【正文】 目前股價(jià)低于PBESRX 健康醫(yī)療 19% 24% 受益于醫(yī)改；業(yè)內(nèi)合并也會(huì)提升收入HUM 健康醫(yī)療 8% 7% 老齡化導(dǎo)致收入提升；與醫(yī)改形成良性循環(huán)CSX 工業(yè) 10% 12% 天然氣價(jià)格上漲，導(dǎo)致需求有向傳統(tǒng)煤的傾斜；運(yùn)輸業(yè)務(wù)受益UTX 工業(yè) 3% 19% 航天科技的商業(yè)化導(dǎo)致需求前景強(qiáng)勁；業(yè)內(nèi)收購支撐持續(xù)成長ABX 材料 8% 20% 受益于黃金價(jià)格的上漲POT 材料 2% 10% 供求關(guān)系有利于公司業(yè)績(jī)；進(jìn)入壁壘高支撐鉀價(jià)格；美國化肥需求強(qiáng)勁AMAT 科技 38% 24%應(yīng)用材料的價(jià)格具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；半導(dǎo)體裝備周期的旺季已經(jīng)到來，并持續(xù)繁榮；過去3年的回購和分紅也增加股票投資收益CY 科技 49% 43% 智慧型手機(jī)和圖形輸入板的強(qiáng)勁需求將提升收入；觸摸屏技術(shù)和PSOC前沿技術(shù)產(chǎn)品持續(xù)提升市場(chǎng)份額GOOG 科技 18% 16% 廣告收入的提升還有空間；此外公司在移動(dòng)計(jì)算業(yè)務(wù)方面的成長前景良好INTC 科技 0 6% 新的3門傳送制造技術(shù)獎(jiǎng)成為業(yè)內(nèi)里程碑；幫助公司在移動(dòng)市場(chǎng)上取得主導(dǎo)權(quán)SNDK 科技 63% 73% 存儲(chǔ)技術(shù)在手機(jī)和輸入板市場(chǎng)的需求不斷提升CPN 公共事業(yè) 無實(shí)際意義 222% 新能源市場(chǎng)的需求提升；電力市場(chǎng)的改革也有助于能源價(jià)格的提升資料來源： The Wall Street Journal，申萬研究 申萬研究 美國映射股票池 ? 具體報(bào)告詳見主題報(bào)告 《 蘋果落地之后 ?? 》 （作者：楊紹華、王勝） 推薦領(lǐng)域 代碼 股票名稱 最新收盤價(jià) 2023EPS 2023EPS 2103EPS P/E P/E P/E 總市值 碩貝德 信維通信 電子取證 美亞柏科 鑫龍電器 駱駝股份 科力遠(yuǎn) 中炬高新 物理儲(chǔ)能 開山股份 2 0 1 3 年美股映射股票池資料來源：Wind，申萬研究，無線充電化學(xué)儲(chǔ)能申萬研究 1. 向下的螺旋仍未結(jié)束 2. 春季躁動(dòng)仍可期待 3. 四月決斷才是關(guān)鍵 四月份面臨的抉擇 兩種路徑：摒住還是放松？ 4. 迎接立體交易時(shí)代的到來 主要內(nèi)容 申萬研究 四月份面臨抉擇 ? 新一屆政府的抉擇是明年最大的變數(shù)，但無從猜測(cè)，觀察、應(yīng)對(duì)是更好的方法 ? 明年四月政府面臨的三個(gè)困境，房地產(chǎn)政策是關(guān)鍵，涉及投融資模式 ? 元宵之后、兩會(huì)之前，就業(yè)可能出現(xiàn)一定問題 ? 固定資產(chǎn)投資存在變數(shù) ? 3月后，房地產(chǎn)小旺季到來，價(jià)格可能上漲，之前地方政府會(huì)有些小動(dòng)作，壓不壓？ ? 房地產(chǎn)是關(guān)鍵，因?yàn)樯婕巴度谫Y模式，是基建投資和城鎮(zhèn)化的微觀基礎(chǔ) 申萬研究 諸多領(lǐng)域無效生產(chǎn)、隱形失業(yè) ? 多個(gè)企業(yè)存在無效生產(chǎn)和隱性失業(yè) ? 國企機(jī)制和春節(jié)效應(yīng)導(dǎo)致元宵后是個(gè)“就業(yè)問題”的重要觀察點(diǎn) 資料來源： CEIC，申萬研究 1 0 %0%10%20%30%40%201001201004201007201010201101201104201107201110201201201204201207201210水泥產(chǎn)量同比 鋼筋產(chǎn)量同比0 . 8 40 . 8 90 . 9 40 . 9 91 . 0 41 . 0 9200803200809200903200909201003201009201103201109201203201209城市勞動(dòng)力市場(chǎng)供求比例資料來源： CEIC，申萬研究 鋼筋產(chǎn)量增速持續(xù)好于水泥 城市勞動(dòng)力市場(chǎng)供求比例 申萬研究 固定資產(chǎn)投資存在變數(shù) ? 過去兩年固定資產(chǎn)整體較高的原因： 2023年，國有投資（特別是中央政府投資）先撤退，房地產(chǎn)和制造業(yè)投資完成最后項(xiàng)目； 2023年，房地產(chǎn)和制造業(yè)投資開始下滑， 5月份后中央投資勉強(qiáng)維持 ? 現(xiàn)在這個(gè)位置房地產(chǎn)和制造業(yè)很難啟動(dòng)，而財(cái)政收入和地方土地收入都在下降 資料來源： CEIC，申萬研究 2 0 1 001020304050200901200903200905200907200909200911201001201003201005201007201009201011201101201103201105201107201109201111201201201203201205201207201209固定資產(chǎn)投資 : 累計(jì)同比 : 中央項(xiàng)目 固定資產(chǎn)投資 : 累計(jì)同比 : 地方項(xiàng)目固定資產(chǎn)投資 : 累計(jì)同比 : 第二產(chǎn)業(yè) : 制造業(yè) 房地產(chǎn)開發(fā)投資 : 累計(jì)同比02023400060008000100001202314000160002023 2023 2023 2023 2023 2023 20230%5%10%15%20%25%30%35%0 6 1 2 年前十個(gè)月累計(jì)土地出讓金 ( 億元）0 6 1 2 年前 9 個(gè)月累計(jì)財(cái)政收入同比增速資料來源：中指研究院， CEIC，申萬研究 09年以來固定資產(chǎn)投資細(xì)分領(lǐng)域的變化 土地出讓金和財(cái)政收入變化 申萬研究 房地產(chǎn) 3月份是個(gè)小旺季，價(jià)格上漲值得警惕 ? 