金融衍生品保證金計算的國際經(jīng)驗比較與分享(編輯修改稿)
2025-07-24 06:17 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 5．賣出期權的最低風險在SPAN 的預估范圍中，賣出極端虛值（價外）期權幾乎是沒有風險的，或者說風險非常小。但如果標的資產(chǎn)價格大幅變化，使得期權變?yōu)閷嵵担▋r內(nèi)）時，賣出期權的投資者將面臨極大的損失。為了包括這種風險，SPAN 設定了賣出期權最低的風險值要求，要求對每一個標的資產(chǎn)的期權空頭寸，計算的風險值不得低于交易所的最低風險值要求。二、SPAN 系統(tǒng)的優(yōu)缺點通過以上描述可以知道，SPAN 系統(tǒng)主要有以下優(yōu)點：1. SPAN 全面性的考慮各種風險的來源。SPAN考慮了絕大部份的風險來源，包括標的資產(chǎn)波動性的變化、期權時間價值、同標的資產(chǎn)跨月價差頭寸風險、實物交割的風險，以及不同資產(chǎn)組合間的產(chǎn)品間價差抵扣…等。因此，對于風險來源的考慮可以說是很全面性的。2．使用Delta 對資產(chǎn)間價差進行配對，使資產(chǎn)間價差抵扣的分析簡化，增加了計算的精確性。任一投資組合依照SPAN 的分類標準，可能包含數(shù)種資產(chǎn)組合，而且同一資產(chǎn)組合中也可能包含數(shù)種相同標的資產(chǎn)，但執(zhí)行價不同的期權或到期日不同的期貨。由于可能的組合種類甚多，加上期權價格與標的股票價格之間的變化不是線性關系，若SPAN 沒有引入Delta 的概念，將使抵扣率計算的復雜度倍增。因此，SPAN 在計算資產(chǎn)間價差抵扣時，引入Delta 的概念，大幅度的降低了抵扣率計算的復雜度，使整個分析簡化，并增加計算上的精確性。3. 使用復合Delta做為合約Delta，間接考慮了Delta可能改變的Gamma風險[4]。由于期權價格與標的資產(chǎn)價格間的變化不是線性關系，當價格變化過大時，用Delta不足以衡量標的資產(chǎn)價格變化對期權價格的影響。況且，期權的Delta 會隨標的資產(chǎn)價格不同而不同。因此，SPAN 采用復合Delta做為合約的Delta，不僅具有代表性，且同時考慮了Delta 可能改變的Gamma 風險。盡管SPAN系統(tǒng)已經(jīng)很完善，但仍然有改進的空間。一是資產(chǎn)組合間的抵扣率過多，計算過于繁瑣。當資產(chǎn)組合種類增加時，價差配對過程復雜；二是SPAN 對同一資產(chǎn)群不同資產(chǎn)組合間進行價差抵扣時，低估了可抵扣空間。計算產(chǎn)品間價差抵扣時，形成價差的頭寸在Delta 抵消后，仍和其它沒有形成價差的頭寸存在抵扣空間。而SPAN沒有將這個抵扣空間考慮到計算中；三是沒有完全反映投資組合風險分散效果。就算投資組合中各資產(chǎn)組合的頭寸方向相同，無法形成價差，但當投資組合中資產(chǎn)組合或資產(chǎn)群個數(shù)增加時，投資組合風險會有所分散，而SPAN卻沒有在計算中考慮。TIMS 系統(tǒng)的原理和特點分析一、TIMS 系統(tǒng)的計算原理介紹TIMS的假設是：不同資產(chǎn)組合會以相同方向變化，因此不需要像SPAN 以資產(chǎn)組合為單位預估價格風險，而是以資產(chǎn)群為基礎預估價格風險。在單一資產(chǎn)群的各種價格風險情境下，羅列出不同資產(chǎn)組合以同方向變化時的損益，在計算風險值時如果將相同情境下的獲利與損失值互相抵消，將會低收保證金，因為不同資產(chǎn)組合雖有一定程度的連動關系，但只有在相關系數(shù)為1時，才會同方向變化，因此TIMS 為抵扣率，作為不同資產(chǎn)組合間獲利頭寸扣抵風險頭寸的比率。因此TIMS 單一資產(chǎn)群價格風險保證金為：相同情境下，不同資產(chǎn)組合頭寸有獲利或損失時，按照交易所規(guī)定的抵扣率來計算獲利頭寸可以抵扣損失頭寸的金額，剩余的風險值即為特定情境的風險值。一般取13 種價格風險情境下最大的風險值為單一資產(chǎn)群的價格風險保證金，最后加上各資產(chǎn)組合的權益凈值、跨月價差保證金、交割風險保證金得到總保證金[2][5][6]。即：TIMS 單一資產(chǎn)群總保證金＝權益凈值+價格風險保證金+跨月價差風險保證金+交割風險保證金其中權益凈值代表投資組合立即平倉的清算價值，權益凈值＝合約價值（市值）凈頭寸數(shù)交易單位。各種風險保證金比較復雜，需要單獨說明。1．價格風險保證金TIMS 為了預估資產(chǎn)組合在一天內(nèi)可能的損益變化，考察了所有合約標的資產(chǎn)價格可能的變化。由標的資產(chǎn)的市場交割價格為出發(fā)點，分別向上與向下計算資產(chǎn)組合在一個價格考察區(qū)間帶來的資產(chǎn)組合價值變化，為了避免資產(chǎn)組合的價格風險不是落在極端位置上，TIMS特別將該考察區(qū)向上與向下分成五個區(qū)間來研究。除了考慮市場價格波動變化外，TIMS還設定了另外三個情境，其中兩個情境是計算單一資產(chǎn)組合中‘包含未對沖空頭期權必須額外考慮的特殊風險’，和SPAN設定的‘賣出期權的最低風險值’想法相同，都是考慮賣出期權后，在特殊情況下，如果標的資產(chǎn)價格有大幅變化，賣出期權的投資者面臨極大的損失，為了包括這種風險，TIMS要求對每一個標的資產(chǎn)的賣出期權，計算的風險值不得低于該標的資產(chǎn)的某個百分比以上，而該百分比由交易所或清算機構設定。而第13個情境是為配合各交易所限制每手合約最小保證金的規(guī)定，確保每手合約最后收取價格風險保證金在某水平之上。2．跨月價差風險保證金這部分指
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