中國銀行分析——顧軍蕾(參考版)
2025-07-02 00:24本頁面
【正文】 公司的投資風(fēng)險(xiǎn)在于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的過程存在的時(shí)間不確定性。如果轉(zhuǎn)型成功，08起公司穩(wěn)定持續(xù)的盈利主要將主要來自于東方絲綢市場(chǎng)的租金，包括部分熱電和物流等配套業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為如果未來“東方絲綢市場(chǎng)”由公司一家企業(yè)進(jìn)行市場(chǎng)化的運(yùn)作，同時(shí)通過功能劃區(qū)豐富市場(chǎng)內(nèi)容，為商戶提供多層面的增值服務(wù)，這將成為它區(qū)別于同類面料市場(chǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也是它向小商品城逐步看齊的源動(dòng)力。公司是吳江市國資委下屬唯一的上市公司，目前擁有東方絲綢市場(chǎng)500畝的土地，20萬平方米左右的商鋪，簽約客戶2000家左右，分別占市場(chǎng)總量的1/4，1/2和1/2，未來在政府推動(dòng)之下獲得東方絲綢市場(chǎng)唯一主導(dǎo)權(quán)的可能性極大。盛澤地區(qū)悠久的絲綢歷史文化、完整的紡織產(chǎn)業(yè)鏈、日益成熟的品牌交易市場(chǎng)和豐富的信息資源共同構(gòu)筑了當(dāng)?shù)丶徔棶a(chǎn)業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也為東方絲綢市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展和公司的轉(zhuǎn)型創(chuàng)造了優(yōu)良的外部條件。目前東方絲綢市場(chǎng)不僅是全國交易量最大的面料交易市場(chǎng)，也是引領(lǐng)國內(nèi)外流行趨勢(shì)的面料信息發(fā)布中心?，F(xiàn)在的公司正醞釀著一次華麗的蛻變，坐擁國內(nèi)第一布市——“東方絲綢市場(chǎng)”的公司極有可能成為下一個(gè)“小商品城”。隨著公司目前產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的全面達(dá)產(chǎn)和非晶帶材產(chǎn)品在2007后的逐步投產(chǎn)，公司在2007年后將進(jìn)入業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)期，在不考慮公司太陽能業(yè)務(wù)未來盈利和現(xiàn)有稅收水平下，如果考慮未來國家可能對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的稅收優(yōu)惠和太陽能業(yè)務(wù)的大幅擴(kuò)展，安泰科技未來的盈利增長(zhǎng)將遠(yuǎn)高于我們現(xiàn)有的預(yù)期，綜合公司的自主創(chuàng)新技術(shù)能力和未來的成長(zhǎng)性，我們給予公司15元的目標(biāo)價(jià)格，對(duì)應(yīng)33倍2007P/E和21倍2008P/E，目前股價(jià)給予“買入”評(píng)級(jí)。非晶帶材是應(yīng)用于變壓器的新型節(jié)能材料，由于具有高度的技術(shù)壁壘，目前全球只有安泰科技和日本日立金屬公司兩家公司可以生產(chǎn)，安泰科技從事非晶材料的研制已經(jīng)有20年時(shí)間，技術(shù)設(shè)備完全是自主研制開發(fā)，公司現(xiàn)有非晶帶材產(chǎn)能是3000噸，計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)到4萬噸，其中2007年形成1萬噸的能力，另外的3萬噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)08年底建成，2010年全部達(dá)產(chǎn)。安泰科技：國內(nèi)新材料領(lǐng)域的創(chuàng)新龍頭(楊寶峰)公司控股股東鋼鐵研究總院，是我國冶金、新材料的研發(fā)基地，依托強(qiáng)大而完備的技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新能力，公司在超硬難熔材料領(lǐng)域、功能材料領(lǐng)域擁有大量國內(nèi)甚至國際領(lǐng)先的科研成果和技術(shù)專利?？紤]金價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。在國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和奧運(yùn)會(huì)的刺激下， 20052008年公司鉛筆業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)將保持12%的復(fù)合增長(zhǎng)率。n 在公司繼續(xù)提高高毛利產(chǎn)品比重、加大批發(fā)業(yè)務(wù)發(fā)展、加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新、加強(qiáng)品牌宣傳、強(qiáng)化市場(chǎng)拓展的促動(dòng)下，%。到2010年，中國將成為全球最具競(jìng)爭(zhēng)力的珠寶首飾加工和消費(fèi)中心，成為世界最大的珠寶首飾市場(chǎng)。2002—％，％的水平。第一鉛筆——張曼n 隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，精美、高貴集消費(fèi)與投資一體的金銀珠寶首飾消費(fèi)正在從奢侈消費(fèi)向習(xí)慣消費(fèi)過渡，鉑金、鉆石、翡翠、白玉的飾品、擺件、禮品開始以時(shí)尚的面貌進(jìn)入中國人的社會(huì)生活，并成為中產(chǎn)階級(jí)和富裕階層的消費(fèi)必需品。