【文章內(nèi)容簡介】 營業(yè)杠桿效益 杠桿效益 財務(wù)杠桿效益 資本結(jié)構(gòu)* 綜合杠桿效益 最佳資本結(jié)構(gòu)決策三、 基本概念 資本成本——指公司為了取得所需資金而付出的代價。資本成本主要包括支付給股東的股利和支付給長期債權(quán)人的利息。 機(jī)會成本——公司將資產(chǎn)安排于某種用途所放棄的其最佳替代用途的報酬。投資機(jī)會成本一般用無風(fēng)險利率表示。 市場風(fēng)險——指由經(jīng)濟(jì)周期、利率、匯率以及政治、軍事等種種非企業(yè)因素而使證券市場價格波動，形成投資人持有的金融資產(chǎn)貶值以及資本損失的風(fēng)險。市場風(fēng)險一般不可以通過分散化的投資而降低甚至消除。 非市場風(fēng)險——指企業(yè)由于自身經(jīng)營及融資狀況對投資人形成的風(fēng)險。非市場風(fēng)險往往可以通過分散投資而得以降低。非市場風(fēng)險分為經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。 經(jīng)營風(fēng)險——指假定公司不負(fù)債或不考慮負(fù)債的情況下，由于種種原因?qū)е聽I業(yè)收入不穩(wěn)定給投資人收益帶來的風(fēng)險。 財務(wù)風(fēng)險——指公司以負(fù)債方式融資后，給普通股股東帶來的額外風(fēng)險。負(fù)債經(jīng)營將會導(dǎo)致公司獲得額外收益或遭受額外損失，因此，負(fù)債加大了股東的風(fēng)險。 邊際資本成本——指公司新增1單位資本所需負(fù)擔(dān)的成本。也稱為隨融資額增加而提高的加權(quán)平均資本成本。 營業(yè)杠桿（經(jīng)營杠桿）——指公司固定成本在全部成本中所占的比重。即指在某一固定成本比重的作用下，銷售量變動對利潤的作用。營業(yè)杠桿的大小用營業(yè)杠桿度來表示。 營業(yè)杠桿效益——指銷售數(shù)量或銷售收入對營業(yè)利潤的影響。 財務(wù)杠桿——指債務(wù)對投資者收益的影響。財務(wù)杠桿的大小用財務(wù)杠桿度來表示。1 財務(wù)杠桿效益——指財務(wù)杠桿對公司利潤的影響，即負(fù)債比例對每股盈利的影響。1 綜合杠桿效益——指將營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿綜合考慮、運作所產(chǎn)生的效益，即銷售數(shù)量或者銷售收入對每股盈利的影響。1 資本結(jié)構(gòu)——指公司的資金來源中負(fù)債與凈資產(chǎn)（股東權(quán)益）的對比關(guān)系。1 最佳資本結(jié)構(gòu)——指能使公司的平均資本成本最低、公司價值最高的負(fù)債率的范圍或者點。四、 重點、難點輔導(dǎo) 怎樣理解資本成本？資本成本是指公司為籌集和使用資金而付出的代價。從投資人的角度看，資本成本表示與投資機(jī)會成本和投資風(fēng)險相適應(yīng)的回報率；從籌資者的角度看，資本成本表示公司為取得資金必須支付的價格。從表現(xiàn)形式來看，資本成本分為籌資費用和資金占用費用?；I資費用主要包括發(fā)行股票和債券的印刷費、律師費、公證費、廣告費、擔(dān)保費等；資金占用費主要是支付給股東的股利和支付給債權(quán)人的利息。籌資費用是在資金籌集時一次性發(fā)生的，而資金占用費則是在資金使用過程中經(jīng)常發(fā)生的。 投資者可能承擔(dān)的風(fēng)險有哪些類型？投資者可能承擔(dān)的風(fēng)險有市場風(fēng)險和非市場風(fēng)險兩類。 （1）市場風(fēng)險指由經(jīng)濟(jì)周期、利率、匯率以及政治、軍事等種種非企業(yè)因素而使證券市場價格波動，形成投資人持有的金融資產(chǎn)貶值以及資本損失的風(fēng)險。 （2）非市場風(fēng)險指企業(yè)由于自身經(jīng)營及融資狀況對投資人形成的風(fēng)險。非市場風(fēng)險分為經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。 經(jīng)營風(fēng)險指假定公司不負(fù)債或不考慮負(fù)債的情況下，由于種種原因?qū)е聽I業(yè)收入不穩(wěn)定給投資人收益帶來的風(fēng)險。 