中國(guó)銀行分析——顧軍蕾-文庫(kù)吧資料
2025-07-05 00:24本頁(yè)面
【正文】 揚(yáng)農(nóng)化工——陳玉輝l 揚(yáng)農(nóng)化工主營(yíng)業(yè)務(wù)為擬除蟲菊酯的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國(guó)內(nèi)最早研制開發(fā)該類產(chǎn)品的廠家，也是唯一以擬除蟲菊酯殺蟲劑為主導(dǎo)產(chǎn)品的上市公司。煤炭潔凈氣化技術(shù)是煤化工的核心技術(shù)，先進(jìn)的煤炭潔凈氣化技術(shù)不僅降低污染排放，而且拓寬了原料煤的使用范疇，大幅降低企業(yè)的能耗、物耗，增強(qiáng)企業(yè)的成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，符合我國(guó)政府關(guān)于轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式、構(gòu)建社會(huì)主義和諧社會(huì)的要求，尤其是在“富煤、貧油、少氣”的能源分布狀況下，潔凈煤炭氣化技術(shù)對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展意義不言而喻。柳化股份合成氨綜合能耗、硝酸銨生產(chǎn)成本以及經(jīng)濟(jì)效益等各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先，是國(guó)內(nèi)煤頭合成氨企業(yè)的杰出代表。l 隨著公司二期工程的順利，通化東寶的業(yè)績(jī)將持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司的凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率為112%，同比增長(zhǎng)100%，2008年，同比增長(zhǎng)67%，給予該股買入的投資評(píng)級(jí)。l 公司在98 年開發(fā)出的基因重組人胰島素終于在2006 年開始出現(xiàn)明顯的放量銷售。公司地處吉林省通化市，80 年代以人參蜂王漿起家，90 年代熱銷中藥鎮(zhèn)腦寧膠囊，98 年開發(fā)出基因重組人胰島素；但隨著鎮(zhèn)腦寧膠囊在90 年代末進(jìn)入產(chǎn)品成熟期后，人胰島素的銷售也未見起色，并且經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)了多元化，公司進(jìn)入了經(jīng)營(yíng)低谷。l 根據(jù)我們的盈利預(yù)測(cè)，恒瑞醫(yī)藥200200，同比增長(zhǎng)30%、27%、25%，預(yù)測(cè)市盈率為3220倍，給予該股買入的投資評(píng)級(jí)。l 仿制藥時(shí)代的中速增長(zhǎng)有望上升為創(chuàng)新藥時(shí)代的快速增長(zhǎng)。恒瑞醫(yī)藥在抗腫瘤藥領(lǐng)域已經(jīng)奠定了國(guó)內(nèi)第一品牌的地位，手術(shù)用藥平臺(tái)已基本成形。上海研發(fā)中心主要進(jìn)行創(chuàng)新藥前期的研究，主要尋找靶點(diǎn)，檢定分子結(jié)構(gòu)，毒理、藥理實(shí)驗(yàn)，而到后期，主要轉(zhuǎn)由連云港研發(fā)中心進(jìn)行。20002005年間，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率為30%，%。 公司經(jīng)歷了國(guó)退民進(jìn)的股權(quán)變更，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)管理層間接控股。l 風(fēng)險(xiǎn)因素：我們認(rèn)為公司在農(nóng)牧業(yè)主業(yè)上的風(fēng)險(xiǎn)很小，投資風(fēng)險(xiǎn)可能來(lái)自民生銀行股價(jià)的大幅下跌。如果公司明年進(jìn)行大的資產(chǎn)整合，則業(yè)績(jī)還會(huì)顯著提升。公司另外一塊化工資產(chǎn)是生產(chǎn)氫氧化鉀和PVC的華融化工，如果這塊資產(chǎn)也剝離的話，公司將成為一家徹底的農(nóng)業(yè)上市公司，多元化業(yè)務(wù)對(duì)其PE的抑制有望逐漸消失。這五個(gè)新項(xiàng)目的建設(shè)將使公司的飼料主業(yè)更加突出。l 飼料主業(yè)投資開始加速：公司在27日的董事會(huì)決議通過(guò)了5個(gè)新的飼料投資項(xiàng)目，其中3個(gè)東南亞新項(xiàng)目的建設(shè)，將有助于鞏固并擴(kuò)大公司通過(guò)越南項(xiàng)目在東南亞地區(qū)建立的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司在飼料行業(yè)海外擴(kuò)張上的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)將更為突出，海外業(yè)務(wù)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比也將迅速提高。這是我們集團(tuán)未來(lái)的幾年，乃至幾十年的發(fā)展戰(zhàn)略。新希望——任美江今后在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，我們將把主要注意力和投資集中在農(nóng)牧領(lǐng)域，在農(nóng)牧業(yè)上做大的發(fā)展。l 估值與投資評(píng)級(jí)：根據(jù)簡(jiǎn)化的DCF模型，—，給予“買入”的投資評(píng)級(jí)。如能進(jìn)一步推出管理層股權(quán)激勵(lì)，管理層和股東的利益將更加一致，14％的風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率也可降到正常水平，公司估值可以提升到20以上。