【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 的天然稟賦主要體現(xiàn)在地理位置和周邊的配套資源情況，距離煤礦近的火電廠具有明顯的成本優(yōu)勢(shì)?！　⊥瑫r(shí)，我們關(guān)注廠用率、標(biāo)準(zhǔn)煤耗等管理指標(biāo)，這些對(duì)發(fā)電成本有重大影響的指標(biāo)反映了電力公司的經(jīng)營(yíng)管理能力。　　. 港口　　. 我國(guó)港口簡(jiǎn)介　　我國(guó)的港口主要由沿海港口和內(nèi)河港口構(gòu)成，主要沿海港口按腹地劃分為：　　1) 渤海灣沿海港口：如大連港、錦州港、營(yíng)口港、天津港等；　　2) 膠東半島港口：如青島港、日照港等；　　3) 長(zhǎng)江三角洲港口：如上海港、寧波港、連云港等；　　4) 珠江三角洲港口：如廣州港、深圳港包括鹽田港、蛇口港、馬灣港、赤灣港?！　≈饕獌?nèi)河港按內(nèi)河流域可劃分為：　　1) 長(zhǎng)江水系港口：如重慶港、蕪湖港等；　　2) 京杭水系港口；　　3) 珠江水系港口；　　4) 黑龍江水系港口?！　?　　. 行業(yè)趨勢(shì)判斷　　過去十年，在對(duì)外貿(mào)易的強(qiáng)勁推動(dòng)下，沿海港口貨物吞吐量年均增長(zhǎng)率達(dá)到13％，而內(nèi)河港口吞吐量年均增長(zhǎng)率為7％。我們認(rèn)為，我國(guó)的沿海港口將繼續(xù)成為未來港口發(fā)展的重點(diǎn)。隨著世界經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇和我國(guó)加入WTO后逐步開發(fā)，外貿(mào)額將繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，帶動(dòng)沿海港口吞吐量的持續(xù)增長(zhǎng)。而內(nèi)河港口受鐵路、公路、管道等其它運(yùn)輸方式競(jìng)爭(zhēng)激烈等原因，將保持相對(duì)緩慢的增長(zhǎng)。　　我們對(duì)港口的研究主要從供求兩個(gè)方面關(guān)注以下兩大變量：　　 港口的吞吐量：集裝箱VS散雜貨　　集裝箱吞吐量：我國(guó)港口集裝箱吞吐量持續(xù)快速增長(zhǎng)主要來自三大因素的推動(dòng)：一是對(duì)外貿(mào)易持續(xù)高增長(zhǎng)；二是外貿(mào)結(jié)構(gòu)優(yōu)化增加適箱貨源；三是集裝箱化率提高。　　1中國(guó)對(duì)外貿(mào)易有80%以上是通過海運(yùn)方式來完成的，外貿(mào)持續(xù)增長(zhǎng)是推動(dòng)港口集裝箱吞吐量高速增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α！　?　　2集裝箱運(yùn)輸?shù)倪m箱貨主要是機(jī)電產(chǎn)品、紡織服裝、玩具等工業(yè)制成品，近年來在外貿(mào)進(jìn)出口規(guī)?？焖贁U(kuò)張的同時(shí)，進(jìn)出口商品結(jié)構(gòu)也發(fā)生了根本變化。初級(jí)產(chǎn)品所占比重逐年下降，工業(yè)制成品所占比重逐年增加，成為我國(guó)外貿(mào)增長(zhǎng)的主導(dǎo)力量。外貿(mào)進(jìn)出口商品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化增加了集裝箱運(yùn)輸適箱貨源，直接推動(dòng)了我國(guó)外貿(mào)集裝箱吞吐量生成系數(shù)的持續(xù)上揚(yáng)。　　 　　