【文章內容簡介】 上市公司中，潛在的“隱形冠軍”為數不少，比如G金發(fā)（改性塑料）、G瑞貝卡（發(fā)制品）、華蘭生物（血液制品）、G浙陽光（節(jié)能燈具）、G亨通（光通信設備）等，這些公司值得長期關注，并注意在市場調整過程中把握其戰(zhàn)略性投資機會。把握結構性分化中的價值重估機會牛市的演變同樣是一個結構性分化的過程。結構性分化有其合理的成因，是中國股市邁向成熟的一個標志，而且將是貫穿今后行情發(fā)展過程中的一個基本特征。盡管相比上半年，三季度的市場機會將會明顯減少，但仍不乏結構性價值重估機會。因為在制度變革的基礎上，A股市場中的不少行業(yè)和公司將面臨價值重估的契機。我們將重點關注優(yōu)質資產注入、上市公司并購、引入股權激勵機制等帶來的價值重估機會。結構性價值重估機會將主要體現(xiàn)在三個方面。一、在全流通背景下，定向增發(fā)為大股東向上市公司注入優(yōu)質資產帶來了極大的便利，因此大股東擁有豐富優(yōu)質資產資源的上市公司具有價值重估機會；二、定向增發(fā)為上市公司并購帶來了操作上的靈活性，從而存在價值重估機會；三、在全流通背景下，上市公司通過引入股權激勵機制來提升公司增長潛力，因此，股權激勵機制將成為公司價值重估的催化劑。重點關注自主創(chuàng)新的投資主題從政策背景來看，自主創(chuàng)新業(yè)已成為國家戰(zhàn)略，促進產業(yè)結構升級，改變經濟增長方式成為宏觀調控的重要著眼點。“十一五”規(guī)劃明確提出，“把增強自主創(chuàng)新能力作為科學技術發(fā)展的戰(zhàn)略基點和調整產業(yè)結構、轉變增長方式的中心環(huán)節(jié)，大力提高原始創(chuàng)新能力、集成創(chuàng)新能力和引進消化吸收再創(chuàng)新能力?！蔽覀冋J為，國家發(fā)展戰(zhàn)略提倡科技與創(chuàng)新，必將牽引資本市場投資理念與模式的轉變，經濟增長方式的改變和增長質量的提升必將會在資本市場中得到反映。在自主創(chuàng)新的投資主題下，我們將重點關注研發(fā)優(yōu)勢比較突出的行業(yè)，如電力設備、裝備制造、新材料、通信設備制造業(yè)等；重點關注技術起點較高的行業(yè)，如生物醫(yī)藥行業(yè)；此外，具有科研實力、具有持續(xù)發(fā)展?jié)摿Φ纳鲜泄?，也值得重點關注。第四部分：債市展望我們對下半年債市走勢判斷主要依據是CPI的走勢和市場流動性。歷史數據統(tǒng)計顯示，1年期央票招標利率、以及7年期國債收益率與CPI表現(xiàn)出顯著的正相關，CPI對債券收益率的影響有直接和間接兩種：直接影響是指CPI自身的上升、或下降會導致債券收益率發(fā)生相應變動；間接影響是指CPI的上升，導致基準利率的提高，進而提高債券收益率。關于債市走勢與市場流動性之間關系是，當M2增速大于信貸增速時，也即市場有足夠流動性時，過多的流動性就會流入債券市場，推動債券價格上漲。根據前文對下半年CPI走勢以及貨幣政策的判斷，預計下半年CPI持續(xù)上升，通漲壓力增大，并且4季度存在加息可能。從這個角度看，國債收益率有上升趨勢。下半年貨幣政策仍然適度從緊，貨幣、信貸增速都有放緩的壓力，但近期出臺的、以及下一階段出臺的緊縮政策可能更多的是針對信貸的緊縮，而下半年貿易順差仍有可能維持較高水平，估計下半年信貸增速下降幅度要大于貨幣供應放緩幅度。只要外匯占款不大幅下降，貨幣增速將大于信貸增速，市場流動性仍然充裕。