【文章內(nèi)容簡介】 大的障礙。這些反收購手段無疑會(huì)對(duì)收購方構(gòu)成相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。要保證收購成功，在制定并購策略時(shí)，應(yīng)將反收購風(fēng)險(xiǎn)作為一重要因素加以考慮，并采取有效的對(duì)策防范反并購風(fēng)險(xiǎn)。（三） 企業(yè)跨國并購后的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購?fù)瓿珊?，雖然主購公司和目標(biāo)公司的資源聯(lián)合起來了，但如果并購后的企業(yè)不能取得預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益，并購行為則并不是成功的。具體來說，并購以后整個(gè)企業(yè)集團(tuán)面臨著以下風(fēng)險(xiǎn)：1. 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購后，如果無法使得整個(gè)企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)生經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)和市場份額效應(yīng)，難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)與優(yōu)勢互補(bǔ)?；蛘卟①徍笠?guī)模過大，管理跨度增大而產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，而未能達(dá)到并購預(yù)期目標(biāo)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因主要是并購總體方案策劃疏漏或者預(yù)測有誤所致。也可能是并購后，市場發(fā)生較大變化，如新競爭者出現(xiàn)，消費(fèi)者需求改變等等導(dǎo)致并購后企業(yè)無法按原方案進(jìn)行生產(chǎn)與銷售而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)；2. 整合風(fēng)險(xiǎn)整合風(fēng)險(xiǎn)主要有三個(gè)方面：一是企業(yè)并購后，在經(jīng)營上、生產(chǎn)上、技術(shù)上不能達(dá)到預(yù)定的協(xié)同效果，這種風(fēng)險(xiǎn)容易導(dǎo)致破產(chǎn)，如并購方本想通過并購實(shí)行多元化經(jīng)營進(jìn)入新領(lǐng)域。而當(dāng)新領(lǐng)域的成長受到阻礙時(shí)，往往會(huì)使得并購企業(yè)陷入困境；二是整合風(fēng)險(xiǎn)，可以表現(xiàn)在并購后人事上、制度上、文化上不能按照預(yù)先設(shè)計(jì)的并購規(guī)劃有效整合。使得新老企業(yè)運(yùn)行相互抵觸，產(chǎn)生內(nèi)耗，從而拖累優(yōu)勢企業(yè)；由于文化是難以辨認(rèn)的無形意識(shí)(Clemente 和格林斯潘)，就很難對(duì)其作出正確的估計(jì)。并購中，至少就有兩種顯著不同的文化存在。對(duì)此必須作一詳細(xì)的分析，以避免產(chǎn)生破壞聯(lián)盟“文化撞擊”（Clemente and Greenspan)。與此類似，Calori等說：合并公司之間的組織文化和管理慣例的差別可能是沖突的來源，導(dǎo)致主并方不能完全得到的并購后的好處。三是范圍不經(jīng)濟(jì)，對(duì)于混合并購而盲，若企業(yè)向不相關(guān)的產(chǎn)業(yè)涉入過深或過寬，會(huì)由于技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)的不足而走向范圍不經(jīng)濟(jì)。因此，企業(yè)在發(fā)展的不同階段擴(kuò)張無度將是潛在的巨大風(fēng)險(xiǎn)。 聯(lián)想和IBM之間的交易可能也面臨業(yè)界其它許多合并案的命運(yùn)：兩家不同文化的公司整合失敗。聯(lián)想在收購IBM PC業(yè)務(wù)的同時(shí)，也面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，而除了資金的緊缺、不同業(yè)務(wù)的融合，最重要的風(fēng)險(xiǎn)在與不同的文化背景、采購和銷售渠道、品牌、管理方式相互融合的困難。從最近的情況來看，中國品牌的跨文化整合案例也并不樂觀，聯(lián)想剛剛完成的并購很容易讓人想起TCL收購法國湯姆遜案，當(dāng)時(shí)久久在國際化道路上未有大突破的李東生決定以收購的方式到國外開疆辟土，但不久前TCL的財(cái)報(bào)顯示，兩次大的收購在短時(shí)間內(nèi)拉低了TCL的利潤。