【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 口的美元價(jià)格將穩(wěn)步攀升。l 管理優(yōu)勢(shì)：短短6年，新中基從行業(yè)的跟隨者，到產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合的先行者，再到開(kāi)發(fā)國(guó)內(nèi)巨大市場(chǎng)的拓荒者，新中基管理層的戰(zhàn)略決策能力發(fā)揮的淋漓盡致，在尋找減少行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的“藍(lán)海”時(shí)，公司總是充滿(mǎn)了果敢與聰慧。l 治理結(jié)構(gòu)：市場(chǎng)一直對(duì)新疆上市公司的治理結(jié)構(gòu)有所擔(dān)憂(yōu)，但我們從調(diào)研中了解到，增發(fā)后新中基的治理結(jié)構(gòu)已有明顯改善，最近又公告徹底收購(gòu)內(nèi)蒙中基和天一食品，資產(chǎn)整合有望順利完成。如能進(jìn)一步推出管理層股權(quán)激勵(lì)，管理層和股東的利益將更加一致，14％的風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率也可降到正常水平，公司估值可以提升到20以上。l 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)：、％，％，公司有望成長(zhǎng)為食品飲料行業(yè)中最具成長(zhǎng)性的上市公司。l 估值與投資評(píng)級(jí)：根據(jù)簡(jiǎn)化的DCF模型，—，給予“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。l 股價(jià)催化劑：公司良好的2006年報(bào)、2007一季報(bào)業(yè)績(jī)，內(nèi)蒙中基和天一食品收購(gòu)的完成，可能的股本擴(kuò)張，管理層激勵(lì)方案的推出等，都將成為公司股價(jià)上升的催化劑l 風(fēng)險(xiǎn)因素：公司產(chǎn)品的美元報(bào)價(jià)不能隨同美元貶值而上升，下游產(chǎn)品和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)低于預(yù)期，核心管理層可能的流失，治理結(jié)構(gòu)的改善低于市場(chǎng)預(yù)期，都是投資新中基可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)。新希望——任美江今后在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，我們將把主要注意力和投資集中在農(nóng)牧領(lǐng)域，在農(nóng)牧業(yè)上做大的發(fā)展。我們提出“打造世界級(jí)農(nóng)牧業(yè)企業(yè)”的目標(biāo)，并致力于做中國(guó)農(nóng)牧業(yè)企業(yè)的領(lǐng)頭羊，在中國(guó)農(nóng)牧業(yè)這片沃土上找一個(gè)制高點(diǎn)，登上去，展開(kāi)我們的這面旗幟，腳踏實(shí)地去做、去創(chuàng)造、去引導(dǎo)、去拼搏、去努力、去爭(zhēng)取、去培育。這是我們集團(tuán)未來(lái)的幾年，乃至幾十年的發(fā)展戰(zhàn)略?！孕孪Ｍ瘓F(tuán)2006年第一次總經(jīng)理會(huì)議l 世界級(jí)農(nóng)牧企業(yè)執(zhí)行元年：在明確整個(gè)集團(tuán)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略后，公司憑借品牌和管理優(yōu)勢(shì)，在農(nóng)牧業(yè)主業(yè)上將迎來(lái)巨大發(fā)展，而資本市場(chǎng)仍停留在膚淺的多元化質(zhì)疑之中，當(dāng)前的價(jià)格僅僅反映了公司持有的民生銀行的價(jià)值，嚴(yán)重低估了公司的內(nèi)在價(jià)值。l 飼料主業(yè)投資開(kāi)始加速：公司在27日的董事會(huì)決議通過(guò)了5個(gè)新的飼料投資項(xiàng)目，其中3個(gè)東南亞新項(xiàng)目的建設(shè)，將有助于鞏固并擴(kuò)大公司通過(guò)越南項(xiàng)目在東南亞地區(qū)建立的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司在飼料行業(yè)海外擴(kuò)張上的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)將更為突出，海外業(yè)務(wù)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比也將迅速提高。辛集和海南項(xiàng)目的建設(shè)，則是公司繼去年“十年之約”到期北上建設(shè)通州項(xiàng)目后的又一輪擴(kuò)張。這五個(gè)新項(xiàng)目的建設(shè)將使公司的飼料主業(yè)更加突出。l 化工業(yè)務(wù)剝離正式開(kāi)始：云南新龍溢價(jià)20％轉(zhuǎn)讓將給公司帶來(lái)770萬(wàn)元的收益，這標(biāo)志著公司對(duì)化工業(yè)務(wù)剝離的正式開(kāi)始，20％的溢價(jià)也基本確定了資產(chǎn)剝離的定價(jià)機(jī)制。公司另外一塊化工資產(chǎn)是生產(chǎn)氫氧化鉀和PVC的華融化工，如果這塊資產(chǎn)也剝離的話(huà)，公司將成為一家徹底的農(nóng)業(yè)上市公司，多元化業(yè)務(wù)對(duì)其PE的抑制有望逐漸消失。l 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：、復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)30％。如果公司明年進(jìn)行大的資產(chǎn)整合，則業(yè)績(jī)還會(huì)顯著提升。