上海證券交易所發(fā)展研究中心副主任胡汝銀分析證券市場面臨挑戰(zhàn)doc(編輯修改稿)
2024-08-13 12:54 本頁面
【文章內容簡介】 于流通股比重太小，國家股、法人股又不能進入集中市場流通，于是，通過證券市場對上市公司進行收購兼并的行為遇到障礙，重組對經(jīng)營者的壓力減輕，用腳投票的機制也不能發(fā)揮作用了。事實上，經(jīng)營者對股東負責主要是對大股東或控股股東負責。在中國，由于大股東的實際持股仍然是國有企業(yè)原來的行政主管部門，因此，對大股東負責實際上是對國有企業(yè)原來的上級行政主管部門負責，又由于這種持股主體是一種虛擬主體，這種主體對上市公司經(jīng)營者的管理和約束缺乏一種內在動力，因此，大股東對上市公司經(jīng)營者的監(jiān)督和約束機制被虛化，公眾股東對上市公司經(jīng)營者的監(jiān)督和約束機制被阻礙了，于是，上市公司的經(jīng)營機制仍然在向國有企業(yè)經(jīng)營機制的回歸。這是問題的根源。 第四，資源配置行政化。上市公司經(jīng)營機制向國有企業(yè)復歸的現(xiàn)象源于資源配置的行政化。計劃經(jīng)濟的根本特征是行政配置資源，其表現(xiàn)方式是財政主導型經(jīng)濟，其實現(xiàn)方式是：通過勞動者的低工資和對企業(yè)經(jīng)營活動的統(tǒng)收統(tǒng)支使剩余資本流向財政，從而實現(xiàn)現(xiàn)行政對剩余資本的配置。這種資本配置方式的代價是經(jīng)濟活動的低效率。隨著經(jīng)濟體制轉軌和證券市場的發(fā)育和發(fā)展，企業(yè)資本金由銀行貸款轉向從市場籌集，直接金融開始配置資本。其實現(xiàn)方式是：國有企業(yè)通過股份制改造和發(fā)行股票，實現(xiàn)股權的多元化和資本金籌集的社會化。但是，由于沒有充分發(fā)揮市場選擇上市公司和決定價格的機制，而采用了市場準入的行政化，即由計劃決定股票發(fā)行的額度和限制不同身份的股票進入流通，所以，這種資本配置方式的實質仍然是行政配置資源。其代價和成本是：上市公司業(yè)績的不斷下滑和國家、法人股失去市場增值的機會，大眾資源被少數(shù)人控制和浪費且疏于監(jiān)督和懲罰。 第五，金融風險不斷累積。上市公司是證券市場的基石。上市公司質量出現(xiàn)了問題，投資風險就會出現(xiàn)，投資者的信心就會動搖，長期投資的信念就很難建立，短期投機行為必然風行，證券市場發(fā)展的基礎也就會動搖。如果上市公司質量下降是因為某家公司內部的特殊原因引起的，那么，通過資產(chǎn)組合可以降低這種風險。但是，如果上市公司質量下降是由于制度缺陷引起的，那么，這處風險是就是一種系統(tǒng)風險，系統(tǒng)風險是無法通過資產(chǎn)組合化解的。最近幾年，中國上市公司成倍增長，如果公司業(yè)績下滑問題不能得到有效制止，那么，證券市場風險將不斷累積。雖然，目前這種風險還是潛在的，沒有爆發(fā)。但是，已經(jīng)有很多信號，如：（１）中國證券市場的平均市盈率為４０－５０倍，大大高于發(fā)達證券市場相同指標的水平；（２）１９９７年中國市場的平均換手率為７００％左右，也大大高于發(fā)達國家的水平；（３）市場惡炒垃圾股，有的股票上了“ＳＴ”以后，股價不降反升；（４）１９９７年市場發(fā)生了幾百起重組事件，但是，絕大多數(shù)是為了市場炒作，重組成了投機資本操縱市場的一種技巧；（５）大多數(shù)證券公司資產(chǎn)的流動性不足，流動比率不足１００％，速動比率的水平更低；并且，相當一部分證券公司都存在挪用客戶保證金的問題，在正常融資渠道沒有建立的情況下，挪用客戶保證金問題難以得到有效解決，這是一種潛在的重大金融風險；（６）證券公司給重要客戶透支的現(xiàn)象已經(jīng)司空見慣，信用交易禁而不止；（７）違規(guī)事件屢屢出現(xiàn)，監(jiān)管部門雖然在不斷加大打擊力度，但是，掛一漏萬。由于金融資本的虛擬性，極易慶大和傳染。如果存在某種偶發(fā)因素的誘導，那么，潛在的風險就可能變成現(xiàn)實的風險，它對整個金融體系和經(jīng)濟體系的影響是難以估計的，很可能是災難性的。 潛在的金融風險雖然沒有爆發(fā)，但是不等于不存在。１９８７年１０月１日，當全球股市“黑色星期一”爆發(fā)時，香港股市恒生指數(shù)從１０月１日的歷史最高峰３９４９．７３點猛跌到１２月７日的１８９４．９４點，跌幅達５０％。香港股市、期市和匯市陷入一片混亂，這個市場監(jiān)管體系和監(jiān)管制度所存在的問題暴露無遺。１９８７年１１月１６日，當時以英國米蘭銀行總裁維斯為首的６名專家組成的證券業(yè)檢討委員會，對香港證券市場和期貨市場進行了全面檢討。截維斯在提交的報告中指出，當時的管理部門把很多精力都用于證券商及證券投資顧問的注冊事宜和單位信托基金認可申請的處理方面，僅應付此項工作已經(jīng)疲憊不堪，以致只能當成例行公事來處理，而不能做到認真審查。至于注冊認可以后，就更少進行監(jiān)察了。管理部門變成了一個注冊部門，而不是監(jiān)察機構了。這就是著名的戴維斯報告。戴維斯報告提出的改革建議，奠定了香港證券市場和期貨市場相當長一段時間內發(fā)展的基礎。 金融風險是經(jīng)濟的主要風險，而引致金融出現(xiàn)系統(tǒng)風險的根本原因是制度缺陷。為了防范這種系統(tǒng)性風險，必須進行制度革新。為了讓市場真正起到配置資源的作用，我們必須重新審視、評估證券市場制度建設方面的缺陷和不足，全面認識證券市場的發(fā)展目標和模式，深入研究和借鑒國際證券市場發(fā)展的趨勢和經(jīng)驗，不斷改進中國證券市場的監(jiān)督模式和制度，增加證券市場的效率和活力?！緮?shù) 據(jù) 庫】 中國經(jīng)濟新聞庫 在線詞典【行業(yè)分類】 證券/投資/基金【地區(qū)分類】 中國【時間分類】 19980824【文獻出處】 人民日報【標 題】 中國首批五只試點證券投資基金回眸(2998)【正 文】 3月23日至7月30日，開元、金泰、興華、安信、裕陽 五只試點證券投資基金先后發(fā)行并上市。業(yè)內人士盼望這一新生事物可謂“若大旱之望云霓”。他們端詳著，評價著：證券投資基金的出現(xiàn)，將有助于培育機構投資者，穩(wěn)定證券市場；有助于儲蓄轉化為投資，為國企改革制造新鮮血液；有助于投資者享受專家理財，分散投資風險。 五只“初生小虎”在這些日子
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