【文章內(nèi)容簡介】 經(jīng)濟實力的情況。獨資經(jīng)營的產(chǎn)業(yè)化方式，便于管理，獨立經(jīng)營，統(tǒng)一核算，同時又能準(zhǔn)確地調(diào)解其產(chǎn)業(yè)化發(fā)展過程可能出現(xiàn)的各種問題，但是，也應(yīng)看到，處于產(chǎn)業(yè)化初期的科技企業(yè)沒有大量的資金可以投入，同時又缺乏優(yōu)秀的經(jīng)營管理人刁‘。此外獨資產(chǎn)業(yè)化這種形式，使得企業(yè)要獨立承擔(dān)科技產(chǎn)業(yè)化帶來的高風(fēng)險，這對于正處于深化改革的科技企業(yè)而言，是力所不能及的。但是對于已經(jīng)形成一定規(guī)模，具備一定的經(jīng)濟基礎(chǔ)和穩(wěn)定的收入來源，同時在市場經(jīng)營方面具有優(yōu)勢的科技企業(yè)(往往是出于成長期的科技企業(yè))，這種方式是最佳選擇。內(nèi)部產(chǎn)業(yè)化對于科技企業(yè)具有很大的吸引力，因為這種方式可以利用企業(yè)己有的技術(shù)基礎(chǔ)，進(jìn)行針對性的研發(fā)，經(jīng)濟效益較好，可以充分利用己有的設(shè)備、場地，生產(chǎn)成本低，可進(jìn)可退風(fēng)險小。這種方式只有在擁有雄厚資金實力的大型企業(yè)刁‘能推行，處于成熟期的科技企業(yè)適用這種模式。產(chǎn)產(chǎn)業(yè)化模式式特征 征適用階段段間間接產(chǎn)業(yè)化化無法獲得足夠的資金 金開發(fā)期 期合合作產(chǎn)業(yè)化化風(fēng)險較小，長期穩(wěn)定的資金支持，可觀的經(jīng)濟效益 益創(chuàng)立期 期獨獨資產(chǎn)權(quán)化化便于管理，獨立經(jīng)營，但投入資金有限，欠缺經(jīng)營管理人才，成長期 期高 高 高風(fēng)險 險 險內(nèi)內(nèi)部產(chǎn)權(quán)化化可退可進(jìn)，充分利用企業(yè)內(nèi)部資源，生產(chǎn)成本低，經(jīng)濟效益好好成熟期 期科技產(chǎn)業(yè)作為以科技的運用為基本手段進(jìn)行運作的科技型企業(yè)或企業(yè)群的集合，與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相比有其特殊的經(jīng)濟特征，主要表現(xiàn)在以下幾個方面。浙江人學(xué)碩1學(xué)位論文加速我國科技產(chǎn)業(yè)化的多層次資本市場研究(l)高投入:科技產(chǎn)業(yè)前期需要很高的沉默成本，科技企業(yè)往往需要精密的儀器和先進(jìn)的生產(chǎn)手段，高科技產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)更為突出，高額的開發(fā)成本使得科技產(chǎn)業(yè)化需要的投入很高。而且科技產(chǎn)業(yè)的工作人員大都是高級科研人員，人力資本投入也很高。據(jù)美國風(fēng)險協(xié)會的一次調(diào)查表明，1991一1995年間，美國高技術(shù)企業(yè)Ramp。D投入預(yù)算總額平均每年上升33%，人均Ramp。D投入額達(dá)42000美元。(2)高風(fēng)險:科技產(chǎn)業(yè)特有的技術(shù)不確定性、產(chǎn)品生產(chǎn)和售后服務(wù)的不確定性，高競爭性，可能導(dǎo)致技術(shù)失敗，產(chǎn)品銷售不出去等風(fēng)險，因此相對于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，科技產(chǎn)業(yè)具有更高的風(fēng)險性。這些風(fēng)險主要包括:技術(shù)風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、市場風(fēng)險、管理風(fēng)險。