l 風(fēng)險(xiǎn)因素：齒輪磨床市場(chǎng)增長(zhǎng)和公司出口拓展低于預(yù)期；公司壞帳計(jì)提比例偏低，存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另外，公司正在籌劃建設(shè)一個(gè)重型裝配車間和兩個(gè)重型加工中心車間，影響公司增長(zhǎng)的產(chǎn)能瓶頸有望在2007年逐步得到解決。公司依托成本優(yōu)勢(shì)和國際化水平的產(chǎn)品，已經(jīng)敲開歐美市場(chǎng)的大門，國際市場(chǎng)的拓展為公司未來五年的高增長(zhǎng)錦上添花；216。 未來十年，我國齒輪產(chǎn)業(yè)的復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)7%以上，伴隨著產(chǎn)業(yè)升級(jí)，齒輪加工正在向高精度化發(fā)展，將拉動(dòng)齒輪磨床需求增長(zhǎng)高達(dá)30%以上；216。進(jìn)口替代、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、出口拓展等，必將拉動(dòng)公司步入高增長(zhǎng)軌道，%。四十年來堅(jiān)持不懈的自主創(chuàng)新，為公司的騰飛打下了扎實(shí)的基礎(chǔ)。秦 川 發(fā) 展——周鳳武l 在“強(qiáng)化政策支持”下，“十一五”期間我國大型化、精密化機(jī)床的替代進(jìn)口空間將被打開，預(yù)計(jì)年均增速在30%以上。公司07年產(chǎn)能將提升30%以上，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步調(diào)整，隨著高端產(chǎn)品比重的提升，產(chǎn)品的綜合毛利率將進(jìn)一步提升。公司的主要客戶包括中興、華為等3G大廠，以及索愛等國際手機(jī)巨頭，內(nèi)資的聯(lián)想、波導(dǎo)、廈新等手機(jī)廠商也是公司客戶，但比重在不斷下滑。同時(shí)公司以及研發(fā)成功三次積層板，進(jìn)一步拉開和其他廠商的技術(shù)差距。公司已經(jīng)具備了環(huán)保產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，針對(duì)歐盟ROHS 指令，公司的“高多層無鉛噴錫印制板項(xiàng)目”即將實(shí)施。05年公司HDI板的產(chǎn)量大約是10 萬平米，06預(yù)計(jì)將超過20 萬平米。從2005年開始，公司的HDI 板在國內(nèi)率先方量，HDI 板主要用于對(duì)產(chǎn)品體積有較高要求的便攜式消費(fèi)電子產(chǎn)品如手機(jī)、MP數(shù)碼相機(jī)等。超聲電子——3G之基（陳剛）超聲電子是我國最大的內(nèi)資PCB生產(chǎn)企業(yè)，長(zhǎng)期以來致力于技術(shù)創(chuàng)新，在內(nèi)資企業(yè)中擁有領(lǐng)先地位，擁有電鍍填盲孔、激光直接鉆銅片和多次積層工藝。公司的民品主要以特種車輛為主，是我國最大的特種生產(chǎn)企業(yè)，在環(huán)衛(wèi)車輛、高空作業(yè)車輛、低溫運(yùn)輸車等方面具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。正是基于這樣的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和行業(yè)地位，根據(jù)集團(tuán)整體戰(zhàn)略，科工集團(tuán)持續(xù)把優(yōu)質(zhì)的軍工資產(chǎn)注入航天晨光，在11月8日集團(tuán)置入了航天新世紀(jì)股權(quán)后，12月5日又讓航天晨光托管了中國伽利略公司的股權(quán)。在軍品領(lǐng)域，晨光集團(tuán)主要從事航天地面設(shè)備、戰(zhàn)略導(dǎo)彈和軍用特種裝備的研發(fā)和生產(chǎn)，由于歷史悠久、技術(shù)領(lǐng)先已經(jīng)和軍方長(zhǎng)期的合作，在這些領(lǐng)域，集團(tuán)都具有無可比擬的優(yōu)勢(shì)。在航天科工集團(tuán)的下屬6家上市公司中，航天晨光是唯一一家擁有整機(jī)生產(chǎn)能力的企業(yè)，具有很強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和地位，不論是股本規(guī)模、持股比例均在6家公司中處于突出的位置。公司當(dāng)前所得稅率為33%，未來統(tǒng)一所得稅率或獲得自主創(chuàng)新型企業(yè)稅率優(yōu)惠將對(duì)公司構(gòu)成利好。l 、20052008年三年平均復(fù)合增長(zhǎng)率為23%。揚(yáng)農(nóng)化工是國內(nèi)廠商中唯一實(shí)現(xiàn)中間體自主配套的廠商，并通過不斷進(jìn)行工藝優(yōu)化以求降低生產(chǎn)成本，延長(zhǎng)了產(chǎn)品生命周期。依托30多年的農(nóng)藥研發(fā)積累，公司正加大中間體產(chǎn)銷量以提高對(duì)農(nóng)用菊酯產(chǎn)品的市場(chǎng)控制力，并通過除草劑產(chǎn)品進(jìn)入前景廣闊的國際定制化工品市場(chǎng)。l 隨著2007年高毒有機(jī)磷農(nóng)藥退出市場(chǎng)，擬除蟲菊酯等低毒、環(huán)保高效農(nóng)藥將面對(duì)近萬噸的市場(chǎng)空間。l 根據(jù)消費(fèi)對(duì)像和消費(fèi)特性，公司衛(wèi)生用除蟲菊酯具有較強(qiáng)的“類消費(fèi)品”特征。
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