三、我國企業(yè)跨國并購應(yīng)采取的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施跨國并購風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施，歸納起來主要有針對(duì)由國家法律或體制不同引起的法律政治風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、由信息缺乏或信息不對(duì)稱引起的戰(zhàn)略選擇失誤的規(guī)避、由財(cái)務(wù)控制不力引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及由文化不同和經(jīng)營整合不利引起的整合風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避：（一）跨國并購前的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施（1） 對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避 對(duì)現(xiàn)金并購中融資風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避：對(duì)于現(xiàn)金并購中的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，并購企業(yè)可以根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配關(guān)系，通過建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合進(jìn)行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理。由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)，很難在市場上化解，必須通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配關(guān)系來解決。并購企業(yè)可通過分析資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，將未來的現(xiàn)金流入與流出按期限進(jìn)行分裝組合，尋找出現(xiàn)正現(xiàn)金流和資金缺口的時(shí)點(diǎn)，不斷調(diào)整自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)可采用對(duì)沖（到期匹配）法融資，每項(xiàng)資產(chǎn)與一種跟它的到期日大致相同的融資工具相對(duì)應(yīng)，以減少出現(xiàn)資金缺口的情況。但由于債務(wù)的償還日是固定的，而未來的現(xiàn)金流入?yún)s具有不確定性，企業(yè)無法做到資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)完全匹配?，F(xiàn)金流入的不確定性主要表現(xiàn)在資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)上。要降低資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，就必須增強(qiáng)其流動(dòng)性，而資產(chǎn)的流動(dòng)性強(qiáng)又意味著收益性下降。解決這一矛盾的方法之一是建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合，將一部分資金運(yùn)用到信用度高，流動(dòng)性好的有價(jià)證券資產(chǎn)組合中，盡管這類資產(chǎn)名義期限相對(duì)較長，但其變現(xiàn)力強(qiáng)，可以彌補(bǔ)目標(biāo)企業(yè)和并購企業(yè)自身債務(wù)到期的資金需求。對(duì)于可能出現(xiàn)的資金超支風(fēng)險(xiǎn)，并購企業(yè)可采取以下措施加以防范：嚴(yán)格制定并購資金需要量及支出預(yù)算；主動(dòng)與債權(quán)人達(dá)成償還債務(wù)協(xié)議。 對(duì)股票并購中融資風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避：針對(duì)股票并購中股權(quán)分散、股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，并購企業(yè)應(yīng)充分考慮以下情況：第一，要考慮股東特別是大股東對(duì)股權(quán)分散和股價(jià)下跌是否可以接受。股權(quán)分散是否可以接受的關(guān)鍵是大股東的控制權(quán)是否會(huì)受到較大的威脅；而股價(jià)下跌是否可以接受的關(guān)鍵是從長期看，股價(jià)是否會(huì)回升，即每股收益率是否會(huì)回到原有水平或能達(dá)到更高的水平。第二，要考慮收購公司股票在市場上的當(dāng)前價(jià)格，如果當(dāng)前價(jià)格處于歷史上的高水平，處于它的理論價(jià)值左右或以上，利用換股并購是有利的選擇；如果當(dāng)前價(jià)格比它的理論價(jià)格低，換股就不是合適的選擇，因?yàn)檫@會(huì)導(dǎo)致并購后每股收益率的相對(duì)降低。