技術(shù)風(fēng)險主要是指科技產(chǎn)業(yè)的技術(shù)可行性、技術(shù)經(jīng)濟效果和技術(shù)壽命等存在諸多的不確定性，技術(shù)開發(fā)成功率低，并由此給投資者帶來損失的可能性大?？萍籍a(chǎn)業(yè)化研發(fā)期的技術(shù)風(fēng)險最大，并隨著科技企業(yè)的發(fā)展壯大逐漸降低。財務(wù)風(fēng)險，科技企業(yè)成長的過程中，資金需求不斷擴大，而在創(chuàng)立期融資渠道較少，很容易出現(xiàn)資金供應(yīng)斷層，財務(wù)風(fēng)險幾乎伴隨著科技企業(yè)成長的整個過程，并隨著資金需求的擴大，財務(wù)風(fēng)險不斷加大。市場風(fēng)險，是由于技術(shù)創(chuàng)新項目從研發(fā)到試生產(chǎn)，再到批量生產(chǎn)，最后產(chǎn)生經(jīng)濟效益，需要一段時間，這期間市場可能發(fā)生難以預(yù)測的變化，如產(chǎn)品不再適應(yīng)市場需求，或者有了新的替代品，市場的不確定性是科技項目從研發(fā)一直到大規(guī)模生產(chǎn)這整個過程中存在的風(fēng)險。管理風(fēng)險，是科技產(chǎn)業(yè)在創(chuàng)新和發(fā)展過程中，因管理者素質(zhì)，決策管理水平、或公司組織結(jié)構(gòu)、管理體制等因素，導(dǎo)致項目失敗的可能性。管理風(fēng)險不僅存在于科技企業(yè)中，幾乎存在于所有行業(yè)的企業(yè)中，貫穿了科技企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的全過程。()(3)高收益:科技企業(yè)所應(yīng)用的技術(shù)和科技成果是建立在最新科技成果基礎(chǔ)上，一旦科技產(chǎn)品開發(fā)成功，或者科技成果得以成功應(yīng)用，并獲得廣泛的市場認(rèn)可，就會高速成長，產(chǎn)生較大的經(jīng)濟效益，投資收益率大大超過傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)收益率。(4)關(guān)聯(lián)性:科技產(chǎn)業(yè)研究開發(fā)出來的科技價值、產(chǎn)業(yè)化的產(chǎn)業(yè)價值以及規(guī)模化的經(jīng)營價值是緊密關(guān)聯(lián)的?？萍籍a(chǎn)業(yè)與社會經(jīng)濟關(guān)聯(lián)性強，具有極強的滲透性和擴散性，能夠廣泛滲透到各個產(chǎn)業(yè)，并帶動社會各部門的進(jìn)步。(l)、模式、創(chuàng)新〔M〕.北京:中國發(fā)展出版社，(五)規(guī)模性:隨著科技產(chǎn)業(yè)規(guī)模的不斷擴張，其產(chǎn)生的總體經(jīng)濟效益和社會效益不斷提高，科技產(chǎn)業(yè)往往要求形成一定的經(jīng)濟規(guī)模，成功的科技產(chǎn)品都以國際市場為背景。科技產(chǎn)業(yè)的這些特征決定了科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展中融資行為的特點。成成長階段段研發(fā)期 期創(chuàng)立期 期早期成長期期高速成長期期成熟期 期土土要風(fēng)險險高風(fēng)險 :::高風(fēng)險 :::高風(fēng)險 :::中度風(fēng)險 :::止常風(fēng)險 :::技 技技術(shù)風(fēng)險險 技術(shù) 術(shù) 產(chǎn)品 品 管理 理 管理 理產(chǎn) 產(chǎn) 產(chǎn) 產(chǎn)品 品 管理 理后續(xù)融資 資 競爭 爭融 融 融 融資 資 融資 資市場擴展 展市場戰(zhàn)略 略市 市 市 市場 場 市場 場 場 融資 資(1)階段性特征與投資主體差異分析在科技產(chǎn)業(yè)化的不同階段，其面臨的風(fēng)險、資金需求等都表現(xiàn)出不同的特點，對應(yīng)于不同的風(fēng)險程度和資金需求，投資主體也在隨之變更(，)。