企業(yè)管理層收購(gòu)(mbo)理論與實(shí)踐(徐劍)(編輯修改稿)
2025-07-25 11:46 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 。據(jù)公司稱，之所以將價(jià)格定得比較低，是由于該公司1993年上市，為了補(bǔ)償其內(nèi)部職工為公司所作出的貢獻(xiàn)而如此定價(jià)。進(jìn)行管理層收購(gòu)的上市公司若在定價(jià)上沒(méi)有一個(gè)比較合理的原則，在今后操作上難免有將國(guó)有資產(chǎn)低價(jià)轉(zhuǎn)讓的嫌疑。可以看出，已經(jīng)進(jìn)行的管理層收購(gòu)出現(xiàn)有利于收購(gòu)方的傾向，這很容易侵害到國(guó)家股和中小股東的權(quán)益。理論上講，價(jià)格確定的方法主要有：現(xiàn)金流量折現(xiàn)法(DCF模型)、經(jīng)濟(jì)附加值指標(biāo)(EVA法)、收益現(xiàn)值法。n 股東持股比例的合理性問(wèn)題。回購(gòu)有利于企業(yè)MBO的操作，例如：對(duì)國(guó)有（法人）股進(jìn)行定向回購(gòu)，將直接導(dǎo)致公司資產(chǎn)凈值的減少，并進(jìn)而降低管理層的收購(gòu)資金壓力與融資成本。l MBO實(shí)施階段 本階段是實(shí)施MBO的關(guān)鍵，涉及收購(gòu)方案的制定、價(jià)格談判、融資安排，審計(jì)、資產(chǎn)評(píng)估，并準(zhǔn)備相關(guān)的申報(bào)材料。這一階段是MBO實(shí)施方案確認(rèn)后的實(shí)際收購(gòu)操作階段，主要工作環(huán)節(jié)為：評(píng)估、定價(jià)、談判、簽約、履行。實(shí)施的焦點(diǎn)主要是收購(gòu)價(jià)格的確定及其他附加條款的確定。操作階段涉及到許多MBO的實(shí)施技巧，純熟的資本運(yùn)做將減少?gòu)姆桨傅浆F(xiàn)實(shí)的成本。實(shí)施階段的關(guān)鍵是定價(jià)與融資，而各個(gè)環(huán)節(jié)的連接與配合也直接關(guān)系到收購(gòu)能否順利和成功。實(shí)施階段的成果是買(mǎi)賣(mài)雙方簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。一般而言，同時(shí)還會(huì)簽署《委托管理協(xié)議》，在股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)的審批期間，被轉(zhuǎn)讓股份委托收購(gòu)方代行股東權(quán)利。l 信息披露階段 在買(mǎi)賣(mài)雙方簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》和《委托管理協(xié)議》后，如果是上市公司還需要進(jìn)行公告，披露股權(quán)轉(zhuǎn)讓的相關(guān)信息，同時(shí)向當(dāng)?shù)刈C管辦和證監(jiān)會(huì)報(bào)備相關(guān)材料。若非上市公司，則沒(méi)有此步驟。l 政府審批階段 涉及國(guó)有股的轉(zhuǎn)讓，其協(xié)議生效還需兩級(jí)政府審批——省財(cái)政廳和國(guó)家財(cái)政部。涉及國(guó)有股的轉(zhuǎn)讓的MBO項(xiàng)目只有在政府審批通過(guò)之后才可能生效并得以實(shí)現(xiàn)。l MBO后整合階段 MBO后的管理整合階段，亦稱后MBO階段，此階段為MBO的后續(xù)整合階段，最重要的工作是企業(yè)重新設(shè)計(jì)和改造，包括MBO后經(jīng)營(yíng)層對(duì)企業(yè)所做的所有改革，包括業(yè)務(wù)整合、資本運(yùn)營(yíng)、管理制度改革等，后MBO階段是企業(yè)實(shí)施MBO后能否持續(xù)發(fā)展并不斷壯大的關(guān)鍵，同時(shí)也是最終完成MBO各項(xiàng)初衷的關(guān)鍵。管理者必須對(duì)公司進(jìn)行業(yè)務(wù)和資產(chǎn)重整，加強(qiáng)科學(xué)化管理，改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，剝離不良或與公司核心業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的資產(chǎn)償還債務(wù)，積極開(kāi)展獲利能力強(qiáng)的業(yè)務(wù)，同時(shí)，還需降低整體財(cái)務(wù)費(fèi)用和負(fù)債水平。通過(guò)后MBO階段，解決MBO過(guò)程中形成的債務(wù)，同時(shí)也實(shí)現(xiàn)MBO操作的各種終極目標(biāo)。至此，MBO才劃上了完整的句號(hào)。 