【文章內(nèi)容簡介】 ―――――――――――1－銷售凈利率＊總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)＊收益留存率＊權(quán)益乘數(shù)公式變化1：＝（權(quán)益凈利率＊收益留存率）/（1－權(quán)益凈利率＊收益留存率）公式變化2：＝bcd/(1/abcd)公式變化1：=所有者權(quán)益增長率C．實(shí)際增長率和可持續(xù)增長率不一致的分析方法。1．分析公司經(jīng)營政策的變化。影響可持續(xù)增長率的四個因素與可持續(xù)增長率同方向變化。從本年四個因素比上年的提高或降低，說明本年實(shí)際增長率、本年的可持續(xù)增長率、上年的可持續(xù)增長率的變化。2．分析高速增長所需的資金從哪里來。（1）計(jì)算超常增長的銷售額＝本年實(shí)際銷售額－按可持續(xù)增長率計(jì)算的銷售額　　?。奖灸陮?shí)際銷售額－上年銷售額＊（1＋上年可持續(xù)增長率）（2）計(jì)算超常增長所需資金＝實(shí)際增長需要資金（資產(chǎn)）－可持續(xù)增長需要資金（資產(chǎn)）　　?。奖灸陮?shí)際銷售額/本年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率－可持續(xù)增長銷售/上年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率　　?。奖灸陮?shí)際銷售額/本年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率－[上年銷售額＊（1＋上年可持續(xù)增長率）]/上年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（3）分析超常增長的資金來源。a留存收益提供資金＝本年留存收益其中：按可持續(xù)增長率增長提供留存收益＝上年利潤留存＊（1＋上年可持續(xù)增長率）超常增長產(chǎn)生的留存收益＝本年實(shí)際利潤留存－可持續(xù)增長利潤留存＝本年利潤留存－上年利潤留存＊（1＋上年可持續(xù)增長率）b負(fù)債提供資金＝本年負(fù)債－上年負(fù)債其中：按可持續(xù)增長率增長需要負(fù)債＝上年負(fù)債＊上年可持續(xù)增長率　　　超常增長額外負(fù)債＝負(fù)債提供資金－可持續(xù)增長率增長負(fù)債　　　＝（本年負(fù)債－上年負(fù)債）－（上年負(fù)債＊上年可持續(xù)增長率）3．增長潛力分析（1）用不變的財(cái)務(wù)比率前提，文字推導(dǎo)其他因素。（2）有可持續(xù)增長率的公式，只能計(jì)算銷售凈利率和股利支付率，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)不行（即帶資產(chǎn)的不能用）。（3）四個因素都不可能無限提高，因此限制了企業(yè)的增長率，所以超常增長是不可能持續(xù)的。將銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相應(yīng)提高，則企業(yè)增長可以相應(yīng)提高。通過提高財(cái)務(wù)杠桿和股利分配率支持高增長，只能是一次性的臨時解決辦法，不可能持續(xù)使用。（4）通過籌集權(quán)益資金支持高增長也是不行的。如果新增投資的報(bào)酬率不能超過要求的報(bào)酬率（資本成本），單純的銷售增長不會增加股東財(cái)富，是無效的增長。（5）本年實(shí)際增長率、上年可持續(xù)增長率、本年可持續(xù)增長的關(guān)系。①如本年和上年的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策（包括不增發(fā)和回購股份）相同（即四個因素不變），則三個增長率相等。②如有1個或多個因素增長，則本年實(shí)際增長率＞上年可持續(xù)增長率　　　　　　　　　　　　　本年可持續(xù)增長率＞上年可持續(xù)增長率③如有1個或多個因素下降，則本年實(shí)際增長率＜上年可持續(xù)增長率　　　　　　　　　　　　　本年可持續(xù)增長率＜上年可持續(xù)增長率④如公式中的4個財(cái)務(wù)比率已經(jīng)達(dá)到公司的極限水平，并且新增投資報(bào)酬率已經(jīng)與資本成本相等，單純的銷售增長無助于增加股東財(cái)富。