)投資者，對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的信心逐漸在增強(qiáng)。根據(jù)我們的測(cè)算，如果營(yíng)業(yè)稅取消以及法定所得稅率下調(diào)為25％，主要的A股銀行如招行、浦發(fā)、民生的業(yè)績(jī)將提升3040％，而這些銀行的ROE水平也將提升到20％以上。商業(yè)銀行擁有廣泛的客戶資源和強(qiáng)大的銷售渠道，在開(kāi)展資產(chǎn)管理、壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)方面優(yōu)勢(shì)明顯，這些業(yè)務(wù)的開(kāi)展將極大地提升銀行的非息收入比重。產(chǎn)品創(chuàng)新和投資渠道的擴(kuò)大有助于提高資金運(yùn)用效益，現(xiàn)資產(chǎn)的合理配置。由于資本充足率的約束，2005年銀行的放貸受到了一定程度的抑制，我們預(yù)計(jì)，隨著上市銀行于2006年新一輪融資資本的到位，下半年起銀行的貸款業(yè)務(wù)將會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)，上市銀行不良貸款余額可能會(huì)有小幅增加，但是不良貸款率仍處于可以接受的水平，在計(jì)提撥備充分的前提下，不會(huì)嚴(yán)重影響銀行的盈利表現(xiàn)。浦發(fā)銀行（600000）：經(jīng)營(yíng)相對(duì)平穩(wěn)，對(duì)傳統(tǒng)貸款業(yè)務(wù)的依賴較大，盈利模式轉(zhuǎn)型較為緩慢；貸款業(yè)務(wù)地區(qū)、行業(yè)的分布較為集中，市場(chǎng)較為擔(dān)心其房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)；浦發(fā)銀行展業(yè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，具有優(yōu)良的客戶資源，經(jīng)營(yíng)較為穩(wěn)?。徊涣悸市纬陕瘦^低，撥備充足，未來(lái)的盈利增長(zhǎng)較為可靠。估值較為便宜。中短期而言，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀調(diào)控不會(huì)放松。另一方面，房?jī)r(jià)的觸底反彈和人民幣升值的預(yù)期等因素都可能成為刺激房地產(chǎn)股票繼續(xù)上升的因素。不足之處是公司目前的現(xiàn)金略為緊張，但目前估值偏低。不足之處是由于第一大股東持股比例低，預(yù)期股改對(duì)價(jià)水平較低