精品課程ppt公司金融導(dǎo)論第十七章(編輯修改稿)
2025-06-03 02:18 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 用來(lái)補(bǔ)償財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)而增加的收益。 《 公司金融學(xué) 》 西南民族大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院 圖形 《 公司金融學(xué) 》 西南民族大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院 情況一 – 例子 ? 數(shù)據(jù) – 權(quán)益報(bào)酬率 = 16%, 借款利率 = 10%。 債務(wù)占的百分比 = 45% ? 權(quán)益資本成本是多少？ ? RE = .16 + (.16 .10)(.45/.55) = .2091 = % ? 假設(shè)權(quán)益資本成本是 25%, 債務(wù)權(quán)益率是多少？ ? .25 = .16 + (.16 .10)(D/E) – D/E = (.25 .16) / (.16 .10) = ? 基于這個(gè)信息，這公司的權(quán)益率是多少？ ? E/V = 1 / = 40% 《 公司金融學(xué) 》 西南民族大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院 資本定價(jià)模型 , SML 和 定理 II ? 財(cái)務(wù)杠桿如何影響系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) ? 資本定價(jià)模型 CAPM: RA = Rf + ?A(RM – Rf) – ??A 是公司資產(chǎn)的貝塔系數(shù)，是衡量公司 資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的系數(shù)。 –定理 II –把 RA 用資本定價(jià) CAPM 代替，并且假設(shè)債務(wù)是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的。 (RD = Rf) – RE = Rf + ?A(1+D/E)(RM – Rf) 《 公司金融學(xué) 》 西南民族大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院 商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ? RE = Rf + ?A(1+D/E)(RM – Rf) ? 資本定價(jià)模型 CAPM: RE = Rf + ?E(RM – Rf) – ?E = ?A(1 + D/E) ? 因此，股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)取決于： –資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) ?A, (商業(yè)風(fēng)險(xiǎn) ) –財(cái)務(wù)杠桿的水平 , 債務(wù)權(quán)益率 D/E, (財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ) 《 公司金融學(xué) 》 西南民族大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院 情況 II – 現(xiàn)金流量 ? 利息是稅后的 ? 因此，當(dāng)一個(gè)公司增加負(fù)債的時(shí)候 , 它的稅將減少，其他不變。 ? 稅部分的減少增加了公司的現(xiàn)金流量。 ? 現(xiàn)金流量的增加應(yīng)該會(huì)對(duì)公司的價(jià)值產(chǎn)生怎樣的影響？ 《 公司金融學(xué) 》 西南民族大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院 情況 II – 一個(gè)例子 未利用財(cái)務(wù)杠桿的公司 利用了財(cái)務(wù)杠桿的公司 EBIT 5000 5000 利息 0 500 應(yīng)稅利潤(rùn) 5000 4500 稅 (34%) 1700 1530 凈利潤(rùn) 3300 2970 CFFA 3300 3470 《 公司金融學(xué) 》 西南民族大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院 利息稅盾 ? 年利息稅盾 –稅率乘以利息支出 – 6250美元 8% 利率的負(fù)債 = 500 美元的利息費(fèi)用 –年利息稅盾 = .34(500) = 170 ? 年利息稅盾的現(xiàn)值 ? 假設(shè)債務(wù)是永續(xù)的 ? PV = 170 / .08 = 2125 – PV = D(RD)(TC) / RD = DTC = 6250(.34) = 2125 《 公司金融學(xué) 》 西南民族大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院 情況 II – 定理 I ? 公司的價(jià)值隨著年利息稅盾的增加而增加 ? 利用杠桿的公司的價(jià)值
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