房地產(chǎn)三月的銷售和價(jià)格可能上漲 ? 主要房地產(chǎn)商的策略很正確，每年三月會(huì)拿盤出來測(cè)試市場(chǎng)和政府底線 資料來源：中指研究院，申萬研究 各大城市商品房銷售面積環(huán)比增速 招保萬金銷售目標(biāo)與完成情況 0 . 8 0 . 6 0 . 4 0 . 200 . 20 . 40 . 60 . 811 . 21 . 41 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2023 2023 2023 2023 2023020040060080010001200140016002023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023萬科 保利 招商 金地年初計(jì)劃銷售 實(shí)際銷售資料來源： Wind，申萬研究 申萬研究 四月決斷 —— 松不松房地產(chǎn)？ ? 情景一：放松房地產(chǎn) ? 情景二：繼續(xù)壓著 投資下降，失業(yè)率上升房?jī)r(jià)上漲資料來源：申萬研究 16001700180019002023210022002300240025002600201304201305201306201307201308201309201310201311上證綜指周期品房地產(chǎn)不放松，投資斷裂降倉，自下而上選成長股 ？農(nóng)產(chǎn)品、零售、租賃物業(yè)30%70%房地產(chǎn)放松通脹+ 約束↑十八屆三中全會(huì)201304201305201306201307201308201309201310201311？通脹 約束↑201304201305201306201307201308201309201310201311？通脹 約束↑申萬研究 情景一：先中游，后通脹 資料來源： Wind，申萬研究 ? 中游已經(jīng)被壓抑太久 ? 即便 2023年的春季躁動(dòng)，中游也沒有持續(xù)的表現(xiàn)機(jī)會(huì) ? 一旦放松，就沿著產(chǎn)業(yè)鏈從最先去庫存的重卡開始配置 2 0 % 1 0 %0%10%20%30%2012010620120206201203062012040620120506201206062012070620120806201209062012100620121106黑色金屬超額收益 房地產(chǎn)開發(fā)超額收益水泥制造超額收益 工程機(jī)械超額收益1 月 2 月 4 月 5 月 7 月 9 月 10 月重卡工程機(jī)械鋼鐵水泥化工有色煤炭資料來源： Wind，申萬研究 今年以來，中游行業(yè)壓抑已久 11年以來中游行業(yè)開始去庫存的時(shí)間 申萬研究 情景一：先中游，后通脹 ? 通脹后面，不可避免，主要指 CPI ? 通脹的兩個(gè)來源：全球放松的最后一環(huán)、房租上漲 ? 后面估計(jì)是漫漫熊途 資料來源：申萬研究 巴西、俄羅斯等資源國美歐日等發(fā)達(dá)國家中國0%7%14%21%28%35%食品 煙酒 衣著家庭設(shè)備 醫(yī)療保健 交通通訊 娛樂教育居住2023 年 2023 年資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，申萬研究 CPI中各細(xì)項(xiàng)權(quán)重的變化 申萬研究 情景一：先中游，后通脹 ? 在通脹到來時(shí)，配置通脹受益（農(nóng)產(chǎn)品）和抵御通脹（零售、租賃物業(yè)） 資料來源： Wind，申萬研究 1 5 0 % 5 0 %50%150%250%350%2005013120060131200701312008013120090131201001312011013120120131 2 %1%4%7%10%零售超額收益 C P I同比（右）通脹預(yù)期油價(jià)高位運(yùn)行勞動(dòng)力成本上升燃油乙醇產(chǎn)量上升玉米甘蔗需求上升其他糧食種植面積下降成品油價(jià) 機(jī)械燃油成本上升天然氣/ 煤炭?jī)r(jià)格糧食等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲資料來源：申萬研究 申萬研究 情景二：降低倉位，拋棄周期，深挖成長 ? 投資鏈條可能斷裂，周期品不能碰，地產(chǎn)也被丟棄，去產(chǎn)能真正開始，降倉是第一位的 ? 深挖成長，不要再為短期的“無業(yè)績(jī)”、“高估值”而煩惱 ? 重點(diǎn)關(guān)注 2023年 10月的十八屆三中全會(huì)，未來中國的牛市一定是提估值而非有業(yè)績(jī)，2023年下半年步入“熊牛之界” 事件 當(dāng)日漲跌幅 三日累計(jì)漲跌幅 超額收益 三日累計(jì)超額收益[002325 SZ] 洪濤股份 10月23日下調(diào)3季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)期 % % % %[600588 SH] 用友軟件 10月30日公布三季報(bào) % % % %[600060 SH] 海信電器 10月26日公布三季報(bào) % % % %[300115 SZ] 長盈精密 10月23日公布三季報(bào) % % % %[002635 SZ] 安潔科技 10月25日公布三季報(bào) % % % %[002477 SZ] 雛鷹科技 7月26日公布半年報(bào) % % % %部分公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期后大幅跑