3港口適箱貨源運(yùn)輸方式從以前的普通件雜貨運(yùn)輸向集裝箱運(yùn)輸發(fā)生著結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)變，反映港口外貿(mào)集裝箱貨物量占港口全部外貿(mào)件雜貨物比重大小的港口集裝箱化率，%大幅提升到2002年的65%。集裝箱化率的穩(wěn)步提高是我國(guó)港口集裝箱吞吐量增速長(zhǎng)期高于外貿(mào)增速十幾個(gè)百分點(diǎn)的重要原因?！　?　　散雜貨吞吐量：由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，使得能源和原材料需求明顯上升，但是由于我國(guó)自有的資源稟賦有限，不斷增長(zhǎng)的消費(fèi)需求主要靠大量進(jìn)口來滿足。主要體現(xiàn)在鐵礦石、原油、成品油、鋼材等大宗能源、原材料貨物吞吐量上出現(xiàn)了快速增長(zhǎng)?！　　　?　　港口泊位：結(jié)構(gòu)性緊缺　　到十五末，全國(guó)沿海港口深水泊位數(shù)由800個(gè)增加到820個(gè)，沿海港口總吞吐量預(yù)計(jì)將超過20億噸?！　∧壳拔覈?guó)港口存在的主要問題是沿海地區(qū)港口能力整體依然緊張，結(jié)構(gòu)不合理，特別是原油、礦石、大型集裝箱深水專用泊位嚴(yán)重缺乏。部分地區(qū)主要是內(nèi)河低水平中小碼頭偏多，造成港口勞動(dòng)生產(chǎn)率低，成本高，競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)。根據(jù)十五港口建設(shè)規(guī)劃，我國(guó)沿海港口將重點(diǎn)建設(shè)一批專業(yè)化深水泊位?！　?　　. 選股思路　　從總體看，在對(duì)外貿(mào)易持續(xù)高增長(zhǎng)、外貿(mào)結(jié)構(gòu)優(yōu)化增加適箱貨源、集裝箱化率提高三大因素的共同作用下，我國(guó)沿海集裝箱港口吞吐量將持續(xù)增長(zhǎng)，集裝箱樞紐港的發(fā)展優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步強(qiáng)化?！　?duì)于集裝箱港口，選擇具有如下優(yōu)勢(shì)的港口：　　1) 具有適箱貨源豐富的腹地；　　2) 深吃水的泊位和航道以配合集裝箱船舶的大型化；　　3) 發(fā)展港口儲(chǔ)運(yùn)以及綜合物流系統(tǒng)的潛力；　　4) 政府對(duì)于港口定位、港口貨源、發(fā)展碼頭處理能力和物流系統(tǒng)等的支持態(tài)度等?！　?duì)于大宗散貨港口，由于大宗散貨單船港到港的直接運(yùn)輸方式，貨主選港一般采用就近原則，因此港口集運(yùn)系統(tǒng)對(duì)鐵路的依賴和對(duì)港口設(shè)備都有很強(qiáng)的專業(yè)性要求，大宗散貨碼頭的直接競(jìng)爭(zhēng)有限。因此，我們將針對(duì)個(gè)別貨種及貨主的個(gè)別需求等因素進(jìn)行港口的選擇?！　? 機(jī)場(chǎng)、航空　　我們看好機(jī)場(chǎng)、航空行業(yè)。我們認(rèn)為，在未來若干年內(nèi)，中國(guó)航空業(yè)將迎來強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。我們建議：保守型投資者買入機(jī)場(chǎng)類股票，激進(jìn)型投資者買入航空類股票。前者的收益更穩(wěn)定；而后者的高杠桿將分享更高的回報(bào)?！　?