【文章內(nèi)容簡介】 口的美元價格將穩(wěn)步攀升。l 管理優(yōu)勢：短短6年，新中基從行業(yè)的跟隨者，到產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合的先行者，再到開發(fā)國內(nèi)巨大市場的拓荒者，新中基管理層的戰(zhàn)略決策能力發(fā)揮的淋漓盡致，在尋找減少行業(yè)競爭的“藍?！睍r，公司總是充滿了果敢與聰慧。l 治理結(jié)構(gòu)：市場一直對新疆上市公司的治理結(jié)構(gòu)有所擔(dān)憂，但我們從調(diào)研中了解到，增發(fā)后新中基的治理結(jié)構(gòu)已有明顯改善，最近又公告徹底收購內(nèi)蒙中基和天一食品，資產(chǎn)整合有望順利完成。如能進一步推出管理層股權(quán)激勵，管理層和股東的利益將更加一致，14％的風(fēng)險折現(xiàn)率也可降到正常水平，公司估值可以提升到20以上。l 財務(wù)預(yù)測：、％，％，公司有望成長為食品飲料行業(yè)中最具成長性的上市公司。l 估值與投資評級：根據(jù)簡化的DCF模型，—，給予“買入”的投資評級。l 股價催化劑：公司良好的2006年報、2007一季報業(yè)績，內(nèi)蒙中基和天一食品收購的完成，可能的股本擴張，管理層激勵方案的推出等，都將成為公司股價上升的催化劑l 風(fēng)險因素：公司產(chǎn)品的美元報價不能隨同美元貶值而上升，下游產(chǎn)品和國內(nèi)市場的開發(fā)低于預(yù)期，核心管理層可能的流失，治理結(jié)構(gòu)的改善低于市場預(yù)期，都是投資新中基可能面臨的風(fēng)險。新希望——任美江今后在相當(dāng)長的時間內(nèi)，我們將把主要注意力和投資集中在農(nóng)牧領(lǐng)域，在農(nóng)牧業(yè)上做大的發(fā)展。我們提出“打造世界級農(nóng)牧業(yè)企業(yè)”的目標(biāo)，并致力于做中國農(nóng)牧業(yè)企業(yè)的領(lǐng)頭羊，在中國農(nóng)牧業(yè)這片沃土上找一個制高點，登上去，展開我們的這面旗幟，腳踏實地去做、去創(chuàng)造、去引導(dǎo)、去拼搏、去努力、去爭取、去培育。這是我們集團未來的幾年，乃至幾十年的發(fā)展戰(zhàn)略?！孕孪Ｍ瘓F2006年第一次總經(jīng)理會議l 世界級農(nóng)牧企業(yè)執(zhí)行元年：在明確整個集團的長期戰(zhàn)略后，公司憑借品牌和管理優(yōu)勢，在農(nóng)牧業(yè)主業(yè)上將迎來巨大發(fā)展，而資本市場仍停留在膚淺的多元化質(zhì)疑之中，當(dāng)前的價格僅僅反映了公司持有的民生銀行的價值，嚴重低估了公司的內(nèi)在價值。l 飼料主業(yè)投資開始加速：公司在27日的董事會決議通過了5個新的飼料投資項目，其中3個東南亞新項目的建設(shè)，將有助于鞏固并擴大公司通過越南項目在東南亞地區(qū)建立的競爭優(yōu)勢，公司在飼料行業(yè)海外擴張上的領(lǐng)先優(yōu)勢將更為突出，海外業(yè)務(wù)的利潤貢獻占比也將迅速提高。辛集和海南項目的建設(shè)，則是公司繼去年“十年之約”到期北上建設(shè)通州項目后的又一輪擴張。這五個新項目的建設(shè)將使公司的飼料主業(yè)更加突出。l 化工業(yè)務(wù)剝離正式開始：云南新龍溢價20％轉(zhuǎn)讓將給公司帶來770萬元的收益，這標(biāo)志著公司對化工業(yè)務(wù)剝離的正式開始，20％的溢價也基本確定了資產(chǎn)剝離的定價機制。公司另外一塊化工資產(chǎn)是生產(chǎn)氫氧化鉀和PVC的華融化工，如果這塊資產(chǎn)也剝離的話，公司將成為一家徹底的農(nóng)業(yè)上市公司，多元化業(yè)務(wù)對其PE的抑制有望逐漸消失。l 財務(wù)預(yù)測與評級：、復(fù)合增長率高達30％。如果公司明年進行大的資產(chǎn)整合，則業(yè)績還會顯著提升。