MBO的收購(gòu)客體要求 隨著一系列關(guān)于管理層激勵(lì)政策的頒布和包括信托法律體系在內(nèi)的金融工具的建立和完善使得MBO在普遍意義上具備了較強(qiáng)的操作性，在此前提下，研究哪些企業(yè)適合進(jìn)行MBO就具有了現(xiàn)實(shí)意義。MBO作為企業(yè)制度變革的一種工具，在實(shí)施過(guò)程中還存在一定的企業(yè)內(nèi)部和外部?jī)煞矫娴娘L(fēng)險(xiǎn)。要想MBO盡可能的成功實(shí)施，就應(yīng)該考慮一些規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)的策略，研究適合MBO收購(gòu)的客體要素就是很重要的環(huán)節(jié)。MBO的收購(gòu)客體是指被收購(gòu)的企業(yè)，什么樣的企業(yè)適合MBO收購(gòu)呢？管理者收購(gòu)中收購(gòu)客體是否符合一定的條件是收購(gòu)行為能否順利成功的重要影響因素，任何管理者在進(jìn)行MBO之前都必須首先考慮所收購(gòu)的企業(yè)是否符合MBO收購(gòu)客體的基本格要求?？紤]國(guó)內(nèi)企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的特殊性，對(duì)MBO客體進(jìn)行分析時(shí)，除了一系列MBO客體的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)定量分析，還應(yīng)重點(diǎn)分析MBO客體以下幾個(gè)方面的要求： l MBO客體是否具備發(fā)展前景與內(nèi)在價(jià)值 企業(yè)價(jià)值是我們分析MBO客體的最重要因素，也是進(jìn)行管理層收購(gòu)的前提。MBO客體所處行業(yè)最好是傾向于成熟產(chǎn)業(yè)，且企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)不是很重。由于管理層收購(gòu)中的資金清償不論用股權(quán)分紅，還是股權(quán)增值，最終都依賴企業(yè)的發(fā)展，所以MBO客體一定要有價(jià)值。該企業(yè)應(yīng)具備管理效益的空間，只有當(dāng)企業(yè)管理者的報(bào)酬與他們所創(chuàng)造的價(jià)值之間有較大差異時(shí)，實(shí)施MBO后，才能使管理者的潛能最大限度地發(fā)揮出來(lái)，有利于企業(yè)的發(fā)展。企業(yè)價(jià)值一般通過(guò)三個(gè)方面來(lái)衡量：行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、企業(yè)發(fā)展空間、資產(chǎn)盈利能力。l MBO客體中管理層是否有一個(gè)團(tuán)結(jié)的團(tuán)隊(duì) MBO客體中，管理層素質(zhì)必須很高，有事業(yè)心，管理層必須是一個(gè)團(tuán)結(jié)的團(tuán)隊(duì)，要有一個(gè)精干的管理團(tuán)隊(duì)，領(lǐng)導(dǎo)者之間目標(biāo)一致，有很好的合作心態(tài)。由于MBO一般是以管理層為主進(jìn)行收購(gòu)，所以股權(quán)如何在管理層內(nèi)部進(jìn)行分配也是一次利益的再分配過(guò)程。利益分配就要涉及分配的原則和分配的依據(jù)。在股權(quán)分配原則中有的側(cè)重歷史貢獻(xiàn)，有的著眼未來(lái)，但所有建立的分配體系都很難作到非?？茖W(xué)，這是就要靠管理層之間的團(tuán)結(jié)和共同的價(jià)值觀念以及共同的目標(biāo)來(lái)協(xié)調(diào)解決。MBO客體中的管理層在企業(yè)中的工作時(shí)間應(yīng)該較長(zhǎng)且身居重要地位，對(duì)企業(yè)歷史貢獻(xiàn)巨大，對(duì)員工和其他人員有權(quán)威，對(duì)企業(yè)大股東和主管機(jī)構(gòu)有影響。管理團(tuán)隊(duì)在企業(yè)管理崗位上工作年限一般較長(zhǎng)，經(jīng)驗(yàn)豐富。l MBO客體能否取得大股東和政府支持 管理層收購(gòu)的股份來(lái)源一般是大股東讓與，所以欲進(jìn)行MBO的管理層要和企業(yè)大股東保持良好關(guān)系，取得大股東的理解和支持。為了說(shuō)服大股東支持管理層的MBO，管理層可以把MBO和企業(yè)健全激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制等聯(lián)系起來(lái)，并通過(guò)企業(yè)未來(lái)的快速發(fā)展的增量來(lái)保證大股東的利益。對(duì)于國(guó)有大股東，管理層更是要強(qiáng)調(diào)管理層持股后對(duì)于完善企業(yè)現(xiàn)代治理結(jié)構(gòu)和國(guó)家股戰(zhàn)略退出和減持的戰(zhàn)略意義。另外，
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