西方主要發(fā)達(dá)國(guó)家在60年代前后都經(jīng)歷了航空業(yè)的高速發(fā)展，以后則放緩增長(zhǎng)　　　　 我們認(rèn)為，未來幾年中國(guó)將經(jīng)歷西方發(fā)達(dá)國(guó)家所經(jīng)歷的航空業(yè)的高速發(fā)展，增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿κ牵壕用袷杖氲奶岣邔?dǎo)致休閑度假在航空乘客中的比例提高；放松出國(guó)限制導(dǎo)致出境游旅客的增多；高附加值產(chǎn)品的進(jìn)出口導(dǎo)致航空貨運(yùn)激增　　民航需求的增長(zhǎng)和收入增長(zhǎng)不完全同步，剔除SARS的影響，2000年起民航需求增長(zhǎng)超過了收入的增長(zhǎng)，未來幾年中國(guó)將經(jīng)歷西方發(fā)達(dá)國(guó)家所經(jīng)歷的航空業(yè)的高速發(fā)展?！　?　　1。居民收入的提高導(dǎo)致休閑度假在航空乘客中的比例提高　　休閑旅客市場(chǎng)將是中國(guó)航空業(yè)一個(gè)越來越重要的部分。1999－2002年，休閑旅客的比例上升了10%。中國(guó)沿海居民的人均GDP已經(jīng)接近2000美元。我們估計(jì)到2005年，休閑旅客將占到50%?！　?　　2。放松出國(guó)限制導(dǎo)致出境游旅客的增多　　60年代末的日本和80年代中期的臺(tái)灣和韓國(guó)，都出現(xiàn)了取消出境限制后的海外　　旅游的劇增。　　 　　　向大陸居民開放旅游的國(guó)家和地區(qū)不斷增多，周邊國(guó)家和地區(qū)，大陸游客的比例也在不斷提高?！　?　　3．高附加值產(chǎn)品的進(jìn)出口導(dǎo)致航空貨運(yùn)激增　　產(chǎn)品向高附加值轉(zhuǎn)型。中國(guó)的主要產(chǎn)品正從勞動(dòng)密集型的低附加值產(chǎn)品轉(zhuǎn)向資本密集型的高附加值產(chǎn)品。在全球貿(mào)易中，中國(guó)在迅速發(fā)展的電子/電信設(shè)備和電子機(jī)械等新興行業(yè)上開始具備一定的專業(yè)優(yōu)勢(shì)?！　?　　　我們建議激進(jìn)型投資者買入航空類股票，該類股票的高杠桿將分享更高的行業(yè)增長(zhǎng)帶來的回報(bào) 　　行業(yè)整合為航空公司帶來長(zhǎng)遠(yuǎn)機(jī)會(huì)　　2000年7月，中國(guó)民航總局宣布組建三大民航集團(tuán)，三大民航集團(tuán)將逐步吸收中國(guó)民航總局控制的兩類民航公司，其它小的地方航空公司也鼓勵(lì)加入三大民航集團(tuán)。　　行業(yè)整合后，三大民航集團(tuán)將擁有82%的客運(yùn)市場(chǎng)和91%的貨運(yùn)市場(chǎng)，行業(yè)集中度大為提高?！　?　　 從1999年起中國(guó)航空公司的客座率有明顯提高　　 　　 貨運(yùn)市場(chǎng)提高有很大潛力中國(guó)及周邊地區(qū)航空公司貨運(yùn)收入增長(zhǎng)都高于客運(yùn)，但主要的國(guó)內(nèi)航空公司東航和南航的貨運(yùn)收入比例很低，具有很大的潛在增長(zhǎng)空間。　　 　　航油價(jià)格限制的取消　　由于中國(guó)航油市場(chǎng)的壟斷，國(guó)內(nèi)航空公司在航油采購(gòu)上必須支付相當(dāng)高的溢價(jià)。但根據(jù)WTO的框架，這一壟斷將被逐步打破。我們估計(jì)在2006年以后，航空公司在航油上支付的溢價(jià)將大大降低?！　?　　　 風(fēng)險(xiǎn)：高油價(jià)和升息的潛在壓力　　我們認(rèn)為高油價(jià)和升息將是航空公司的主要風(fēng)險(xiǎn)。　　 　　　我們建議保守型投資者買入機(jī)場(chǎng)類股票，該類股票將提供穩(wěn)定的收益?！　