我們的投資策略是縮短組合久期，將3年期以下的債券作為主要的配置資產。在市場流動性充裕背景下，如果債券價格過度下跌，可以擇機買入。圖表13 國債到期收益率與CPI表現(xiàn)正相關 數據來源：Wind，東吳基金。圖表14 市場流動性與中信標普全債指數表現(xiàn)正相關 數據來源：Wind，東吳基金第五部分 行業(yè)投資策略根據行業(yè)估值水平、景氣度、價值驅動因素、產業(yè)政策等因素的變化情況，我們對各行業(yè)進行了重新評級，有些行業(yè)投資建議發(fā)生了變化。一級行業(yè)中，評級上調的有機械、鋼鐵、建材行業(yè)，二級行業(yè)中，評級上調的有生物醫(yī)藥行業(yè)，其他行業(yè)的評級保持不變。投資建議為優(yōu)勢的行業(yè)有：一級行業(yè)的零售、電力設備、有色金屬、傳媒與文化、電信、機械等六個行業(yè)；二級行業(yè)的航天軍工、中藥、生物醫(yī)藥等三個行業(yè)。圖表11 二季度行業(yè)評級經濟部門東吳行業(yè)名稱本次投資建議上次投資建議變動情況消費品食品業(yè)一般一般0家電行業(yè)一般一般0紡織服裝業(yè)弱勢弱勢0醫(yī)藥業(yè)一般一般0房地產業(yè)一般一般0汽車及配件業(yè)一般一般0服務業(yè)銀行業(yè)一般一般0零售業(yè)優(yōu)勢優(yōu)勢0旅游業(yè)一般一般0傳媒與文化業(yè)優(yōu)勢優(yōu)勢0能源煤炭業(yè)一般一般0石化業(yè)一般一般0公用事業(yè)電力業(yè)一般一般0原材料化工業(yè)一般一般0鋼鐵業(yè)一般弱勢+有色金屬業(yè)優(yōu)勢優(yōu)勢0投資品機械業(yè)優(yōu)勢一般+電力設備業(yè)優(yōu)勢優(yōu)勢0建材業(yè)一般弱勢+建筑業(yè)弱勢弱勢0造紙印刷業(yè)一般一般0交通運輸港口業(yè)一般一般0水運業(yè)弱勢弱勢0航空業(yè)一般一般0高速公路業(yè)一般一般0機場業(yè)一般一般0信息技術電子元器件業(yè)一般一般0軟件服務業(yè)一般一般0通信業(yè)優(yōu)勢優(yōu)勢0注：“+”表示本次行業(yè)評級調升；“0”表示本次行業(yè)評級保持不變；“—”表示本次行業(yè)評級下調。評級為優(yōu)勢的行業(yè)零售業(yè) 本次行業(yè)評級：優(yōu)勢 上次行業(yè)評級：優(yōu)勢國家統(tǒng)計局披露數據顯示，2006年5月份，社會消費品零售總額6176億元，%。分地域看，城市消費品零售額4179億元，同比增長15%；縣及縣以下零售額1997億元，%。分行業(yè)看，批發(fā)和零售業(yè)零售額5232億元，%。15月份累計，社會消費品零售總額30390億元，%。社會消費品零售總額的增長平穩(wěn)趨好，滿足支撐行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展的要求，預期行業(yè)的中期業(yè)績良好。從統(tǒng)計數據看，涉及城鄉(xiāng)居民吃、穿、用商品呈現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長態(tài)勢。城市化進程加快、居民消費升級和促進內需政策力度加大等因素，將使“十一五”期間零售行業(yè)的景氣度持續(xù)提升，而消費的持續(xù)景氣將有利于零售類上市公司加快發(fā)展。