注：本年實(shí)際與本年可持續(xù)增長與比較關(guān)系，都是本年與上年比。A：資產(chǎn)負(fù)債率上升（權(quán)益乘數(shù)下降）或資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升，則：本年實(shí)際增長率＞本年可持續(xù)增長率＞上年可持續(xù)增長率分析：因資產(chǎn)負(fù)債率上升時，權(quán)益乘數(shù)下降，本年資產(chǎn)增長率＞本年股東權(quán)益增長率；由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，即：本年實(shí)際增長率＝本年資產(chǎn)增長率，所以本年實(shí)際增長率＞本年股東權(quán)益增長；由于本年可持續(xù)增長率＝本年股東權(quán)益增長率，所以，本年實(shí)際增長率＞本年可持續(xù)增長率。　　　資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升時，本年實(shí)際增長率＞本年資產(chǎn)增長率；由于資產(chǎn)負(fù)債率不變，即：本年資產(chǎn)增長率＝本年股東權(quán)益增長率，所以，本年實(shí)際增長率＞本年股東權(quán)益增長；由于本年可持續(xù)增長率＝本年股東權(quán)益增長率，所以，本年實(shí)際增長率＞本年可持續(xù)增長率。B銷售凈利率或留存收益率上升，則：本年實(shí)際增長率＝本年可持續(xù)增長率＞上年可持續(xù)增長率　　　分析：當(dāng)銷售凈利率或留存收益率上升時，由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，推出：實(shí)際增長率＝總資產(chǎn)增長率，由于資產(chǎn)負(fù)債率不變，推出：總資產(chǎn)增長率＝負(fù)債增長率＝股東權(quán)益增長率，由于不增發(fā)新股，推出：股東權(quán)益增長率＝可持續(xù)增長率，所以本年實(shí)際增長率＝本年可持續(xù)增長率。（六）財(cái)務(wù)預(yù)算A全面預(yù)算分類 長期預(yù)算（包括長期銷售預(yù)算和資本支出預(yù)算，長期資金籌措預(yù)算和研究與開發(fā)預(yù)算），短期預(yù)算（年度預(yù)算） 總預(yù)算和專門預(yù)算 業(yè)務(wù)預(yù)算（銷售預(yù)算、生產(chǎn)預(yù)算）和財(cái)務(wù)預(yù)算（包括短期的現(xiàn)金收支預(yù)算和信貸預(yù)算，以及長期的資本支出預(yù)算和長期資金籌措預(yù)算）B全面預(yù)算的編制過程： 現(xiàn)金預(yù)算的編制：包括現(xiàn)金收入、現(xiàn)金支出、現(xiàn)金多余或不足的計(jì)算，以及不足部分的籌措方案和多余部分的利用方案等。（1） 銷售預(yù)算：整個預(yù)算的起點(diǎn)。應(yīng)收帳款的計(jì)算＝本期銷售收入－本期銷售收入＊本期收現(xiàn)率。（2） 生產(chǎn)預(yù)算：預(yù)算期末存貨＝下季度銷售量＊百分比%　　　　　　　　預(yù)計(jì)期初存貨＝上季度期末存貨　　　　　　　　預(yù)計(jì)生產(chǎn)量＝（預(yù)計(jì)銷售量＋預(yù)計(jì)期末存貨）－預(yù)計(jì)期初存貨（3） 直接材料預(yù)算：以生產(chǎn)預(yù)算為基礎(chǔ)，然后預(yù)計(jì)現(xiàn)金支出（包括償還上期應(yīng)付帳款和本期應(yīng)支付的采購款）預(yù)計(jì)采購量＝（生產(chǎn)需要量＋期末存貨）－期初存量（4） 直接人工預(yù)算：（5） 制造費(fèi)用預(yù)算：（6） 產(chǎn)品成本預(yù)算：將生產(chǎn)預(yù)算、直接材料預(yù)算、直接人工預(yù)算、制造費(fèi)用預(yù)算的匯總。（7） 銷售及管理費(fèi)用預(yù)算：（8） 現(xiàn)金預(yù)算：由現(xiàn)金收入（包括期初現(xiàn)金）、現(xiàn)金支出、現(xiàn)金多余或不足、現(xiàn)金的籌措和運(yùn)用組成。