l 管理優(yōu)勢(shì)：短短6年，新中基從行業(yè)的跟隨者，到產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合的先行者，再到開發(fā)國(guó)內(nèi)巨大市場(chǎng)的拓荒者，新中基管理層的戰(zhàn)略決策能力發(fā)揮的淋漓盡致，在尋找減少行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的“藍(lán)?！睍r(shí)，公司總是充滿了果敢與聰慧。公司計(jì)劃開發(fā)的文山氧化鋁項(xiàng)目雖然短期不會(huì)為公司帶來(lái)收益，但從平穩(wěn)產(chǎn)業(yè)盈利周期的角度分析，一體化后的云鋁股份應(yīng)獲得更高的估值溢價(jià)，給予買入投資評(píng)級(jí)。由于存在部分替代效應(yīng)，鋁價(jià)的走勢(shì)還受到其他有色金屬價(jià)格的有力支撐，我們預(yù)計(jì)2007年國(guó)內(nèi)鋁鋁均價(jià)為19000元/噸，2007年電解鋁行業(yè)將進(jìn)入盈利周期性上升期。隨著中國(guó)新建氧化鋁項(xiàng)目產(chǎn)量的加速釋放，全球范圍內(nèi)氧化鋁供求在向過(guò)剩趨勢(shì)發(fā)展，在近期經(jīng)歷大幅下跌后，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨氧化鋁價(jià)格在2008年前將維持在2500元/噸以下的低位運(yùn)行。而且重卡本身的行業(yè)特點(diǎn)與行業(yè)周期與工程機(jī)械比較相似，從認(rèn)同工程機(jī)械延伸到幾乎同屬一門的重卡應(yīng)該不存在太大的障礙。l 市場(chǎng)上目前對(duì)裝備制造業(yè)的認(rèn)同已經(jīng)開始逐漸趨于一致，工程機(jī)械行業(yè)在最近有著良好的股價(jià)表現(xiàn)。盡管一般情況下整車制造商的話語(yǔ)權(quán)高于零部件供應(yīng)商，但動(dòng)力總成較高的市場(chǎng)集中度以及重卡行業(yè)日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)將使利潤(rùn)更多的流入動(dòng)力總成的提供方。保守預(yù)計(jì)，07年重卡行業(yè)將保持15%以上的增長(zhǎng)。其中40噸以上半掛牽引車銷售13851輛，%。公司組成了一條國(guó)內(nèi)最完整也是最完美的重卡產(chǎn)業(yè)鏈。湘火炬——王鵬l 公司即將換股成為濰柴動(dòng)力，擁有陜汽整車、濰柴發(fā)動(dòng)機(jī)、法士特變速器、漢德車橋等優(yōu)良資產(chǎn)。星新材料目前主要有四個(gè)系列的產(chǎn)品：有機(jī)硅單體及特種單體、硅油、硅橡膠、硅樹脂產(chǎn)品系列；苯酚、丙酮、雙酚A、環(huán)氧樹脂及深加工產(chǎn)品系列；PBT合成樹脂及工程塑料改性產(chǎn)品系列；彩色顯影劑產(chǎn)品系列，其中有機(jī)硅、雙酚A、特種環(huán)氧樹脂的產(chǎn)能居國(guó)內(nèi)首位。中國(guó)化工集團(tuán)是在原化工部所屬企業(yè)的基礎(chǔ)上組建的國(guó)有大型企業(yè)，旗下資產(chǎn)眾多，前不久成功并購(gòu)法國(guó)安迪蘇公司，成為世界第二大蛋氨酸生產(chǎn)企業(yè)；并購(gòu)法國(guó)羅地亞公司有機(jī)硅業(yè)務(wù)，成為世界第三大有機(jī)硅企業(yè)。，目前股價(jià)低估，投資建議買入。 國(guó)家歐III標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施力度和柴油化進(jìn)程低于我們的預(yù)期；216。l 公司股改承諾和股權(quán)激勵(lì)預(yù)期將是刺激股價(jià)活躍的主要催化劑。216。 公司依靠自主創(chuàng)新研發(fā)出的歐III泵零部件，已經(jīng)通過(guò)博世認(rèn)證。預(yù)計(jì)到2010年有望達(dá)到10億元以上的銷售規(guī)模，“十一五”期間的復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)50%以上。%以上：216。l 2006年將是公司的最低谷，主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)下滑，RBCD投資巨額虧損。公司通過(guò)與博世合作，依靠引進(jìn)消化的自主創(chuàng)新模式，穩(wěn)居行業(yè)龍頭，市場(chǎng)占有率高達(dá)50%以上。這些風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于長(zhǎng)期沐浴高增長(zhǎng)的公司，可能意味著增長(zhǎng)趨緩的風(fēng)險(xiǎn)；但對(duì)未有過(guò)增長(zhǎng)表現(xiàn)、且成本優(yōu)勢(shì)明顯的深長(zhǎng)城來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。將RNAV與PE估值相結(jié)合，可得：公司每股價(jià)值2528元，投資評(píng)級(jí)“買入”。除此之外，激勵(lì)機(jī)制、股權(quán)制衡、融資需求等，將有效驅(qū)動(dòng)公司的管理提升及盈利增長(zhǎng)。公司在建面積高達(dá)100萬(wàn)m2，預(yù)售情況良好令利潤(rùn)爆發(fā)毫無(wú)懸念。另外，公司持有深圳業(yè)等法人股，也有明顯增值。（2）出租物業(yè)溢價(jià)高達(dá)16億元。公司地產(chǎn)開發(fā)已初步實(shí)現(xiàn)4大區(qū)域的布局，儲(chǔ)備總量高達(dá)20
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