在行業(yè)景氣度持續(xù)上升以及人民幣持續(xù)升值的大背景下，我們依舊看好業(yè)績增長穩(wěn)定的行業(yè)龍頭公司，以及商業(yè)地產重估價值較高的公司。此外，下半年以至于未來幾年內，行業(yè)收購兼并整合趨勢帶來的投資機會更應值得關注。隨著證券市場全流通和對外開放的步伐加快，基于人民幣升值、市場潛力巨大、經營業(yè)績持續(xù)增長、重估升值明顯等因素，產業(yè)資本和投資基金紛紛尋找零售類目標公司尤其是百貨類公司進行中長期戰(zhàn)略持股。目前，零售板塊中80%的企業(yè)已完成股改或進入股改程序，按股改除權后計算，零售行業(yè)的整體PE估值水平約在26倍左右。高企的市盈率水平使整個板塊估值吸引力有所下降，股價的繼續(xù)上漲，可以由業(yè)績的釋放和驚喜來支持，也可以由收購兼并來進行刺激。此外，股改后大股東持股比例下降，后續(xù)急需提高控制權，可能采取的具體措施包括注入資產和二級市場增持等，這也是我們關注的投資機會。另外股改過程中業(yè)績及分紅承諾、管理層股權激勵計劃的陸續(xù)出臺帶來治理結構改善，也將有利于提高估值水平。重點個股：王府井、G新世界、G友誼、G百聯(lián)、G美克。電力設備行業(yè) 本次行業(yè)評級：優(yōu)勢 上次行業(yè)評級：優(yōu)勢電力設備龍頭受益國家加快振興裝備制造業(yè)步伐。日前，國務院出臺《加快振興裝備制造業(yè)若干意見》，《意見》明確提出了振興裝備制造業(yè)的目標原則、主要任務、工作方向和政策扶持等方面的內容。其中，主要任務中涉及到電力設備的兩項主要任務有：發(fā)展大型清潔高效發(fā)電裝備，開展1000千伏特高壓交流和177。800千伏直流輸變電成套設備的研制，全面掌握500千伏交直流和750千伏交流輸變電關鍵設備制造技術。上市公司中G東電、東方鍋爐、國電南瑞、G許繼、G特變等都會從中受益。隨著我國把節(jié)約型社會建設作為國家發(fā)展的目標，節(jié)能節(jié)電也就越來越受到重視。位居節(jié)能潛力前十位的產品中電力設備產品有工業(yè)鍋爐、電動機和變壓器。G華光能生產節(jié)能環(huán)保型的工業(yè)鍋爐。G南自的變頻調速產品也用于高壓電動機節(jié)能。G置信的非晶合金變壓器的鐵損較低。在提倡節(jié)約性社會的大背景下，上述公司的節(jié)能產品市場都有望有大幅度增長。中國新能源戰(zhàn)略開始把大力發(fā)展風力發(fā)電設為重點。按照國家規(guī)劃，未來15年，全國風力發(fā)電裝機容量將達到3000萬千瓦以上。以每千瓦裝機容量設備投資7000元計算，未來14年風電設備市場份額將高達2000億元以上。國產風電設備廠商面臨國外廠商激烈競爭的同時，機遇也較大。關注即將上市的金風科技等公司。重點個股：國電南瑞、G許繼、思源電氣、G置信、G平高、G特變、哈空調、G東電。有色金屬業(yè) 本次行業(yè)評級：優(yōu)勢 上次行業(yè)評級：優(yōu)勢自05年初以來，我們一直強烈看好有色資源板快，LME金屬價格從05年5月到06年5月一年的時間里，走出了一波氣勢雄偉的牛市行情。受獲利盤回吐、加息預期以及通貨膨脹壓力加大等的打壓，5月中旬以來有色金屬價格出現(xiàn)大幅調整，%。但在消化了美聯(lián)儲加息的消息后，加上美國一季度經濟表現(xiàn)強勁，有色金屬價格出現(xiàn)強勁反彈。截止7月11日，與6月13日的低點相比，%。