【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 上市公司中，潛在的“隱形冠軍”為數(shù)不少，比如G金發(fā)（改性塑料）、G瑞貝卡（發(fā)制品）、華蘭生物（血液制品）、G浙陽(yáng)光（節(jié)能燈具）、G亨通（光通信設(shè)備）等，這些公司值得長(zhǎng)期關(guān)注，并注意在市場(chǎng)調(diào)整過(guò)程中把握其戰(zhàn)略性投資機(jī)會(huì)。把握結(jié)構(gòu)性分化中的價(jià)值重估機(jī)會(huì)牛市的演變同樣是一個(gè)結(jié)構(gòu)性分化的過(guò)程。結(jié)構(gòu)性分化有其合理的成因，是中國(guó)股市邁向成熟的一個(gè)標(biāo)志，而且將是貫穿今后行情發(fā)展過(guò)程中的一個(gè)基本特征。盡管相比上半年，三季度的市場(chǎng)機(jī)會(huì)將會(huì)明顯減少，但仍不乏結(jié)構(gòu)性價(jià)值重估機(jī)會(huì)。因?yàn)樵谥贫茸兏锏幕A(chǔ)上，A股市場(chǎng)中的不少行業(yè)和公司將面臨價(jià)值重估的契機(jī)。我們將重點(diǎn)關(guān)注優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入、上市公司并購(gòu)、引入股權(quán)激勵(lì)機(jī)制等帶來(lái)的價(jià)值重估機(jī)會(huì)。結(jié)構(gòu)性價(jià)值重估機(jī)會(huì)將主要體現(xiàn)在三個(gè)方面。一、在全流通背景下，定向增發(fā)為大股東向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)帶來(lái)了極大的便利，因此大股東擁有豐富優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)資源的上市公司具有價(jià)值重估機(jī)會(huì)；二、定向增發(fā)為上市公司并購(gòu)帶來(lái)了操作上的靈活性，從而存在價(jià)值重估機(jī)會(huì)；三、在全流通背景下，上市公司通過(guò)引入股權(quán)激勵(lì)機(jī)制來(lái)提升公司增長(zhǎng)潛力，因此，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制將成為公司價(jià)值重估的催化劑。重點(diǎn)關(guān)注自主創(chuàng)新的投資主題從政策背景來(lái)看，自主創(chuàng)新業(yè)已成為國(guó)家戰(zhàn)略，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式成為宏觀調(diào)控的重要著眼點(diǎn)?！笆晃濉币?guī)劃明確提出，“把增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力作為科學(xué)技術(shù)發(fā)展的戰(zhàn)略基點(diǎn)和調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式的中心環(huán)節(jié)，大力提高原始創(chuàng)新能力、集成創(chuàng)新能力和引進(jìn)消化吸收再創(chuàng)新能力?！蔽覀冋J(rèn)為，國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略提倡科技與創(chuàng)新，必將牽引資本市場(chǎng)投資理念與模式的轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的改變和增長(zhǎng)質(zhì)量的提升必將會(huì)在資本市場(chǎng)中得到反映。在自主創(chuàng)新的投資主題下，我們將重點(diǎn)關(guān)注研發(fā)優(yōu)勢(shì)比較突出的行業(yè)，如電力設(shè)備、裝備制造、新材料、通信設(shè)備制造業(yè)等；重點(diǎn)關(guān)注技術(shù)起點(diǎn)較高的行業(yè)，如生物醫(yī)藥行業(yè)；此外，具有科研實(shí)力、具有持續(xù)發(fā)展?jié)摿Φ纳鲜泄?，也值得重點(diǎn)關(guān)注。