財務(wù)風(fēng)險指公司以負(fù)債方式融資后，給普通股股東帶來的額外風(fēng)險。負(fù)債經(jīng)營將會導(dǎo)致公司獲得額外收益或遭受額外損失，因此，負(fù)債加大了股東的風(fēng)險。 資本成本計算 長期借款成本 負(fù)債成本 個別資本成本 債券成本 優(yōu)先股成本 主權(quán)資本成本 普通股成本 留存收益成本 加權(quán)平均資本成本計算資本成本基本公式： 資本成本率 = = （1） 負(fù)債成本① 長期借款成本 借款資本成本率 = = = 由于借款籌資費率較低，若將其忽略不計，則長期借款資本成本可近似為：利率。若借款的年計息次數(shù)超過一次時，應(yīng)在實際利率基礎(chǔ)上計算資本成本率：資本成本率 = 實際利率 （1所得稅率） = （1所得稅率）② 長期債券成本計算法一：債券資本成本率 = 例 某公司發(fā)行面值為1000元、10年期、票面利率為12%的債券，發(fā)行費率為5%，公司所得稅率為33%。 A 以平價發(fā)行 資本成本率 = = % B 以1200元溢價發(fā)行 資本成本率 = = % C 以800元折價發(fā)行 資本成本率 = = %計算法二：當(dāng)債券發(fā)行價格與票面額不一致時，可以通過以下兩個步驟計算其資本成本：第一步 計算債券收益率（內(nèi)部報酬率）設(shè)：P0——債券發(fā)行價格凈額（即發(fā)行價格扣除發(fā)行成本后的余額） Pn——債券面值 It——債券利息 n ——債券期限 Pi——債券收益率由 P0 = 或 P0 = 0測算出Ri，作為債券的實際利率。第二步 計算債券資本成本率債券資本成本率 = （例題請看教材P99例3）（2） 主權(quán)資本成本① 優(yōu)先股成本優(yōu)先股資本成本 = = 例：某公司以1020元發(fā)行面值為1000元、年股息率為10%的優(yōu)先股，發(fā)行費率為5%。優(yōu)先股資本成本率 = = %② 普通股成本計算法一——股息增長率法：普通股資本成本率 = 計算法二——資本資產(chǎn)定價模型：資本資產(chǎn)定價模型以普通股預(yù)期收益率作為資本成本率。普通股預(yù)期收益率 = 無風(fēng)險收益率 + 投資風(fēng)險糸數(shù)（市場平均收益率無風(fēng)險收益率）計算法三——債券收益率加風(fēng)險溢價法：普通股資本成本率 = 企業(yè)債券利率 + 風(fēng)險溢價③ 留存收益成本留存收益成本率 = (3)加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本率 = = （例題請看教材P106例8） 杠桿效益的計算及理解符號約定：Q——業(yè)務(wù)量 P——產(chǎn)品單價v  ——產(chǎn)品單位變動成本 a ——固定成本總額（不含利息）I ——利息 T ——所得稅率N ——發(fā)行在外股數(shù) C——主權(quán)資本額EBIT——營業(yè)利潤（或息稅前利潤）EPS——每股凈利潤或資本利潤率以上幾個概念的數(shù)值可以通過下列公式計算出來： 貢獻(xiàn)毛益 = Q（P－v） 營業(yè)利潤 = Q（P－v）－a 稅前利潤 = Q（P－v）－a－Ｉ 稅后利潤 = [Q（P－v）－a－Ｉ]（1－T） 每股凈利潤 = 資本利潤率 = （1） 營業(yè)杠桿度營業(yè)杠桿度DOL = = = …… ① = …… ② = ① 式與②式的推導(dǎo)如下： △EBIT = EBIT1EBIT0 = 　　　　　　 = = △ EBIT/EBIT =DOL = = = …… ① = …… ②對營業(yè)杠桿的理解：① 營業(yè)杠桿作用產(chǎn)生于固定成本；② 一般情況下，營業(yè)杠桿度大于1（DOL1）。當(dāng)固定成本為0時，營業(yè)杠桿度等于1，（即a=0時，DOL=1），營業(yè)杠桿效益為0；③ 將上式變形： = DOL 可看出，由于 DOL1，可知，即營業(yè)利潤變動率大于業(yè)務(wù)量變動率。式中，DOL起到的是一種放大作用，DOL的數(shù)值越大，放大作用越大，但這里的放大是雙向的，既放大收益，又放大風(fēng)險。 