我們認為公司的內(nèi)在價值在8－9元之間，給予“買入”的投資評級l 股價催化劑：飼料和乳業(yè)規(guī)模和利潤的提升，整個集團層面的產(chǎn)業(yè)整合，都將成為公司股價上升的催化劑。l 風(fēng)險因素：我們認為公司在農(nóng)牧業(yè)主業(yè)上的風(fēng)險很小，投資風(fēng)險可能來自民生銀行股價的大幅下跌。恒瑞醫(yī)藥——李淑花l 恒瑞醫(yī)藥于2000 年9 月首次公開發(fā)行4,000 萬A 股，同年10 月上市流通。 公司經(jīng)歷了國退民進的股權(quán)變更，已經(jīng)實現(xiàn)管理層間接控股。主營業(yè)務(wù)包括抗腫瘤藥、抗感染藥、麻醉鎮(zhèn)痛藥等的銷售。20002005年間，公司主營業(yè)務(wù)利潤的復(fù)合增長率為30%，%。l 恒瑞醫(yī)藥在仿制空間仍然很大的九十年代就開始把銷售收入的5%以上投入到新品研發(fā)中，進行流水線作業(yè)，經(jīng)歷了三個研發(fā)歷史階段，建立了兩家研發(fā)機構(gòu)，搭建了兩個產(chǎn)品平臺。上海研發(fā)中心主要進行創(chuàng)新藥前期的研究，主要尋找靶點，檢定分子結(jié)構(gòu)，毒理、藥理實驗，而到后期，主要轉(zhuǎn)由連云港研發(fā)中心進行。連云港研發(fā)中心主要負責(zé)創(chuàng)新藥后期的研發(fā)工作，包括質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的測定，中試的放大以及一些仿制藥的研究工作。恒瑞醫(yī)藥在抗腫瘤藥領(lǐng)域已經(jīng)奠定了國內(nèi)第一品牌的地位，手術(shù)用藥平臺已基本成形。恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)經(jīng)歷了普藥（基礎(chǔ)用藥）、避工藝仿制（通用名藥）再到“Metoo仿創(chuàng)藥”（專利藥）三個研發(fā)歷史階段。l 仿制藥時代的中速增長有望上升為創(chuàng)新藥時代的快速增長。預(yù)計未來三年的過渡階段，公司凈利潤復(fù)合增長率為25%，而專利藥上市且放量銷售對盈利有重要貢獻時，公司凈利潤增長有望達到甚至超過30%的增長。l 根據(jù)我們的盈利預(yù)測，恒瑞醫(yī)藥200200同比增長30%、27%、25%，預(yù)測市盈率為3220倍，給予該股買入的投資評級。通化東寶——李淑花l 通化東寶1994 年上市， 億股，已完成股改。公司地處吉林省通化市，80 年代以人參蜂王漿起家，90 年代熱銷中藥鎮(zhèn)腦寧膠囊，98 年開發(fā)出基因重組人胰島素；但隨著鎮(zhèn)腦寧膠囊在90 年代末進入產(chǎn)品成熟期后，人胰島素的銷售也未見起色，并且經(jīng)營出現(xiàn)了多元化，公司進入了經(jīng)營低谷。從2000 年到2003 年間，公司的凈利潤持平在3,000－4,000 萬元之間；2004 年，公司大幅虧損7,800 萬元，2005 年僅微利1,600 萬元，通化東寶逐漸被市場遺忘。l 公司在98 年開發(fā)出的基因重組人胰島素終于在2006 年開始出現(xiàn)明顯的放量銷售。公司在2005 年的胰島素銷售額為7,000 萬元，其中國內(nèi)3,600 萬元、海外3,400 萬元，而其在今年上半年胰島素的銷售額達到5,200 萬元，其中國內(nèi)3,200 萬元，海外2,050 萬元，預(yù)計2006 年胰島素的銷售額將比2005年同比增長100%以上， 億元，利潤也將大幅反轉(zhuǎn)。l 隨著公司二期工程的順利，通化東寶的業(yè)績將持續(xù)增長，預(yù)計未來三年公司的凈利潤的復(fù)合增長率為112%，，同比增長100%，2008年，同比增長67%，給予該股買入的投資評級。柳化股份——王晶柳化股份是是廣西最大的化肥化工生產(chǎn)企業(yè)，目前年生產(chǎn)能力為合成氨25萬噸，各種產(chǎn)品年總產(chǎn)量超過50萬噸，尿素、粉狀硝酸銨、濃硝酸、甲醛等多個產(chǎn)品被評為廣西名牌產(chǎn)品稱號，市場占有率不斷提升，產(chǎn)品暢銷廣西、廣東、湖南、江西、貴州、海南、福建、浙