【文章內(nèi)容簡介】 71929325041453212156 62010102030405060 1 8 1 6 1 4 1 2 1 0 7 5 3 1 1 3 6 8 10 12 14 16股票型基金收益分布（截止至 2023 年 11 月 19 日）申萬研究 短期面臨的風險 —— 海外風險資產(chǎn)可能下跌 ? 7月以來，海外風險資產(chǎn)的持續(xù)上漲經(jīng)歷了預期放松 放松 數(shù)據(jù)改善等原因，而這些因素將隨著美國總統(tǒng)大選的結(jié)束而塵埃落定，接下來要面臨“財政懸崖”的考驗 資料來源： Bloomberg，申萬研究 1 3 % 8 % 3 %2%7%12%17%2012010420120118201202012012021520120229201203142012032820120411201204252012050920120523201206062012062020120704201207182012080120120815201208292012091220120926201210102012102420121107標普 500 指數(shù) 泛歐斯托克 600 C O M E X 黃金美元指數(shù) 上證綜指政經(jīng)事件 市場表現(xiàn)美聯(lián)儲宣布執(zhí)行QE3，并將低利率的時限延長至2023年美國住宅價格同比上升，制造業(yè)依然低迷歐洲央行宣布OMT計劃；德國在法律上任何ESM機制道指在12個月的期限中有11個月實現(xiàn)正收益，是1959年以來的首次；納指觸及11年以來的新高西班牙有條件的救助計劃生效；希臘未能滿足救助計劃的條件標普500指數(shù)中醫(yī)療保健、消費品（可選和必選）板塊漲勢觸及歷史記錄中國啟動基建為主的刺激計劃 黃金價格跳升；美國天然氣價格觸及季節(jié)性新高；玉米價格觸及歷史新高2023年美國財政懸崖問題在總統(tǒng)選舉前停滯；2季度GDP下修10年期美國國債收益率觸及歷史新低%；VIX指數(shù)觸及5年新低全球主要政經(jīng)事件及重要資本市場表現(xiàn)資料來源： Bloomberg，申萬研究 10月份以來，海外風險資產(chǎn)已經(jīng)開始調(diào)整 申萬研究 1. 向下的螺旋仍未結(jié)束 2. 春季躁動仍可期待 熟悉 A股的跑道 春季躁動年年有 備選主題 3. 四月決斷才是關鍵 4. 迎接立體交易時代的到來 主要內(nèi)容 申萬研究 熟悉 A股的跑道 ? 由于天氣、會議和經(jīng)濟的因素，每年的 A股投資呈現(xiàn)強烈的規(guī)律性。分別經(jīng)歷春季躁動 4/5月份投資旺季是否到來 年中的北戴河會議 9/10月份消費淡旺季轉(zhuǎn)換和年底資金、風險偏好、機構(gòu)調(diào)倉和經(jīng)濟工作會議 ? 跑道向上還是向下，取決于經(jīng)濟的大環(huán)境 資料來源：申萬研究 投資旺季?年底資金、風險偏好、機構(gòu)調(diào)倉和經(jīng)濟工作會議北戴河會議?消費旺季?春季躁動申萬研究 06年后，春季躁動年年有 ? 春季躁動：經(jīng)濟政策不明晰、國內(nèi)外資金跨年布局、貨幣寬松（銀行一季度多貸、開工較少現(xiàn)金回流導致的票據(jù)貼現(xiàn)利率下降）、年初風險偏好較高 ? 炒主題、炒彈性、講故事，和基本面未必有直接關系，莫為浮云遮斷眼 ? 具體參見寬體策論之四 《 春季躁動 四月決斷 》 ， 2023314 ） 時間 春季躁動的板塊 410月市場趨勢 410月決斷標志2023年 資源與資產(chǎn)板塊 持續(xù)上行，全年上漲130%4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)良好，賺錢效應下，股市新增開戶數(shù)大幅增加2023年 垃圾股10月之前持續(xù)上行，11月開始大幅回落，全年上漲97%5月份的消費、投資、出口數(shù)據(jù)等都處于非常良好的水平2023年 通脹主題一路向下，1月觸及1664低點后底部震蕩，全年下跌65%PMI4月沖高至59之后，開始進入下降通道2023年 