第四部分：債市展望我們對(duì)下半年債市走勢(shì)判斷主要依據(jù)是CPI的走勢(shì)和市場(chǎng)流動(dòng)性。歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，1年期央票招標(biāo)利率、以及7年期國(guó)債收益率與CPI表現(xiàn)出顯著的正相關(guān)，CPI對(duì)債券收益率的影響有直接和間接兩種：直接影響是指CPI自身的上升、或下降會(huì)導(dǎo)致債券收益率發(fā)生相應(yīng)變動(dòng)；間接影響是指CPI的上升，導(dǎo)致基準(zhǔn)利率的提高，進(jìn)而提高債券收益率。關(guān)于債市走勢(shì)與市場(chǎng)流動(dòng)性之間關(guān)系是，當(dāng)M2增速大于信貸增速時(shí)，也即市場(chǎng)有足夠流動(dòng)性時(shí)，過(guò)多的流動(dòng)性就會(huì)流入債券市場(chǎng)，推動(dòng)債券價(jià)格上漲。根據(jù)前文對(duì)下半年CPI走勢(shì)以及貨幣政策的判斷，預(yù)計(jì)下半年CPI持續(xù)上升，通漲壓力增大，并且4季度存在加息可能。從這個(gè)角度看，國(guó)債收益率有上升趨勢(shì)。下半年貨幣政策仍然適度從緊，貨幣、信貸增速都有放緩的壓力，但近期出臺(tái)的、以及下一階段出臺(tái)的緊縮政策可能更多的是針對(duì)信貸的緊縮，而下半年貿(mào)易順差仍有可能維持較高水平，估計(jì)下半年信貸增速下降幅度要大于貨幣供應(yīng)放緩幅度。只要外匯占款不大幅下降，貨幣增速將大于信貸增速，市場(chǎng)流動(dòng)性仍然充裕。我們的投資策略是縮短組合久期，將3年期以下的債券作為主要的配置資產(chǎn)。在市場(chǎng)流動(dòng)性充裕背景下，如果債券價(jià)格過(guò)度下跌，可以擇機(jī)買入。圖表13 國(guó)債到期收益率與CPI表現(xiàn)正相關(guān) 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳基金。圖表14 市場(chǎng)流動(dòng)性與中信標(biāo)普全債指數(shù)表現(xiàn)正相關(guān) 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳基金第五部分 行業(yè)投資策略根據(jù)行業(yè)估值水平、景氣度、價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素、產(chǎn)業(yè)政策等因素的變化情況，我們對(duì)各行業(yè)進(jìn)行了重新評(píng)級(jí)，有些行業(yè)投資建議發(fā)生了變化。一級(jí)行業(yè)中，評(píng)級(jí)上調(diào)的有機(jī)械、鋼鐵、建材行業(yè)，二級(jí)行業(yè)中，評(píng)級(jí)上調(diào)的有生物醫(yī)藥行業(yè)，其他行業(yè)的評(píng)級(jí)保持不變。投資建議為優(yōu)勢(shì)的行業(yè)有：一級(jí)行業(yè)的零售、電力設(shè)備、有色金屬、傳媒與文化、電信、機(jī)械等六個(gè)行業(yè)；二級(jí)行業(yè)的航天軍工、中藥、生物醫(yī)藥等三個(gè)行業(yè)。圖表11 二季度行業(yè)評(píng)級(jí)經(jīng)濟(jì)部門(mén)東吳行業(yè)名稱本次投資建議上次投資建議變動(dòng)情況消費(fèi)品食品業(yè)一般一般0家電行業(yè)一般一般0紡織服裝業(yè)弱勢(shì)弱勢(shì)0醫(yī)藥業(yè)一般一般0房地產(chǎn)業(yè)一般一般0汽車及配件業(yè)一般一般0服務(wù)業(yè)銀行業(yè)一般一般0零售業(yè)優(yōu)勢(shì)優(yōu)勢(shì)0旅游業(yè)一般一般0傳媒與文化業(yè)優(yōu)勢(shì)優(yōu)勢(shì)0能源煤炭業(yè)一般一般0石化業(yè)一般一般0公用事業(yè)電力業(yè)一般一般0原材料化工業(yè)一般一般0鋼鐵業(yè)一般弱勢(shì)+有色金屬業(yè)優(yōu)勢(shì)優(yōu)勢(shì)0投資品機(jī)械業(yè)優(yōu)勢(shì)一般+電力設(shè)備業(yè)優(yōu)勢(shì)優(yōu)勢