【文章內(nèi)容簡介】 之后，評級機構(gòu)不得不調(diào)低對衍生品的評級，導致其評級的不穩(wěn)定，這對經(jīng)營衍生品的銀行產(chǎn)生了直接的順周期性。隨著衍生品的評級調(diào)低，銀行風險資產(chǎn)增加，為保持最低資本充足率水平，銀行不得不緊縮信貸，導致經(jīng)濟的進一步惡化。而且，投資銀行等影子銀行還以評級較高的CDO作抵押向商業(yè)銀行進行貸款融資，在危機發(fā)生之際，衍生品評級下調(diào)使得許多商業(yè)銀行遭受了多重損失。金融危機暴露出衍生品評級體系存在許多重大問題，卻疏于監(jiān)管。 　　　　 三、危機后金融衍生品國際監(jiān)管的變革 　　金融危機暴露出金融衍生品市場和金融衍生品監(jiān)管制度的缺陷，隨后各國政府、區(qū)域性組織和國際金融監(jiān)管機構(gòu)等都對其進行了深刻的反思，并采取了積極行動，提出了一系列的改革舉措。 　　危機爆發(fā)的源頭國美國陸續(xù)發(fā)布了《金融規(guī)制改革方案》（2008）、2009年6月的《金融監(jiān)管改革：新基礎(chǔ)》、2009年8月11日遞交國會審議的《2009年場外衍生品市場法》、2010年2月美國商品期貨交易委員會（CFTC）發(fā)布的《OTC衍生品改革》、《多德—弗蘭克華爾街改革和消費者保護法》（2010）及討論熱烈的“沃爾克規(guī)則”等一系列法案。衍生品在危機中對美國銀行業(yè)的打擊巨大，其對于衍生品監(jiān)管進行大刀闊斧改革的決心也不難從一系列提案中有所體會，但是其推出和實施的道路卻充滿荊棘。 　　歐洲對于衍生品的改革更多基于細節(jié)上的規(guī)范，2009年7月3日歐盟發(fā)布的《咨詢性文件：加強OTC衍生品市場抗風險能力的可能性措施》、2010年2月11日公布的草案《關(guān)于效率、安全和穩(wěn)健的衍生品市場：未來政策行動》、2010年6月14日的《對衍生品和市場基礎(chǔ)設(shè)施的公開咨詢》以及2010年9月15日的《使歐洲衍生品市場更加安全和透明》，均從多個角度對衍生品監(jiān)管進行了規(guī)范。英國也于2010年7月26日發(fā)布了《金融監(jiān)管的新方法：評判、集中和穩(wěn)定》，提出消費者保護和市場管理局有責任監(jiān)管OTC市場參與者的行為，并建議將CCPS的監(jiān)管權(quán)移交給英格蘭銀行。 　　國際監(jiān)管組織也在危機后提出了一系列衍生品監(jiān)管改革方案。2009年9月，G20匹茲堡峰會提出了一系列完善場外衍生品市場的重要舉措，重點強調(diào)要加強對金融衍生品、場外交易、評級公司和對沖基金的全面監(jiān)管?！皥鐾庋苌繁O(jiān)管者論壇”也在2009年9月成立，成員涵蓋全球15個國家的35家監(jiān)管機構(gòu)，為場外衍生品市場中央對手方和交易登記機構(gòu)的監(jiān)管提供了國際合作框架。2010年10月25日，金融穩(wěn)定委員會（FSB）又發(fā)表了《執(zhí)行OTC衍生品市場改革》的報告，目的在于加強OTC衍生品市場的功能、透明度和監(jiān)管監(jiān)督。2009年4月，巴塞爾委員會頒布了《銀行金融工具公允價值評估的監(jiān)管指引》，確立了衍生品價格評估機制、風險控制和報告制度。而在2010年底推出的巴塞爾Ⅲ的框架中，雖然未對衍生品監(jiān)管作出單獨的詮釋，但是對交易對手信用風險的修訂、對交易賬戶新增風險的關(guān)注以及對于監(jiān)管指標相應(yīng)參數(shù)的調(diào)整都是對衍生品監(jiān)管的變革，而對于影子銀行等尚不在監(jiān)管框架內(nèi)的金融機構(gòu)的監(jiān)管，可能也將成為未來討論的重點。 　　由于金融衍生品市場中蘊藏著巨大的利益，衍生品市場監(jiān)管改革中存在著激烈的博弈，既表現(xiàn)為一國監(jiān)管當局和本國利益團體間的爭鋒，也表現(xiàn)為各國之間的紛爭，這一點從前述多個法案的不斷推出中也不難看出端倪。美國“沃爾克規(guī)則”的一再修訂，使得美國最終出臺的法律對衍生品監(jiān)管的實施力度大打折扣，同時其留有余地的改革方案也在一定程度上保護了美國衍生品市場的繼續(xù)繁榮。歐洲大陸國家如法國、德國等的衍生品市場規(guī)模相對小一些，為了加強本國在金融市場中的地位，對從嚴監(jiān)管改革思路比較積極。