例如，若DOL=3 當(dāng) = 10% 時， = 310% = 30% 當(dāng) = 10%時， = 3（10%）= 30%即：當(dāng)業(yè)務(wù)量擴(kuò)大時，營業(yè)杠桿放大了收益；當(dāng)業(yè)務(wù)量減少時，營業(yè)杠桿放大了損失。（2） 財務(wù)杠桿度財務(wù)杠桿度 = = = …… ③ = …… ④ = ③式與④式的推導(dǎo)如下：△ EPS = EPS1EPS0 = = = = = DFL = = = …… ③ = …… ④對財務(wù)杠桿的理解：① 財務(wù)杠桿效益產(chǎn)生于企業(yè)負(fù)債；② 一般情況下，財務(wù)杠桿度大于1（DFL1）。當(dāng)企業(yè)負(fù)債為0時，利息為0，財務(wù)杠桿度等于1，（即I=0時，DFL=1）財務(wù)杠桿效益為0； ③ 將上式變形： = DFL 可看出，由于 DFL1，可知，即每股利潤變動率大于營業(yè)利潤變動率。式中，DFL起到的是一種放大作用，DFL的數(shù)值越大，放大作用越大，但這里的放大是雙向的，既放大收益，又放大風(fēng)險。 例如，若DFL=3 當(dāng) = 10% 時， = 310% = 30% 當(dāng) = 10%時， = 3（10%）= 30%即：當(dāng)營業(yè)利潤擴(kuò)大時，財務(wù)杠桿放大了收益；當(dāng)營業(yè)利潤減少時，財務(wù)杠桿放大了損失。（3） 綜合杠桿度綜合杠桿度DCL = = = = DFLDOL = …… ⑤ = = …… ⑥ = = ⑤式與⑥式可根據(jù)上述①、②、③、④式推導(dǎo)得出。對綜合杠桿度的理解：① 綜合杠桿作用產(chǎn)生于企業(yè)固定成本和負(fù)債經(jīng)營，是營業(yè)杠桿與財務(wù)杠桿作用的迭加；② 一般情況下，綜合杠桿度大于1（DCL1）。如果企業(yè)不存在固定成本和負(fù)債，綜合杠桿度為1（DCL=1），綜合杠桿作用為0。五、 習(xí)題指導(dǎo)（導(dǎo)學(xué)P6265）（二）單項選擇題C A A B A A （原答案均錯，正確答案應(yīng)是）B B A 1C 1A 1C 1A 1A（三）多項選擇題AC BD（五）計算題 ，市場組合的期望收益率為10%，無風(fēng)險收益率為6%時，求該資產(chǎn)的必要收益率為多少？解：必要收益率 = 6%+(10%6%) = 12% ，之后股利增長率為9%，其權(quán)益成本為16%，則此普通股現(xiàn)行市價為多少？由： 普通股權(quán)益成本 = 則： 普通股市價 = = = 25 某企業(yè)平價發(fā)行一批債券，票面利率12%，籌資費用率2%，企業(yè)適用34%所得稅率，問債券成本為多少？解： 債券資本成本率 = = % 某公司β糸數(shù)為2，無風(fēng)險利率9%，市場平均收益率12%，試計算該公司資本成本。解： 資本成本率 = 9%+2（12%9%）= 15% 凱達(dá)公司權(quán)益資本成本為15%，稅前債務(wù)成本核算2%，公司所得稅率40%，其股票以帳面價值以行。根據(jù)以下資產(chǎn)負(fù)債表，計算公司稅后平均資本成本。資產(chǎn)金額負(fù)債金額現(xiàn)金應(yīng)收賬款存貨固定資產(chǎn)凈值資產(chǎn)總計10020030018002400長期負(fù)債所有者權(quán)益負(fù)債總計80016002400解：稅后資本成本率 = = 15% = %某企業(yè)全部資本為150萬美元，負(fù)債比率為45%，債務(wù)利息率12%，當(dāng)銷售額為100萬美元，稅息前利潤為20萬美元時，財務(wù)杠桿度為多少？ 解： DFL = = = 某企業(yè)基期銷售額為200萬美元，變動總成本為100萬美元，固定總成本為50萬美元，利息費用為10萬美元，則該企業(yè)總杠桿糸數(shù)為多少？解：DCL = = = 某公司按面值發(fā)行5年期的債券2000萬元，票面利率為8%，發(fā)行費率為3%，該公司所得稅率為33%，試計算債券成本。解：債券成本率 = = %某股份有限公司普通股現(xiàn)行市價為每股25元，現(xiàn)準(zhǔn)備增發(fā)60000股，預(yù)計籌集費率為12%，以后每年股利增長率為6%，試計算該公司本次增發(fā)普通股的資金成本。解：普通股資本成本率 =