【文章內(nèi)容簡介】 經(jīng)濟實力的情況。獨資經(jīng)營的產(chǎn)業(yè)化方式，便于管理，獨立經(jīng)營，統(tǒng)一核算，同時又能準確地調(diào)解其產(chǎn)業(yè)化發(fā)展過程可能出現(xiàn)的各種問題，但是，也應看到，處于產(chǎn)業(yè)化初期的科技企業(yè)沒有大量的資金可以投入，同時又缺乏優(yōu)秀的經(jīng)營管理人刁‘。此外獨資產(chǎn)業(yè)化這種形式，使得企業(yè)要獨立承擔科技產(chǎn)業(yè)化帶來的高風險，這對于正處于深化改革的科技企業(yè)而言，是力所不能及的。但是對于已經(jīng)形成一定規(guī)模，具備一定的經(jīng)濟基礎和穩(wěn)定的收入來源，同時在市場經(jīng)營方面具有優(yōu)勢的科技企業(yè)(往往是出于成長期的科技企業(yè))，這種方式是最佳選擇。內(nèi)部產(chǎn)業(yè)化對于科技企業(yè)具有很大的吸引力，因為這種方式可以利用企業(yè)己有的技術基礎，進行針對性的研發(fā)，經(jīng)濟效益較好，可以充分利用己有的設備、場地，生產(chǎn)成本低，可進可退風險小。這種方式只有在擁有雄厚資金實力的大型企業(yè)刁‘能推行，處于成熟期的科技企業(yè)適用這種模式。產(chǎn)產(chǎn)業(yè)化模式式特征 征適用階段段間間接產(chǎn)業(yè)化化無法獲得足夠的資金 金開發(fā)期 期合合作產(chǎn)業(yè)化化風險較小，長期穩(wěn)定的資金支持，可觀的經(jīng)濟效益 益創(chuàng)立期 期獨獨資產(chǎn)權化化便于管理，獨立經(jīng)營，但投入資金有限，欠缺經(jīng)營管理人才，成長期 期高 高 高風險 險 險內(nèi)內(nèi)部產(chǎn)權化化可退可進，充分利用企業(yè)內(nèi)部資源，生產(chǎn)成本低，經(jīng)濟效益好好成熟期 期科技產(chǎn)業(yè)作為以科技的運用為基本手段進行運作的科技型企業(yè)或企業(yè)群的集合，與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相比有其特殊的經(jīng)濟特征，主要表現(xiàn)在以下幾個方面。浙江人學碩1學位論文加速我國科技產(chǎn)業(yè)化的多層次資本市場研究(l)高投入:科技產(chǎn)業(yè)前期需要很高的沉默成本，科技企業(yè)往往需要精密的儀器和先進的生產(chǎn)手段，高科技產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)更為突出，高額的開發(fā)成本使得科技產(chǎn)業(yè)化需要的投入很高。而且科技產(chǎn)業(yè)的工作人員大都是高級科研人員，人力資本投入也很高。據(jù)美國風險協(xié)會的一次調(diào)查表明，1991一1995年間，美國高技術企業(yè)Ramp。D投入預算總額平均每年上升33%，人均Ramp。D投入額達42000美元。(2)高風險:科技產(chǎn)業(yè)特有的技術不確定性、產(chǎn)品生產(chǎn)和售后服務的不確定性，高競爭性，可能導致技術失敗，產(chǎn)品銷售不出去等風險，因此相對于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，科技產(chǎn)業(yè)具有更高的風險性。這些風險主要包括:技術風險、財務風險、市場風險、管理風險。技術風險主要是指科技產(chǎn)業(yè)的技術可行性、技術經(jīng)濟效果和技術壽命等存在諸多的不確定性，技術開發(fā)成功率低，并由此給投資者帶來損失的可能性大?？萍籍a(chǎn)業(yè)化研發(fā)期的技術風險最大，并隨著科技企業(yè)的發(fā)展壯大逐漸降低。財務風險，科技企業(yè)成長的過程中，資金需求不斷擴大，而在創(chuàng)立期融資渠道較少，很容易出現(xiàn)資金供應斷層，財務風險幾乎伴隨著科技企業(yè)成長的整個過程，并隨著資金需求的擴大，財務風險不斷加大。