借款額＝最低現(xiàn)金余額＋現(xiàn)金不足額，利息一般按期初借入，期末歸還來預(yù)計(jì)。長期借款在年末計(jì)息。 利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)算的編制利潤表中所得稅費(fèi)用是估計(jì)的，不能按利潤總額乘以稅率。資產(chǎn)負(fù)債表中的期末未分配利潤＝期初未分配利潤＋本期利潤（利潤表）－本期股利C彈性預(yù)算：指企業(yè)在不能準(zhǔn)確預(yù)測業(yè)務(wù)量的情況下，根據(jù)本量利之間有規(guī)律的數(shù)量關(guān)系，按照一系列業(yè)務(wù)量水平編制的有伸縮性的預(yù)算?？偝杀荆焦潭ǔ杀荆儎映杀荆獦I(yè)務(wù)量編制時，選用一個最能代表本部門水平的業(yè)務(wù)量作為計(jì)量單位。手工操作－人工工時；單一產(chǎn)品－實(shí)物數(shù)量；多種產(chǎn)品－人工工時或機(jī)器工時業(yè)務(wù)量范圍，一般在正常生產(chǎn)能力的70%至110%之間，或以歷史上最高量和最低業(yè)務(wù)量為其上下限。四、財(cái)務(wù)估價(jià)財(cái)務(wù)估價(jià)是指對一項(xiàng)資產(chǎn)的估計(jì)。價(jià)值是指資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，或者稱為經(jīng)濟(jì)價(jià)值，是指用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率計(jì)算的資產(chǎn)預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。內(nèi)在價(jià)值，帳面價(jià)值，市場價(jià)值，清算價(jià)值。如果市場是有效的，內(nèi)在價(jià)值與市場價(jià)值應(yīng)當(dāng)相等；如果市場不完成有效，一項(xiàng)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值與市場價(jià)值會在一段時間時不相等。（一）貨幣的時間價(jià)值復(fù)利終值：S＝P（1＋i）n＝P*（S/P，i，n）復(fù)利現(xiàn)值：P＝S/（1＋i）n＝S*（1＋i）n ＝S*（P/S，i，n）復(fù)利終值系數(shù)和復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)。 復(fù)利息：I＝S－P 名義利率和實(shí)際利率：本金1000元，投資5年，年利率8%，每季度復(fù)利一次，求終值名義利率＝8%，周期利率＝r/M ＝8%/4＝2%，S＝1000*（S/P，2%，5*4）＝1486實(shí)際利率＝（1＋r/M）M＝（1+8%/4）4－1＝%，S＝1000＊（S/P，%，5）＝1486 普通年金終值：各期期末收付的年金在最后一期時的本利和。S＝A*[（1＋i）n－1]/i＝A* （S/A，i，n） 償債基金：A＝S*i/[（1＋i）n－1]＝A*（A/S，i，n）償債基金系數(shù)和普通年金終值系數(shù)互為倒數(shù) 普通年金現(xiàn)值：為了每期期末取得相等金額的款項(xiàng)，現(xiàn)在需要投入的金額。P＝A*[1－（1＋i）n]/i＝A*（P/A，i，n） 年投資回收額：A ＝P*i/[1－（1＋i）n]＝P*（A/P，i，n）投資回收系數(shù)和普通年金現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)。 預(yù)付年金終值：S＝A*[（S/A，i，n+1）1]，期數(shù)加1，系數(shù)減1。　　　　　　　　?。紸＊（S/A，i，n）（1＋i） 預(yù)付年金現(xiàn)值：P＝A*[（P/A，i，n1）+1]，期數(shù)減1，系數(shù)加1。　　　　　　　　　　?。