∽鳛榛A(chǔ)設(shè)施類股票，機(jī)場(chǎng)的業(yè)務(wù)模式?jīng)Q定了機(jī)場(chǎng)的盈利波動(dòng)相對(duì)較小。與航班起降架次和機(jī)型結(jié)構(gòu)直接相關(guān)的收費(fèi)模式，決定了機(jī)場(chǎng)的收入和盈利性不受航空公司的客座率和收益水平的影響。同時(shí)，機(jī)場(chǎng)的成本相對(duì)固定。　　 1997－2003年，除了廣州舊白云機(jī)場(chǎng)受基礎(chǔ)設(shè)施瓶頸影響外，大陸主要機(jī)場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)增長(zhǎng)都比較快。我們認(rèn)為，未來三大樞紐機(jī)場(chǎng)和依托香港的深圳機(jī)場(chǎng)都能保持業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)?！　?　　 各機(jī)場(chǎng)上市公司的收入各不相同，最主要的區(qū)別是機(jī)場(chǎng)的收費(fèi)模式和內(nèi)外航收費(fèi)的差別　　 　　我們?cè)u(píng)估機(jī)場(chǎng)行業(yè)主要采用CFROI投入現(xiàn)金回報(bào)率，這一方法抹平了折舊對(duì)投資回報(bào)的會(huì)計(jì)影響?！　〉趯?duì)機(jī)場(chǎng)公司投資時(shí)，我們注重投資時(shí)機(jī)的把握?！　≡谕顿Y機(jī)場(chǎng)的時(shí)機(jī)把握上要密切關(guān)注資本支出。由于收入相對(duì)平滑增長(zhǎng)，機(jī)場(chǎng)的每一次改擴(kuò)建必將增加相應(yīng)的折舊費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用，給機(jī)場(chǎng)的盈利水平帶來一定的壓力?！　≡跈C(jī)場(chǎng)新設(shè)施投入使用初期，財(cái)務(wù)費(fèi)用和折舊費(fèi)用對(duì)于機(jī)場(chǎng)的壓力較大；而在機(jī)場(chǎng)容量接近飽和時(shí)，應(yīng)考慮機(jī)場(chǎng)可能的新一輪資本支出對(duì)于公司的影響?！　?. 原材料行業(yè)　　. 金屬　　. 金屬原材料行業(yè)的幾個(gè)基本關(guān)系　　金屬原材料行業(yè)是典型的周期性行業(yè)，在討論這一行業(yè)的投資價(jià)值時(shí)，我們必須對(duì)以下幾個(gè)變量之間的關(guān)系有一個(gè)明晰的輪廓?！　?．需求的S型曲線變化　　金屬原材料消費(fèi)的S型曲線的變化是研究金屬原材料行業(yè)的最基本假設(shè)之一。　　 　　工業(yè)化進(jìn)程以及與之伴隨的城市化進(jìn)程是金屬原材料需求增長(zhǎng)的兩大推動(dòng)力量。從不同發(fā)展階段國(guó)家的實(shí)際情況來看，進(jìn)入后工業(yè)化階段的歐美日發(fā)達(dá)國(guó)家鋼鐵消費(fèi)已經(jīng)見頂，而逐漸成為世界制造業(yè)中心的中國(guó)正經(jīng)歷鋼鐵消費(fèi)的快速增長(zhǎng)期?！　∫?981年以來的數(shù)據(jù)為樣本，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示相對(duì)GDP增長(zhǎng)率，我國(guó)固定資產(chǎn)投資增幅與鋼鐵表觀消費(fèi)增長(zhǎng)間的線性關(guān)系更為顯著。固定資產(chǎn)投資每增長(zhǎng)1％，%?！　?　　有色金屬品種繁多