而對于英國來說，由于倫敦占有全球40%的衍生品交易份額，使得其對加強衍生品監(jiān)管的響應(yīng)并不熱烈。但是不論如何，此次危機爆發(fā)暴露出的重要監(jiān)管問題還是基本獲得了共識，各衍生品監(jiān)管改革方案有許多共同之處，體現(xiàn)了全球衍生品監(jiān)管的新方向。 　?。ㄒ唬┘訌妶鐾庋苌肥袌龅谋O(jiān)管，推進場外衍生品的標準化 　　針對危機中場外衍生品風險較高且監(jiān)管薄弱的現(xiàn)狀，對場外衍生品市場加強監(jiān)管已基本成為國際廣泛共識。場外衍生品和場內(nèi)衍生品之間一個很重要的區(qū)別就是場外衍生品的非標準化，而正是這一點使場外衍生品市場的風險遠遠高于場內(nèi)衍生品市場。因此，促進一些可以標準化的場外衍生品交易的標準化，就不約而同地成為危機后衍生品監(jiān)管改革的一個方向。推進衍生品的標準化，不僅有助于監(jiān)管當局的風險管理，還可以為市場參與者對頭寸的交易、結(jié)算和管理提供便利。 　　場外衍生品標準化主要包括場外衍生品的合約標準化、法律標準化和處理流程標準化。2010年2月，美國期貨交易委員會要求標準化衍生品（如票據(jù)交換）在規(guī)范的交易平臺上交易，以期提高其交易透明度。ISDA對信用衍生品的標準化工作做了很多努力，于2009年4月和7月頒布了《2003年信用衍生品定義文件》的兩個附件，建立了CDS合約非實物交割的拍賣結(jié)算機制；此外，ISDA從2009年開始還在CDS合約中推廣標準化息差。 　?。ǘU大中央對手方清算的使用，管理交易對手信用風險 　　引入中央對手方清算（Central Counterparty，CCP）是管理交易對手信用風險和降低系統(tǒng)性金融風險的重要手段，同時也有助于提高市場流動性和效率。美國總統(tǒng)工作小組于2008年11月宣布發(fā)展面向信用違約互換交易的中央對手方服務(wù)（CDS－CCP），美聯(lián)儲、SEC和CFTC同時就有關(guān)監(jiān)管事宜簽署了諒解備忘錄。2009年3月美國財長蓋特納提出的金融改革方案，要求所有標準化場外交易合約必須經(jīng)由一個中心機構(gòu)處理，并鼓勵市場參與者更多地使用交易所交易工具。2009年3月18日，英國金融服務(wù)局（FSA）也發(fā)布報告支持“信用違約掉期市場的大部分交易進行集中清算”的信貸衍生品行業(yè)計劃，降低交易對手信用風險的不確定性。2009年6月的G20公報要求，最晚在2012年底，所有符合條件的標準化衍生品合約必須通過中央對手方進行清算。2010年7月美國頒布的金融改革法案要求中央結(jié)算中心和外匯交易局對衍生品交易起到監(jiān)管和清算的作用。 　　場外衍生產(chǎn)品的集中清算比較復雜，2010年5月，國際支付結(jié)算體系委員會（CPSS）和國際證監(jiān)會組織（IOSCO）專門針對場外衍生品市場的中央對手方清算發(fā)布了相關(guān)監(jiān)管建議適用指引的征求意見稿，提出了中央對手方在資本、風險管理、保證金與操作管理上的標準。 　?。ㄈ┙⑤^為完備的交易登記和信息披露機制，提高市場透明度 　　金融危機后，針對金融衍生品的監(jiān)管改革，各國政府和重要國際機構(gòu)幾乎都強調(diào)市場參與者應(yīng)承擔更多的風險披露義務(wù)，提高市場透明度，以便于投資者和監(jiān)管機構(gòu)能正確評估市場風險。2008年11月，美國幾家聯(lián)邦監(jiān)管機構(gòu)（總統(tǒng)工作組、財政部、美聯(lián)儲、證券交易委員會、商品期貨交易委員會）針對場外金融衍生產(chǎn)品市場聯(lián)合提出了監(jiān)管目標和措施，其中很重要一點就是提高OTC市場的效率和透明度，要求CDS市場參與者也要公開交易價格、交易量和總的風險敞口等信息。 　　作為集中登記交易的電子數(shù)據(jù)庫，交易登記機構(gòu)的逐步建立和使用已經(jīng)成為提升交易透明度的重要手段。為避免數(shù)據(jù)分散和降低成本，在全球范圍內(nèi)為每類衍生品合約建立一個中央數(shù)據(jù)登記機構(gòu)，最方便保證各方對數(shù)據(jù)的可獲得性。2009年7月，美聯(lián)儲要求對信貸衍生品和股票衍生品進行登記，而利率衍生品要求在2009年底前完成登記。2009年6月的G20公報要求，場外衍生品合約必須向交易登記機構(gòu)報告。國際支付結(jié)算體系委員會（CPSS）和國際證監(jiān)會組織（IOSCO）在2