紸＊（P/A，i，n）（1＋i）1遞延年金現(xiàn)值：P＝A＊（P/A，i，n）*（P/S，i，m）= A＊（P/A，i，m+n）－A*（ P/A，i，m）1 永續(xù)年金：P＝1/i（二）、債券估價(jià)債券價(jià)值＝面值＊年票面利率（P/A，i，n）＋面值＊（P/S，i，n）影響債券定價(jià)的因素：折現(xiàn)率（市場利率或投資人要求的必要報(bào)酬率）、利息率、計(jì)息期、到期時間。1． 債券價(jià)值與必要報(bào)酬率的關(guān)系：定價(jià)原則：必要報(bào)酬率＝債券利率，債券價(jià)值＝面值　　　　　必要報(bào)酬率＞債券利率，債券價(jià)值＜面值必要報(bào)酬率＜債券利率，債券價(jià)值＞面值2． 債券價(jià)值與到期時間的關(guān)系：在必要報(bào)酬率一直保持不變的情況下，不管它高于或低于票面利率，債券價(jià)值隨著到期時間的縮短逐漸向債券面值靠近，至到期日債券價(jià)值等于債券面值。如果付息期無限小則債券價(jià)值表現(xiàn)為一條直線。必要報(bào)酬率＝債券利率，債券價(jià)值＝面值必要報(bào)酬率＞債券利率，債券價(jià)值＜面值，向到期日時靠近時，債券價(jià)值逐漸提高靠近面值。必要報(bào)酬率＜債券利率，債券價(jià)值＞面值，向到期日時靠近時，債券價(jià)值逐漸下降靠近面值。隨著到期時間的縮短，必要報(bào)酬率變動對債券價(jià)值的影響越來越小，債券價(jià)值對必要報(bào)酬率特定變化的反應(yīng)越來越不靈敏。債券價(jià)值與利息支付頻率（1）純貼現(xiàn)債券：到期支付利息或無利息。分母為未來某一確定日期作一單筆支付的債券的金額，然后折現(xiàn)。零息債券：債券價(jià)值PV＝面值F/（1＋i）n＝F*（P/S，i，n）一次還本付息（票面利率單利，必要報(bào)酬率復(fù)利）：PV＝（面值＋面值*票面利率*期數(shù)）/（1＋i）n（2）平息債券：利息在到期時間內(nèi)平均支付如一年支付兩次，債券價(jià)值＝（面值＊年票面利率/2）（P/A，i/2，n*2）＋面值＊（P/S，i/2，n*2）在折價(jià)出售的情況下，即必要報(bào)酬率＞票面利率，付息期越短，債券價(jià)值越低；在溢價(jià)出售的情況下，即必要報(bào)酬率＜票面利率，付息期越短，債券價(jià)值越高（3）永久債券：無到期日，永遠(yuǎn)定期支付利息。PV＝利息額/必要報(bào)酬率流通債券的價(jià)值：即在債券流通的中間計(jì)算債券的價(jià)值，要考慮現(xiàn)在的時點(diǎn)到下一次利息支付的時間因素。面值1000，票面利率8%，每年支付一次，，投資報(bào)酬率10%。估價(jià)方法：（1）以現(xiàn)在（）為折算時間點(diǎn)，歷年現(xiàn)金流量按非整數(shù)計(jì)算期折現(xiàn)。PV＝80（P/S，10%，1/12）＋80（P/S，10%，13/12）＋1080（P/S，10%，25/12）（2）以最近一次付息時間（）為折算時間點(diǎn)，計(jì)算歷次現(xiàn)金流量現(xiàn)值，然后再折算到現(xiàn)在時點(diǎn)（）PV＝[80+80*（P/A，10%，2）+1000（P/S，10%，2）]*（P/S，10%，1/12）或PV＝[80+80*（P/S，10%，1）+1080（P/S，10%，2）]*（P/S，10%，1/12）債券的收益率：即使未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購入價(jià)格的折現(xiàn)率。購進(jìn)價(jià)格＝每年利息*年金現(xiàn)值系數(shù)+面值*復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)V＝I*（P/A，i，n）+M*（P/S，i，n），求方程式得i。插補(bǔ)法：I1　　　V1I　　　　VI2　　　V2則：(V2V1)/(VV1)=(I2I1)/(II1)，求I或：I=I1+(V2V1)/(VV1)* (I2I1)(三)股票估價(jià)：股票價(jià)值由每年股利現(xiàn)值合計(jì)與售價(jià)的現(xiàn)值組成基本模型：P=∑每年的股利/(1+折現(xiàn))年份影響因素：股利的多少(取決于每股盈利和股利支付率) 折現(xiàn)率(資本資產(chǎn)定價(jià)模型，一般采用資本成本率或投資的必要報(bào)酬率)1． 