金融衍生品的發(fā)展及上市公司投資理財(cái)(編輯修改稿)
2025-07-24 07:38 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 面對(duì)國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大宗原材料商品和金融商品價(jià)格的變動(dòng)，我國(guó)的一些大宗企業(yè)，尤其是一些國(guó)際化程度較高的產(chǎn)業(yè)都紛紛利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)，如我國(guó)的有色金屬行業(yè)，農(nóng)產(chǎn)品加工行業(yè)，它們都熟練的利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行日常性的風(fēng)險(xiǎn)管理。當(dāng)然也有一些行業(yè)才剛剛起步，如我國(guó)的一些資源性壟斷行業(yè)和金融業(yè)，從實(shí)踐中來看企業(yè)參與期貨市場(chǎng)的程度來劃分，可以分為三種類型： 第一種類型：剛剛開始參與衍生品市場(chǎng) 長(zhǎng)期以來我們實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，國(guó)際國(guó)內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)是割裂的。對(duì)于一些壟斷性的行業(yè)來講，沒有多少風(fēng)險(xiǎn)，但是加入WTO以來，這些企業(yè)感到了價(jià)格變動(dòng)對(duì)其經(jīng)營(yíng)管理的威脅，開始嘗試進(jìn)入期貨及衍生品市場(chǎng)，如我們的三大石油公司開始有了套期保值意識(shí)，在情況比較明朗的情況下也做了一些國(guó)際石油的套期保值業(yè)務(wù)。但是，我們和發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家與一些跨國(guó)公司相比還有很大的距離，如1999年國(guó)際原油價(jià)格跌破10美元的時(shí)候，日本的一些綜合商社和石油公司買入了大量的期貨保值頭寸，而我國(guó)只有三大石油公司的海外機(jī)構(gòu)零星的做了一點(diǎn)保值業(yè)務(wù)，不成規(guī)模。 我國(guó)實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度以后，政府出臺(tái)了一系列的改革配套措施，如開辦銀行遠(yuǎn)期外匯交易、增加人民幣對(duì)外幣的掉期交易、增加外匯市場(chǎng)的詢價(jià)交易方式等等，給金融機(jī)構(gòu)提供了光闊的市場(chǎng)舞臺(tái)和管理風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生工具。然而，我們的金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)部的部門設(shè)置和管理體制方面、人才結(jié)構(gòu)方面離積極參與衍生品市場(chǎng)的交易還有很大距離，可以說中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)已經(jīng)順應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革的客觀要求，政策上進(jìn)行了實(shí)時(shí)地調(diào)整，可金融機(jī)構(gòu)的行為能力卻嚴(yán)重滯后。 第二種類型：積極參與衍生品市場(chǎng)，由于種種原因效果不佳 另一種企業(yè)是開始通過期貨市場(chǎng)等衍生品市場(chǎng)從事保值或者是投機(jī)業(yè)務(wù)，但由于一些原因做得不好，效果不理想。比如，中航油，作為新加坡注冊(cè)的進(jìn)口航油的貿(mào)易公司，與其業(yè)務(wù)相對(duì)應(yīng)的是在期貨市場(chǎng)上做多買入與其業(yè)務(wù)量相當(dāng)?shù)念^寸以規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，而實(shí)際上陳九霖投資失去了度，在場(chǎng)外交易市場(chǎng)大量賣出看跌選擇權(quán)，其總持倉(cāng)超過其業(yè)務(wù)量的三倍而演化為投機(jī)。從期貨投資的角度看，陳九霖錯(cuò)判了世界經(jīng)濟(jì)及石油價(jià)格大勢(shì)，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)失控，過度投機(jī)；從市場(chǎng)的角度看，中航油參與流動(dòng)性較低的場(chǎng)外交易，遭到直接作為交易對(duì)手的基金狙擊。中航油未能正確區(qū)分套期保值與投資，同時(shí)由于缺少專業(yè)期貨投資機(jī)構(gòu)的掩護(hù)，作為投資者的中航油直接暴露在對(duì)沖基金面前，遭到國(guó)外機(jī)構(gòu)的狙擊。 中盛糧油也是另外的例子，其業(yè)務(wù)主要是大量進(jìn)口大豆毛油作為原材料，轉(zhuǎn)售或在本公司的生產(chǎn)設(shè)施中加工為各類精煉大豆油產(chǎn)品，以在中國(guó)市場(chǎng)銷售，原材料價(jià)格視國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格而定，成品油價(jià)格視中國(guó)國(guó)內(nèi)售價(jià)而定。由于我國(guó)當(dāng)前沒有上市豆油期貨合約，使其在CBOT上做套期保值，沒有考慮到國(guó)際國(guó)內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)的相關(guān)性，以及聯(lián)動(dòng)的時(shí)間空間差異，今年上半年，在芝加哥期貨交易所大量拋空豆油合約，結(jié)果，國(guó)內(nèi)成品大豆油的現(xiàn)貨價(jià)格與國(guó)際大豆、大豆油期貨價(jià)格背離嚴(yán)重，國(guó)外豆油期貨價(jià)格上漲，國(guó)內(nèi)制成品價(jià)格不漲反跌，造成了很大的虧損。 第三種類型：熟練運(yùn)用期貨市場(chǎng)保值規(guī)避風(fēng)險(xiǎn) 我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展已有十多年的歷史，有些企業(yè)，特別是一些有色金屬和大豆加工企業(yè)參與期貨市場(chǎng)較早，已經(jīng)做得比較成熟。比如，江西銅業(yè)的母公司江西銅業(yè)集團(tuán)公司(江銅)是我國(guó)最大、世界第六大產(chǎn)銅企業(yè),參與國(guó)際、國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)已有13年歷史,被主管部門譽(yù)為“國(guó)有企業(yè)參與套期保值的一面旗幟”。江西銅業(yè)在1996年至2001年的熊市中，根據(jù)自己的成本和目標(biāo)利潤(rùn)確定好保值的目標(biāo)價(jià)格，判斷當(dāng)時(shí)處于熊市階段，積極通過上海期貨交易所賣出套期保值，取得了很好的效果，據(jù)估計(jì)，通過期貨市場(chǎng)，江西銅業(yè)平均售價(jià)比市場(chǎng)價(jià)高1800元/噸左右。今年上半年,但公司適量地僅對(duì)其中的三分之一(7萬(wàn)多噸)按目標(biāo)價(jià)格在期貨市場(chǎng)進(jìn)行了賣出套期保值。這是一種以“穩(wěn)健”為原則的不完全保值，說明一方面江銅已經(jīng)充分估計(jì)到今
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