研發(fā)期又叫實驗室階段，是科技產(chǎn)業(yè)化的種子期，主要目標(biāo)是開發(fā)某種技術(shù)或產(chǎn)品，其結(jié)果是取得某項發(fā)明或研發(fā)出某種高端技術(shù)，這種發(fā)明和技術(shù)一般還不具有產(chǎn)業(yè)化開發(fā)的動作，只存在再開發(fā)價值，因而也不會帶來經(jīng)濟效益。研究開發(fā)階段的風(fēng)險主要是技術(shù)風(fēng)險，資金需求也相對較小，但卻是科技產(chǎn)業(yè)化中十分關(guān)鍵的階段。由于風(fēng)險較大，又沒有經(jīng)濟效益，這個階段的主要資金來源是國家科技基金、企業(yè)開發(fā)資金或私人資本。創(chuàng)立期是在研究開發(fā)獲得成功之后，創(chuàng)業(yè)家開始應(yīng)用科研成果進(jìn)行產(chǎn)品開發(fā)，并將開發(fā)成功的產(chǎn)品進(jìn)行試生產(chǎn)的階段。這個階段的主要目標(biāo)是將科研成果轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品，并進(jìn)行生產(chǎn)能力和市場的開發(fā)，因而這個階段也可以叫做產(chǎn)品化階段。這個階段仍然面臨高風(fēng)險，主要風(fēng)險是技術(shù)風(fēng)險、管理風(fēng)險和市場風(fēng)險。這個階段企業(yè)需要的資金往往較大，主要用于購買生產(chǎn)設(shè)備、組織產(chǎn)品生產(chǎn)、市場。雄波，[J」.當(dāng)代經(jīng)濟科學(xué)，2005(7)浙江人學(xué)碩l一學(xué)位論文加速我國科技產(chǎn)業(yè)化的多層次資本市場研究推廣等。發(fā)展到這個階段的企業(yè)一般是中小型科技企業(yè)，此時企業(yè)的產(chǎn)品研發(fā)還存在不確定性，從銀行得到貸款的可能性很小或者得到的貸款額非常有限，另外企業(yè)一般又缺乏經(jīng)營管理方面的經(jīng)驗，因而這個階段的投資風(fēng)險是最高的，是科技企業(yè)最容易夭折的階段。創(chuàng)立期的科技企業(yè)融資難的問題尤為突出，財務(wù)風(fēng)險最大。創(chuàng)立期的資金來源主要是天使資本、創(chuàng)始人投資和創(chuàng)業(yè)資本，風(fēng)險投資也開始進(jìn)入。發(fā)發(fā)展展研發(fā)期期創(chuàng)立期期早期成長期期高速成長期期成熟期 期階階段段 段 段 段 段 段融融資資內(nèi)源性融資 資結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)構(gòu)構(gòu)構(gòu)構(gòu)構(gòu)構(gòu)構(gòu)構(gòu)構(gòu)構(gòu)構(gòu)構(gòu)構(gòu)構(gòu)構(gòu)構(gòu)構(gòu)構(gòu)構(gòu)構(gòu)構(gòu)構(gòu)構(gòu)構(gòu)構(gòu)變變遷遷科技基金 金大 大 大使資本 本閱 閱閱卜一一一一一一一一一一一一一 一風(fēng) 風(fēng) 風(fēng)險資本 本叫 叫叫一一一一一~一一一一 一非 非 非公開債券市場公募市場 場二 二 二板市場土板市場 場呀 呀 呀一一一一一一一仁閱卜一一商 商商業(yè)信用 用短 短短期貸款 款中 中 中長期貸款 款月 月月一一——一一叫卜 卜成長期:也叫商品化階段，分為早期成長期和高速成長期兩個階段。