【文章內(nèi)容簡介】 2006A2006E2007E2008E2006E2007E2008E50中已公布27家%%%%32 27 21總市值前50　%%%33 27 22五、關(guān)注中小盤股景氣回升帶來的超預(yù)期增長機(jī)會對于股市中的不少中小公司來說，我們認(rèn)為，有兩種情況將導(dǎo)致業(yè)績出現(xiàn)行業(yè)性的業(yè)績超預(yù)期增長：一是行業(yè)景氣度本身已經(jīng)處于上升途中，但近期加速上升，從而導(dǎo)致業(yè)績超預(yù)期增長；二是行業(yè)從盈利下降或虧損中突然上升，行業(yè)運(yùn)行的拐點(diǎn)出現(xiàn)，這種業(yè)績增長往往是爆炸性的。這兩種業(yè)績超預(yù)期增長往往會給投資者帶來超額收益。毛利率是反映行業(yè)基本面變化最重要的指標(biāo)，毛利率的升降反映了行業(yè)真實(shí)盈利能力和行業(yè)景氣度的變化。我們把工業(yè)企業(yè)毛利率的趨勢劃分為上升、平穩(wěn)波動和下降三類，特別要關(guān)注毛利率明顯上升以及毛利率平穩(wěn)但需求量快速上升的行業(yè)。第一類：毛利率處于明顯上升趨勢的行業(yè)：鋼鐵、非金屬礦物制品、電力、石油加工與煉焦、化纖、專用設(shè)備、化學(xué)原料與制品、水務(wù)等。第二類：毛利率平穩(wěn)波動的行業(yè)：造紙、煤炭、電氣機(jī)械及器材、紡織、服裝、塑料等。第三類：毛利率處于明顯下降趨勢的行業(yè)：汽車、飲料、食品、通用設(shè)備、有色金屬、醫(yī)藥、信息技術(shù)等。 第二季度我們看好基本面好轉(zhuǎn)景氣度上升的行業(yè)：化工、鋼鐵、電力、建材、紡織服裝、專用設(shè)備等?；ば袠I(yè)：煉油業(yè)務(wù)扭虧為盈，綜合類石化企業(yè)具有投資價值。從2006年以來，國內(nèi)石油價格持續(xù)下降，而成品油價格變動不大，因此石油加工行業(yè)的毛利率從去年的23%%，盡管收入增速近期略有下降，%。國內(nèi)煉油行業(yè)盈利能力的提升使綜合類石化公司如中國石化、上海石化、儀征化纖等公司投資價值凸顯。煉油與石化產(chǎn)能嚴(yán)重不足將使中油化建具有長期戰(zhàn)略性投資機(jī)遇。在基礎(chǔ)化工與化纖領(lǐng)域，過度競爭和環(huán)保要求提高導(dǎo)致一些小企業(yè)難以生存，下游需求旺盛使很多產(chǎn)品如硫酸、純苯、燒堿、氨綸、粘膠等價格大幅上升，行業(yè)的收入增長率在2007年前兩個月加速上升，而稅前利潤更是爆發(fā)性增長，增長率達(dá)到80%。一些化工上市公司由于長期虧損，股價普遍偏低，這類極具投資價值，比如三友化工、新鄉(xiāng)化纖、山東海龍、魯西化工等。鋼鐵行業(yè)：鋼鐵行業(yè)面臨的負(fù)面因素也不少，比如鐵礦石漲價、出口受到反傾銷訴訟、出口退稅率不斷下調(diào)等，但國內(nèi)旺盛的需求以及去年同期基數(shù)較低導(dǎo)致今年前兩個月產(chǎn)品價格加速上升，而利潤總額更是爆發(fā)性增長360%。國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長和鋼鐵行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整使整個行業(yè)受益匪淺，鋼鐵上市公司的估值水平極低，未來的投資機(jī)會不容小視，其中的龍頭企業(yè)、整體上市企業(yè)、具有鐵礦石資源的企業(yè)投資價值突出，如寶鋼股份、鞍鋼股份、唐鋼股份、攀鋼鋼釩等。電力行業(yè)：電力價格穩(wěn)中有升、煤炭價格下降和需求旺盛使電力行業(yè)沒有受到產(chǎn)能過剩預(yù)期的困擾，事實(shí)上，2007年前兩個月，電力行業(yè)的景氣度不但沒有下降，收入增長速度明顯提高，從去年的20%%，毛利率、稅前利潤率保持了相對穩(wěn)定，而稅前利潤率更是大幅增長到67%，遠(yuǎn)高于去年同期水平。電力上市公司普遍具有整體上市、集團(tuán)資產(chǎn)整合等利好因素的支持，因此，電力行業(yè)具有較好的投資價值。龍頭公司、整體上市或資產(chǎn)注入預(yù)期的公司如長江電力、華能國際、國電電力、粵電力、國投電力等投資價值顯著。非金屬礦物制品（建材）行業(yè)：建材作為高能耗行業(yè)，是國家進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整的主要對象之一，水泥和平板玻璃收到的影響最大。剔除季節(jié)因素后，水泥價格穩(wěn)中有升，繼續(xù)保持了去年以來的良好勢頭；而平板玻璃的價格處于明顯的上升通道，而整個建材行業(yè)的毛利率和稅前利潤率也在提高，尤其是收入增長率和利潤總額增長率，2007年以來發(fā)生了跳躍式的增長。此外，新型建材業(yè)制的投資者關(guān)注。建材上市公司作為規(guī)模較大的行業(yè)龍頭，是受到國家政策扶持的對象，因此受益較大，投資機(jī)會較多?？