投資品與新能源 持續(xù)上行，8月出現(xiàn)較大調(diào)整，全年上漲80%二季度房地產(chǎn)銷售持續(xù)放大以及經(jīng)濟數(shù)據(jù)確認經(jīng)濟真正見底2023年 高端裝備制造 經(jīng)歷了三波主跌浪，全年下跌22%工程機械數(shù)據(jù)的大幅下行結(jié)束工程機械和重卡之爭，經(jīng)濟下滑被確認2023年 節(jié)前周期品，節(jié)后炒主題 四月份小幅反彈后，一路向下，并跌破2023點 時間 春季躁動的板塊 春季后的擾動因素 下半年市場趨勢及決斷因素2023年 出口板塊4月中旬的房地產(chǎn)調(diào)控加強市場悲觀預期，46月A股持續(xù)下行下半年以后信貸投放和發(fā)改委新批項目加速，市場觸底回升。10月份疊加美國QE2預期加強之后，周期股又迎來了一波爆發(fā)式的行情。每年的春季躁動與全年市場趨勢2 0 1 0 年的特殊案例資料來源：申萬研究 申萬研究 備選主題之一：下屆政府的關注點 —— 新型城鎮(zhèn)化 ? 2023年年末到 2023年年初，很多會議十八屆一中、二中全會、中央經(jīng)濟工作會議、 2023年的兩會 ?? 政策催化劑不斷；城鎮(zhèn)化專項規(guī)劃值得期待？ ? 新型城鎮(zhèn)化是“工業(yè)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化協(xié)同推進的城鎮(zhèn)化” ? 新型城鎮(zhèn)化之路：從“規(guī)模擴張”到“功能深化” 資料來源： Bloomberg，申萬研究 資料來源：申萬研究 單位 G D P 資源消耗量對比（中國 = 1 0 0 % ， 2023 年）美國美國美國日本 日本日本印度印度印度中國 中國 中國0%20%40%60%80%100%120%煤 銅 原油新型城鎮(zhèn)化消費升級 綠色環(huán)保 智慧城市能源變局舊城鎮(zhèn)化模式下過度的資源消費不可持續(xù) 新型城鎮(zhèn)化內(nèi)容豐富 申萬研究 農(nóng)村消費革命？ ? 新型城鎮(zhèn)化強調(diào)農(nóng)村居民融入城市生活方式 ? 從消費結(jié)構(gòu)角度來看，城鎮(zhèn)居民與農(nóng)村居民整體分布大致相同，農(nóng)村居民居住和醫(yī)療保健消費相對更多，在衣著、教育、交通和通信方面則相對較少 城鎮(zhèn)7%10%11%7%4%35%14%12%家庭設備用品及服務交通和通信教育文化娛樂服務居住其他商品和服務食品衣著醫(yī)療保健農(nóng)村5%6%11%19%2%40%9%8%資料來源：國家統(tǒng)計局， Wind，申萬研究 家庭設備用品及服務 交通和通信 教育文化娛樂服務 居住 其他商品和服務 食品 衣著 醫(yī)療保健東部 29 24 23 76 23 42 24 71中部 29 24 22 65 23 42 18 47西部 26 15 24 65 15 36 17 462 0 1 1 年農(nóng)村居民相對城鎮(zhèn)居民消費額（城鎮(zhèn)居民消費額= 1 0 0 元）申萬研究 農(nóng)村消費革命？ ? 對于每百戶家庭擁有的耐用品數(shù)量進行分析，其中農(nóng)村家庭擁有成熟家電如彩電、電話、洗衣機擁有量與城鎮(zhèn)家庭較為接近，而家用計算機、空調(diào)和照相機則差距較大，仍擁有大量消費潛能。農(nóng)村家庭摩托車擁有量遠大于城鎮(zhèn)家庭 ? 從地域來看，東部農(nóng)村家庭在耐用品的消費能力上超過全國平均水平，而西部農(nóng)村家庭則相對最弱 彩色電視機 電冰箱 電話機 家用計算機 空調(diào)機 摩托車 洗衣機 照相機東部 91 66 89 24 25 733 77 18西部 81 36 66 7 9 477 55 9中部 82 48 74 12 15 26 56 10全國 86 51 77 15 17 542 64 132 0 1 1 年農(nóng)村相對每百戶家庭擁有耐用品數(shù)量（城鎮(zhèn)每百戶家庭擁有量= 1 0 0 ）資料來源：國家統(tǒng)計局，Wind，申萬研究申萬研究 綠色與智慧雙管齊下治療城市病 城鎮(zhèn)化加速必然帶動智慧城市建設的加速 資料來源：申萬研究 ? 