【文章內容簡介】 的天然稟賦主要體現在地理位置和周邊的配套資源情況，距離煤礦近的火電廠具有明顯的成本優(yōu)勢?！　⊥瑫r，我們關注廠用率、標準煤耗等管理指標，這些對發(fā)電成本有重大影響的指標反映了電力公司的經營管理能力?！　? 港口　　. 我國港口簡介　　我國的港口主要由沿海港口和內河港口構成，主要沿海港口按腹地劃分為：　　1) 渤海灣沿海港口：如大連港、錦州港、營口港、天津港等；　　2) 膠東半島港口：如青島港、日照港等；　　3) 長江三角洲港口：如上海港、寧波港、連云港等；　　4) 珠江三角洲港口：如廣州港、深圳港包括鹽田港、蛇口港、馬灣港、赤灣港?！　≈饕獌群痈郯磧群恿饔蚩蓜澐譃椋骸　?) 長江水系港口：如重慶港、蕪湖港等；　　2) 京杭水系港口；　　3) 珠江水系港口；　　4) 黑龍江水系港口?！　?　　. 行業(yè)趨勢判斷　　過去十年，在對外貿易的強勁推動下，沿海港口貨物吞吐量年均增長率達到13％，而內河港口吞吐量年均增長率為7％。我們認為，我國的沿海港口將繼續(xù)成為未來港口發(fā)展的重點。隨著世界經濟的逐步復蘇和我國加入WTO后逐步開發(fā)，外貿額將繼續(xù)強勁增長，帶動沿海港口吞吐量的持續(xù)增長。而內河港口受鐵路、公路、管道等其它運輸方式競爭激烈等原因，將保持相對緩慢的增長?！　∥覀儗Ω劭诘难芯恐饕獜墓┣髢蓚€方面關注以下兩大變量：　　 港口的吞吐量：集裝箱VS散雜貨　　集裝箱吞吐量：我國港口集裝箱吞吐量持續(xù)快速增長主要來自三大因素的推動：一是對外貿易持續(xù)高增長；二是外貿結構優(yōu)化增加適箱貨源；三是集裝箱化率提高?！　?中國對外貿易有80%以上是通過海運方式來完成的，外貿持續(xù)增長是推動港口集裝箱吞吐量高速增長的主要動力?！　?　　2集裝箱運輸的適箱貨主要是機電產品、紡織服裝、玩具等工業(yè)制成品，近年來在外貿進出口規(guī)?？焖贁U張的同時，進出口商品結構也發(fā)生了根本變化。初級產品所占比重逐年下降，工業(yè)制成品所占比重逐年增加，成為我國外貿增長的主導力量。外貿進出口商品結構的優(yōu)化增加了集裝箱運輸適箱貨源，直接推動了我國外貿集裝箱吞吐量生成系數的持續(xù)上揚?！　?　　3港口適箱貨源運輸方式從以前的普通件雜貨運輸向集裝箱運輸發(fā)生著結構性的轉變，反映港口外貿集裝箱貨物量占港口全部外貿件雜貨物比重大小的港口集裝箱化率，%大幅提升到2002年的65%。集裝箱化率的穩(wěn)步提高是我國港口集裝箱吞吐量增速長期高于外貿增速十幾個百分點的重要原因?！　?　　散雜貨吞吐量：由于我國經濟持續(xù)增長，使得能源和原材料需求明顯上升，但是由于我國自有的資源稟賦有限，不斷增長的消費需求主要靠大量進口來滿足。主要體現在鐵礦石、原油、成品油、鋼材等大宗能源、原材料貨物吞吐量上出現了快速增長?！　　　?　　港口泊位：結構性緊缺　　到十五末，全國沿海港口深水泊位數由800個增加到820個，沿海港口總吞吐量預計將超過20億噸?！　∧壳拔覈劭诖嬖诘闹饕獑栴}是沿海地區(qū)港口能力整體依然緊張，結構不合理，特別是原油、礦石、大型集裝箱深水專用泊位嚴重缺乏。部分地區(qū)主要是內河低水平中小碼頭偏多，造成港口勞動生產率低，成本高，競爭力不強。根據十五港口建設規(guī)劃，我國沿海港口將重點建設一批專業(yè)化深水泊位?！　?　　. 選股思路　　從總體看，在對外貿易持續(xù)高增長、外貿結構優(yōu)化增加適箱貨源、集裝箱化率提高三大因素的共同作用下，我國沿海集裝箱港口吞吐量將持續(xù)增長，集裝箱樞紐港的發(fā)展優(yōu)勢將進一步強化?！　τ诩b箱港口，選擇具有如下優(yōu)勢的港口：　　1) 具有適箱貨源豐富的腹地；　　2) 深吃水的泊位和航道以配合集裝箱船舶的大型化；　　3) 發(fā)展港口儲運以及綜合物流系統(tǒng)的潛力；　　4) 政府對于港口定位、港口貨源、發(fā)展碼頭處理能力和物流系統(tǒng)等的支持態(tài)度等?！　τ诖笞谏⒇浉劭?，由于大宗散貨單船港到港的直接運輸方式，貨主選港一般采用就近原則，因此港口集運系統(tǒng)對鐵路的依賴和對港口設備都有很強的專業(yè)性要求，大宗散貨碼頭的直接競爭有限。因此，我們將針對個別貨種及貨主的個別需求等因素進行港口的選擇?！　? 機場、航空　　我們看好機場、航空行業(yè)。我們認為，在未來若干年內，中國航空業(yè)將迎來強勁的增長。我們建議：保守型投資者買入機場類股票，激進型投資者買入航空類股票。前者的收益更穩(wěn)定；而后者的高杠桿將分享更高的回報。　　 