(shì)0建材業(yè)一般弱勢(shì)+建筑業(yè)弱勢(shì)弱勢(shì)0造紙印刷業(yè)一般一般0交通運(yùn)輸港口業(yè)一般一般0水運(yùn)業(yè)弱勢(shì)弱勢(shì)0航空業(yè)一般一般0高速公路業(yè)一般一般0機(jī)場(chǎng)業(yè)一般一般0信息技術(shù)電子元器件業(yè)一般一般0軟件服務(wù)業(yè)一般一般0通信業(yè)優(yōu)勢(shì)優(yōu)勢(shì)0注：“+”表示本次行業(yè)評(píng)級(jí)調(diào)升；“0”表示本次行業(yè)評(píng)級(jí)保持不變；“—”表示本次行業(yè)評(píng)級(jí)下調(diào)。評(píng)級(jí)為優(yōu)勢(shì)的行業(yè)零售業(yè) 本次行業(yè)評(píng)級(jí)：優(yōu)勢(shì) 上次行業(yè)評(píng)級(jí)：優(yōu)勢(shì)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局披露數(shù)據(jù)顯示，2006年5月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額6176億元，%。分地域看，城市消費(fèi)品零售額4179億元，同比增長(zhǎng)15%；縣及縣以下零售額1997億元，%。分行業(yè)看，批發(fā)和零售業(yè)零售額5232億元，%。15月份累計(jì)，社會(huì)消費(fèi)品零售總額30390億元，%。社會(huì)消費(fèi)品零售總額的增長(zhǎng)平穩(wěn)趨好，滿足支撐行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展的要求，預(yù)期行業(yè)的中期業(yè)績(jī)良好。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，涉及城鄉(xiāng)居民吃、穿、用商品呈現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。城市化進(jìn)程加快、居民消費(fèi)升級(jí)和促進(jìn)內(nèi)需政策力度加大等因素，將使“十一五”期間零售行業(yè)的景氣度持續(xù)提升，而消費(fèi)的持續(xù)景氣將有利于零售類上市公司加快發(fā)展。在行業(yè)景氣度持續(xù)上升以及人民幣持續(xù)升值的大背景下，我們依舊看好業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定的行業(yè)龍頭公司，以及商業(yè)地產(chǎn)重估價(jià)值較高的公司。此外，下半年以至于未來(lái)幾年內(nèi)，行業(yè)收購(gòu)兼并整合趨勢(shì)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)更應(yīng)值得關(guān)注。隨著證券市場(chǎng)全流通和對(duì)外開(kāi)放的步伐加快，基于人民幣升值、市場(chǎng)潛力巨大、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)、重估升值明顯等因素，產(chǎn)業(yè)資本和投資基金紛紛尋找零售類目標(biāo)公司尤其是百貨類公司進(jìn)行中長(zhǎng)期戰(zhàn)略持股。目前，零售板塊中80%的企業(yè)已完成股改或進(jìn)入股改程序，按股改除權(quán)后計(jì)算，零售行業(yè)的整體PE估值水平約在26倍左右。高企的市盈率水平使整個(gè)板塊估值吸引力有所下降，股價(jià)的繼續(xù)上漲，可以由業(yè)績(jī)的釋放和驚喜來(lái)支持，也可以由收購(gòu)兼并來(lái)進(jìn)行刺激。此外，股改后大股東持股比例下降，后續(xù)急需提高控制權(quán)，可能采取的具體措施包括注入資產(chǎn)和二級(jí)市場(chǎng)增持等，這也是我們關(guān)注的投資機(jī)會(huì)。另外股改過(guò)程中業(yè)績(jī)及分紅承諾、管理層股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的陸續(xù)出臺(tái)帶來(lái)治理結(jié)構(gòu)改善，也將有利于提高估值水平。