中國銀行分析——顧軍蕾-展示頁
2025-07-08 00:24本頁面
【正文】 0萬平米；成本極低，是公司項(xiàng)目儲(chǔ)備的最大特征。在剝離了歷史包袱后，輕裝上陣的深長城，有望憑借其豐富的儲(chǔ)備，制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)，優(yōu)秀著的管理，再創(chuàng)新的輝煌。深長城：低成本儲(chǔ)備極大豐富，業(yè)績面臨爆發(fā)增長(王樹娟)地產(chǎn)之厚利來自哪里，來自土地增值。人民幣升值一直與地產(chǎn)股聯(lián)動(dòng)，但市場(chǎng)恰恰忽視了：升值背景下最大的受益者—陸家嘴：l 國際經(jīng)驗(yàn)告訴我們，在本幣升值引發(fā)的地產(chǎn)行情中，壟斷資源往往充當(dāng)引領(lǐng)者；l 國外資金已經(jīng)把壟斷資源地產(chǎn)，作為賭人民幣升值的戰(zhàn)略目標(biāo)，市場(chǎng)上頻頻出現(xiàn)的成交案例，已經(jīng)明示了我們l 人民幣升值最終受益的是這些壟斷資源的持有者，尤其是最大量持有者—陸家嘴2007年，多因素驅(qū)動(dòng)，陸家嘴面臨很大投資機(jī)會(huì)： l 人民幣升值將在07年持續(xù)；l 資源型地產(chǎn)股，正受到機(jī)構(gòu)越來越多的關(guān)注；l 07年新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施，引導(dǎo)市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)資源型地產(chǎn)的價(jià)值；l 陸家嘴的項(xiàng)目待建、在建，屬暫時(shí)狀態(tài)，最終將逐步進(jìn)入盈利狀態(tài)。l 規(guī)模擴(kuò)張初期，多數(shù)資產(chǎn)未進(jìn)入盈利狀態(tài)陸家嘴的租賃轉(zhuǎn)型剛剛開始，目前大部分資產(chǎn)處于待建、在建期，目前利潤貢獻(xiàn)為0。這些資源，在市場(chǎng)上獲得了最大的增值，但卻沒有進(jìn)行轉(zhuǎn)讓兌現(xiàn)，形成巨大的潛在價(jià)值。陸家嘴的土地增值比一般企業(yè)更加顯著，但其價(jià)值卻被嚴(yán)重低估。陸家嘴：人民幣升值受益第一股(王樹娟)作為資源型地產(chǎn)的龍頭，陸家嘴在浦東陸家嘴金融貿(mào)易區(qū)內(nèi)，擁有200多萬平方米項(xiàng)目儲(chǔ)備，是資源優(yōu)勢(shì)最顯著的商務(wù)地產(chǎn)公司。催化劑：長江電力公布的收購計(jì)劃中收購進(jìn)度加快；未來長江電力作為央企整體上市的可能性；股指期貨背景下，長江電力占滬深300的權(quán)重達(dá)到2％左右，市場(chǎng)對(duì)于業(yè)績穩(wěn)定增長的大型藍(lán)籌長江電力穩(wěn)健配置和投資價(jià)值的重新認(rèn)識(shí)將給公司帶來合理的溢價(jià)。積極收購及戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)投資行為提升長江電力價(jià)值。三峽上網(wǎng)電價(jià)加上過網(wǎng)費(fèi)的落地電價(jià)價(jià)格均低于受電地區(qū)的火電脫硫標(biāo)竿上網(wǎng)電價(jià)，具備競爭力的電價(jià)是其電力順利消納的保證。長期基礎(chǔ)能源價(jià)格將穩(wěn)步上揚(yáng)，中長期電價(jià)仍有提高潛力。長江電力的長期競爭力以及龍頭地位將重獲市場(chǎng)認(rèn)可。ROE和ROIC水平?jīng)Q定收購進(jìn)度和融資方式可能大幅提升長江電力價(jià)值。長江電力－蓄勢(shì)已久，整裝待發(fā)（袁曉梅）。我們認(rèn)為股價(jià)的觸發(fā)因素可能在于市場(chǎng)全面開放后的國內(nèi)銀行競爭力討論，奧運(yùn)主題的升溫也將對(duì)其進(jìn)行拉動(dòng)。因此，我們預(yù)測(cè)，中國銀行2006年和2007年將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤357億元和522億元，2007年同比增長41%。我們預(yù)測(cè)在年內(nèi)升息一次的前提下，中國銀行的利差將提升近10個(gè)基點(diǎn)，而按照敏感性分析，凈利差每提高12個(gè)基點(diǎn)，%，%。品牌、網(wǎng)絡(luò)、人才、管理、經(jīng)驗(yàn)的集成使公司有望成為龍騰百年的優(yōu)秀企業(yè)。中國銀行分析——顧軍蕾中國銀行是全國商業(yè)銀行中海外網(wǎng)絡(luò)最龐大最完整的銀行，而其長期進(jìn)行海外經(jīng)營和綜合經(jīng)營的經(jīng)驗(yàn)使其文化理念更為貼近現(xiàn)代商業(yè)銀行的實(shí)質(zhì)，即客戶至上、服務(wù)為先。