我們認(rèn)為公司的內(nèi)在價(jià)值在8－9元之間，給予“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)l 股價(jià)催化劑：飼料和乳業(yè)規(guī)模和利潤(rùn)的提升，整個(gè)集團(tuán)層面的產(chǎn)業(yè)整合，都將成為公司股價(jià)上升的催化劑。l 風(fēng)險(xiǎn)因素：我們認(rèn)為公司在農(nóng)牧業(yè)主業(yè)上的風(fēng)險(xiǎn)很小，投資風(fēng)險(xiǎn)可能來(lái)自民生銀行股價(jià)的大幅下跌。恒瑞醫(yī)藥——李淑花l 恒瑞醫(yī)藥于2000 年9 月首次公開(kāi)發(fā)行4,000 萬(wàn)A 股，同年10 月上市流通。 公司經(jīng)歷了國(guó)退民進(jìn)的股權(quán)變更，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)管理層間接控股。主營(yíng)業(yè)務(wù)包括抗腫瘤藥、抗感染藥、麻醉鎮(zhèn)痛藥等的銷(xiāo)售。20002005年間，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率為30%，%。l 恒瑞醫(yī)藥在仿制空間仍然很大的九十年代就開(kāi)始把銷(xiāo)售收入的5%以上投入到新品研發(fā)中，進(jìn)行流水線(xiàn)作業(yè)，經(jīng)歷了三個(gè)研發(fā)歷史階段，建立了兩家研發(fā)機(jī)構(gòu)，搭建了兩個(gè)產(chǎn)品平臺(tái)。上海研發(fā)中心主要進(jìn)行創(chuàng)新藥前期的研究，主要尋找靶點(diǎn)，檢定分子結(jié)構(gòu)，毒理、藥理實(shí)驗(yàn)，而到后期，主要轉(zhuǎn)由連云港研發(fā)中心進(jìn)行。連云港研發(fā)中心主要負(fù)責(zé)創(chuàng)新藥后期的研發(fā)工作，包括質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的測(cè)定，中試的放大以及一些仿制藥的研究工作。恒瑞醫(yī)藥在抗腫瘤藥領(lǐng)域已經(jīng)奠定了國(guó)內(nèi)第一品牌的地位，手術(shù)用藥平臺(tái)已基本成形。恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)經(jīng)歷了普藥（基礎(chǔ)用藥）、避工藝仿制（通用名藥）再到“Metoo仿創(chuàng)藥”（專(zhuān)利藥）三個(gè)研發(fā)歷史階段。l 仿制藥時(shí)代的中速增長(zhǎng)有望上升為創(chuàng)新藥時(shí)代的快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)未來(lái)三年的過(guò)渡階段，公司凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為25%，而專(zhuān)利藥上市且放量銷(xiāo)售對(duì)盈利有重要貢獻(xiàn)時(shí)，公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)有望達(dá)到甚至超過(guò)30%的增長(zhǎng)。l 根據(jù)我們的盈利預(yù)測(cè)，恒瑞醫(yī)藥200200同比增長(zhǎng)30%、27%、25%，預(yù)測(cè)市盈率為3220倍，給予該股買(mǎi)入的投資評(píng)級(jí)。通化東寶——李淑花l 通化東寶1994 年上市， 億股，已完成股改。公司地處吉林省通化市，80 年代以人參蜂王漿起家，90 年代熱銷(xiāo)中藥鎮(zhèn)腦寧膠囊，98 年開(kāi)發(fā)出基因重組人胰島素；但隨著鎮(zhèn)腦寧膠囊在90 年代末進(jìn)入產(chǎn)品成熟期后，人胰島素的銷(xiāo)售也未見(jiàn)起色，并且經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)了多元化，公司進(jìn)入了經(jīng)營(yíng)低谷。從2000 年到2003 年間，公司的凈利潤(rùn)持平在3,000－4,000 萬(wàn)元之間；2004 年，公司大幅虧損7,800 萬(wàn)元，2005 年僅微利1,600 萬(wàn)元，通化東寶逐漸被市場(chǎng)遺忘。l 公司在98 年開(kāi)發(fā)出的基因重組人胰島素終于在2006 年開(kāi)始出現(xiàn)明顯的放量銷(xiāo)售。公司在2005 年的胰島素銷(xiāo)售額為7,000 萬(wàn)元，其中國(guó)內(nèi)3,600 萬(wàn)元、海外3,400 萬(wàn)元，而其在今年上半年胰島素的銷(xiāo)售額達(dá)到5,200 萬(wàn)元，其中國(guó)內(nèi)3,200 萬(wàn)元，海外2,050 萬(wàn)元，預(yù)計(jì)2006 年胰島素的銷(xiāo)售額將比2005年同比增長(zhǎng)100%以上， 億元，利潤(rùn)也將大幅反轉(zhuǎn)。l 隨著公司二期工程的順利，通化東寶的業(yè)績(jī)將持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司的凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率為112%，，同比增長(zhǎng)100%，2008年，同比增長(zhǎng)67%，給予該股買(mǎi)入的投資評(píng)級(jí)。柳化股份——王晶柳化股份是是廣西最大的化肥化工生產(chǎn)企業(yè)，目前年生產(chǎn)能力為合成氨25萬(wàn)噸，各種產(chǎn)品年總產(chǎn)量超過(guò)50萬(wàn)噸，尿素、粉狀硝酸銨、濃硝酸、甲醛等多個(gè)產(chǎn)品被評(píng)為廣西名牌產(chǎn)品稱(chēng)號(hào)，市場(chǎng)占有率不斷提升，產(chǎn)品暢銷(xiāo)廣西、廣東、湖南、江西、貴州、海南、福建、浙