重點(diǎn)個(gè)股：王府井、G新世界、G友誼、G百聯(lián)、G美克。電力設(shè)備行業(yè) 本次行業(yè)評(píng)級(jí)：優(yōu)勢(shì) 上次行業(yè)評(píng)級(jí)：優(yōu)勢(shì)電力設(shè)備龍頭受益國(guó)家加快振興裝備制造業(yè)步伐。日前，國(guó)務(wù)院出臺(tái)《加快振興裝備制造業(yè)若干意見(jiàn)》，《意見(jiàn)》明確提出了振興裝備制造業(yè)的目標(biāo)原則、主要任務(wù)、工作方向和政策扶持等方面的內(nèi)容。其中，主要任務(wù)中涉及到電力設(shè)備的兩項(xiàng)主要任務(wù)有：發(fā)展大型清潔高效發(fā)電裝備，開(kāi)展1000千伏特高壓交流和177。800千伏直流輸變電成套設(shè)備的研制，全面掌握500千伏交直流和750千伏交流輸變電關(guān)鍵設(shè)備制造技術(shù)。上市公司中G東電、東方鍋爐、國(guó)電南瑞、G許繼、G特變等都會(huì)從中受益。隨著我國(guó)把節(jié)約型社會(huì)建設(shè)作為國(guó)家發(fā)展的目標(biāo)，節(jié)能節(jié)電也就越來(lái)越受到重視。位居節(jié)能潛力前十位的產(chǎn)品中電力設(shè)備產(chǎn)品有工業(yè)鍋爐、電動(dòng)機(jī)和變壓器。G華光能生產(chǎn)節(jié)能環(huán)保型的工業(yè)鍋爐。G南自的變頻調(diào)速產(chǎn)品也用于高壓電動(dòng)機(jī)節(jié)能。G置信的非晶合金變壓器的鐵損較低。在提倡節(jié)約性社會(huì)的大背景下，上述公司的節(jié)能產(chǎn)品市場(chǎng)都有望有大幅度增長(zhǎng)。中國(guó)新能源戰(zhàn)略開(kāi)始把大力發(fā)展風(fēng)力發(fā)電設(shè)為重點(diǎn)。按照國(guó)家規(guī)劃，未來(lái)15年，全國(guó)風(fēng)力發(fā)電裝機(jī)容量將達(dá)到3000萬(wàn)千瓦以上。以每千瓦裝機(jī)容量設(shè)備投資7000元計(jì)算，未來(lái)14年風(fēng)電設(shè)備市場(chǎng)份額將高達(dá)2000億元以上。國(guó)產(chǎn)風(fēng)電設(shè)備廠商面臨國(guó)外廠商激烈競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)，機(jī)遇也較大。關(guān)注即將上市的金風(fēng)科技等公司。重點(diǎn)個(gè)股：國(guó)電南瑞、G許繼、思源電氣、G置信、G平高、G特變、哈空調(diào)、G東電。有色金屬業(yè) 本次行業(yè)評(píng)級(jí)：優(yōu)勢(shì) 上次行業(yè)評(píng)級(jí)：優(yōu)勢(shì)自05年初以來(lái)，我們一直強(qiáng)烈看好有色資源板快，LME金屬價(jià)格從05年5月到06年5月一年的時(shí)間里，走出了一波氣勢(shì)雄偉的牛市行情。受獲利盤(pán)回吐、加息預(yù)期以及通貨膨脹壓力加大等的打壓，5月中旬以來(lái)有色金屬價(jià)格出現(xiàn)大幅調(diào)整，%。但在消化了美聯(lián)儲(chǔ)加息的消息后，加上美國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁，有色金屬價(jià)格出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈。截止7月11日，與6月13日的低點(diǎn)相比，%。漲幅較大的品種包括鎳、鋅、銅、錫和黃金，%、%、%、%%。尤其是金屬鎳，在不銹鋼需求旺盛以及供應(yīng)緊張的推動(dòng)下，鎳價(jià)走勢(shì)異常強(qiáng)勁，并屢創(chuàng)歷史新高。無(wú)論從金屬的商品屬性來(lái)看，還是從其越來(lái)越突顯的金融屬性來(lái)判斷，我們認(rèn)為，2006年金屬牛市仍將延續(xù)。首先，全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)極大地拉動(dòng)了對(duì)金屬的需求。