期貨日報刊發(fā)金瑞期貨總經(jīng)理和研發(fā)部專家撰寫的文(編輯修改稿)
2024-08-23 11:23 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 停板制度設(shè)計的不合理，加劇了市場的惡化。一是根據(jù)我們對滬銅主力合約漲跌幅的歷史研究，自06年以來4%的漲跌停板被觸及的頻率明顯增加，而制度建設(shè)上沒有根據(jù)市場的變化及時調(diào)整。二是在長假期間外盤價格大幅下跌的情況下，“三板之后停牌一天”的做法不僅沒有化解風(fēng)險，反而積累了風(fēng)險，而且交易所連續(xù)跌停之后的極端風(fēng)險處理措施的不確定性，也使投資者和會員單位的風(fēng)險控制變得被動。銅期貨合約漲跌停板幅度設(shè)置有調(diào)整的必要根據(jù)2001年1月2日至2008年12月19日滬銅主力合約漲跌幅數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)滬銅主力合約漲跌幅有明顯的特點可循。2001至2004年，滬銅一直處于底部盤整階段，價格維持在20000元/噸之下，市場參與熱情不高，價格波動較為平穩(wěn)，日間漲跌幅度大多在2%之內(nèi)；自2004年至2006年初，銅價突破了之前的震蕩區(qū)間，開始在2000040000元/噸之間進行波動，市場參與度有所活躍，日間漲跌幅度在2%左右。自2006年開始，銅價處于快速拉升階段和高位震蕩區(qū)間，價格維持在4000080000元/噸的之間，投機資金大量介入，市場參與熱情高漲，價格波動劇烈，滬銅日間漲跌幅度超過2%，并且觸及4%漲跌停板的頻率開始增加，顯示市場流動性風(fēng)險有所加大。通過上面的分析，我們得到以下結(jié)論：自2004年開始，隨著銅價的升高及投資者的增多，滬銅期貨日內(nèi)漲跌幅呈不斷擴大的趨勢。為了印證以上的結(jié)論，我們選取20012008年滬銅主力合約收盤價格的全部歷史數(shù)據(jù)，利用GARCH模型對滬銅日內(nèi)波動率進行了模擬檢驗，模型具體形式如下： 檢驗的結(jié)果顯示，在10%的置信水平下，參數(shù)均顯著，GARCH(1,1)模型很好的擬合了數(shù)據(jù)，表明滬銅期貨主力合約日內(nèi)波動率具有以下特點：自2004年之后滬銅日內(nèi)波動率變大，2006年之后再次加劇。與之前的結(jié)論不謀而合。GARCH模型參數(shù)均滿足檢驗參數(shù)名稱估計值標準誤t值P值A(chǔ)R1.0001ARCH0 ARCH1.0001GARCH1 .0001GARCH模型對波動率的測算表明滬銅期貨波動率明顯增大既然滬銅期貨漲跌幅、市場參與度和日間波動率均呈現(xiàn)不斷擴大的趨勢，那么滬銅期貨的漲跌幅設(shè)置，理應(yīng)跟隨滬銅期貨合約的波動率而進行適時調(diào)整，但截止十一極端行情發(fā)生之時，滬銅合約漲跌幅設(shè)置仍舊沿用多年以前的標準，顯然已不適應(yīng)市場的發(fā)展，有進行調(diào)整的必要。三個跌停板之后的制度設(shè)計有待改進滬銅漲跌停板幅度不僅設(shè)置偏小，而且上期所對連續(xù)三日漲跌停的合約采取停牌交
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