申P(guān)注冀東水泥、華新水泥、金晶科技、耀華玻璃、洛陽玻璃、北新建材、海螺型材等。紡織服裝行業(yè)：紡織服裝行業(yè)面臨的負(fù)面因素很多，比如出口配額受限、出口退稅率降低、勞動力成本上升、原材料價格波動大、產(chǎn)品附加值低等，因此普遍預(yù)期紡織服裝行業(yè)的經(jīng)營會非常艱難，企業(yè)盈利將下降。然而，從下圖可以看到，在過去的一年中，紡織服裝行業(yè)無論是收入還是利潤都保持了穩(wěn)定的狀態(tài)，其中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)現(xiàn)金流非常充裕，企業(yè)的盈利正處于上升之中。我們認(rèn)為，和化工行業(yè)類似，行業(yè)集中度提高，競爭環(huán)境的改善是該行業(yè)能超出預(yù)期的關(guān)鍵所在。其中的龍頭公司如凱諾科技、航民股份、三房巷、金鷹股份、美欣達(dá)等公司都具有較高的投資價值。專用設(shè)備：專用設(shè)備行業(yè)受下游旺盛需求的影響，全行業(yè)的毛利率水平處于上升之中，行業(yè)景氣狀況繼續(xù)向好，今年以來利潤總額增長率在去年持續(xù)下降的基礎(chǔ)上突然大幅度上升，因此，我們認(rèn)為繼續(xù)看好專用設(shè)備行業(yè)，其中的工程機(jī)械、港口機(jī)械、礦山機(jī)械等行業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注，比如廈工股份、中集集團(tuán)、振華港機(jī)、太原重工等。六、關(guān)注外延式增長帶來的業(yè)績超預(yù)期增長機(jī)遇股權(quán)分置改革打造了所有股東的共同利益基礎(chǔ)，后股改效應(yīng)真正開始顯現(xiàn)，全流通的利益驅(qū)使大股東比以往任何時候都關(guān)心上市公司業(yè)績，關(guān)注二級市場股價。上市公司控股股東利用定向增發(fā)、整體上市、資產(chǎn)置換等方式向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提升上市公司質(zhì)量的趨勢已漸漸顯現(xiàn)燎原之勢。截至2007年3月末，擬定向增發(fā)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的上市公司超過220家，占滬深總市值的22%以上，而且有望繼續(xù)加速。今年一季度，就有60家上市公司發(fā)布增發(fā)預(yù)案，目前已實(shí)施的接近90家，照此速度測算，今年全年擬定向增發(fā)的上市公司將超過400家。外延增長上市公司的大規(guī)模增加，將迅速改變A股市場上市公司質(zhì)量不高、盈利能力不強(qiáng)的狀況，個股以及市場整體估值水平將迅速降低，從而快速提高市場的整體投資價值。根據(jù)對77家實(shí)施定向增發(fā)公司業(yè)績的測算，2007年凈利潤增長將達(dá)到46%左右，2008年凈利潤將繼續(xù)增長30%左右，兩年累計(jì)預(yù)計(jì)增長接近90%（參見圖表三十一）。定向增發(fā)注入資產(chǎn)，實(shí)施外延式快速增長的上市公司，已經(jīng)受到投資者的歡迎?；鸸?、財(cái)務(wù)公司、保險公司等機(jī)構(gòu)投資者積極介入非公開發(fā)行的項(xiàng)目，機(jī)構(gòu)投資者利用信息優(yōu)勢和資金優(yōu)勢搶占了投資先機(jī)，定向增發(fā)類股票在一定時間內(nèi)已經(jīng)成為一種稀缺資源，不但受到機(jī)構(gòu)投資者追捧，也得到個人投資者的青睞。我們認(rèn)為，外延式增長方式將繼續(xù)刺激投資者的投資熱情，進(jìn)一步活躍市場交易，成為二季度乃至全年的投資熱點(diǎn)。有鑒于此，證監(jiān)會正在制訂相關(guān)辦法，進(jìn)一步規(guī)范上市公司非公開發(fā)行A股的相關(guān)工作，為投資者創(chuàng)造公平、透明的投資環(huán)境。外延式增長包括定向、整體上市、借殼上市、兼并重組等多種方式。目前比較普遍的是定向增發(fā)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的上市公司。投資者可以關(guān)注已披露定向增發(fā)意向的公司，尤其是股東大會批準(zhǔn)實(shí)施的公司（參加圖表三十二）。此外，應(yīng)重點(diǎn)國資委直管企業(yè)、軍工企業(yè)、民營大股東實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)實(shí)施定向增發(fā)，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的可能性較大。圖表三十一：已實(shí)施定向增發(fā)的77家上市公司預(yù)測業(yè)績增長名稱凈利潤（億元）發(fā)行日期名稱凈利潤（億元）2006A2007E2008E