而對(duì)于股票并購中由于制度準(zhǔn)入障礙所帶來的風(fēng)險(xiǎn)的防范，企業(yè)本身可以起到的作用就相當(dāng)小了，它更多的只有通過完善整個(gè)資本市場體系，具體包括：市場組織完善、市場條件完善和市場機(jī)制完善等幾個(gè)方面，進(jìn)而逐步消除并購的產(chǎn)權(quán)交易的制度準(zhǔn)入障礙。 對(duì)杠桿收購中融資風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避：對(duì)于杠桿收購中的融資風(fēng)險(xiǎn)，并購企業(yè)可以通過增強(qiáng)杠桿收購中目標(biāo)企業(yè)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性，來降低此風(fēng)險(xiǎn)。杠桿收購的特征決定了償還債務(wù)的主要來源是整合后目標(biāo)企業(yè)將來的現(xiàn)金流量。降低杠桿收購的償債風(fēng)險(xiǎn)，首先必須選擇好理想的收購對(duì)象。一般而言，目標(biāo)企業(yè)必須經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)小，產(chǎn)品有較為穩(wěn)固的需求和市場，發(fā)展前景較好，才能保證收購以后有穩(wěn)定的現(xiàn)金流來源。另外，目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營狀況和企業(yè)價(jià)值被市場低估，這是并購企業(yè)不惜承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)力，也是決定杠桿收購后能否走出債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素。其次，收購前并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的長期債務(wù)都不宜過多，這樣才能保證預(yù)期較穩(wěn)定的現(xiàn)金流量能夠支付經(jīng)常性的利息支出。再次，并購企業(yè)最好在日常經(jīng)營中能提取一定的現(xiàn)金作為償債基金以應(yīng)付債務(wù)高峰的現(xiàn)金需要，避免出現(xiàn)技術(shù)性破產(chǎn)而導(dǎo)致杠桿收購的失敗。最后，雖然杠桿收購中并購企業(yè)負(fù)擔(dān)著高額債務(wù)，但杠桿收購仍然可行，原因就是可以通過對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行重組，使公司的運(yùn)作更有效率。因此對(duì)目標(biāo)公司的有效重組，也是防范杠桿收購融資風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要的措施。其具體內(nèi)容包括：減少未能充分利用的資產(chǎn)（如存貨）。對(duì)被收購企業(yè)的成功的管理。杠桿收購方應(yīng)當(dāng)激勵(lì)被收購企業(yè)的管理人員積極參與管理。（2） 信息風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避信息風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上直接影響著其他風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生與否。信息的可靠性決定著并購的成敗。首先，并購企業(yè)對(duì)信息渠道的可信度予以充分的評(píng)價(jià)。通常，企業(yè)可以利用一手資料和二手資料來制定并購過程中的具體操作。其中一手資料主要依靠企業(yè)自身的主動(dòng)調(diào)查與研究而取得。并購方通過對(duì)目標(biāo)公司的外部環(huán)境和內(nèi)部情況進(jìn)行審慎的調(diào)查與評(píng)估以發(fā)掘潛在的風(fēng)險(xiǎn)。而二手資料則通過一些官方文件和目標(biāo)公司的年度報(bào)告提供。企業(yè)的信息評(píng)估的專業(yè)水準(zhǔn)較低，可以聯(lián)合中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行高標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)查和分析。除此之外，海外經(jīng)營需要企業(yè)建立完善的情報(bào)信息系統(tǒng)，以及時(shí)提供各種信息，方便企業(yè)做出最佳的戰(zhàn)略規(guī)劃。我國企業(yè)要進(jìn)行跨國并購，就要在明確的跨國發(fā)展戰(zhàn)略下，做出科學(xué)的跨國并購決策，而要作出科學(xué)的決策，關(guān)鍵則是信息要完全。企業(yè)要通過各種渠道，廣泛收集政策信息和經(jīng)濟(jì)信息，對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行科學(xué)的分析和預(yù)測，還要了解目標(biāo)企業(yè)相關(guān)的市場信息和法律法規(guī)。