全球經(jīng)濟(jì)從2001年開(kāi)始探底回升，已連續(xù)四年高速增長(zhǎng)，根據(jù)IMF預(yù)測(cè)，20062011年全球GDP增長(zhǎng)率仍將高速增長(zhǎng)，將連續(xù)9年增長(zhǎng)率超過(guò)4%，為歷史所罕見(jiàn)。尤其是中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速的發(fā)展，使中國(guó)成為全球有色金屬最大的消費(fèi)國(guó)，中國(guó)因素已成為，而且將繼續(xù)成為有色金屬價(jià)格高位運(yùn)行的晴雨表。其次，供給瓶頸的存在限制了產(chǎn)量的大幅度增加。新礦資源的嚴(yán)重不足、舊礦的關(guān)閉、礦山設(shè)備老化導(dǎo)致的采礦效率降低以及冶煉廠罷工、突發(fā)的自然災(zāi)害和環(huán)保越來(lái)越嚴(yán)格的限制，使供應(yīng)始終難于滿足需求。LME各有色品種庫(kù)存的持續(xù)下降，也表明供需緊張的狀況仍未緩解，這大大延長(zhǎng)了金屬的價(jià)格運(yùn)行周期。另外，長(zhǎng)期低利率造成的全球資本流動(dòng)性泛濫、美國(guó)雙赤字導(dǎo)致的美元長(zhǎng)期趨弱和高油價(jià)引發(fā)的通脹預(yù)期等也都有利于金屬價(jià)格的運(yùn)行。而且，有色金屬越用越少，其稀缺性和資源的珍貴性日趨明顯，加之有色金屬幾乎都是重要的戰(zhàn)略物質(zhì)，在目前世界局勢(shì)動(dòng)蕩不安、國(guó)防軍力尤其被重視的情形下，有色金屬品種，尤其是其中的小品種和稀有品種，因其上市公司幾乎都是獨(dú)家，行業(yè)地位顯赫，無(wú)論是資源的占有還是產(chǎn)品的定價(jià)能力，都具有相當(dāng)?shù)膲艛嘈?，理?yīng)受到關(guān)注。以上這些因素的存在，使有色金屬的價(jià)格已不可能回落到先前的低水平，其中的某些品種，如黃金、鋅、鎳等，還將續(xù)創(chuàng)新高，價(jià)格走勢(shì)將出現(xiàn)分化。我們看好鋅、黃金采礦業(yè)、鎢鈦錫鎳加工業(yè)并謹(jǐn)慎看好銅冶煉業(yè)，對(duì)電解鋁行業(yè)的景氣回復(fù)有一定預(yù)期。重點(diǎn)個(gè)股：G馳宏、G中金、G中黃金、G云銅、G云鋁、G包鋁、G寶鈦、G廈鎢、G吉恩、G貴研、G眾和。中藥業(yè) 本次行業(yè)評(píng)級(jí)：優(yōu)勢(shì) 上次行業(yè)評(píng)級(jí)：優(yōu)勢(shì)中藥OTC與處方藥的差異已經(jīng)很明顯：前者主要通過(guò)藥店銷售，行業(yè)壁壘低，競(jìng)爭(zhēng)充分；后者主要通過(guò)醫(yī)院銷售（部分心腦血管康復(fù)藥除外）；行業(yè)壁壘高，主要靠新藥推廣，備受爭(zhēng)議的中藥注射液就是中藥處方藥的代表。下半年，行業(yè)面臨的政策性風(fēng)險(xiǎn)在加大，降價(jià)、反商業(yè)賄賂、部分OTC表明建議零售價(jià)、嚴(yán)格新藥審批，部分企業(yè)的新藥將推遲上市，這一系列舉措都使得行業(yè)的政策性風(fēng)險(xiǎn)加大。因此，品牌中藥企業(yè)，尤其是OTC企業(yè)是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的防御選擇。總體來(lái)看，中藥處方藥估值偏低，但很多存在新產(chǎn)品與營(yíng)銷方面的風(fēng)險(xiǎn)，整體上看，整個(gè)中藥行業(yè)下半年基本是交易機(jī)會(huì)。相比之下，我們更關(guān)注存在橫向整合與縱向整合的公司，橫向整合是戰(zhàn)略介入其他領(lǐng)域，不僅獲得短期成長(zhǎng)性，長(zhǎng)期也可以增厚盈利能力的；縱向整合相對(duì)較難，前期部分介入上游種植基地建設(shè)，下游物流中心，醫(yī)院資產(chǎn)的，目前還沒(méi)有發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，但這兩種整合畢竟是行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，可能催生定向增發(fā)等投資熱點(diǎn)；關(guān)注其中的代表公司。重點(diǎn)個(gè)股：G馬應(yīng)龍、G天士力、G云白藥、G益佰、G金陵藥、G康緣、G千金、G同仁堂。生物制藥業(yè) 本次行