基于市場摩擦的廣義有效市場假說(編輯修改稿)
2025-07-24 20:13 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 值靠攏，但是永遠(yuǎn)無法等于價值。圖4：噪音市場市場價格及其均值波動路徑價格基于以上分析，給出信息沖擊、價值變動與證券價格波動傳導(dǎo)機(jī)理。信息沖擊、價值變動與證券價格波動傳導(dǎo)機(jī)理：在市場存在信息收集成本和噪音交易的條件下，信息沖擊導(dǎo)致公司價值變動，證券價格對信息變化的反映不是及時、準(zhǔn)確的，存在價值偏離，在均值意義下證券價格是投資者對價值估計的映射；由于競爭機(jī)制作用，證券價格對單一信息沖擊表現(xiàn)為價值回歸，偏離永遠(yuǎn)不會消失；信息產(chǎn)生是隨機(jī)的，產(chǎn)生周期遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于信息反映周期，因此證券價格主要表現(xiàn)為價值偏離；價格波動幅度小于價值波動幅度，并不存在價格泡沫。四、基本結(jié)論本文得出以下基本結(jié)論：首先，有效市場理論本身和在其基礎(chǔ)上發(fā)展起來的金融學(xué)理論仍然是現(xiàn)代金融學(xué)的主流思想，是對理想市場達(dá)到均衡條件下必然出現(xiàn)狀態(tài)的一種完美闡述；行為金融學(xué)從實(shí)際市場出發(fā)，揭示投資者行為中的非理性和有限套利，這正是對有效市場理論的補(bǔ)充和完善，而不應(yīng)該是否定。其次，由于信息收集成本與噪音交易的存在，真實(shí)市場存在信息漏出和滲入效應(yīng)，無法達(dá)到有效市場理論所描繪的有效狀態(tài)，只能是噪音市場。最后，存在噪音交易和信息收集成本的噪音市場中，證券價格對單一信息沖擊表現(xiàn)為價值回歸，存在信息反映周期；由于信息產(chǎn)生的周期遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于信息反映周期，因此市場中的證券價格在隨機(jī)信息的沖擊下主要表現(xiàn)為價值偏離，價格的波動幅度小于價值的波動幅度；市場情緒指數(shù)可以從投資者未來的預(yù)期角度研究證券市場的信息效率，在均值意義下證券價格是投資者基于市場情緒指數(shù)價值估計的映射，不存在周期性泡沫。參考文獻(xiàn)：丁志國、蘇 治(2005a)：《投資者情緒、內(nèi)在價值估計與證券價格波動——市場情緒指數(shù)假說》，《管理世界》第2期。丁志國、蘇 治(2005b)：《基于市場摩擦的信息反映效率研究》，《社會科學(xué)戰(zhàn)線》第2期。韓海平、陶燕紅、方兆本(2002)：《行為金融學(xué)綜述》，《經(jīng)濟(jì)研究》第1期。李心丹(2004)：《行為金融學(xué)——理論及中國的證據(jù)》，上海三聯(lián)書店。劉力(1999)：《行為金融理論對效率市場假說的挑戰(zhàn)》，《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》第3期。劉志陽(2002)：《國外行為金融理論述評》，《經(jīng)濟(jì)學(xué)動態(tài)》第3期。王智波(2004)：《1970年后的有效市場假說》，《世界經(jīng)濟(jì)》第8期。趙振全、丁志國、蘇治(2005)：《“動量交易策略”與“反轉(zhuǎn)交易策略”國際實(shí)證比較研究》，《中國軟科學(xué)》第1期。Black, F. “Noise.” Journal Of Finance, 1986, 41, pp. 529543.Blanchard, O. and Watson, M. Bubbles, Rational Expectations, and Financial Markets: Crises in the Economic and Financial Structure. Lexingtong Books, Lexington, MA, 1982.Bodie, Zvi. and Merton, Rober C. Finance, 1th. PrenticeHall Press，Princeton New Jersey, 2000.Campbell, J. Y. and Kyle, A. “Smart Money, Noise Trading, and Stock Price Behavioral.” Review of Economic Studies, 1993, 60, pp. 134.Campbell, J. Y. and Shiller, R. “Valuation Ratios and the Longrun Stock Market Outlook.” Journal of Portfolio Management, 1998, 24, pp. 1126.De Long, J. B.。 Shleifer, A.。 Summers, L. and Waldmann, R. “Noise Trader Risk in Financial Markets.” Journal of Political Economy, 1990, 98, p
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