經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的投資機(jī)會(huì)20xx年a股市場投資策略報(bào)告(編輯修改稿)
2025-08-28 13:43 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 數(shù)的滾動(dòng) 12個(gè)月市盈率 （ 剔除虧損股 ） 。 如果07年凈利潤增 15％ ， 就是 16倍 。 滬深 300占總市值的 70％ ， 基本相當(dāng)于美國的標(biāo)普 500。 ?美國 2022年納斯達(dá)克泡沫 ， 有一批公司的市盈率 100－ 500倍 。 010203040506070809601 9607 9701 9707 9801 9807 9901 9907 0001 0007 0101 0107 0201 0207 0301 0307 0401 0407 0501 0507 0601 0607全部公司P / E 剔除虧損P / E01234569601 9607 9701 9707 9801 9807 9901 9907 0001 0007 0101 0107 0201 0207 0301 0307 0401 0407 0501 0507 0601 0607全部公司P / B 剔除虧損P / B A股歷史市盈率 （ 19962022） A股歷史市凈率 （ 19962022） a、 估值在改善而不是在惡化 ： b、 新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將繼續(xù)改善市場的估值： ? 我們原來的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 ， 是基于歷史成本的記錄 ， 而國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 ， 是基于披露真實(shí)的會(huì)計(jì)信息 ， 并不管其成本如何 ， 新制度全面引入 “ 公允價(jià)值 ” 的概念 ， 對國內(nèi)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是一次革命性的變化 。 ? 比如中集拿了那么多招行的股票 ， 賣不賣都計(jì)入當(dāng)期損益 ， 很多公司都持有股票 ， 在一個(gè)牛市里 ， 這對整體業(yè)績的貢獻(xiàn)是很顯著的 。 ? 投資性房地產(chǎn) ， 不計(jì)折舊 ， 以公允價(jià)值調(diào)整帳面值 ， 高出部分可計(jì)入當(dāng)期損益 。 ? 少數(shù)股東權(quán)益不算負(fù)債 ， 算權(quán)益 ， 計(jì)入凈資產(chǎn) 。 ? 購并的溢價(jià)部分 ， 計(jì)入商譽(yù) ， 而以前是計(jì)入合并價(jià)差 ， 分期攤消 ， 新制度既提高了凈資產(chǎn) ， 又提高了凈利潤 。 ? 開發(fā)費(fèi)用可以資本化 ， 有利于高科技企業(yè) ， 增加了凈資產(chǎn) ， 提高了凈利潤 。 ? 利息費(fèi)用資本化的范圍大幅放寬 ， 以前只有用于固定資產(chǎn)的借款利息也可以資本化 ， 現(xiàn)在形成投資性房地產(chǎn)的借款 、 形成較長時(shí)間才能出售的存貨的借款 ， 包括短期借款 ， 其利息都可以資本化 ， 也是增加了凈資產(chǎn) ， 提高了凈利潤 。 ? 債務(wù)重組 （ 比如債務(wù)豁免 ） 以前進(jìn)入資本公積 ， 現(xiàn)在可以直接計(jì)損益 。 ? 承認(rèn)關(guān)聯(lián)方的交易 ， 只強(qiáng)調(diào)關(guān)聯(lián)方的披露 。 ? 新會(huì)計(jì)制度的結(jié)果是降低了整體的市盈率和市凈率 。 ―― 這真是一種有利于上市公司的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 ， 但對投資者而言 ， 也是好事 ， 有利于真正了解一個(gè)企業(yè)的價(jià)值 。 ? 美國企業(yè)做得更徹底 ， 除了投資性物業(yè) ， 連固定資產(chǎn)和自用物業(yè)還可以按公允價(jià)值調(diào)帳 。所以比較中外市場估值的時(shí)候 ， 一定要考慮到會(huì)計(jì)制度的不同 。 c、 國民信心正在提升 ， 估值將會(huì)提高 ? 經(jīng)濟(jì)快速增長 、 人民幣持續(xù)升值 、 綜合國力迅速提高 ， 正在催生中華民族的大國情緒 。 中國人民 100年來首次開始正在變得自信 ， 這種心態(tài)剛剛開始 4年 。 ? 國民信心反過來對實(shí)體經(jīng)濟(jì)又有影響 ， 將促進(jìn)消費(fèi) 。 ? 2022年奧運(yùn)會(huì)的舉辦預(yù)計(jì)將把大國情緒推向一個(gè)階段性高潮 。 ? 1964年東京舉辦第 18屆奧運(yùn)會(huì) ， 日本人稱其為 “ 東京奧林匹克景氣 ” ， 經(jīng)濟(jì)學(xué)家甚至認(rèn)為這屆奧運(yùn)會(huì)是日本進(jìn)入世界工業(yè)強(qiáng)國的里程碑 。 一些產(chǎn)品 ， 如精工 、西鐵城等從此走向世界 ， 成為世界名牌 。 ? 1988年韓國漢城舉辦第 24屆奧運(yùn)會(huì) ， 也被稱為 奧林匹克效應(yīng) 。 漢城奧運(yùn)會(huì)為界 ， 韓國完成了從發(fā)展中國家向新興工業(yè)國家的轉(zhuǎn)變過程 。 1985到 1990年 ，人均國內(nèi)生產(chǎn)總值從 2300美元增加到 6300美元 ， 經(jīng)濟(jì)實(shí)力迅速增長 ， 一舉躍入亞洲四小龍行列 ， 創(chuàng)造了世界經(jīng)濟(jì)史上的奇跡 。 ? 資產(chǎn)泡沫的頂點(diǎn) ， 往往伴隨著國民心態(tài)膨脹的頂點(diǎn) 。 我們的國民信心剛剛開始建立 ， 離泡沫還很遠(yuǎn) 。 d、 當(dāng)前市場出現(xiàn)一批高市盈率的股票是正常的 ? 茅臺等一批公司處于 30－ 40倍 。 高不高 ？ 還是要看成長性 。 ? 2022年美國總市值最高的 20家企業(yè)有 6家超過 100倍 ， 現(xiàn)在如家在美國上市也是以 100多倍來交易 。 ? “ 漂亮 50”的故事 。 1972年標(biāo)普 500的市盈率 19倍 ， 但 “ 漂亮 50”市盈率 42倍 。施樂 、 IBM、 寶利來 、 可口可樂 、 百事可樂 、 吉列 、 百威 、 輝瑞制藥 、 默克制藥 、 強(qiáng)生等等 。 但 1972－ 2022年 29年間 ， 標(biāo)普的業(yè)績增長每年 7％ ， 而漂亮 50是 10％ 。 標(biāo)普的股價(jià)年增長 12％ ， 而漂亮 50是 ％ ， 幾乎與標(biāo)普 500跑得一樣好 ， 其中還有因?yàn)?90年代末期 IBM、 可口可樂 、 寶利來等企業(yè)的成長性下來了 ， PE又回到了 20倍以下 ， 否則是應(yīng)該好于
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