與此相對(duì)應(yīng)，公司的機(jī)制更為靈活，薪酬體制也有助于吸引高端的人才，這使其在應(yīng)對(duì)全面開放后更為多變的競爭環(huán)境時(shí)更為靈活自如。在2007年，我們預(yù)測(cè)商業(yè)銀行的利差空間將更為擴(kuò)大，而人民幣升值的步伐則較為平穩(wěn)。而匯率升值率每提高1%，相當(dāng)于每股收益的1%，%?？紤]到中國銀行承諾的分紅率為3545%，%的水平，因此投資仍具有相當(dāng)?shù)陌踩?。而投資的最大風(fēng)險(xiǎn)在于2007年利率和匯率的走勢(shì)與我們預(yù)測(cè)出現(xiàn)較大差異，使公司的凈利潤和凈資產(chǎn)增長低于我們預(yù)期。－。長江電力ROE和ROIC在06年后分別穩(wěn)定在15％和14％以上，提高債務(wù)融資比重，建議對(duì)長江電力收購進(jìn)度及融資方式密切關(guān)注。整個(gè)三峽26臺(tái)機(jī)組的發(fā)電效益相當(dāng)于一座年產(chǎn)5000萬噸的大型煤礦和一座年產(chǎn)2500萬噸的大型油田，公司環(huán)保和減排效益顯著，未來環(huán)保成本將不斷上升，公司環(huán)保優(yōu)勢(shì)將裝化為電價(jià)競爭力。三峽機(jī)組所發(fā)電力主要銷往華中地區(qū)、華東地區(qū)及廣東省。戰(zhàn)略投資者地位以及財(cái)務(wù)投資能力將持續(xù)為長江電力創(chuàng)造價(jià)值。作為現(xiàn)金流極為充裕的大型水電長江電力，長江電力雄厚的實(shí)力決定諸如廣控、建行的戰(zhàn)略及財(cái)務(wù)投資不會(huì)僅是個(gè)案，長江電力日益成熟的財(cái)務(wù)投資能力將持續(xù)為長江電力創(chuàng)造價(jià)值。風(fēng)險(xiǎn)：三峽機(jī)組收購計(jì)劃尚未披露；來水的不確定性。地產(chǎn)業(yè)的快速盈利增長，主要來源于土地增值的兌現(xiàn)。主要緣于： l 巨大隱含利潤未兌現(xiàn)陸家嘴的地產(chǎn)資源，多于90年代獲得，歷史成本極低。未來，這一潛在價(jià)值最終將會(huì)體現(xiàn)為利潤，表現(xiàn)形式為：極高的毛利率，極好的盈利能力。這就導(dǎo)致ＰＥ估值模式下，這些黃金資產(chǎn)被“０”價(jià)值估計(jì)。對(duì)陸家嘴的資產(chǎn)進(jìn)行全面評(píng)估，不考慮人民幣升值對(duì)公司的影響，陸家嘴的每股估值為：2040元，建議“買入”。深長城早在2001年就荷槍實(shí)彈，囤積大量儲(chǔ)備，這為其再次翻身魚躍，提供了至關(guān)重要的條件。公司主要投資亮點(diǎn)：（1）200萬平米豐富、低成本儲(chǔ)備，溢價(jià)高達(dá)27億元。逾半數(shù)項(xiàng)目獲得于2001年，當(dāng)時(shí)成本與今日地價(jià)已不可同日而語，伴隨容積率的調(diào)整提升，土地溢價(jià)最高達(dá)5倍以上，總溢價(jià)數(shù)額至少27億元。公司擁有五星級(jí)酒店“圣廷苑”等租賃資產(chǎn)，面積約15萬m2，地處深圳福田中心區(qū)，帳面單位成本低至3000元左右，保守估計(jì)，溢價(jià)16億元。 （3）盈利高增長已無懸念，07年將拉開序幕。僅在07年，竣工就達(dá)35萬m2，這部分項(xiàng)目可貢獻(xiàn)收入逾22億元，凈利潤約6億元。我們預(yù)計(jì)20062008 年EPS 、 元、復(fù)合增長率高達(dá)60%以上。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀調(diào)控仍在進(jìn)行，并可能于07年兩會(huì)期間再次加??；行業(yè)銷售速度已有放緩跡象。威 孚 高 科——周鳳武l “十一五”期間，消費(fèi)升級(jí)和轎車柴油化的趨勢(shì)，將帶來柴油泵市場(chǎng)年均20%以上的高增長。在我國向歐III、歐IV 排放標(biāo)準(zhǔn)跨進(jìn)的產(chǎn)業(yè)背景下，公司通過組織結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，有望在進(jìn)一步鞏固歐II及以下排放標(biāo)準(zhǔn)泵市場(chǎng)份額的基礎(chǔ)上，在歐III、歐IV 排放標(biāo)準(zhǔn)泵上也將獲得較大收益。但2007年以后，公司將步入下一個(gè)高速增長期。 公司控股子公司威孚力達(dá)的消聲器催化器業(yè)務(wù)，是國家863兩大汽車尾氣凈化裝置研發(fā)基地之一，依靠自主創(chuàng)新快速替代進(jìn)口。216。預(yù)計(jì)2007年開始起步，到2010年有望達(dá)到20億元以上的銷售規(guī)模。 2007年RBCD將
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