嬗變的機(jī)遇——中國家電行業(yè)在經(jīng)濟(jì)全球化深化當(dāng)中的定位轉(zhuǎn)(編輯修改稿)
2024-08-14 21:08 本頁面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 特征，估值溢價(jià)體現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)其有高增長(zhǎng)預(yù)期之時(shí)。外延式擴(kuò)張不能持續(xù)提升競(jìng)爭(zhēng)力，建議波段操作，整體不建議給予估值溢價(jià)。當(dāng)企業(yè)的擴(kuò)張方式向內(nèi)生性增長(zhǎng)性增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變時(shí)，可享受估值溢價(jià)（海信） 一般為價(jià)值型公司，主要靠擠占競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手份額增長(zhǎng)；突變?yōu)閮r(jià)值成長(zhǎng)型公司的前提是主導(dǎo)產(chǎn)品消費(fèi)升級(jí)帶來市場(chǎng)容量迅速擴(kuò)大。由于競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升，最有希望在全球競(jìng)爭(zhēng)中勝出。估值溢價(jià)來自于定價(jià)能力提高，適合戰(zhàn)略持有 業(yè)績(jī)爆發(fā)性增長(zhǎng)最有可能來自于收購兼并，投資時(shí)機(jī)在于市場(chǎng)存在收購兼并預(yù)期時(shí) 業(yè)績(jī)大幅提升的前提是產(chǎn)品認(rèn)可度提高、品牌定位上升，帶來定價(jià)能力增強(qiáng)。投資時(shí)機(jī)在于其主要產(chǎn)品的市場(chǎng)份額大幅增加之際。該類公司是現(xiàn)階段國內(nèi)家電行業(yè)內(nèi)收購兼并的常見目標(biāo)，收購后的發(fā)展視收購方的整合能力而定（科龍） 高端定位 外延式擴(kuò)張 中低端定位 內(nèi)生性增長(zhǎng) 分類投資策略 ?品牌定位：所謂高、中低端定位指在國內(nèi)市場(chǎng)的定位 ?內(nèi)生性增長(zhǎng)：指企業(yè)在其主要產(chǎn)品領(lǐng)域已經(jīng)具備了技術(shù)積累、生產(chǎn)規(guī)模、制造工藝、營銷網(wǎng)絡(luò)等優(yōu)勢(shì)，或者企業(yè)的發(fā)展策略以此為方向。內(nèi)生性增長(zhǎng)是企業(yè)綜合管理水平高的結(jié)果，競(jìng)爭(zhēng)力難以被復(fù)制，最終表現(xiàn)為產(chǎn)品定價(jià)能力 ?外延式擴(kuò)張 :并非直接對(duì)應(yīng)多元化生產(chǎn)，而是指產(chǎn)品線的延伸無核心競(jìng)爭(zhēng)力或市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大沒有持續(xù)性，已有競(jìng)爭(zhēng)力易于被模仿 釋義 海爾、蘇泊爾 美的、海信 格力 TCL、長(zhǎng)虹 格蘭仕 志高 科龍、創(chuàng)維、小天鵝、華帝、 美菱、 高端定位 中低端定位 企業(yè)價(jià)值定位 外延式擴(kuò)張 內(nèi)生性增長(zhǎng) ?品牌定位越高端，企業(yè)價(jià)值越大 ?內(nèi)生性增長(zhǎng)能力越強(qiáng)，企業(yè)價(jià)值越大 海爾、蘇泊爾 美的、海信 格力 TCL、長(zhǎng)虹 格蘭仕 志高 科龍、創(chuàng)維、小天鵝、華帝 美菱 高端定位 中低端定位 并購價(jià)值分析 外延式擴(kuò)張 內(nèi)生性增長(zhǎng) ?定位中低端、依靠?jī)?nèi)生性增長(zhǎng)的公司是現(xiàn)階段國內(nèi)家電行業(yè)內(nèi)收購兼并的常見目標(biāo)，收購后的發(fā)展視收購方的整合能力而定 ?從全球視角看，高端定位伴隨較高的技術(shù)質(zhì)量水平，并購價(jià)值較高；內(nèi)生性增長(zhǎng)能力體現(xiàn)較高的 綜合管理能力，并購價(jià)值高 ? 板塊估值低下的原因 —— 市場(chǎng)對(duì)成長(zhǎng)性的偏好愈演愈烈 ? 家電行業(yè)成長(zhǎng)性偏弱 ：處于上一輪全球制造業(yè)轉(zhuǎn)移所帶來的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張末期，新一輪由消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張尚在醞釀當(dāng)中 ? 龍頭公司的防御價(jià)值尚未體現(xiàn) ：市場(chǎng)整體估值提高的背景下（ A股估值中樞提高到 26倍），受益于集中度提高和產(chǎn)品線延伸，白色家電龍頭公司有業(yè)績(jī)支撐突破 10倍市盈率估值限制 ? 企業(yè)價(jià)值比較 ：內(nèi)生性增長(zhǎng)與外延式擴(kuò)張 ? 并購價(jià)值分析 ：品牌商與代工廠、品牌定位 家電板塊投資策略 格力電器（ 000651）的吸引力 ?行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力 ：家電是國內(nèi)市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)最充分的行業(yè)，空調(diào)是中國家電最有全球競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)，格力是中國空調(diào)行業(yè)的旗幟 ?規(guī)模優(yōu)勢(shì)不是原因，是競(jìng)爭(zhēng)力的結(jié)果 ：趕超 LG、成為全球銷售規(guī)模最大的空調(diào)企業(yè)年內(nèi)可實(shí)現(xiàn)；國內(nèi)市場(chǎng)份額超過 30％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)拉開競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（ 2022年格力內(nèi)銷 140億，行業(yè)第二名內(nèi)銷約 100億） ?核心競(jìng)爭(zhēng)力在于綜合競(jìng)爭(zhēng)力 :自主創(chuàng)新研發(fā)、質(zhì)量控制、工藝水平、產(chǎn)業(yè)鏈控制、企業(yè)文化等綜合成的內(nèi)生性增長(zhǎng)能力不可模仿 ?業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)支撐 ：國內(nèi)外市場(chǎng)份額進(jìn)一步向格力集中，新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)商用空調(diào)的增長(zhǎng)趨勢(shì)已現(xiàn) ?估值應(yīng)該溢價(jià)而非折價(jià)： 最大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn) —— 治理結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)正在消除，并可能成為股價(jià)催化劑 蘇
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