度過初創(chuàng)期的科技企業(yè)往往在產(chǎn)品開發(fā)、產(chǎn)品生產(chǎn)、市場推廣等方面取得了一些進(jìn)展，成長性逐漸呈現(xiàn)，主要風(fēng)險從技術(shù)風(fēng)險轉(zhuǎn)移到管理風(fēng)險和市場風(fēng)險，早期成長期的企業(yè)仍處于凈現(xiàn)金流量負(fù)的階段。到了高速成長期企業(yè)開始有了經(jīng)營業(yè)績，但是為了進(jìn)一步開發(fā)產(chǎn)品、拓展市場、進(jìn)行產(chǎn)品的行銷和推廣需要比創(chuàng)立期更多的資金，但這個階段的企業(yè)一般還不符合上市標(biāo)準(zhǔn)較嚴(yán)的主板市場要求，無法通過主板市場上市取得資金，而風(fēng)險投資在獲利后往往會在這個階段后期選擇退出所投資的企業(yè)，然后將資金轉(zhuǎn)投其他企業(yè)或項目，這時科技產(chǎn)業(yè)與金融資源的禍合浙江大學(xué)碩1:學(xué)位論文加速我國科技產(chǎn)業(yè)化的多層次資本市場研究的首推市場就是二板市場，二板市場較主板市場的上市成本低、標(biāo)準(zhǔn)低，為風(fēng)險投資提供了退出機制，也為新興科技企業(yè)融資提供了廣闊的途徑。此外，產(chǎn)權(quán)交易、場外交易等也是這個階段科技產(chǎn)業(yè)融資的可選途徑。成熟期:真正實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化階段，成熟期是科技企業(yè)產(chǎn)品在市場上急劇擴張的時期，科技企業(yè)盈利水平和盈利能力顯著增加，并通過資本運營形成了較大規(guī)模，實現(xiàn)了產(chǎn)品的規(guī)?；a(chǎn)，且風(fēng)險逐漸減少。經(jīng)過了企業(yè)的成長期后企業(yè)的經(jīng)營管理己經(jīng)上了軌道，已經(jīng)成為具有穩(wěn)定經(jīng)濟收益和一定市場份額的公司，為了進(jìn)一步實現(xiàn)產(chǎn)品的規(guī)?；a(chǎn)需要更廣泛的產(chǎn)業(yè)資本投入，以獲得產(chǎn)業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟效益。處于成熟期的科技產(chǎn)業(yè)在投融資方面與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)沒有太大差別，主要的融資形式包括股票融資、債券融資、商業(yè)銀行貸款等。通過以上分析可見，科技產(chǎn)業(yè)化過程中科技企業(yè)在各個階段面臨的風(fēng)險、收益存在很大差異，風(fēng)險和收益的不匹配使得資金供給和需求產(chǎn)生了矛盾，這種矛盾隨著科技企業(yè)規(guī)模的不斷擴大，不確定性地降低、承擔(dān)風(fēng)險能力的增強，得以緩解。但由于科技企業(yè)高成長性的特點，決定了其資金需求的增長必然快于資金供給的增長，從而再次產(chǎn)生資金供求矛盾，這種矛盾是科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律性的體現(xiàn)，也是科技產(chǎn)業(yè)投融資特征的本質(zhì)表現(xiàn)()。研發(fā)期創(chuàng)立期成長期成熟期(2)行業(yè)性特征與投資傾向差異分析在科技產(chǎn)業(yè)化的過程中，盡管在不同領(lǐng)域或者行業(yè)沒有表現(xiàn)出實質(zhì)上的差異，領(lǐng)域或行業(yè)的不同沒有構(gòu)成科技產(chǎn)業(yè)化的突出特點，但由于不同行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的不確定性、資金需求量、創(chuàng)新周期長短，以及創(chuàng)新的時滯相差很大，因而不同行業(yè)的科技企業(yè)需要承擔(dān)的風(fēng)險也就不相同，科技產(chǎn)業(yè)投融資還表現(xiàn)出行業(yè)，勝。