10套利定價理論及應用(編輯修改稿)
2025-07-25 07:09 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 險偏好不同，從而可以建立起最小方差集合、有效集合，每個投資者都建立有效的投資組合以分散非系統(tǒng)風險，并根據(jù)自己對風險的偏好在存在無風險利率時，建立無風險資產(chǎn)與市場投資組合的投資組合，導出每個證券的收益率與其風險系數(shù)具有線性關系；而APT模型是建立在無套利均衡分析基礎上的，它的出發(fā)點是通過少數(shù)投資者構(gòu)造大額無風險套利頭寸，迫使市場重建均衡，以消除市場無風險套利機會，導出單個證券收益率與其影響因子的影響程度之間的線性關系。因此APT理論并不需要CAPM那么多關于市場的假設條件，也不需要CAPM關于證券收益率分布的假設，但APT模型中關于證券收益率的線性生成結(jié)構(gòu)假設卻是CAPM模型所沒有要求的。 APT對CAPM提出的直接挑戰(zhàn)是CAPM無法進行檢驗，其根源在于CAPM中的市場投資組合包括的資產(chǎn)范圍太廣，以至于無法通過觀測取得其收益率，在模型的應用中，常以某些市場綜合指數(shù)近似代替市場投資組合，這樣即使市場綜合指數(shù)的收益率可以觀測，其對模型的檢驗也很難對CAPM模型給出肯定或否定的結(jié)論。而APT模型的檢驗取決于因子的選擇，通常在APT模型中選取的因子可以分為三類：第一類是宏觀經(jīng)濟因子，如GDP、通貨膨脹率、利率、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)等；第二類是微觀因子，如盈利增長率、股利增長率等；第三類是市場因子，如一些市場指數(shù)或有關的因子等。只要選擇的因子收益率可以觀測，在相應地可以建立APT的檢驗。本節(jié)從深圳股票市場各大板塊中隨機抽取若干只股票的數(shù)據(jù)為樣本，利用因子分析和多元線性回歸方法對套利定價模型（APT）在我國深圳證券市場的有效性進行了檢驗和分析。實證結(jié)論表明：套利定價模型基本適用于深圳股票市場，股票收益率與因子分析所得到的共同因子之間確實存在某種線性關系，但從我國深市目前的數(shù)據(jù)還不能說明更多個風險溢價因子的存在。 在資產(chǎn)組合理論的基礎上，Sharpe（1964）、Lintner（1965）和Mossin（1966）從單個投資者的最優(yōu)資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)向?qū)φ麄€市場的研究，提出了著名的資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）：式中：代表第i種風險資產(chǎn)的預期報酬率；代表無風險資產(chǎn)的報酬率；代表市場組合的預期報酬率；代表第i種證券的不可分散風險。資本資產(chǎn)定價模型用回歸分析方法證明了風險與收益的線性關系，高風險伴隨著高收益。但70年代，資本資產(chǎn)定價模型面臨重大挑戰(zhàn)，越來越多的學者認為投資組合理論和資本資產(chǎn)定價模型的假設不符合現(xiàn)實，如信息不能免費立即獲得，交易成本是存在的。1976年，Ross在《經(jīng)濟理論雜志》上發(fā)表經(jīng)典論文“資本資產(chǎn)定價的套利理論”，放松了資本資產(chǎn)定價模型中的各種假設，只假設每個投資者都有在不增加風險的情況下能增加組合收益率的機會，認為風險性資產(chǎn)的回報率同多個共同因素之間存在線性關系，用數(shù)學表示為：式中：為i公司股票的收益率；是多因子收益率為零時股票i的期望收益率；是對被考慮的所有股票的收益有共同影響的第j種因子；是i公司股票的收益對第j個因子的靈敏度。是收益率的特征構(gòu)成，是一個干擾項，即非系統(tǒng)風險成分，它是對所有與其他資產(chǎn)不相關信息的反應，對每一種資產(chǎn)而言都是惟一的。上式中隱含了一些基本的假設：收益率的特征構(gòu)成—非系統(tǒng)風險的均值為0，即；每一項資產(chǎn)的特征構(gòu)成是獨一無二的，即；各共同因子之間相互獨立，即；共同因子與特征構(gòu)成之間不存在任何關系，即。一個大投資組合中只要干擾作用為0，那么0投資、0系統(tǒng)風險投資組合的收益率也為0。該經(jīng)濟含義與線性代數(shù)理論相結(jié)合，就得到套利定價模型（APT）：APT認為資產(chǎn)收益率由k個共同因子決定，但對于這些共同因子到底是什么、個數(shù)是多少、如何選取合適的共同因子這一系列實際應用中最關鍵的問題，APT本身似乎并未給予答復?，F(xiàn)實中，人們大都通過兩種方法確定因子個數(shù)并求解具體因子。第一種方法，人為設定一組宏觀經(jīng)濟變量，用這些變量對證券收益率進行回歸，并通過擬合程度的顯著性檢驗確定最終的共同因子。第二種方法，通過統(tǒng)計運算（因子分析或主成分分析）求解共同因子。對于第一種方法，國外許多著名學者已進行了較為深入的研究，已經(jīng)用于檢驗的變量包括：（1）實際經(jīng)濟景氣指標，如：消費支出、工業(yè)產(chǎn)值、國民生產(chǎn)總值、貨幣供應量、最終消費或利潤的增長率等；（2）
教學課件相關推薦
鄂ICP備17016276號-1