我國(guó)企業(yè)金融衍生產(chǎn)品交易虧損原因探析與啟示(編輯修改稿)
2025-07-25 18:06 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 即所謂的“火箭工程師”)進(jìn)行拆解和重組，然后，按照其整體交易策略，在香港、倫敦或紐約等國(guó)際金融中心的即期市場(chǎng)和衍生產(chǎn)品市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)沖交易。通過(guò)集中化和專業(yè)化的對(duì)沖操作，可以自然地消除單筆合約存在的非對(duì)稱性，比如國(guó)際投行會(huì)向中東的石油供應(yīng)商賣出看跌期權(quán)，通過(guò)集中歸人交易池，就可以實(shí)現(xiàn)部分對(duì)沖。而且，對(duì)于剩余的風(fēng)險(xiǎn)敞口頭寸，在分解、重組成流動(dòng)性較好的合約后，還可以通過(guò)與對(duì)沖基金、保險(xiǎn)公司等其他類型的市場(chǎng)參與者進(jìn)行交易，將自身不愿持有的風(fēng)險(xiǎn)敞口再轉(zhuǎn)移出去，從而將風(fēng)險(xiǎn)始終控制在其愿意接受和可以承受的范圍之內(nèi)。相比企業(yè)，國(guó)際投行專業(yè)化的對(duì)沖操作不僅使其能夠在一定程度上做到對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)的免疫，而且能夠更加靈敏地把握市場(chǎng)趨勢(shì)變化，及時(shí)做出調(diào)整頭寸的決策，不會(huì)因市場(chǎng)走勢(shì)的變化而遭受太大損失。當(dāng)然，在整個(gè)過(guò)程中，國(guó)際投行非常清楚我國(guó)企業(yè)面臨的巨大風(fēng)險(xiǎn)以及由此可能引發(fā)的嚴(yán)重后果，即一旦市場(chǎng)趨勢(shì)發(fā)生反轉(zhuǎn)，企業(yè)必將是巨額虧損的最終承擔(dān)者，但在現(xiàn)實(shí)的商業(yè)利益驅(qū)動(dòng)下，國(guó)際投行也絕不會(huì)停止這種“危險(xiǎn)”的交易?！ ?三)國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的“中間人”角色 在整個(gè)交易流程中，還有一個(gè)不容忽視的角色，就是國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行，其在我國(guó)企業(yè)與國(guó)際投行的金融衍生產(chǎn)品交易中起著中間人的重要作用。由于授信等問題，國(guó)際投行一般很難與國(guó)內(nèi)企業(yè)直接進(jìn)行交易。為此，國(guó)內(nèi)企業(yè)需要得到商業(yè)銀行的授信或者擔(dān)保，并與商業(yè)銀行進(jìn)行一對(duì)一交易，然后再由國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行與國(guó)際投行進(jìn)行“背對(duì)背”的平盤交易。然而，國(guó)內(nèi)銀行同企業(yè)和國(guó)際投行分別做交易，賺取的中間業(yè)務(wù)收入并非無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，銀行需要承擔(dān)交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)，可能出現(xiàn)的情況是國(guó)內(nèi)企業(yè)在交易中出現(xiàn)虧損而拒不支付(出現(xiàn)這種情況的可能性較大且會(huì)較為普遍)，或者國(guó)際投行破產(chǎn)等重大信用事件。長(zhǎng)期忽視或輕視交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)是此次金融危機(jī)暴露出的重大弊端，雷曼兄弟破產(chǎn)后引發(fā)的連鎖反應(yīng)強(qiáng)度之大、程度之深令人咋舌，因此如何當(dāng)好金融衍生產(chǎn)品交易“中間人”的角色，是值得國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行思考的課題。三、對(duì)虧損原因的進(jìn)一步探討 除以上原因外，我們還應(yīng)該看到，我國(guó)企業(yè)自身管理存在的缺陷和投資交易能力的不足，以及我國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)整體發(fā)展滯后，對(duì)我國(guó)企業(yè)發(fā)展壯大造成的制約?！ ?一)企業(yè)內(nèi)部管理之殤 雖然經(jīng)歷了2004年中航油新加坡、2005年國(guó)儲(chǔ)銅等重大事件，但從2008年的情況來(lái)看，我國(guó)企業(yè)的內(nèi)部管理和控制與金融衍生產(chǎn)品交易決策、執(zhí)行的要求仍不相適應(yīng)。具體而言，包括公司治理結(jié)構(gòu)不完善、內(nèi)部管理和控制存在缺陷、企業(yè)違規(guī)操作、相關(guān)人才缺乏等。雖然早在2006年國(guó)資委就出臺(tái)了《中央企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理工作提出了明確要求，但現(xiàn)實(shí)中大部分企業(yè)或者沒有充分意識(shí)到金融衍生產(chǎn)品交易蘊(yùn)含的巨大風(fēng)險(xiǎn)，或者根本就沒有嚴(yán)格執(zhí)行有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制制度。企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)的淡薄和機(jī)制的寬松，使企業(yè)能夠以套期保值之名行投機(jī)交易之實(shí)，在成本壓力下將以風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖為目的的套期保值交易異化為投機(jī)交易，這種套期保值不當(dāng)行為實(shí)質(zhì)上使企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)收益不對(duì)稱性(或者說(shuō)是杠桿率)比單純的投機(jī)交易更高。根據(jù)國(guó)資委的調(diào)查情況，目前從事金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的中央企業(yè)，大部分沒有設(shè)立專門的風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)構(gòu)。有些甚至將金融衍生產(chǎn)品買賣、資金清算和
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