還要收集對(duì)方企業(yè)的資金額和信用記錄等信息，因?yàn)檫@會(huì)表現(xiàn)出對(duì)方公司引進(jìn)并購目的，可以避免我國企業(yè)得到一些虛假信息或者進(jìn)行一場并不值得的并購。為了搜集到目標(biāo)企業(yè)的準(zhǔn)確信息，我國企業(yè)可以對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行模型分析，也可請(qǐng)一些經(jīng)驗(yàn)豐富的評(píng)估機(jī)構(gòu)(如投資銀行)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，從而減少對(duì)企業(yè)信息的失誤，為股權(quán)定價(jià)提供準(zhǔn)確的依據(jù)。一旦發(fā)現(xiàn)嚴(yán)重失實(shí)，我國企業(yè)可以根據(jù)合同，對(duì)責(zé)任單位提出訴訟或者協(xié)商解決。這項(xiàng)花費(fèi)是必須的也是有效的，在國際上被廣泛采用，例如摩托羅拉在中國投資前投入的調(diào)查費(fèi)就是一億二千萬美金。對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行分析后，要在分析的基礎(chǔ)上對(duì)并購目標(biāo)企業(yè)作充分的可行性論述。我國企業(yè)絕不能盲目追求大規(guī)模而忽視項(xiàng)目的可行性評(píng)價(jià)，尤其是當(dāng)企業(yè)實(shí)行多元化經(jīng)營而進(jìn)入較生疏領(lǐng)域之時(shí)，需分析企業(yè)自身是否具有技術(shù)、管理、產(chǎn)品、市場等方面的優(yōu)勢來對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行管理，防止企業(yè)由于介入新領(lǐng)域缺乏經(jīng)驗(yàn)而帶來風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)可行性評(píng)價(jià)主要是在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行多方面了解的基礎(chǔ)上，來評(píng)價(jià)一下自己企業(yè)的能力和雙方的關(guān)聯(lián)度和互補(bǔ)性。一般說來，收購自己熟悉的、與目前所在行業(yè)相近的企業(yè)，成功幾率更大一點(diǎn)，而收購陌生行業(yè)則風(fēng)險(xiǎn)更大。此外，應(yīng)對(duì)信息不足還有一個(gè)重要措施就是為信息錯(cuò)誤的補(bǔ)救埋好伏筆。保證條款是買賣雙方從法律上界定被收購企業(yè)資產(chǎn)的最主要內(nèi)容，也是賣方違約時(shí)買方權(quán)利的最主要保障。 跨國并購后，企業(yè)將面臨著國外市場多變的環(huán)境。我國企業(yè)走出國門的時(shí)代才開始不久，對(duì)國外市場和國際經(jīng)營不了解。因此，企業(yè)在跨國并購前，就必須正確分析目標(biāo)國的市場形勢，對(duì)照企業(yè)自身情況，進(jìn)行詳細(xì)的比較與評(píng)估。具體而言，對(duì)方市場結(jié)構(gòu)和市場秩序可以從一些二手資料獲取。在資料分析階段，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)與中介咨詢機(jī)構(gòu)的溝通合作，爭取最大限度地占有關(guān)鍵信息。除此之外，我國企業(yè)長期以來在國內(nèi)市場上存在信譽(yù)問題。并購后，企業(yè)進(jìn)入對(duì)方市場，將面臨目標(biāo)國強(qiáng)勢競爭對(duì)手的較量。為很好地避讓這些風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在并購前就確保有足夠的實(shí)力能夠迎接對(duì)方的挑戰(zhàn)。一般企業(yè)可以采取當(dāng)?shù)鼗瘧?zhàn)略、一體化戰(zhàn)略和多元化戰(zhàn)略以及跟隨型戰(zhàn)略，降低市場風(fēng)險(xiǎn)。海外企業(yè)更青睞與注重信譽(yù)的企業(yè)進(jìn)行商場上的往來?？梢?，國內(nèi)企業(yè)在跨國經(jīng)營前就應(yīng)該重視自身信譽(yù)的建立，提高自身的商業(yè)道德。（1） 詳細(xì)研究國內(nèi)外關(guān)于跨國并購的法律政策充分了解并購的雙方所在國關(guān)于跨國并購的法律規(guī)定是做出我國企業(yè)跨國并購戰(zhàn)略決策的先決條件。最主要的是首先要對(duì)目標(biāo)公司所在國的并購法規(guī)有一個(gè)詳細(xì)的了解，詳細(xì)研究其在跨國并購監(jiān)管方面的政策，并對(duì)其法律作以下分析:該國對(duì)外資并購的一般態(tài)度。外國投資者在該國享受何種待遇；該國是否允許外國投資者并購其國內(nèi)公司或有何鼓勵(lì)性、限制性、禁止性規(guī)定；目標(biāo)公司所從事的經(jīng)營活動(dòng)是否為限制或禁止外