零增長股票價(jià)值：P=D/R2． 固定增長股票價(jià)值：P=上年股利*(1+年增長率)/(必要收益率年增長率) =D0(1+g)/(Rg) =D1/(Rg)3． 非固定增長股票價(jià)值：分段求現(xiàn)值如：投資最低報(bào)酬率15%，前2年高速增長，增長率第一年25%，第二年20%，此后正常增長為12%，最近一次支付的股利3元，則股票價(jià)值=2**( P/S，15%，1)+(2**)* ( P/S，15%，2) +[(2**)*(15%12%)]*( P/S，15%，3)4． 股票的收益率：即P=D1/(Rg)，則R=D1/P+g由兩部分組成：(1)、股利收益率，即預(yù)期現(xiàn)金股利除以當(dāng)前股價(jià) (2)、股利增長率(或股價(jià)增長率、資本利得收益率)，可根據(jù)公司的可持續(xù)增長率估計(jì)。(四)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬如何確定折現(xiàn)率，折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)根據(jù)投資者要求的必要報(bào)酬率確定。必要報(bào)酬率的高低取決于投資的風(fēng)險(xiǎn)。這就要求確認(rèn)投資的風(fēng)險(xiǎn)如何計(jì)量、特定的風(fēng)險(xiǎn)需要多少報(bào)酬來補(bǔ)償?shù)膯栴}。風(fēng)險(xiǎn)的定義：(1)、風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)期結(jié)果的不確定性。即危險(xiǎn)與機(jī)會并存。(2)、投資組合理論認(rèn)為：風(fēng)險(xiǎn)是指投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，既不是單個資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，也不是投資組合的全部風(fēng)險(xiǎn)。理解：當(dāng)增加投資組合中資產(chǎn)的種類時，組合的風(fēng)險(xiǎn)不斷降低，但收益仍然是個別資產(chǎn)的加權(quán)平均值。當(dāng)組合中資產(chǎn)多樣化到一定程度后，特殊風(fēng)險(xiǎn)可以被忽略，而只關(guān)心系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。在充分組合的情況下，單個資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)對于決策是沒有用的，投資人關(guān)注的只是投資組合的風(fēng)險(xiǎn)；特殊風(fēng)險(xiǎn)與決策不相關(guān)，相關(guān)的只是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。(3)、資本資產(chǎn)定價(jià)理論認(rèn)為：單項(xiàng)資產(chǎn)通過資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以計(jì)量后，這項(xiàng)資產(chǎn)的最佳風(fēng)險(xiǎn)度量是其收益率變化對市場投資組合收益變化的敏感程度。投資風(fēng)險(xiǎn)定義為資產(chǎn)對投資組合的貢獻(xiàn)，或者說是該資產(chǎn)收益率與市場組合收益率之間的相關(guān)性，即貝他系數(shù)。單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬一條主線：預(yù)期值→方差→標(biāo)準(zhǔn)差→變化系數(shù)兩種方法：有概率的加權(quán)平均，無概率的簡單平均（1）預(yù)期值（有概率）＝∑（第I種結(jié)果出現(xiàn)的概率*第I種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報(bào)酬率）預(yù)期值（無概率）＝∑（