市場風險，是由于技術創(chuàng)新項目從研發(fā)到試生產(chǎn)，再到批量生產(chǎn)，最后產(chǎn)生經(jīng)濟效益，需要一段時間，這期間市場可能發(fā)生難以預測的變化，如產(chǎn)品不再適應市場需求，或者有了新的替代品，市場的不確定性是科技項目從研發(fā)一直到大規(guī)模生產(chǎn)這整個過程中存在的風險。管理風險，是科技產(chǎn)業(yè)在創(chuàng)新和發(fā)展過程中，因管理者素質(zhì)，決策管理水平、或公司組織結構、管理體制等因素，導致項目失敗的可能性。管理風險不僅存在于科技企業(yè)中，幾乎存在于所有行業(yè)的企業(yè)中，貫穿了科技企業(yè)技術創(chuàng)新的全過程。()(3)高收益:科技企業(yè)所應用的技術和科技成果是建立在最新科技成果基礎上，一旦科技產(chǎn)品開發(fā)成功，或者科技成果得以成功應用，并獲得廣泛的市場認可，就會高速成長，產(chǎn)生較大的經(jīng)濟效益，投資收益率大大超過傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)收益率。(4)關聯(lián)性:科技產(chǎn)業(yè)研究開發(fā)出來的科技價值、產(chǎn)業(yè)化的產(chǎn)業(yè)價值以及規(guī)?；慕?jīng)營價值是緊密關聯(lián)的?？萍籍a(chǎn)業(yè)與社會經(jīng)濟關聯(lián)性強，具有極強的滲透性和擴散性，能夠廣泛滲透到各個產(chǎn)業(yè)，并帶動社會各部門的進步。(l)、模式、創(chuàng)新〔M〕.北京:中國發(fā)展出版社，(五)規(guī)模性:隨著科技產(chǎn)業(yè)規(guī)模的不斷擴張，其產(chǎn)生的總體經(jīng)濟效益和社會效益不斷提高，科技產(chǎn)業(yè)往往要求形成一定的經(jīng)濟規(guī)模，成功的科技產(chǎn)品都以國際市場為背景?？萍籍a(chǎn)業(yè)的這些特征決定了科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展中融資行為的特點。成成長階段段研發(fā)期 期創(chuàng)立期 期早期成長期期高速成長期期成熟期 期土土要風險險高風險 :::高風險 :::高風險 :::中度風險 :::止常風險 :::技 技技術風險險 技術 術 產(chǎn)品 品 管理 理 管理 理產(chǎn) 產(chǎn) 產(chǎn) 產(chǎn)品 品 管理 理后續(xù)融資 資 競爭 爭融 融 融 融資 資 融資 資市場擴展 展市場戰(zhàn)略 略市 市 市 市場 場 市場 場 場 融資 資(1)階段性特征與投資主體差異分析在科技產(chǎn)業(yè)化的不同階段，其面臨的風險、資金需求等都表現(xiàn)出不同的特點，對應于不同的風險程度和資金需求，投資主體也在隨之變更(，)。研發(fā)期又叫實驗室階段，是科技產(chǎn)業(yè)化的種子期，主要目標是開發(fā)某種技術或產(chǎn)品，其結果是取得某項發(fā)明或研發(fā)出某種高端技術，這種發(fā)明和技術一般還不具有產(chǎn)業(yè)化開發(fā)的動作，只存在再開發(fā)價值，因而也不會帶來經(jīng)濟效益。研究開發(fā)階段的風險主要是技術風險，資金需求也相對較小，但卻是科技產(chǎn)業(yè)化中十分關鍵的階段。由于風險較大，又沒有經(jīng)濟效益，這個階段的主要資金來源是國家科技基金、企業(yè)開發(fā)資金或私人資本。創(chuàng)立期是在研究開發(fā)獲得成功之后，創(chuàng)業(yè)家開始應用科研成果進行產(chǎn)品開發(fā)，并將開發(fā)成功的產(chǎn)品進行試生產(chǎn)的階段。這個階段的主要目標是將科研成果轉化為產(chǎn)品，并進行生產(chǎn)能力和市場的開發(fā)，因而這個階段也可以叫做產(chǎn)品化階段。這個階段仍然面臨高風險，主要風險是技術風險、管理風險和市場風險。這個階段企業(yè)需要的資金往往較大，主要用于購買生產(chǎn)設備、組織產(chǎn)品生產(chǎn)、市場。