南方基金年投資策略報(bào)告(編輯修改稿)
2025-08-16 11:11 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 過(guò)去幾年的周期下滑過(guò)程中，投資有所下降，產(chǎn)能有所收縮，競(jìng)爭(zhēng)格局是存在一些改善的，此時(shí)趁著上游原材料價(jià)格大漲，大多都能順利提價(jià)，提升中下游行業(yè)的盈利能力（少數(shù)行業(yè)，如火電，因?yàn)閲?guó)家政策定價(jià)限制，難以傳導(dǎo)價(jià)格上漲壓力，只能被動(dòng)接受上游動(dòng)力煤價(jià)格上漲，壓縮本行業(yè)利潤(rùn)）。同時(shí)，傳統(tǒng)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)現(xiàn)金流和資本負(fù)債表紛紛改善，有助于金融資產(chǎn)不良率下降，疊加利差將有所擴(kuò)擴(kuò)大，金融業(yè)，特別是銀行業(yè)利潤(rùn)也會(huì)有所恢復(fù)。煢楨廣鰳鯡選塊網(wǎng)羈淚鍍齊鈞。圖：拉動(dòng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速回升數(shù)據(jù)來(lái)源：資訊，南方基金。截至年月而人民幣匯率的風(fēng)險(xiǎn)可能被投資者的情緒夸大。實(shí)際上，、年外匯儲(chǔ)備流失最嚴(yán)重的是國(guó)內(nèi)企業(yè)的頭寸調(diào)整，包括、償還外幣信貸等，以及誤差項(xiàng)（地下跨境資金流動(dòng)），而居民增加外幣資產(chǎn)的規(guī)模是次要因素。當(dāng)前，各部委開(kāi)始出臺(tái)規(guī)定整肅秩序，嚴(yán)查地下錢(qián)莊，而國(guó)內(nèi)企業(yè)償還外幣信貸接近極限，因此，年外匯儲(chǔ)備流失壓力將階段性大幅降低，人民幣匯率貶值壓力也將驟降，不排除美元指數(shù)沖高見(jiàn)頂回落后，人民幣還將有升值可能。鵝婭盡損鵪慘歷蘢鴛賴縈詰聾。圖：中國(guó)外匯儲(chǔ)備變動(dòng)的拆分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源：。截至年季度綜合看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)階段企穩(wěn)、通脹壓力有所回升，貨幣政策將更加中性，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的回升將對(duì)沖掉部分企業(yè)盈利改善的利好，人民幣匯率轉(zhuǎn)強(qiáng)又有助于修復(fù)風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)沖險(xiǎn)資舉牌監(jiān)管的影響，綜合看，對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的慢牛表現(xiàn)將是一個(gè)邏輯上的加強(qiáng)。但明年三四季度經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)仍然存在較大變數(shù)，還需密切觀察新的政策變動(dòng)和海外的重大變化?；[叢媽羥為贍僨蟶練淨(jìng)櫧撻曉。二、海外基本面：美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，流動(dòng)性拐點(diǎn)呈現(xiàn)在持續(xù)量化寬松貨幣政策的支持下，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍顯動(dòng)力不足，發(fā)達(dá)國(guó)家就業(yè)壓力并未得到根本扭轉(zhuǎn)。中下層居民的不滿情緒持續(xù)上升，引發(fā)了民粹主義和保守主義的普遍抬頭。預(yù)頌圣鉉儐歲齦訝驊糴買闥齙。圖：發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)失業(yè)率數(shù)據(jù)來(lái)源：資訊，南方基金。截至年月二戰(zhàn)之后的科技進(jìn)步和全球化浪潮，給全球帶來(lái)了豐厚的回報(bào)，大部分國(guó)家擺脫短缺經(jīng)濟(jì)，盡享比較優(yōu)勢(shì)的好處。但弊端越來(lái)越明顯，隨著效率的進(jìn)一步提高以及更多發(fā)展中國(guó)家參與到全球分工，發(fā)達(dá)國(guó)家內(nèi)部失業(yè)問(wèn)題變得愈發(fā)嚴(yán)重，逐步催生了保守主義和民粹主義思潮，英國(guó)退歐公投通過(guò)、特朗普競(jìng)選成功，以及未來(lái)意大利修憲公投失敗等等絕不偶然，年還將有更多黑天鵝。滲釤嗆儼勻諤鱉調(diào)硯錦鋇絨鈔。圖：年歐債危機(jī)對(duì)國(guó)內(nèi)股市的沖擊數(shù)據(jù)來(lái)源：資訊，南方基金明年月意大利的提前大選，月荷蘭大選、月法國(guó)大選、月德國(guó)大選等都可能因?yàn)楸Ｊ刂髁x和民粹主義抬頭而出現(xiàn)較大黑天鵝事件，甚至動(dòng)搖歐元存在的根基，引發(fā)對(duì)國(guó)際貨幣體系和國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的階段性沖擊。以年歐債危機(jī)為例，海外重大負(fù)面事件對(duì)國(guó)內(nèi)心理是存在負(fù)面影響的。鐃誅臥瀉噦圣騁貺頂廡縫勵(lì)羆。除了黑天鵝沖擊之外，全球流動(dòng)性拐點(diǎn)出現(xiàn)的趨勢(shì)越來(lái)越明顯。美國(guó)極低利率和量化寬松貨幣政策已到極限，同時(shí)也取得顯著效果，表現(xiàn)為：美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)恢復(fù)充分，失業(yè)率降至低點(diǎn)，單位小時(shí)工資和通脹預(yù)期開(kāi)始回升；因此，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)沒(méi)有保持極低利率的必要，月再度加息是大勢(shì)所趨。擁締鳳襪備訊顎輪爛薔報(bào)贏無(wú)。圖：美國(guó)長(zhǎng)周期國(guó)債利率變化數(shù)據(jù)來(lái)源：，南方基金美國(guó)新一屆總統(tǒng)特朗普承諾將實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策。聯(lián)邦基金利率從現(xiàn)在的回歸到左右的合理水平是大概率事件，短期將造成沖擊，畢竟全球金融市場(chǎng)已經(jīng)習(xí)慣于超低利率環(huán)境，金融杠桿率很可能已經(jīng)不低，近期美國(guó)長(zhǎng)期債券利率的快速回升就是體現(xiàn)。贓熱俁閫歲匱閶鄴鎵騷鯛漢鼉。圖：美國(guó)和聯(lián)邦基金利率（）數(shù)據(jù)來(lái)源：資訊，南方基金。截至年月經(jīng)過(guò)奧巴馬
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