技術(shù)創(chuàng)新時滯是指在科技產(chǎn)業(yè)化過程中，一個最初的設(shè)計思想或者發(fā)明專利到最終作為實用商品化進(jìn)入市場并為消費者接受，中間需要很長的間隔。對于技術(shù)創(chuàng)新而言，技術(shù)時滯是普遍的現(xiàn)象。幾乎所有的重大科技成果的轉(zhuǎn)化都要經(jīng)歷這樣一個或長或短的時間間隔，而不同行業(yè)中的技術(shù)創(chuàng)新時滯存在很大差異(表)。不同行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新時滯的差異表明了不確定性和風(fēng)險的差異，且兩者呈正的相關(guān)性。風(fēng)險的類型及程度在相當(dāng)大的程度上影響到投資方式的選擇和資金的來源，而風(fēng)險的大小表現(xiàn)為投融資難度的增減。同時，不同行業(yè)的技術(shù)轉(zhuǎn)化后的回報率，即技術(shù)成果轉(zhuǎn)化為商品后，市場接受度和取得經(jīng)濟效益獲得回報的速度和數(shù)量是不同的，回報率的差異也是投資者考慮的重要因素。技技術(shù)成果 果發(fā)明時期期創(chuàng)新時期期時滯(年)))柴柴油發(fā)動機 機 1895551913331888收收音機 機 190000191888l888數(shù)數(shù)字電子計算機機 1902221943334111直直升一七機 機 1904441936663222白白動傳動(汽車 )))1909991939993000柯柯達(dá)彩卷 卷 1921111935551444電電視 視 192777193666999寬寬銀幕立體電影影 193777195333l666靜靜電印刷 刷 1937771950001333另一方面，技術(shù)創(chuàng)新過程中，不同行業(yè)的科技企業(yè)由于其面臨的不確定性程浙江人學(xué)碩士學(xué)位論文加速我國科技產(chǎn)業(yè)化的多層次資本市場研究度不盡相同，創(chuàng)新涉及的技術(shù)條件相差很大，行業(yè)間競爭的激烈程度參差不齊，而且，不同行業(yè)中，企業(yè)規(guī)模的大小使其在本行業(yè)中具有的技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢不盡相同，因此，技術(shù)創(chuàng)新參與者所要承擔(dān)風(fēng)險也就不同。以此來看，由于不同行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的技術(shù)時滯、技術(shù)條件和技術(shù)優(yōu)勢，以及競爭性和回報率存在重大差異，造成科技企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的風(fēng)險和融資能力的差異，從而表現(xiàn)出科技企業(yè)投融資的行業(yè)特點?？萍籍a(chǎn)業(yè)投融資的行業(yè)性特征表現(xiàn)為投融資在不同行業(yè)間的頻數(shù)和資金總額的差別。以風(fēng)險投資的行業(yè)分布來看，根據(jù)《中國風(fēng)險投資年鑒2006》數(shù)據(jù)，截止2005年底，我國風(fēng)險投資機構(gòu)累計投資金額中信息技術(shù)行業(yè)占24%，生物醫(yī)藥行業(yè)占11%。2005年新增的投資金額的分布，也呈現(xiàn)出較大的行業(yè)性，半導(dǎo)%，此外，IT業(yè)、通訊/電信和新能源也受到了風(fēng)險投資的青睞，%，%%()。其他高新農(nóng)業(yè)環(huán)保產(chǎn)業(yè)光機電體化文化教育J七他IT業(yè)互聯(lián)網(wǎng)軟件新材料，l毛物科技醫(yī)藥服務(wù)新能源通訊/電信IC半導(dǎo)體靦