漲幅較大的品種包括鎳、鋅、銅、錫和黃金，%、%、%、%%。尤其是金屬鎳，在不銹鋼需求旺盛以及供應緊張的推動下，鎳價走勢異常強勁，并屢創(chuàng)歷史新高。無論從金屬的商品屬性來看，還是從其越來越突顯的金融屬性來判斷，我們認為，2006年金屬牛市仍將延續(xù)。首先，全球經濟的持續(xù)穩(wěn)定增長極大地拉動了對金屬的需求。全球經濟從2001年開始探底回升，已連續(xù)四年高速增長，根據IMF預測，20062011年全球GDP增長率仍將高速增長，將連續(xù)9年增長率超過4%，為歷史所罕見。尤其是中國經濟持續(xù)高速的發(fā)展，使中國成為全球有色金屬最大的消費國，中國因素已成為，而且將繼續(xù)成為有色金屬價格高位運行的晴雨表。其次，供給瓶頸的存在限制了產量的大幅度增加。新礦資源的嚴重不足、舊礦的關閉、礦山設備老化導致的采礦效率降低以及冶煉廠罷工、突發(fā)的自然災害和環(huán)保越來越嚴格的限制，使供應始終難于滿足需求。LME各有色品種庫存的持續(xù)下降，也表明供需緊張的狀況仍未緩解，這大大延長了金屬的價格運行周期。另外，長期低利率造成的全球資本流動性泛濫、美國雙赤字導致的美元長期趨弱和高油價引發(fā)的通脹預期等也都有利于金屬價格的運行。而且，有色金屬越用越少，其稀缺性和資源的珍貴性日趨明顯，加之有色金屬幾乎都是重要的戰(zhàn)略物質，在目前世界局勢動蕩不安、國防軍力尤其被重視的情形下，有色金屬品種，尤其是其中的小品種和稀有品種，因其上市公司幾乎都是獨家，行業(yè)地位顯赫，無論是資源的占有還是產品的定價能力，都具有相當的壟斷性，理應受到關注。以上這些因素的存在，使有色金屬的價格已不可能回落到先前的低水平，其中的某些品種，如黃金、鋅、鎳等，還將續(xù)創(chuàng)新高，價格走勢將出現(xiàn)分化。我們看好鋅、黃金采礦業(yè)、鎢鈦錫鎳加工業(yè)并謹慎看好銅冶煉業(yè)，對電解鋁行業(yè)的景氣回復有一定預期。重點個股：G馳宏、G中金、G中黃金、G云銅、G云鋁、G包鋁、G寶鈦、G廈鎢、G吉恩、G貴研、G眾和。中藥業(yè) 本次行業(yè)評級：優(yōu)勢 上次行業(yè)評級：優(yōu)勢中藥OTC與處方藥的差異已經很明顯：前者主要通過藥店銷售，行業(yè)壁壘低，競爭充分；后者主要通過醫(yī)院銷售（部分心腦血管康復藥除外）；行業(yè)壁壘高，主要靠新藥推廣，備受爭議的中藥注射液就是中藥處方藥的代表。下半年，行業(yè)面臨的政策性風險在加大，降價、反商業(yè)賄賂、部分OTC表明建議零售價、嚴格新藥審批，部分企業(yè)的新藥將推遲上市，這一系列舉措都使得行業(yè)的政策性風險加大。因此，品牌中藥企業(yè)，尤其是OTC企業(yè)是規(guī)避風險的防御選擇?？傮w來看，中藥處方藥估值偏低，但很多存在新產品與營銷方面的風險，整體上看，整個中藥行業(yè)下半年基本是交易機會。相比之下，我們更關注存在橫向整合與縱向整合的公司，橫向整合是戰(zhàn)略介入其他領域，不僅獲得短期成長性，長期也可以增厚盈利能力的；縱向整合相對較難，前期部分介入上游種植基地建設，下游物流中心，醫(yī)院資產的，目前還沒有發(fā)揮協(xié)同效應，但這兩種整合畢竟是行業(yè)發(fā)展趨勢，可能催生定向增發(fā)等投資熱點；關注其中的代表公司。重點個股：G馬應龍、G天士力、G云白藥、G益佰、G金陵藥、G康緣、G千金、G同仁堂。生物制藥業(yè) 本次行