西方主要發(fā)達國家在60年代前后都經歷了航空業(yè)的高速發(fā)展，以后則放緩增長　　　　 我們認為，未來幾年中國將經歷西方發(fā)達國家所經歷的航空業(yè)的高速發(fā)展，增長的主要動力是：居民收入的提高導致休閑度假在航空乘客中的比例提高；放松出國限制導致出境游旅客的增多；高附加值產品的進出口導致航空貨運激增　　民航需求的增長和收入增長不完全同步，剔除SARS的影響，2000年起民航需求增長超過了收入的增長，未來幾年中國將經歷西方發(fā)達國家所經歷的航空業(yè)的高速發(fā)展?！　?　　1。居民收入的提高導致休閑度假在航空乘客中的比例提高　　休閑旅客市場將是中國航空業(yè)一個越來越重要的部分。1999－2002年，休閑旅客的比例上升了10%。中國沿海居民的人均GDP已經接近2000美元。我們估計到2005年，休閑旅客將占到50%?！　?　　2。放松出國限制導致出境游旅客的增多　　60年代末的日本和80年代中期的臺灣和韓國，都出現了取消出境限制后的海外　　旅游的劇增?！　?　　　向大陸居民開放旅游的國家和地區(qū)不斷增多，周邊國家和地區(qū)，大陸游客的比例也在不斷提高?！　?　　3．高附加值產品的進出口導致航空貨運激增　　產品向高附加值轉型。中國的主要產品正從勞動密集型的低附加值產品轉向資本密集型的高附加值產品。在全球貿易中，中國在迅速發(fā)展的電子/電信設備和電子機械等新興行業(yè)上開始具備一定的專業(yè)優(yōu)勢?！　?　　　我們建議激進型投資者買入航空類股票，該類股票的高杠桿將分享更高的行業(yè)增長帶來的回報 　　行業(yè)整合為航空公司帶來長遠機會　　2000年7月，中國民航總局宣布組建三大民航集團，三大民航集團將逐步吸收中國民航總局控制的兩類民航公司，其它小的地方航空公司也鼓勵加入三大民航集團?！　⌒袠I(yè)整合后，三大民航集團將擁有82%的客運市場和91%的貨運市場，行業(yè)集中度大為提高。　　 　　 從1999年起中國航空公司的客座率有明顯提高　　 　　 貨運市場提高有很大潛力中國及周邊地區(qū)航空公司貨運收入增長都高于客運，但主要的國內航空公司東航和南航的貨運收入比例很低，具有很大的潛在增長空間?！　? 　　航油價格限制的取消　　由于中國航油市場的壟斷，國內航空公司在航油采購上必須支付相當高的溢價。但根據WTO的框架，這一壟斷將被逐步打破。我們估計在2006年以后，航空公司在航油上支付的溢價將大大降低?！　?　　　 風險：高油價和升息的潛在壓力　　我們認為高油價和升息將是航空公司的主要風險?！　?　　　我們建議保守型投資者買入機場類股票，該類股票將提供穩(wěn)定的收益?！　∽鳛榛A設施類股票，機場的業(yè)務模式決定了機場的盈利波動相對較小。與航班起降架次和機型結構直接相關的收費模式，決定了機場的收入和盈利性不受航空公司的客座率和收益水平的影響。同時，機場的成本相對固定?！　?1997－2003年，除了廣州舊白云機場受基礎設施瓶頸影響外，大陸主要機場的運營增長都比較快。我們認為，未來三大樞紐機場和依托香港的深圳機場都能保持業(yè)務的高速增長?！　?　　 各機場上市公司的收入各不相同，最主要的區(qū)別是機場的收費模式和內外航收費的差別　　 　　我們評估機場行業(yè)主要采用CFROI投入現金回報率，這一方法抹平了折舊對投資回報的會計影響?！　〉趯C場公司投資時，我們注重投資時機的把握?！　≡谕顿Y機場的時機把握上要密切關注資本支出。由于收入相對平滑增長，機場的每一次改擴建必將增加相應的折舊費用和財務費用，給機場的盈利水平帶來一定的壓力?！　≡跈C場新設施投入使用初期，財務費用和折舊費用對于機場的壓力較大；而在機場容量接近飽和時，應考慮機場可能的新一輪資本支出對于公司的影響?！　?. 原材料行業(yè)　　. 金屬　　. 金屬原材料行業(yè)的幾個基本關系　　金屬原材料行業(yè)是典型的周期性行業(yè)，在討論這一行業(yè)的投資價值時，我們必須對以下幾個變量之間的關系有一個明晰的輪廓?！　?．需求的S型曲線變化　　金屬原材料消費的S型曲線的變化是研究金屬原材料行業(yè)的最基本假設之一?！　?　　工業(yè)化進程以及與之伴隨的城市化進程是金屬原材料需求增長的兩大推動力量。從不同發(fā)展階段國家的實際情況來看，進入后工業(yè)化階段的歐美日發(fā)達國家鋼鐵消費已經見頂，而逐漸成為世界制造業(yè)中心的中國正經歷鋼鐵消費的快速增長期?！　∫?981年以來的數據為樣本，統(tǒng)計數據顯示相對GDP增長率，我國固定資產投資增幅與鋼鐵表觀消費增長間的線性關系更為顯著。固定資產投資每增長1％，%?！　?　　有色金屬品種繁多