城鎮(zhèn)化加速必然帶動城市信息化建設的加速，智慧城市所包含的范圍極為廣闊，我們認為未來最具市場潛力與投資價值的領域包括：智能交通、節(jié)能建筑、電子政務、電子商務、醫(yī)療信息化、以及安防等 ? 綠色環(huán)保，美麗中國： 2023年節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值有望達到 ,其中節(jié)能產(chǎn)業(yè) 億 ,環(huán)保產(chǎn)業(yè) 美麗中國： 2023年節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值分布（單位：萬億） 資料來源：申萬研究 1 . 61 . 11 . 8節(jié)能產(chǎn)業(yè) 環(huán)保產(chǎn)業(yè) 資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)申萬研究 新型城鎮(zhèn)化引發(fā)能源結(jié)構(gòu)變遷 屋頂光伏并網(wǎng)發(fā)電系統(tǒng) 資料來源：申萬研究 ? 第三次工業(yè)革命：分布式能源崛起，屋頂光伏電站國家可以 120億以下投資拉動15GW光伏需求，四兩撥千斤 ? 天然氣改變中國能源結(jié)構(gòu)，城市燃氣管網(wǎng)十二五較十一五投資增長 40% 廣大中西部和東北地區(qū)燃氣普及率仍然有較大提升空間（ %,2023） 資料來源：燃氣十二五規(guī)劃，申萬研究 申萬研究 新型城鎮(zhèn)化受益標的眾多 ? 農(nóng)民消費變革、能源變局、綠色環(huán)保、智慧城市是新型城鎮(zhèn)化受益的主要方向 11EPS 12EPS 13EPS 11PE 12PE 13PE 12E 13E上海家化 600315 216 60 37 29 % %格力電器 000651 679 13 10 8 % %金卡股份 300349 23 42 29 21 % %金洲管道 002443 23 37 23 19 % %*ST領先 000669 26 30 20 %深圳燃氣 601139 178 44 28 20 % %精工鋼構(gòu) 600496 40 14 15 12 % %鐵漢生態(tài) 300197 66 47 31 22 % %碧水源 300070 196 57 35 25 % %銀江股份 300020 28 34 24 17 % %數(shù)字政通 300075 21 40 28 21 % %消費升級受益邏輯 公司 股票代碼新型城鎮(zhèn)化受益標的眾多每股收益 市盈率 增速總市值（億元）資料來源：Wind，申萬研究，能源變局綠色環(huán)保智慧城市申萬研究 備選主題之二：美國強勢品種在 A股的映射 美國頁巖氣概念股走勢 我國頁巖氣指數(shù)走勢 蘋果美股走勢 資料來源： Bloomberg， Wind，申萬研究 我國 A股蘋果概念股走勢強勁 0 . 51 . 01 . 52 . 02 . 53 . 0201107201109201111201201201203201205201207201209201211C H K ( 切薩皮克能源 )L E I( L u c a s E n e r g y In c . )M H R ( M a g n u m H u n t e r R e s o u r c e s C o r p o r a t io n201 1年11 月20 12年3 月9001000110012001300140020111220120120120220120320120420120520120620120720120820120920121020121115002023250030003500201109201110201111201112201201201202201203201204201205201206201207201208201209201210201211300400500