雄波，[J」.當代經(jīng)濟科學，2005(7)浙江人學碩l一學位論文加速我國科技產(chǎn)業(yè)化的多層次資本市場研究推廣等。發(fā)展到這個階段的企業(yè)一般是中小型科技企業(yè)，此時企業(yè)的產(chǎn)品研發(fā)還存在不確定性，從銀行得到貸款的可能性很小或者得到的貸款額非常有限，另外企業(yè)一般又缺乏經(jīng)營管理方面的經(jīng)驗，因而這個階段的投資風險是最高的，是科技企業(yè)最容易夭折的階段。創(chuàng)立期的科技企業(yè)融資難的問題尤為突出，財務風險最大。創(chuàng)立期的資金來源主要是天使資本、創(chuàng)始人投資和創(chuàng)業(yè)資本，風險投資也開始進入。發(fā)發(fā)展展研發(fā)期期創(chuàng)立期期早期成長期期高速成長期期成熟期 期階階段段 段 段 段 段 段融融資資內(nèi)源性融資 資結結構構構構構構構構構構構構構構構構構構構構構構構構構構構變變遷遷科技基金 金大 大 大使資本 本閱 閱閱卜一一一一一一一一一一一一一 一風 風 風險資本 本叫 叫叫一一一一一~一一一一 一非 非 非公開債券市場公募市場 場二 二 二板市場土板市場 場呀 呀 呀一一一一一一一仁閱卜一一商 商商業(yè)信用 用短 短短期貸款 款中 中 中長期貸款 款月 月月一一——一一叫卜 卜成長期:也叫商品化階段，分為早期成長期和高速成長期兩個階段。度過初創(chuàng)期的科技企業(yè)往往在產(chǎn)品開發(fā)、產(chǎn)品生產(chǎn)、市場推廣等方面取得了一些進展，成長性逐漸呈現(xiàn)，主要風險從技術風險轉移到管理風險和市場風險，早期成長期的企業(yè)仍處于凈現(xiàn)金流量負的階段。到了高速成長期企業(yè)開始有了經(jīng)營業(yè)績，但是為了進一步開發(fā)產(chǎn)品、拓展市場、進行產(chǎn)品的行銷和推廣需要比創(chuàng)立期更多的資金，但這個階段的企業(yè)一般還不符合上市標準較嚴的主板市場要求，無法通過主板市場上市取得資金，而風險投資在獲利后往往會在這個階段后期選擇退出所投資的企業(yè)，然后將資金轉投其他企業(yè)或項目，這時科技產(chǎn)業(yè)與金融資源的禍合浙江大學碩1:學位論文加速我國科技產(chǎn)業(yè)化的多層次資本市場研究的首推市場就是二板市場，二板市場較主板市場的上市成本低、標準低，為風險投資提供了退出機制，也為新興科技企業(yè)融資提供了廣闊的途徑。此外，產(chǎn)權交易、場外交易等也是這個階段科技產(chǎn)業(yè)融資的可選途徑。成熟期:真正實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化階段，成熟期是科技企業(yè)產(chǎn)品在市場上急劇擴張的時期，科技企業(yè)盈利水平和盈利能力顯著增加，并通過資本運營形成了較大規(guī)模，實現(xiàn)了產(chǎn)品的規(guī)?；a(chǎn)，且風險逐漸減少。經(jīng)過了企業(yè)的成長期后企業(yè)的經(jīng)營管理己經(jīng)上了軌道，已經(jīng)成為具有穩(wěn)定經(jīng)濟收益和一定市場份額的公司，為了進一步實現(xiàn)產(chǎn)品的規(guī)模化生產(chǎn)需要更廣泛的產(chǎn)業(yè)資本投入，以獲得產(chǎn)業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟效益。處于成熟期的科技產(chǎn)業(yè)在投融資方面與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)沒有太大差別，主要的融資形式包括股票融資、債券融資、商業(yè)銀行貸款等。通過以上分析可見，科技產(chǎn)業(yè)化過程中科技企業(yè)在各個階段面臨的風險、收益存在很大差異，風險和收益的不匹配使得資金供給和需求產(chǎn)生了矛盾，這種矛盾隨著科技企業(yè)規(guī)模的不斷擴大，不確定性地降低、承擔風險能力的增強，得以緩解。但由于科技企業(yè)高成長性的特點，決定了其資金需求的增長必然快于資金供給的增長，從而再次產(chǎn)生資金供求矛盾，這種矛盾是科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律性的體現(xiàn)，也是科技產(chǎn)業(yè)投融資特征的本質(zhì)表現(xiàn)()。研發(fā)期創(chuàng)立期成長期成熟期(2)行業(yè)性特征與投資傾向差異分析在科技產(chǎn)業(yè)化的過程中，盡管在不同領域或者行業(yè)沒有表現(xiàn)出實質(zhì)上的差異，領域或行業(yè)的不同沒有構成科技產(chǎn)業(yè)化的突出特點，但由于不同行業(yè)技術創(chuàng)新的不確定性、資金需求量、創(chuàng)新周期長短，以及創(chuàng)新的時滯相差很大，因而不同行業(yè)的科技企業(yè)需要承擔的風險也就不相同，科技產(chǎn)業(yè)投融資還表現(xiàn)出行業(yè)，勝。技術創(chuàng)新時滯是指在科技產(chǎn)業(yè)化過程中，一個最初的設計思想或者發(fā)明專利到最終作為實用商品化進入市場并為消費者接受，中間需要很長的間隔。對于技術創(chuàng)新而言，技術時滯是普遍的現(xiàn)象。幾乎所有的重大科技成果的轉化都要經(jīng)歷這樣一個或長或短的時間間隔，而不同行業(yè)中的技術創(chuàng)新時滯存在很大差異(表)。不同行業(yè)的技術創(chuàng)新時滯的差異表明了不確定性和風險的差異，且兩者呈正的相關性。風險的類型及程度在相當大的程度上影響到投資方式的選擇和資金的來源，而風險的大小表現(xiàn)為投融資難度的增減。同時，不同行業(yè)的技術轉化后的回報率，即技術成果轉化為商品后，市場接受度和取得經(jīng)濟效益獲得回報的速度和數(shù)量是不同的，回報率的差異也是投資者考慮的重要因素。技技術成果 果發(fā)明時期期創(chuàng)新時期期時滯(年)))柴柴油發(fā)動機 機 1895551913331888收收音機 機 190000191888l888數(shù)數(shù)字電子計算機機 1902221943334111直直升一七機 機 1904441936663222白白動傳動(汽車 )))1909991939993000柯柯達彩卷 卷 1921111935551444電電視 視 192777193666999寬寬銀幕立體電影影 193777195333l666靜靜電印刷 刷 1937771950001333另一方面，技術創(chuàng)新過程中，不同行業(yè)的科技企業(yè)由于其面臨的不確定性程浙江人學碩士學位論文加速我國科技產(chǎn)業(yè)化的多層次資本市場研究度不盡相同，創(chuàng)新涉及的技術條件相差很大，行業(yè)間競爭的激烈程度參差不齊，而且，不同行業(yè)中，企業(yè)規(guī)模的大小使其在本行業(yè)中具有的技術創(chuàng)新優(yōu)勢不盡相同，因此，技術創(chuàng)新參與者所要承擔風險也就不同。以此來看，由于不同行業(yè)技術創(chuàng)新的技術時滯、技術條件和技術優(yōu)勢，以及競爭性和回報率存在重大差異，造成科技企業(yè)技術創(chuàng)新的風險和融資能力的差異，從而表現(xiàn)出科技企業(yè)投融資的行業(yè)特點。科技產(chǎn)業(yè)投融資的行業(yè)性特征表現(xiàn)為投融資在不同行業(yè)間的頻數(shù)和資金總額的差別。以風險投資的行業(yè)分布來看，根據(jù)《中國風險投資年鑒2006》數(shù)據(jù)，截止2005年底，我國風險投資機構累計投資金額中信息技術行業(yè)占24%，生物醫(yī)藥行業(yè)占11%。2005年新增的投資金額的分布，也呈現(xiàn)出較大的行業(yè)性，半導%，此外，IT業(yè)、通訊/電信和新能源也受到了風險投資的青睞，%，%%()。其他高新農(nóng)業(yè)環(huán)保產(chǎn)業(yè)光機電體化文化教育J七他IT業(yè)互聯(lián)網(wǎng)軟件新材料，l毛物科技醫(yī)藥服務新能源通訊/電信IC半導體靦